城市轨道交通融资.pdf

在香港地铁的建设费用中， 来自政府的投资约占总投资的三分之一到四分之一，其余资金主要由各类融资安排筹集，包括债券、贷款和票据等最初，仅通过认购地铁公司股权的方式给予部分财政支持，大部分建设资金由地铁公司自行筹集后来，政府通过划拨沿线土地给地铁公司， 给予地铁公司物业发展特许权，由地铁公司以房地产开发和商务经营方式获取资金，保证了地铁建设的间接收益用于地铁的再建设香港地铁建设资金主要有以下几种筹措方法1)政府注入的股本资金通过“政府财库管法团”成为地铁公司的唯一股东， 最初注入的股本为8 亿港元，法定股本为 20亿港元2)出口信贷地铁建设分段公开向全世界招标，投标规定工程承包商必须获得所属国提供的优惠信贷条件的出口信贷，所有的出口信贷都是由担保的3) 贷款主要为长期贷款香港地铁公司多在港元银团贷款市场筹集贷款， 2006年共筹集 26亿港元贷款，其中 5年期贷款 15亿港元， 7年期贷款 11亿港元平均借贷成本为5．5％，利息保障倍数为 6.74) 发行票据和债券除了定息港元债券外，地铁公司还发行了一系列的港元浮息债券以及其他币种的债券债券约占资金筹集总额的55％5) 运营收入运营收人是地铁公司的主要收入来源，占全部收入的70％～80％。

运营收入增加主要基于两方面原因：一是票价的上调，2006年每名乘客的平均运行票价是6．82港元，比 2005年上涨 0．15港元；二是客流量增加， 2006年香港地铁客流量为 87 600万人次，较2005年增长 1．1％，其在公共交通工具市场的整体占有率达到25％，在过海公共交通市场的占有率为61％另外，地铁公司就上盖物业与地产商合作还可获得部分收入， 2006年物业方面的利润达到 58亿港元3纽约城市轨道交通的投融资模式3．1筹集交通项目建设资金的主要途径(1) 对交通设施使用者收费：主要采用燃油税，还有公共交通的票款收入、车辆登记费、停车费、附加到上下水管道的交通费等燃油税是从20世纪50年代初期大规模建设公路时开始征收的，由联邦和州政府使用2) 对非交通设施使用者收费： 当对交通设施使用者征税不能实现时，则从房产税、收入税、营业税、矿产税收人中抽出一部分用于交通建设这部分收入约占交通项目投资的23％如美国在旧金山海湾地区快速交通 (BART)的建设中，对周围地区实施了营业税的超额征收，以获得该线的建设资金3) 特殊受益费：从税收增额中筹措资金，包括特殊获益费、交通影响费和交通服务费。

特殊获益费是向从交通设施改善中获益的房地产拥有者收取额外的交通建设费，一般需要有特别的立法规定； 交通影响费是为了减轻私人发展商对当地交通服务水平造成的影响而收取的费用，可以按面积收费， 或采取资助交通建设的形式；交通服务费是房地产商由于有了到达交通设施的直达道路受益而缴纳的费用，分一次收费和年费两种4) 私人出资：例如，由土地发展商出资，私人拥有部分交通设施；协议投资私人捐助时私人可以从减税中获益5) 借款筹资：这类筹资方式有发行债券、 无息债券，以及借款套息、卖主出资 (即购买交通设备时，由卖方提供借款)、私人租借等6) 特别收入：如在停车场、公共汽车站、车辆等处作广告的收费，以及发行彩票等7) 对地铁车站周围土地的合作开发：公交管理部门或地铁部门与开发商合作，向开发商出租车站周围所拥有的土地，从开发商手中收取土地租金，以及从开发商的毛收入中按一定比例收取附加租金如华盛顿附近的 Bethesda地铁站出租了 14 515 m2(156 240 ft2)的土地，开发商在此建了一幢 17层的办公零售综合楼、 一幢12层的旅馆， 以及公共汽车站、停车场等设施，年租金 160万美元； 开发商年毛收入的 7． 5％作为附加租金；租期 54年，期满后可续 10年合同。

投融资方案充分考虑低成本性以及资金供给的持续稳定性可供考虑的城市轨道交通项目建设资金来源如下：1) 政府资金——建议政府建立专项基金，减轻企业融资压力和提高项目信用等级2) 国内贷款——包括国家开发银行和商业银行近期国内贷款的成本较以往有显著的下降， 国内银行正在面临着不断高增的存款挤压在这种情况下，采用国内银行贷款应该还是有一定保障的同时，如果争取国家开发银行部分软贷款，对项目的建设是有利的3) 其他资金来源——如国债、市政债券、租赁等城市轨道交通 PPP 融资策略综述对PPP 项麓进行分类有多种不闷的方法借鉴世界银行等组织机构的相关文献，发现一种分类方法可以将PPP 模式划分必 3大类， 即外包类、特许经营类和民营他剥离类PPP 模式(见图1)，通常后两类 PPP 策略模式具有民间私人资本融资功能图1 PPP模式的不弱类型当民营化与放松管制浪潮席卷发达国家的基础设施、公用事业和交通部门时，一些国家与地区的轨道交通PPP 模式获得了迅速发展近年来，各国政府采用的城市轨道交通PPP 融资策略主要包括 4种类型1)新轨道交通基础设施建设DBFO 模式设计 -- 建设 -- 融资( 投资)-- 经营（ DBFO) ”模式即超级交钥匙采购模式，是“设计--建设(DB)”策略的一种转化形式。

在DB 策略模式下，政府主管部门运过公开招标方式邀请私人部门投标并签订相关合同( 契约)， 授予． 它们建设轨道交通系统的权力 在DBFO 策略模式下，签约人要承担拟建轨道交通系统的设计、融资、建设和经营的责任契约的期限比较长，通常为25～30年，并在报酬支付、服务标准和绩效衡量等方面做出较为详细的规定契约逐提供一种客观的衡量方法或手段，以根据实际建设和经营绩效给予私人部门相应的回报或补偿同时，受让人或特许权获得者也必须承担一定的风险如1993年在菲律宾首都马尼拉建设一条新的轨道交通线路， DBFO 协议规定受让人融资、建设、经营、维护该项融 25年，并进行长达 50年的相关商业开发活动2003年， 多伦多政府通过竞争性投标程序， 选择并授予私人公司 UPAG以DBFO 方式设计、融资、建设、经营并维护皮尔森国际机场与联合车站之间的铁路连接线2)轨道交通基础设施维护与升级的特许经营模式基础设施维护与升级特许经营模斌是另一种私人部门参与城市轨道交通建设活动的融资方式 1998年，伦敦市政府以国营地铁公司不能弥补运管和维护藏本，以及长期投资不足导致地铁系统可靠性降低为由，通过特许经营方式进行根本性交革，以获得长期可持续性建设资金。

伦敦市政府(运输局 ) 分别于2002年和 2003年与从事地铁线路运营的 JNP 基础设施公司（ Infraco JNP ）、地铁网络基础设施公司 Infraco BCV 和Infraco SSL 两家民营企业的联合体签订特许经营协议 这些PPP 协议能够使伦敦地铁实现现代化，并从资本价值方面提供了最太程度的私人融资倡导该特许经营协议期限为 30年在PPP 计划方案中， 地铁系统的核心——软道、信号系统、桥梁、隧道、电梯、自动扶梯、车站与列车，被分割为三部分移交给民营基础设施公司(Infracos)进行维护和设施升级国营伦敦地铁有限公司继续负责地铁车辆的运营服务3)轨道交逼运营服务特许经慧模式轨道交透运营服务特许经营常常基予这样的事实，公共部门在轨道交通基础设施方面的投资很大程度上由政府财政买单，两无需新的私人所有老或经营者承担自 20世纪90年代以来，阿根廷和巴西政府在城市轨道交通服务领域一直采用竞争性投标政策阿根廷首都布宜诺斯艾利斯城市轨道交通系统采用的特许经营模式，要求感兴趣酶私人合作者进行投标，落实政府详细制定和资助的投资计划，并要求特许经营权获得者予以贯彻执行另外，投标活动要求投标人提交能够降低政府经营补贴的时间进度表，要求受让人提交付给国家的特许经营权费用的时间进度表。

鉴于特许经营服务提供所要求达到的规定水准及政府所设置的价格水平，特许经营权的获得者将是投资计划成本岛政府补贴额之和减去受让入所支付的特许经营费之后净现值最低的投标者4)国有经营企业股份发行民营化模式国有经营企业股份发行民营化是指政府在国有轨道交通企业中所拥有的部分或全部股票通过公开发行方式转让给社会投资老所有在这种情况下，政府必须做出三方面的相关决定：如何转移控制权，如何为股票定价，以及如何分配股份 2000年7月，新加坡前国有地铁经营企业公开上市，成为世界上第一个公开上市的地铁线路经营商新加坡政府投资控股企业——淡马锡控股，出售新加坡地铁公司33％的股份，成功发售 4.92亿股，价值约合 3亿新加坡元 ( 每股价值 0.61新加坡元 )， 政府仍然保留企业的绝大多数所有权和控制权2005年8月，淡马锡控股宣布进一步减持新加坡地铁公司的股票，以每股 1．1 1新加坡元的价格发售 1．11亿股，使新加坡政府控股比例降为 55％2000年10月，香港地铁公司也通过股份发行私有化方式成为公开上市企业城市轨道交通建设项目信托融资运作模式债权融资信托 主要指信托资金贷款． 信托机构通过发行信托产品的方式向投资者募集定量资金．分账管理．并集合运用．然后按照约定将信托资金以贷款形式投资干城市轨道交通建设．到期收回信托贷款本息在项目融资中． 项目公司以自己的名义而不是项目主办人的名义借款；信托公司以信托人的身份作为贷款方．着眼于该项目的收益向项目公司贷款。

投资者最终成为资金供给方； 信托机构作为贷款主体则成为将储蓄向投资转化的功能载体；项目公司作为向信托公司申请贷款的法律主体和信托资金使用者．承担相应的偿债义务；与此同时．政府对城市轨道建设项目发起并发挥协调监督职能原本由项目发起人承担的还债义务， 部分地在贷款人、 政府和项目发起人之间得到了分散股权信托信托公司可以发起城市轨道交通基础设施信托投资基金．同时受托对基金进行投资管理信托投资基金以私募的形式集中社会闲散资金， 为城市轨道交通项目直接提供股权支持，并从事资本经营与监督 . 信托机构通过股东大会选举董事， 派驻财务总监等手段，具体参与项目的日常经营，实时监控资金投向和项目公司运营状况．可以更加全面有效的防范和控制风险．避免道德风险和逆向选择的发生资产证券化信托 由于信托财产的独立地位实现了资产证券化所要求的破产隔离功能． 所以资产证券化采取信托模式可以成为城市轨道交通建设的融资模式之一基本操作流程是：原始权益人将资产转让给SPV （特别目的载体），成立信托关系．由SPV 作为证券发行人．发行代表对基础资产享有按份权利的信托产品、其中信托法律关系的委托人为原始权益人，受托人为 SPV ． 信托财产为资产池中的资产集合，即证券化资产的集台． 受益人为信托产品的投瓷者。

操作中基础资产在实质上属于信托财产．并不属干SPV 的固有财产．所以此模式可以避免双重征税，从而降低融资成本．提高投资效益融资租赁信托融资租赁信托指以融资租赁方式运用信托资金为动产设备使用者提供融资服务的一种资金信托业务此类信托是以财产信托的方式对项目提供融资支持， 城市轨道交通项目中机器设备的购置可以大量运用融资租赁手段． 设备购置是一种外购行为， 采购方具有较大的选择空间， 又由于信托投资公司可用自有资金开展融资租赁业务，致使中间环节减少，降低了融资贷款的成本和租赁贷款的风险，。