太阳纸业历年年报解读(二稿).doc

太阳纸业历年年报解读与价值分析内容摘要：本文通过分析太阳纸业上市至今所披露的年报和其它临时公告，揭秘其发展扩张之路，并通过各项财务指标的趋势分析，找出太阳纸业的优劣势所在，为我公司的发展提供借鉴作用一、基本情况介绍与发展历程1、历史沿革太阳纸业前身为成立于1976年的兖州县城关公社纤维板厂，历经兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造纸厂、兖州县造纸厂、兖州市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总公司和山东太阳纸业集团有限公司2000年4月26日，由山东太阳纸业集团有限公司整体变更设立，注册资本为20,104.6812万元2006年11月10日，太阳纸业在深圳证券交易所发行A股7500万股，募集资金总额为人民币125,250万元，扣除发行费用后实际募集资金净额120,300万元上市后发行人注册资本达到27604.68万元2、股东结构截止2009年6月30日，太阳纸业股权结构如下表:投资人实缴注册资本额（万元）占比兖州市金太阳投资有限公司18637.0467.51%兖州市新兖镇集体资产管理有限公司763.982.77%兖州市旭东浆纸销售有限公司462.41.68%兖州市天阳再生资源回收有限公司120.630.44%兖州市阳光纸制品有限公司120.630.44%流通股股东750027.16%公司的控股股东为兖州市金太阳投资有限公司，注册资本为7,948万元，法定代表人为李瑞，注册地址为兖州市兴隆庄镇驻地，经营范围为对外投资、企业投资管理、企业管理、房地产开发。

李洪信先生持有兖州市金太阳投资有限公司68%的股权，并通过兖州市金太阳投资有限公司间接持有本公司45.91%的股份，为太阳纸业的实际控制人3、组织架构太阳纸业下设18个职能部门，组织机构如下图：服东大衾披朮笙一设«枝改牡电仪型环律节繼竝财务处棵卫消防处F面生产单位包括两家分公司和全资、控股和参股共16家子公司东国际纸业太阳纸板有限45%公司45%5'2万国纸业太阳白卡纸有限公闊点阳丄贸仃限公4下鮒东开新材料有限公刊化—令限公川兖州永悦业有限公司%严5|75%1_601'1'■'<:K'II-f」l：liA■■JTTT阳I'；仃兖州朝阳纸业有限公司3&9.26%州All-.'m业竹限处⑴75%54.5%太纸业右限吋兖州华茂纸业有限公司100%阳纸业老挝有限公司4、业务分布目前，太阳纸业造纸产能约为187万吨（含参股合资公司85万吨），自制浆产能为30万吨，拥有林地19万亩，主导产品为包装纸板、原纸和文化用纸等三大系列，浆纸林业务在各控股、参股子公司的分布情况如下表：单位主要设备产能主要产品/业务备注股份公司本部1800纸机两台，2362纸机一台20文化用纸太阳纸业有限公司2400纸机两台，3400纸机一台30涂布白纸板3400纸机于06年完成技改山东太阳正邦纸业有限公司1800纸机一台1双胶纸已于2007年停产兖州中天纸业有限公司4950纸机一台9.8激光打印纸2007年5月试车，头际产量可达25万吨兖州天章纸业有限公司4950纸机一台，3520纸机一台，32文化用纸涂布能力40万吨涂布机一台兖州朝阳纸业有限公司不祥10铜版纸何时建成，未披露兖州华茂纸业有限公司不详10热敏纸预计2010年4月投产万国纸业太阳白卡纸有限公司3200纸机两台45白卡纸天章转让山东国际纸业太阳纸板有限公司4580纸机一台40白卡纸2008年8月试产东莞建晖纸业有限公司60涂布白纸板已于2009年8月对外转让纸产能小计186.8不含停产、在建股份公司本部10化学浆兖州合利纸业有限公司9.8杨木化机浆兖州永悦纸业有限公司10化学机械浆2009年5月试车浆产能小计29.8山东太阳白杨科技股份有限公司19万亩三倍体毛白杨2007年进入轮伐期太阳纸业老挝有限公司一期10万公顷前期工作5、项目建设和发展情况上市之前，太阳纸业产能仅为120万吨（含参股合资公司45万吨），上市之后，公司通过对原有项目进行技改和合资设立公司建设新项目，公司产能不断扩大，设备不断优化，完成的项目主要有：项目名称实施单位产能（万吨）实际投资额（万兀）投产日期3400纸机技术改造太阳有限2014,131.002006年15万千瓦的热电联产项目股份公司54,707.002007年12月制浆漂白工艺改进及碱回收项目股份公司9,704.002007年20号机超压工程天章公司40688.002007年21号纸机工程天章公司2587,762.002007年5月APMP木浆线合利公司1035,171.002008年1月深度水处理天章公司5,735.002008年液体包装纸项目山东国际4057,635.002008年8月合计265,533.00目前尚在建设的项目有:项目名称实施单位总投资（万兀）已投入预计投产日期5万背压汽轮发电机组股份公司35,632.0027,152.002009年9月淘汰蒸球制浆改造及碱回收工程股份公司69,822.0028,202.002009年11月特种纸项目华茂公司70,000.0020,798.002010年4月化机浆项目永悦公司34,300.0030,558.002009年5月试车110KV负荷二站工程股份公司5,403.00844.00合计215,157107,5546、产品及销售情况03-08年，太阳纸业营业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、50.83亿元、57.99亿元，其中来自造纸行业收入分别为26.2亿元、39.05亿元、50.38亿元、51.72亿元、46.79亿元、54.14亿元，2009年1-6月，公司取得了26.99亿元营业收入，其中来自造纸行业收入为25.89亿元。

主营业务收入结构如下图主营业务收入分地区产品销售情况如下图:分地区销售情况04年05年06年07年08年09年1-6月-其他_1上海1江苏北京I■广东1山东从太阳纸业五年一期的销售情况来看，08年前，第一大销售市场为广东市场，并维持着全部销售额25%的份额，第二大销售市场为山东市场，占20%在08年，山东市场与广东市场的位臵发生了互转，09年1-6月山东市场更是占到全部销售额的29%，而广东市场份额下降到了17%广东、山东、北京、福建、浙江和江苏六省市市场占全部销售额的70%以上，并有逐年增加的趋势，09年这一比例达到75%7、股票市场表现二、财务指标及分析1、盈利能力分析03年至今，太阳纸业实现收入和利润情况如下表：单位：万元报告期03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-6-30销售收入262,007390,470503,823541,490508,343579,944269,905销售成本209,689322,775422,122452,497422,611493,153225,270毛利润52,31867,69481,70188,99385,73186,79144,634营业费用9,03813,14818,49022,91519,41320,02811,387管理费用9,2609,77810,1359,4459,78214,2297,192财务费用9,18814,29014,20418,95118,77129,8848,514利润总额26,77131,55440,16240,84754,16525,50220,897净利润22,14328,40336,08036,40847,12525,94217,456净资产56,21276,88099,243203,649240,806260,385266,146太阳纸业04、05年销售收入增长较快，06-08年增长较为缓慢，07年虽然有年产25万吨的21#纸机于5月投产，但由于有45万吨产能转移至合资公司一一万国纸业太阳白卡纸有限公司，销售收入没有纳入到合并报表，所以导致销售同比下降。

净利润在逐年增长，但08年受金融危机影响，净利润有较大幅度下滑*毛利率（％）■净利润率（％）净资产收益率（％）从上表来看，太阳纸业毛利率基本维持在15%以上，08年受金融危机影响略有下滑，但09年上半年已得到恢复净利率保持在5%以上，08年略有下滑，09年得以恢复太阳纸业上市前净资产收益率较高，超过了30%，上市摊薄后为15%左右，08年急剧下降，低于10%，下降幅度接近50%根据杜邦分析，净资产收益率下降的主要原因是总资产周转率和净利率下降太阳纸业管理费用和财务费用呈现先降后升的趋势，08年财务费用急剧攀升超过了5%,原因是08年新增长短期贷款9.8亿元，同时又大量采用票据结算，08年应付票据比07年增加了近11亿元营业费用控制较好，基本在3%-4%之间2、偿债能力*流动比率■速动比率太阳纸业流动比率和速动比率都比较低，05年前流动比率在0.6以下，速动比率保持0.4以下近两年来逐年略有上升06年比率稍高，是因为当年向关联方转让固定资产时形成了大量的其它应收款，易9除此因素影响，06年流动比率为0.71，速动比率为0.51）比率低的原因是因为太阳纸业债务主要以短期负债为主•现金流动负债比（%）T—流动负债率（％）资产负债率（％）短期借款占流动负债比率12020亠89"98__888485847172706262■77645358584959-4353■41眷21■匸1*-♦181JIK、8103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-6-301008060400太阳纸业资产负债率基本维持在60-70%之间，近年来有所下降，而负债中流动负债占到80%以上，流动负债中短期借款又占了50%左右，从一定程度反映出其债务结构极为不合理性，短期偿债风险较大。

从其现金流动负债比率来看，经营活动净现金流也只能满足20%左右的短债偿还需求，40%左右的短期有息债务偿还要求因此，太阳纸业短期偿债能力较差3、运营能力70.0060.0050.0。