三维通信-中报点评-收入增长.pdf

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 2009 年年 8 月月 17 日日 推荐（维持）推荐（维持） ————三维通信（三维通信（002115）中报点评）中报点评 最近最近 52 周走势：周走势： 57911131517192108- 0808- 0908- 1008- 1108- 1209- 0109- 0209- 0309- 0409- 0509- 0609- 07020406080100120140成交金额三维通信上证综合指数相关研究报告：相关研究报告： 《产品推陈出新，业务交相辉映》 09/07/16 《网优将持续增长，新产品已开始创 利》2009/03/18 《立足网优，布局新产品、新市场》 2009/02/24 报告作者：报告作者： 研究员研究员 熊云彩熊云彩 ：： 021- 58766036- 203 Email：： xiongyc@ 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。

结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明 事件：事件：8 月 15 日，公司公布半年报，公司实现营业收入 2.96 亿元，营业利润 3338.83 万元， 净利润 3039.89 万元， 分别较去年同期增长 66.7%、45.05%、31.45%，每股收益 0.25 元 点评：点评： 收入增长符合预期，净利润略低于预期收入增长符合预期，净利润略低于预期公司上半年收入和净利润增长分别为 66.7%，符合我们全年收入高速增长的预期控股子公司紫光网络利润大幅增长 265.1%，少数股东权益同比亦大幅增长，致归属母公司净利润增长低于我们的预期 毛利率将略有下降，未来新产品比重增大毛利率有望回升毛利率将略有下降，未来新产品比重增大毛利率有望回升因网优产品毛利率有一定下降，综合毛利率为 34.08%，低于上年同期 36.25%和上年全年 36.43%的水平，毛利率略微下滑主要是出于市场占有率的考虑未来随着市场范围逐渐稳定和新产品 RRU 出货量加大，毛利率有望回升我们预计 09- 11 年毛利率分别为 34.65%、34.72%和 34.55% 规模效应渐现，费用率快速下降规模效应渐现，费用率快速下降。

销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比分别为 7.6%、9.2%和 1.3%，期间费用率为 21.0%，较上年同期 21.6%和上年全年 24.1%均有一定幅度下降我们预计费用率将保持平稳，09- 11 年期间费用率分别为 20.6%、20.7%和 20.7% 估计增发估计增发 1500 万股以下，摊薄有万股以下，摊薄有限限公司公开增发已获发审会审核通过，募资约 2.3 亿，按 8 月 15 日股价或近 20 日均价计，我们预计增发规模在 1500 万股左右，摊薄有限公司拟增发项目已在建设中，其中一项已累计创利超千万元 维持维持““推荐推荐””评评级级，合，合理理价价格格 23.0- 25.5 元元我们维持未来三年收入高速增长的判断，结合少数股东权益增长和期间费用率变化，调整盈利预测，09- 11 年 EPS 从 0.77 元、1.01 元和 1.23 元调整为调整为 0.72 元、元、0.97元和元和 1.24 元元（摊薄（摊薄前前）） ，以 8 月 15 日收盘价计，相当于市盈率 23 倍，17 倍和 13 倍 维持 “推荐” 评级， 以 09- 10 年 EPS 中值计算， 结合 28- 30倍估值，合理价格 23.0- 25.5 元。

通信通信行业行业 收入增长符合预期收入增长符合预期 中报点评中报点评 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 利润表利润表 人民币百万元人民币百万元2007A2008A2009E2010E2011E 主营收入268.12 445.78 754.72 1,091.53 1,467.35 主营利润99.24 157.89 253.66 367.57 491.71 销售费用28.00 43.15 73.05 105.65 142.02 管理费用32.94 59.24 73.96 106.97 143.80 财务费用0.85 5.22 8.68 13.10 17.61 营业利润35.45 50.57 97.92 141.42 187.42 营业外收支差额11.37 19.25 19.25 19.25 19.25 利润总额46.82 69.82 117.16 160.67 206.67 所得税1.63 6.82 11.44 15.68 20.17 净利润41.91 56.54 86.30 116.81 148.46 基本每股收益（元）0.550.470.720.971.24 资产负债表资产负债表 人民币百万元人民币百万元2007A2008A2009E2010E2011E 货币资金180.47 115.47 95.95 75.95 80.95 应收账款112.29 142.73 289.03 335.42 504.03 存货122.14 210.06 265.99 339.09 440.44 其他125.49 95.28 302.86 353.27 493.47 流动资产合计流动资产合计540.40 563.54 979.94 1,078.17 1,565.71 固定资产46.30 159.42 167.02 187.02 207.02 其他98.53 45.77 45.77 45.77 45.77 非流动资产合计非流动资产合计144.83 205.19 212.79 232.79 252.79 资产总计资产总计685.22 768.73 1,192.73 1,310.97 1,818.50 短期借款78.00 107.00 193.50 193.50 193.50 应付账款107.60 136.21 316.57 337.63 544.03 其他117.74 96.16 162.37 201.26 288.07 流动负债合计流动负债合计303.34 339.37 672.43 732.38 1,025.60 长期借款19.66 15.00 - - - 其他14.02 19.14 19.14 19.14 19.14 非流动负债合计非流动负债合计33.68 34.14 19.14 19.14 19.14 负债合计负债合计337.01 373.51 691.58 751.53 1,044.74 归属母公司权益326.56 367.09 427.50 509.27 613.19 其他21.65 28.12 47.55 75.73 113.76 所有者权益合计所有者权益合计348.21 395.22 475.06 585.00 726.95 估值表估值表 2007A2008A2009E2010E2011E主营收入增长率主营收入增长率27.6%66.3%69.3%44.6%34.4% 主营利润增长率主营利润增长率20.8%59.1%60.7%44.9%33.8% 营业利润增长率营业利润增长率66.3%42.7%93.6%44.4%32.5% 净利润增长率净利润增长率38.3%34.9%52.6%35.4%27.1% 主营利润率主营利润率37.0%35.4%33.6%33.7%33.5% 营业利润率营业利润率13.2%11.3%13.0%13.0%12.8% 净利润率净利润率15.6%12.7%11.4%10.7%10.1% 净资产收益率净资产收益率12.0%14.3%18.2%20.0%20.4% 总资产收益率总资产收益率6.1%7.4%7.2%8.9%8.2% 市盈率（倍）市盈率（倍）29.834.622.716.713.2 市净率（倍）市净率（倍）5.64.94.13.32.73 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值发现价值 实现价值实现价值 无锡无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街 168 号国联大厦 7 层 ：0510- 82833507 ：0510- 82833217 上海上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区浦东南路 588 号浦发大厦 18 楼 ：021- 58766036 ：021- 58408396 深圳深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层 ：0755- 82878221 ：0755- 82878221 国联证券投资国联证券投资评评级级：： 类别类别 级别级别 定义定义 强烈。