货币流通速度与价格稳定 贾康.pdf

货币流通速度与价格稳定 货币流通速度与价格稳定 中国金融 40 人论坛成员 贾康 [ 2011-11-05 ] 共有 0 条点评 内容提要内容提要 货币流通速度是联系货币需求、货币供给，进而影响价格稳定的重要变量在经济运行相对平稳的时期，货币流通速度通常表现为较稳定的渐变，但从经济周期的全程表现看，屡见不鲜的是货币流通速度有时可能发生急剧的、骤然的变化，这种突变、陡变，往往与经济周期内不同阶段的转换及与转换点的不稳定状态相联系，与严重的通胀或通缩相联系因此，货币政策的分析、抉择必然复杂化，必然要求把货币供应量和货币流速两条线索复合为一套更为全面、有效的调控思路和要领本报告以实证方法考察分析了欧美国家、我国曾经发生的“货币流通速度陡升型通胀” 和 “货币流通速度陡降型通缩” ，认为目前我国货币流通速度似处于一个非渐变、非常规的特殊时期，相关不确定性因素一旦演变为确定性的组合，很可能产生经济运行中的某种临界转换点，并可能对我国货币政策和宏观政策调控带来挑战建议我国宏观调控决策部门和货币当局加强对货币流通速度的监测和对货币需求变化的研究预测，进而优化市场预期管理和宏观应急管理，提高我们应对货币流通速度突变型通胀、 通缩的能力， 以更好地追求与维护物价稳定，提高宏观调控水平。

一、货币流通速度的研讨具有重要性与必要性一、货币流通速度的研讨具有重要性与必要性 学术界多年来反复讨论、当下各方面高度关注的“通货膨胀”问题（“通货紧缩”是其相反状态，学理上也可认为属于“负的通胀”），如在其概念上引入价值判断或相关联的调控意愿，则可归结为“币值稳定”问题币值稳定包括两方面：一是本币的对内币值稳定，通常用通胀率衡量，二是本币的对外币值稳定，通常以汇率衡量本文的讨论集中于前一方面，因而可以更为直接地表述为“国内物价稳定”问题[1] 这一问题理论分析框架中的基本变量并不复杂，即特定时期内的货币供应量（流通中的货币数量）、以该货币计价的市场交易总量和货币流通速度（平均流通次数）三者构成的如下关系式：货币供应量=市场交易总量/货币流通速度（次数）费雪方程式等，是对此基本变量关系的专业化描述 但很遗憾，现实生活中人们往往很轻易地把相关问题简单化为“通胀就是流通中的货币量过多”的认识，汗牛充栋的相关文献和往往非常热闹的相关讨论中，人们主要的注意力都聚集在货币当局如何合理掌握货币供应量的问题上，对于货币流通速度的讨论在重视程度和充分程度上都嫌不足究其原因，前述三个基本变量的联结关系中具有如下特点：三者之中只有货币供应是人为的政策可直接影响的，另二者似乎主要是所有相关经济变量综合作用的结果，而与货币政策没有直接关联。

多数人也正是从这个视角，理解弗里德曼的名言“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”，而把货币供应量过多看作通胀的根本原因，进而把控制货币发行量看作治理通胀的不二法门如周其仁教授最近强调：“通胀，就是流通中的货币比生产增加得更快治通胀要对症下药”——《社会科学报》2011.8.25）但作进一步的分析，可知另外两个变量并不宜简单归为一类：市场交易总量确是一个多种因素综合作用下派生的结果，然而货币流通速度却绝非如此，它是一个与市场交易主体（大量的投资者、消费者）对于未来经济社会景况的预期密切相关、进而与投资、消费的行为特征密切相关的变量，货币政策等宏观政策可以直接、间接地影响作用于这种预期，从而可能在一定限度内影响货币流通速度，也带有浓重的“人为”特点和背景特别是以此为基点，相关的货币政策调控思路就一定不能仅仅局限于货币供应总量这一条线索，而有必要另外展开与货币流通速度直接相关的分析、预测、政策设计和能动调控这另一条线索，进而需要把以上两条线索复合为更为全面的一套调控思路和要领 本报告将基于我们的相关研究工作与思考结果，主要聚集于第二条线索来努力提供有裨益的认识我们的基本认识出发点，是强调有必要把货币流通速度实质性还原为货币经济学的关键概念之一，因为它是联系货币需求、货币供给，进而影响价格稳定的最主要变量。

理论上在某些必要情况下虽可以假设货币流通速度为常量，但现实生活中，无论是从短期还是从长期的角度观察，货币流通速度总是随着经济环境和市场主体预期的变动处于不断变化的状态必须充分展开以货币流通速度变动不居为前提的相关讨论 在经济运行相对平稳的时期，货币流通速度通常表现为相对稳定的渐变，不致于严重影响和制约短期的调控政策决策，但从经济周期的全程表现看，屡见不鲜的是货币流通速度有时可能发生急剧的、骤然的变化，这种突变、陡变，往往与经济周期内不同阶段的转换及与转换点的不稳定状态相联系，此时，货币政策的分析、抉择必将复杂化如果对货币流通速度的显著、突发变化把握不准，就不能瞻前顾后提供尽可能适宜的货币供给，货币形势及整个经济形势在向着不合意的方向转化即出现通货膨胀或通货紧缩时，政策调控当局便会落入望洋兴叹、 力所不逮状态， 关于政策的水准和绩效的评价必然甚低例如，大萧条之前，经济学家并没有意识到严重的经济衰退时期货币流通速度将会显著下降，即流通中较多的货币只能产生较小的媒介作用，从而政策上不能主动优化相关设计弗里德曼和舒瓦茨（Friedman and Schwartz，1963）注意到，在大萧条早期，美国货币流通速度大幅下降加剧了当局货币存量收缩的影响，对经济产生了重要的紧缩性冲击。

在本轮国际金融危机中，美国等许多经济体的货币流通速度都出现了陡然下降，为避免通货紧缩和经济萧条，美联储吸取大萧条的前车之鉴，从 2007 年 9 月开始了实施超低利率、量化宽松等一系列极度扩张性的货币政策，试图为经济运行提供一个宽松的货币金融环境从实际情况来看，极度宽松的货币政策为美国金融体系提供了较充裕的流动性支持，对 2010年美国经济复苏起到促进作用，的确发挥了克服通缩的政策效果，而且因货币流通速度低下，虽然美联储资产负债表急剧膨胀，通货膨胀率仍保持低位 当然，从另一角度看“货币和价格之间长期内具有一对一关系， 这一直以来是经济学家们几个无争议的结论之一 ” [2] 基础货币的持续攀升可能成为未来时期价格稳定的一种威胁，由于货币流通速度顺周期变化，当经济仍面临衰退前景时，货币流通速度仍保持低水平，这种威胁会隐而不发，但随着经济逐步复苏，越过某一临界点，货币流通速度便会快速回升，使流通中的货币数量很快显得过大，引发通货膨胀因此，从较长时段看，“一对一关系”说加上经济周期阶段交替的不可避免，也要求我们明确认识维持币值、价格稳定必然需要警惕货币流通速度的突变 国际金融危机作为全球经济失衡而自发、无序强制调整的表现，其冲击力破坏力巨大，目前，国际金融危机的后续效应仍在延续，发达经济体不仅去杠杆化调整尚未完成，双底衰退风险又与日俱增。

受外部经济发展不确定性增加、热钱冲击等因素困扰，新兴市场经济国家所面临的货币金融环境更为复杂、更具挑战性，货币流通速度也因此处于一个非渐变、非常规的特殊时期，它可能的突变对各国货币金融政策和体制将带来双重考验中国作为发展中大国，无论从“黄金机遇期”的角度，还是从“矛盾凸显期”角度来考量，实现价格相对稳定的宏观调控目标都具有重要现实意义，从这样一个目标出发，货币流通速度确有必要成为我们的一个研究主题 二、理论考察：货币流通速度对价格稳定的影响二、理论考察：货币流通速度对价格稳定的影响 货币流通速度是否为常量，是古典经济学与凯恩斯主义经济学的重要分歧之一 古典经济学家认为货币流通速度是由影响人们交易方式的制度和技术特征决定的，而制度和技术因素只有在较长时间里才会对货币流通速度产生轻微影响，因此，在短期内货币流通速度相当稳定古典经济学家得出名义收入由货币供给的变动决定的结论，是建立在假设货币流通速度为常量的基础之上的，最著名的表达方式是费雪提出的 “交易方程式”，即：MV=PT， 其中 M 为货币供应量， V 代表货币交易流通速度， P 为价格水平（物价指数），T 为全社会的商品和劳务交易总额，费雪认为 V 和 T 虽亦经常变动，但变动程度甚少，最活跃、最多动无常的因素是货币数量 M，在 V 和 T 不变的条件下，物价水平随着货币数量的变动而正比例地变动。

凯恩斯对货币流通速度为常量提出质疑，并建立了一种新的货币需求理论，即流动性偏好理论，该理论认为货币流通速度不仅不是常量，而且具有顺周期特征，它与波动剧烈的利率正相关，利率上升导致货币需求下降，货币流通速度加快；利率下降导致货币需求上升，货币流通速度变慢 货币主义学派虽然不假定货币流通速度一定不变，却反复强调货币需求或为其倒数的货币流通速度是十分稳定的弗里德曼还通过对美国货币史的详细分析，论证货币流通速度就长期而言是十分稳定的，只是在短期才随着经济的荣衰而微有变动[3] 理论之争源于时代背景、假设条件、期限长短等方面的差异，如尊重现实生活中经历经济周期不同阶段的实证经验，应明确肯定货币流通速度并非常量，而是不断变化之中只是货币流通速度的变化有渐变和突变之分，在渐变情况下，可以认为货币需求具有相对稳定性，突变则集中发生在经济周期跨越临界点而发生阶段转换、经济环境快速变化、或经济管理体制出现重大改变的时期其实，即使是费雪也没有完全否定货币流通速度的变化，他指出“在传导过程中很难说货币数量说是精密而绝对的真理”，[4] 因为在货币数量增加到物价上涨的过程中，货币数量变化可能对方程中的其它因素也产生影响，即 M 增加后，也可能使 V 在一定时间内加速，在这种情况下，货币数量增加与物价上涨就不是完全等比例的。

费雪其实已注意到货币流通速度变化对物价的影响 在大萧条、大繁荣、金融危机等一系列特定时期的启动与结束前后，货币流通速度最易大起大落，并对价格稳定产生显著影响随着实践样本的不断丰富，经济学家对货币流通速度对价格稳定影响的研究也逐步深入在长期视野内，货币供给量与通货膨胀一对一的关系仍然得到广泛认可，但是，在短期视野内， 货币与价格的关系具有不确定性 McCallum (1984) 和Whiteman (1984)认为经验分析表明，货币供应量与通货膨胀率之间关系在不同类型的货币政策安排中存在差异，两者之间的关系取决于制约货币政策传导效果的各种参数，因此，货币供应量变化对通货膨胀率变化的影响是多方向的Benati (2009)认为在其它条件不变的情况下，货币流通速度变化的突然逆转会非常显著地减弱货币供给量与通货膨胀率在长期内的紧密联系，他形容多变的货币流通速度好像是“嵌在货币供给量与通货膨胀率中间的一个楔子”这实际上已触及“货币流通速度突变型”的通胀、通缩命题 概括地说，在学术研究领域，关于货币流通速度的认知，一端连着货币需求，另一端连着货币供给首先，“如果说货币需求问题是一个未知的‘黑箱’，那么，货币流通速度问题则是这个‘黑箱’中的‘核桃’[5]” ，经济学家通常用货币流通速度的提高表示货币需求的下降，这两种现象是一枚硬币的两面，货币流通速度的可计算性为研究货币需求提供了量化数据，进而可为中央银行制定货币供给目标等货币政策提供决策依据，当然，分析货币流通速度变化也离不开对货币需求的研究。

其次，货币流通速度的变化可以影响货币供给量与物价水平之间的关系 因此， 货币流通速度的变化， 尤其是其突变，对价格稳定具有重要影响，是本已包含在货币金融学理论框架之内的认识，遗憾的是，在现实生活中为数不少的研究者们却往往忽略、轻看了这个方面 三、现实经济中货币流通速度突变对价格稳定的影响三、现实经济中货币流通速度突变对价格稳定的影响 根据前述，理论上能够明确货币流通速度变化对价格稳定有所影响但是，MV＝PY 实际是一个事后的恒等式，等式中的四个变量之间都存在相互作用，它们本身处于变化之中，彼此之间的变化效应或是相互强化或是相互抵消，因此，在实践中很难区分 P 的变化是因何变量之变而引起的，很难精确地测算V 变化对 P 变化的影响程度一般而言，当 V 的变化突然加速或突然减速， P 可能出现向上急升或向下急降的不稳定状态，即出现货币流。