DCF估值法公式和案例全解析.doc

A CFt价值：〕 其中：n为资产的年限； CFt为t年的现金流量； r为包括了估量的折现率金流量折现现金流量折现法是成立在基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、而且是能够的,包括：（1） 是有效率的,资产的价钱反映资产的价值企业能够依照资本市场的,筹集足足数量的 资本市场能够依照所承担的市场提供2） 企业所面临的经营环境是稳固的,只要人们依照科学程序进行预测,得出的结论会接近 企业的实际,即科学的预测模型能够有效避免经营环境的不确信因素 ,从而使预测变得加倍科学3） 企业的经营是不可逆的,、具有不可更改性,一旦做出,做便无法更改同时企业知足, 没有特殊情形,企业将无穷期地经营下去4） 投资者的估量是无误差的,投资者往往都是理性的投资者,能够利用一切能够取得的企 业信息进行,关于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的[]现金流量折现法的局限性由于目前的现金流量折现方式存在各类假设前提,而现实的资本市场和投资者素养往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方式进行评估时会显现各类问题,要紧表此刻：（1）没有反映现金流量的动态转变由于企业的现金流量时刻处干转变当中,而且现金流量是 时刻、等参数的转变函数,必然致使依托于现金流量的也处于动态转变当中。

可是在前面的评估 模型中,轻忽了现金流量的动态转变,单单依托线性关系来确信现金流量,使评估结果更多地表现 为静态结论2）不能反映企业财务杠杆的动态转变由于企业在经营中会依照环境的转变而改变企业的 举债数额和,引发的波动,从而使企业的风险发生波动一样情形下,这种风险的转变要在现金流量 或折现率中取得反映可是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,轻忽了这种财务杠 杆和的转变3）现金流量的预测问题目前的是将现金流量与销售收人和的增加联系起来,尽管从表面上看二者具有相关性,可是 在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主若是企业对的调整和等手腕的运用,显现净利润、 销售收人与现金流量不配比的现象现金流量的波动与企业的经营活动、战略和活动中,阻碍现 金流量的是付现销售收入和付现,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和为基础,而不 该该以销售收入为基础4）折现率的确信问题目前的评估方式,对折现率的选取一样是在的基础上,考虑财务风险因素选取的在具体评估 企业价值时,一样会以静止的方式确信折算率,以目前下的折现率进行,即折现率是固定的可是在 实际中,由于企业经营活动发生转变,企业的资本结构必然处干转变当中,致使企业风险显现转变, 进而阻碍到资本结构中各项资金来源的权重,致使折现率的波动,从而引发企业价值评估结果显 现转变。

为了克服上述缺点,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改良对现金流量的 预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险转变对企业价值评估的阻碍,由于预测数据直接阻碍 评估结果是不是客观和准确,阻碍到评估价值的高低,因此必需慎重现金流量折现法下的企业估价分析企业估值确实是对中的企业的经济价值进行的，其目的是帮忙投资者和当局制定和改善决策 企业估值是的重要组成部份，自 20世纪80年代以来，随着的不断进展和深切，企业价值理论 已成为西方的核心内容对企业进行估值是企业一切的前提和依据，关于而言，在进行投资与融 资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的，关于投资者而言，做出 是不是投资于某企业的依据是对该企业的估值Pabfo (2001 )把企业估值的用途归纳为以下 方面：确信企业()的价钱；制造基础上的项目；确信要紧的来源；为企业持续经营中的行为提 供决策参考，帮忙制按时期性打算；用于企业的生意动作，并为提供价值基础；对估值，以确信 是不是持有，寻觅被市场的企业进行投资本文要紧介绍现金流量折现法在企业估值中的应用一、现金流量折现模型其中：n为资产的年限;CFt»t年的现金流量；r为包括了估量现金流量风险的折现率。

公司价值一词有两个涵义：一是公司的股权价值，即对公司股东而言公司的价值；二是包括、、 等公司的整体价值，即对公司一般股股东、优先股股东和这些公司的而言的公司价值公司价值 的涵义不同使得模型中的折现率和现金流也不同一是企业估价模型企业价值是通过对企业的估量现金流以加权资本本钱进行折现来计算的 企业估量的现金流是知足了所有运营费用和、，但在债务支付之前的剩余现金流它将用于知足 所有投资者分派的需要，包括支付债券人和，支付给股东及等A CFt公司价值=-I 宀其中：CF为公司现金流二是股权估价模型股权价值的取得是通过对股权的预期现金流以股权的本钱即公司所要求 的回报率进行的折现依照资产索偿权的顺序，股东只能对债权人履行债权后的剩余资产进行分 派，是索偿权的最后一个分派环节，现金流量第一在知足企业所有费用、资本支出、税务义务、 本金以后才能属于股权持有人，股权现金流量=企业现金流量-债权人现金流量为了和股权现 金流相匹配，折现率选择股权资本本钱股权价值n1=1(1 I叩SCF:为股权现金流量CEP:为权益资本本钱以上两个模型在利用中应专门注意现金流和折现率的匹配利用，若是股权现金流以折现将致 使对股权价值的高估（因为小于权益本钱，因此加权本钱小于权益本钱），而若是以股权本钱对 公司现金流进行折现将致使对公司价值的低估误差。

二、折现率在预测以后现金流的时候往往依照企业预算的进行计算，而预算是以为起点的，依照前几年 的销售情形来确信以后的考虑到加权资本本钱，本文从股权本钱、债权本钱、资本结构三个方 面来估算折现率1）股权本钱股权本钱是投资者向一个公司投资所要求的回报率，、风险和回报模型是 估量股权本钱的两种方式，如资本资产定价模型Ri =Rf+ P（Rm - Rf）&为，一样选择或国内一年期央票利率；R为平均风险股票；B为股票的beta值泮表示 fm该股票相关于的倍数该模型的关键是P的确信估量P的进程是依照历史资料将股票回报（ri） 对市场回报（rm）做回归，求出氏以历史数据来估量投资者对该的厌恶程度即B值时，需要 假设投资者长期以来以系统风险的方式维持风险的厌恶程度没有变，（风险组合）的风险性在测 算期或以后没有改变另外，还应该对卩值进行分解，B值是企业超过市场风险的倍数，B越大 说明投资者以为企业的风险也越高从上看，若是一个公司的中的比率越高，其经营风险越高， 该公司的P就越高；从财务风险看，公司采纳的越多，公司的财务风险也就越大，公司的P值 也越高通过度析来调整B，使其更接近真实值依照取得的P值，预测以后的每期或长期的 无风险报酬率和市场报酬率，带入资本资产定价模型，即可求出每期或长期的股权本钱。

2）加权平均资本本钱=欠债额占总资本的比重X税前x（ 1-所得税税率）+股票额占总资本比 重X股权本钱税前债务资本本钱取决于以后债务的利率、、发行溢价，若是没有进一步的数据，债务本钱 常常以目前的欠债情形来进行计算三、以后现金流量的预测企业现金流量是指一按时期内产生的潜在地可供股东和债权人分派的现金流量，其中包括能 够支付给投资者的或股票回购；能够支付给债权人的利息或本金现金流量是企业在知足经营生 产需要支付了各类税费（不包括支付利息和本金），经营资产投入，资本投资后剩余的现金流量， 能够供股东和债权人利用，可是这并非意味着这些会在知足债权人需要后，就能够够以股利的形 式发放给股东，为了知足不时之需，多数公司实际支付的股利金额都低于他们能够支付的金额， 治理层偏向于持有流动储蓄以便于灵活治理企业现金流量是债权人尚未分派的现金，因此在计 算中不该扣减，因此选择息；下收入费用的计量与实际收付现金在时刻上的不一致，造成息税后 利润中扣减了没有实付的费用，如与，在计算现金流量时应将这些不需支付的费用加回，同时企 业以往的应收应付款、为了扩大而进行的资本支出并非在中反映，因此自由现金流的计算应考虑 增加和资本支出的阻碍。

企业现金流量=+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出股权现金流是指在一按时期内产生的潜在的可供股东分派的现金流量，其金额等于减去债权 人自由现金流量，即企业自由现金流量在债权人进行分派后的余额严格意义上看，关于的股权 投资的投资者所能取得的唯一现金流是这一股票将支付的股利但事实上的股利是由公司的领导层决定的，比能够支付的股利要低的多，当事实上的股利比能够支付的股利少时，利用股利作为将低估公司股权的真实价值 股权现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-现金流 债权人现金流=利息支出+归还债务本金-新借债务A CFt股权价值 ~SCF:为股权现金流量CEP:为权益资本本钱CEC:股权资本本钱PGR:永续增加率评估企业稳按期前的年份，即公式中的n，需要依照行业进展趋势、全世界经济背景和公司 来作出判定70 年代后期，人们对基于现金流量折现法的企业估值思想的批评愈来愈多，以为 这一方式在很多情形下会致使对企业价值的低估，轻忽了依照环境转变调整项目的，当环境转变 时取消项目或扩张项目的情形没有予以考虑在现实情形下，治理者能够依照具体的作出灵活决 策，而现金流量不能反映这种灵活性的价值，在高度不确信性的环境下不能对企业进行正确的估 值。

因此，许多学者提出用期权方式对企业进行估值，专门是关于高度不确信性的企业和项目， 如研究开发项目、创业企业、高科技企业等，这一方式也为咱们从另一角度来探讨企业估值提供 了有利的思路[]金流量折现所谓价值评估，指生意两边对标的做出的价值判定在活动中，对的估价是决定交易是不是成交 的价值基础估价要紧取决于并购企业对其以后收益的大小和时刻的预期其本质上是一种主观 判定，但并非是能够随意估价，而是有必然的科学方式可依据的企业一样能够利用多种方式对 目标企业估值现金流量折现法是一种理论性较强的方式，它是以现金流量预测为基础，充分考 虑了目标企业以后制造现金流量能力对其价值的阻碍，在崇尚“现金至尊”的现代中，对企业并 购决策具有现实的指导意义现金流量折现法中，沃斯顿(weston)模型估价法是最具代表性 的一种估价方式，目前在欧美国家企业并购活动中已取得普遍采纳用折现评估目标企业价值，同一样分析相似：估量后增加的现金流量和用于计算这些现金流 量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这确实是兼并方所能支付的最高价钱 若是实际高于那个价钱，兼并非但没有给兼并企业带来益处，反而引发亏损一、NCF=X(1-T)-I其中：NCF—;X—()或()；T——；I―投资。

在现金流量折现模型中，折现率是考虑后，兼并方要求的最低，也确实是该项投资的但那 个地址的资本本钱是兼并于目标企业的资本的，而不是兼并方企业资本的本钱兼并目标企业所 用的资本，一部份来自兼并企业和被兼并企业的，另一部份那么是兼并企业和被兼并企业向外界 举债的本钱可用()求得，而那么可用债务利息经税务调整后的取得最后，该项投资的资本 本钱确实是这2者的加权平均，也确实是平均资本本钱(WACC),即：WACC =K =K(S /V) +K(1 -T)(B /V)sb其中：B—企业向外举债；S—企业动用自有资金数量；V——企业的市场总价值；Ks——企业股东对这次投资要求的收益率；Kb— 的利率；T——兼并后企业的三、目标企业的价值评估一(Weston )目标企业的价值一样可用以后收益的现值表示，其计算公式为：其中：FV目标企业在第n期末的价值；ncf——第t年的现金净流量；K——资本边际本钱；n—数，即投资期限。