安诺其纺织化工有限公司研究报告.pdf

投资要点：投资要点：  由于市场开拓、成本上升等原因，前三季度公司实现毛利率 38.18%  销售费用、管理费用同比增长 34%、32%，拖累了公司业绩  5500 吨滤饼项目已经试生产，明年 3 月份正式投产 报告摘要报告摘要：：  前三季度实现每股收益前三季度实现每股收益 0.22 元元前三季度，公司实现营业收入 1.4 亿元，同比增长 5.09%；实现归属于母公司所有者净利润 2129 万元， 同比下滑 26.44%；前三季度公司实现 EPS0.22 元，同比下滑 38%  由于开拓市场等因素， 产品毛利率有所下降由于开拓市场等因素， 产品毛利率有所下降 今年前三季度公司产品 销量比上年同期增加 870 吨；销售毛利率 38.18%，比今年中报下降 2.18 个百分点，主要原因是：1、染料原材料价格上涨，如华东市场 的苯胺产品，今年 4 月份以来一直处于涨价态势，价格涨幅达 23%； 2．公司为了拓展市场，针对部分重要客户实行优惠价格  期间费用增长较快期间费用增长较快公司前三季度期间费用率为 20.41%，比今年中 期上升了 0.18 个百分点期间费用增长主要原因有以下几点：销售 费用同比增加 301 万元，增幅 34.16%，主要为销售运费、人事费用 增长；管理费用同比增加 452 万元，增幅 32.09%，主要是研发费用、 企业社保变动等增长。

 5500 吨滤饼项目已经吨滤饼项目已经开始试生产开始试生产公司募投项目包括 5500 吨滤饼项 目、6000 吨分散染料项目目前 5500 吨滤饼项目已经开始试生产， 三季度产生经济效益 83 万元这两个项目分别于明年 3 月、12 月正 式投产  盈利预测盈利预测：今年每股收益：今年每股收益 0.310.31 元元预计 2010-2012 年公司可实现每 股收益分别为 0.31 元、0.57 元、0.85 元，看好公司未来在高端染料 领域的发展空间，给予“增持”评级 主要经营指标主要经营指标 20082008 20092009 2010E2010E 2011E2011E 2012E2012E 营业收入 175.13 196.03 223.67 379.07 554.65 增长率(%) 27.73% 11.94% 14.10% 69.48% 46.32% 归属母公司股37.90 46.31 33.13 60.45 90.59 增长率(%) 13.07% 22.17% -28.45% 82.45% 49.87% 每股收益0.354 0.433 0.310 0.565 0.847 市盈率(P/E) 54.31 44.46 62.14 34.06 22.72 分析师分析师 祖广平祖广平，康铁牛，张延明，柴沁虎，康铁牛，张延明，柴沁虎 ： 010-88085610 Email： zuguangping@ 市场表现市场表现 2009-10-27～2010-10-27 -15% 5% 25% 45% Apr-10Aug-10 0 50 100 150 成交量安 诺 其 创业板指 股东户数股东户数 报告日期 户均持股 数变化 筹码集中 度 20100630 1302 20100420 0 20100331 0 数据来源：港澳资讯 机构持股汇总机构持股汇总 报告日期 20100331 20091231 基金持股 占流通 A 股比 持股家数及进 出情况 数据来源：港澳资讯 相关研究相关研究 1《宏源证券﹡公司中报简评﹡安诺其 （300067） ：毛利下降、费用上升导致 业绩下滑﹡300067﹡化工行业﹡祖广 平 》 ，2010.8 2《安诺其（300067） ：毛利下降、费用 上升导致业绩下滑》 ，2010.8 3《宏源证券﹡公司研究﹡安诺其 （300067）高端染料领跑者﹡300067 ﹡化工行业﹡祖广平》 ，2010.8 安诺其 （300067） ： 期间费用增长较多， 前三季度 EPS 同比下滑 38% 增持增持 维持维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安安 诺诺 其其(300067)/(300067)/季报简评季报简评 2010 年年 10 月月 27 日日 [table_page] 安安 诺诺 其其/ /季报简评季报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 3 页 表表 1：预测利润表（百万元）：预测利润表（百万元） 2007A2007A 2008A2008A 2009A2009A 2010E2010E 2011E2011E 2012E2012E 营业收入营业收入 137.11 175.13 196.03 223.67 379.07 554.65 减:营业成本 85.50 108.51 112.78 138.68 229.47 332.79 营业税金及附加 0.11 0.14 0.20 0.23 0.39 0.57 营业费用 5.30 8.91 11.17 17.89 30.33 44.37 管理费用 7.78 16.25 20.99 29.08 49.28 72.11 财务费用 -0.11 0.56 1.31 -0.50 -1.50 -2.50 资产减值损失 0.67 2.03 0.87 0.00 0.00 0.00 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润 37.84 38.72 48.71 38.30 71.11 107.32 加:其他非经营损益 0.42 5.83 5.57 1.50 1.50 1.50 利润总额利润总额 38.26 44.55 54.28 39.80 72.61 108.82 减:所得税 5.25 6.64 7.00 5.97 10.89 16.32 净利润净利润 33.01 37.90 47.28 33.83 61.71 92.49 减:少数股东损益 -0.51 0.00 0.97 0.70 1.27 1.90 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 33.52 37.90 46.31 33.13 60.45 90.59 EPSEPS 0.313 0.354 0.433 0.310 0.565 0.847 资料来源：宏源证券 [table_page] 安安 诺诺 其其/ /季报简评季报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 3 页 分析师简介分析师简介：： 分析师姓名分析师姓名：宏源证券研究所 xx 行业研究员，xx 大学 xxx 学 xx 士，xxxx 年加盟宏源证券研究所。

xxx 年 xxx 行业最佳分析师 主要研究覆盖公司：xxxx、xxxx、xxxx、xxxx、xxxx、xxxx、xxxx、xxxx 机构销售团队机构销售团队 华华北北区域区域 华东区域华东区域 华华南南区域区域 牟晓凤牟晓凤 010-88085111 muxiaofeng@ 曾利洁曾利洁 010-88085790 zenglijie@ 雷增明雷增明 010-88085989 leizengming@ 刘爽刘爽 010-88085798 liushuang@ 孙利群孙利群 010-88085096 sunliqun@ 宏源证券评级说明：宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准 类别类别 评级评级 定义定义 股票投资评级股票投资评级 买入 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上 增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%～20% 中性 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%～+5% 减持 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上 中性 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5％～+5％ 减持 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上 免责条款：免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保 证所依据的信息和建议不会发生任何变化。

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今年上半年公司产品销量 比上年同期增加 212.48 吨，增幅 8.3%；销售毛利率 40.4%，比上年 同期下降 1.78 个百分点，主要原因是：1、上半年度部分染料原材料 价格上涨，如华东市场的苯胺产品，去年上半年均价约 7500 元/吨， 今年上半年均价 11000 元/吨，价格涨幅达 46.7%；2．公司为了拓展 市场，针对部分重要客户实行优惠价格，据估算，上半年公司销售均 价同比下降了 6.4%左右  期间费用同比上涨期间费用同比上涨 2 22 2.0.0% %上半年公司期间费用 1808.01 万元，比去 年同期增加 325.55 万元，增幅 22.0%其中：销售费用同比增加 158.42 万元， 增幅 29.6%； 管理费用同比增加 221 万元， 增幅 24.8% 期间费用增幅较大，主要为企业薪酬福利变动、经营规模扩大所致  募投项目明年完工募投项目明年完工东营 5500 吨滤饼项目将于明年 3 月份完工，已 有部分产能释放；烟台 6000 吨分散染料项目将于明年 12 月份完工  业绩预测：今年业绩预测：今年 EPSEPS 为为 0.420.42 元元由于成本上升等因素影响，调整公 司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.42 元、0.69 元、1.04 元。

按 8 月 20 日 收盘价 20.38 元计算，相应 PE 分别为 48.5 倍、29.5 倍、19.6 倍公 司的高端染料产品及全套印染服务在细分市场内竞争优势明显， 业绩 增速较高，维持“增持”评级 主要经营指标主要经营指标 20082008 20092009 2010E2010E 2011E2011E 2012E2012E 营业收入 175.13 196.03 238.14 379.07 554.65 增长率(%) 27.73% 11.94% 21.48% 59.18% 46.32% 归属母公司股东净利润 37.90 46.31 44.93 74.05 111.24 增长率(%) 13.07% 22.17% -2.98% 64.81% 50.22% 每股收益(EPS) 0。