江特电机股份有限公司.doc

评级深度报告题 目： 江特电机股份有限公司供应链分析 专 业：物流管理 姓 名： 黄芳菲 班级学号： 2008级物流管理3班 任课教师： 肖桂春 日 期： 2011年3月 正文目录1. 公司简介…………………………………………………………………………………………21.1. 公司概述………………………………………………………………………………………21.2. 公司主导产品介绍……………………………………………………………………………22. 电机业务是近期业绩支撑………………………………………………………………………32.1. 固定资产投资依然高速增长…………………………………………………………………32.2. 风机用电机的进口替代………………………………………………………………………52.3. 产能升级和扩大计划…………………………………………………………………………53. 矿山资源在手 未来潜力无限…………………………………………………………………53.1. 矿山资源概述…………………………………………………………………………………53.1.1. 南方矿业采矿权……………………………………………………………………………53.1.2. 永生物流三处探矿权………………………………………………………………………53.2. 矿山价值和采矿业绩贡献预测………………………………………………………………63.2.1. 矿山价值估测………………………………………………………………………………64. 新能源汽车的产业链整合………………………………………………………………………74.1. 锂云母——碳酸锂 锂电池产业的原材料支持……………………………………………74.2. 富锂锰基正极材料……………………………………………………………………………74.3. 电机和电控系统………………………………………………………………………………8图表目录图 1 江特电机公司股权结构. ……………………………………………………………………2图 2 公司主营业务占比变化……………………………………………………………………3图 3 固定资产投资行业年度累计增速变化(%…………………………………………………4图 4 双馈式风机成本构成………………………………………………………………………….4图 5 新能源汽车产业链…………………………………………………………………………7表 1 不同提纯难度的矿山价值预估………………………………………………………………61.公司简介1.1.公司概述江西特种电机股份有限公司是一家专业从事起重冶金电机、高压电机等特种电机研发、生产和销售的国家高新技术企业，国家电机行业骨干企业，江西省100强企业，深圳证券交易所上市公司，股票简称“江特电机”，股票代码002176。

公司现有员工1300余人，占地近400亩，总资产5.4亿元 公司具有较强的技术创新能力和市场营销实力自公司成立以来，先后有3项产品获“国家重点新产品奖”，2项产品被评定为“国家火炬计划项目”，2项目产品被认定为“科技型中小企业科技创新基金项目”，19项产品获“江西省优秀新产品”、“江西省重点新产品”奖，4项产品被评定为“江西省高新技术产品”主要产品有起重冶金电机、高压电机、港口电机、风电电机等，其中在起重冶金电机细分行业，公司具有比较明显的竞争优势公司于 2007 年 10 月挂牌上市，发行总股本为 6778 万股，08 年中报 10 送 6 后 1 总 股本变为 1.08 亿股2010 年年报 10 送 8 后，总股本变为目前的 1.95 亿股目前公司股 份实现全流通，首发大股东江西江特电气集团有限公司为公司第一大股东，持股比例为31.41%朱军和卢顺明共持有江西江特电气集团有限公司 50.84%的股权，为上市公司的 实际控制人宜春市袁州区国资委和经贸委共持有上市公司 13.44%的股权，为公司第二大股东图 1 江特电机公司股权结构 1.2.公司主导产品介绍公司目前主导产品为特种电机，应用于起重机、冶金、风电设备等领域。

公司是国内 前三大特种电机制造商之一，综合市场占有率达到 10%以上图 2 公司主营业务占比变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008 年报2009 年报2010 年报锂电池正极材料行业(元)经销企业(元)风机水泵(元)其他制造业(元)其他机械设备制造(元)冶金行业(元)电梯(元)风电设备制造(元)起重机行业(元)起重机行业、冶金行业、风机行业（含风机水泵和风机电机）是公司电机业务最重要 的下游，2008 年起重机、冶金、风机行业在公司销售收入中的占比分别为 37.3%、23.67%、17.02%至 2010 年，起重机行业在公司销售收入中的占比大幅提升为 54.41%，而冶金 行业对应萎缩至 14.77%风机方面，水泵业务增速随行业增速下滑而下滑，在公司销售 收入中的占比降至 9.42%，但电机业务中偏航电机业务的进口替代取得突破，至 2010 年国内市占率超过 30%，销售占比也提升至 9.18%未来公司预计在变桨电机进口替代方面 也将取得相当成绩另外，从 2010 年起，锂电池正极材料开始贡献部分业绩，而 2011 年锂矿业务亦进入 主营业务行列。

2.电机业务是期业绩支撑虽然电机行业整体进入了缓慢增长阶段，但公司经营的特种电机领域更依赖与具体细 分领域的行业走势和公司市场份额的变化具体而言，虽然来自冶金行业的下游需求增长 出现萎缩，但起重机行业的市场份额增长和风机行业的进口替代使得公司来自这两个行业 的电机业绩快速上升因此，近期公司电机行业总体呈快速的上升势头2.1.固定资产投资依然高速增长统计数据表明，固定资产投资的增速总体依然处于超过 20%在三大分支中，占比最 大的房地产行业虽然历经政策调整，但目前投资增速依然维持在 30%的高水平以上，廉租 房、经济适用房等政府主导的房地产建设是未来行业投资维持增幅高位的重要原因交通 运输业投资增速虽有所回落，但国内高铁建设方兴未艾，未来数年依然将对该领域的投资 提供强力支撑，且海外市场的开拓也为设备供应商提供了新的机会采矿业固定资产投资2010 年全年稳定在 20%增速左右，与总体投资增速相近公司电机最大的下游需求来源于塔式起重机的电机配套，而塔式起重机是房地产行业 和交通运输业（特别是高速铁路建设）的主要建筑机械之一因此，房地产行业和交通运 输业的投资稳定乃至高速增长是起重机类电机需求的可靠保障。

公司起重电机产品的主要客户之一、国内工程机械龙头中联重科 2010、2011、2012 年塔式起重机销售额预计达到30、70、100 亿元，复合增速超过 70%公司防爆机械去年 11 月开始量产，但目前销售形势较好防爆机械主要应用于矿业 地下开采，而以煤炭、有色金属为主的采矿业投资随着国内生产对资源的需求不断增长而 稳定增长，近年一直维持 20%以上的增速，而随着国家对煤矿开采安全要求的提高，防爆 机械应用成为必然要求，因此销售前景看好我们预计 2011 年防爆机械可以形成 3000 至5000 万的销售收入，而随着高压电机许可的获得，业绩还有望取得进一步的快速提升防 爆机械的盈利能力预计高于传统起重冶金机械2.2.风机用电机的进口替代电机在风机中的应用主要集中在偏航系统和变桨系统，因此也将应用于这两个场合的 电机成为偏航电机和变桨电机偏航系统的功能就是捕捉风向，控制机舱平稳、精确、可 靠的对风，而变桨系统的任务主要通过调整叶片实现功率控制和功率保护二者皆为风机 发电设备中必不可少的组成部分电机是风机控制系统中除齿轮箱以外的主要部分，融合于主控系统和变桨系统中2009 年之前，风机用电机以进口为主，因此在成本中的占比高达 15%左右，而目前经历 部分国产化以后在风机设备成本中的占比降低至 7%附近。

按照 2010 年风电新增装机容量 的 16GW 和每千瓦风机价格 3850 元/千瓦（金风科技 2010.12.2 中标价格）计算，每年风 机市场容量为 616 亿元，从而形成风机用电机需求超过 40 亿元公司目前已成为风机用偏航电机的国内龙头企业，市场占有率超过 30%，下游客户包 括华锐、国电等双馈型风机厂商和金风科技等直驱式厂商，实现对国内龙头厂商的全覆盖， 在风电齿轮箱国内龙头厂商南高齿的偏航电机供应比超过 80%变桨控制系统复杂，精度要求很高，因此国内厂商暂未具备量产能力公司通过对新 能源汽车控制系统的借鉴，较好的攻克了这个问题我们认为 2011 年变桨电机必将量产我们预测，2011 年公司偏航电机与变桨电机销量总和超过 1 亿元 与新能源汽车用电机类似，风电设备用电机基本上必须采用小体积、高性能的稀土永磁电机2.3.产能升级和扩大计划在其他电机业务中，冶金电机由于下游钢铁行业景气度较低，未来预期不会有显著增 速电梯行业基本上处于边缘化的前夕未来的另一亮点在于新能源汽车用电机，预计将 会随着国家新能源汽车鼓励政策的推出和公司自身产业链建设的推进而逐渐成为业绩的一 大支撑点电机业务是前次增发的重点关注。

增发涉及的电机产能主要生产变频调速高压电机和 高效率高压电机，均为面向节能降耗的高附加值产品根据可行性报告，增发项目的实施 可以新增年销售收入 5.35 亿，相当于目前公司销售收入总额，净利率超过 13.4%，明显 高于目前公司净利率水平通过增发，公司在产能升级和产能扩大方面都取得了实质性的进展3.矿山资源在手 未来潜力无限3.1.矿山资源概述公司矿山资源集中于拥有 51%股权的控股子公司巨源锂业目前拥有采矿权一处，探 矿权三处3.1.1.南方矿业采矿权公司于 2010 年 12 月 22 日向奉新县南方矿业购入采矿权一处该采矿权的采矿区域 位于江西省奉新县上富镇，矿区面积约 0.91 平方公里根据江西省地质矿产勘查开发局赣 西地质大队提供的矿山普查调查报告，矿区氧化锂储量约 1.46 万吨，品位在 1.34-1.44 之 间；整体矿石储量约 107 万吨，属含锂瓷石矿，其中矿石粉是陶瓷的优质原料对于该采矿权的收购包括了相关电力设备、矿山修路、人力矿车等，已为采矿做好了 充分的前期准备我们认为该部分采矿权 2011 年可充分贡献业绩3.1.2.永生物流三处探矿权2011 年 1 月 25 日，通过增资扩股，巨源锂业获得了永生物流持有的博鑫矿业 51%的 股权，因此对博鑫矿业所有的三处探矿权拥有了支配权。

三处矿山的具体储量与丰度须经探矿后方可准确知悉但之前对整体矿脉的地址勘探 表明，奉新县—宜丰县一线矿山的丰度可达到 1.6 左右，明显高于宜春市的丰度 1 左右水 平从矿区面积和丰度的比例测算，我们预测三处矿山的总体储量可达到 300 万吨以上由探矿权转换为采矿权需要花费每吨 0.5 元左右的费。