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1林俊泓 严爱群 林俊泓 严爱群 经济师 首席经济师 ryancwlam@ryancwlam@ joanneyim@ joanneyim@ 2012 年 2 月 2012 年 2 月 经济增长速度减慢 经济增长速度减慢 表 1: 香港经济预测 表 1: 香港经济预测 (%) 按年增长 11 年 11 年 第 1 季 第 1 季 11 年 11 年 第 2 季 第 2 季 11 年 11 年 第 3 季 第 3 季 11 年 11 年 第 4 季 第 4 季 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年 预测 预测 实质本地生产总值7.6 5.3 4.3 3.0 5.0 3.0 3.0 零售销售额 21.0 28.1 27.5 23.3 24.8 14.0 14.0 出口总值 24.7 7.9 4.3 7.0 10.1 7.0 7.0 入口总值 20.6 10.3 8.8 9.3 11.9 8.5 8.5 消费物价 3.8 5.1 6.5 5.7 5.3 4.0 4.0 失业率* 3.4 3.5 3.4 3.5 3.4 3.7 3.7 注: * 平均值 资料来源：政府统计处、恒生银行 本港经济增长由 2011 年第 3 季的 4.3%减慢至第 4 季的 3.0%。
虽然整体数字大致合乎预 期，但部份分项数据却使人感到忧虑过去数季为主要经济增长动力的私人消费开支增长去 年第 4 季大幅放缓 鉴于环球经济前景不明朗，本港经济增长速度或继续减慢农历新年过后的季节性需求减少 及欧罗区经济衰退情况加剧，可能进一步拖累本港出口及投资增长消费者对经济展望不如 以往乐观，亦可能导致零售销售增幅放缓 整体而言，2012 年上半年本港经济按季或只录得轻微增长，甚至可能出现按季倒退据 此，我们相应将全年本地实质生产总值增长预测下调至 3.0% 短期而言，节庆带动的季节性需求可能使消费物价通胀持续高企不过，随着经济增长放 缓、食品价格下降及住屋租金开支转趋平稳，通胀可望于年内逐步回落我们预期通胀由去 年平均的 5.3%下降至今年的 4.0% 本港经济增长由 2011 年第 3 季的 4.3%减慢至第 4 季的 3.0%虽然整体数字大致合乎预 期，但部份分项数据却使人感到忧虑过去数季为主要经济增长动力的私人消费开支增长去 年第 4 季大幅放缓 鉴于环球经济前景不明朗，本港经济增长速度或继续减慢农历新年过后的季节性需求减少 及欧罗区经济衰退情况加剧，可能进一步拖累本港出口及投资增长。
消费者对经济展望不如 以往乐观，亦可能导致零售销售增幅放缓 整体而言，2012 年上半年本港经济按季或只录得轻微增长，甚至可能出现按季倒退据 此，我们相应将全年本地实质生产总值增长预测下调至 3.0% 短期而言，节庆带动的季节性需求可能使消费物价通胀持续高企不过，随着经济增长放 缓、食品价格下降及住屋租金开支转趋平稳，通胀可望于年内逐步回落我们预期通胀由去 年平均的 5.3%下降至今年的 4.0% 2外围环境恶化拖累第4季经济增长放缓 外围环境恶化拖累第4季经济增长放缓 环球经济不景气拖累本港经济增长放缓本地生产总值增长由2011年第3季的4.3% 收窄至第4季的3.0%1贸易表现欠佳继续成为经济放缓的主因，净出口下滑使经济增长幅度分别于2011年第4季及全年减少2.1及0.7个百分点（表2）此外，存 货下降亦导致第4季经济增长减少0.8个百分点 表 2: 对香港经济增长之贡献(百分点) 表 3: 亚洲工业经济体之经济增长 (%, 按 年) 表 2: 对香港经济增长之贡献(百分点) 表 3: 亚洲工业经济体之经济增长 (%, 按 年) 4Q11 4Q11 2011 2011 私人消费开支 4.0 5.2 政府消费开支 0.2 0.1 本地固定资本形成 1.7 1.5 净出口 -2.1 -0.7 存货增减 -0.8 -1.2 本地生产总值 本地生产总值 3.0 3.0 5.0 5.0 资料来源: 政府统计处, 恒生银行 0.3-0.8 -1.9-2.76.214.510.97.03.64.83.95.0-40481216南韩新加坡台湾香港%200920102011S资料来源: 国际货币基金组织, 恒生银行即便如此，由于本港内部需求相对旺盛，其经济放缓的速度已较其它亚洲工业国 家来得温和（表3）。
不过，使人感到忧虑的是外围经济不景气正逐步削弱本地消 费开支动力私人消费开支增长从2011年第2季的9.8%及第3季的9.7%，大幅回落 至第4季的6.4%随着对外贸易转差的影响逐渐延伸至本土实体经济，经济放缓的 风险亦正在增加基于此，我们将2012年本地实质生产总值增长预测由4.0%调低 至3.0%，并估计上半年本港经济或只按季轻微增长，甚至可能出现按季倒退不 过，即使经济倒退，相信其收窄幅度亦不会如去年第2季般剧烈 零售销售增长意外反弹 零售销售增长意外反弹 尽管环球经济不振，2011年本地消费需求却出乎意料强劲12月份零售销售增长 理想，达23.4%调整通胀因素后，实质增长甚至轻微加快当月零售销售量增长 17.1% ，较前一个月的增幅高出0.2个百分点 按产品类别划分，消费者对高端消费品的需求有所增加耐用消费品的销售额继 11月份上升31.7%后，在12月份再升37.4%访港内地旅客数目增多，直接带动了 高端消费品的销情，有关产品的销售增长可望高于整体零售销售增长12月份访 港旅客人数增加17.1%，高于11月份的16.4% 1除另有指明外，本報告列示的變動比率均為按年變化 3表 4: 零售销售 (%, 按年) 表 5: 撇除珠宝首饰、钟表、电器及摄影器 材后之零售销售 (%, 按年) 表 4: 零售销售 (%, 按年) 表 5: 撇除珠宝首饰、钟表、电器及摄影器 材后之零售销售 (%, 按年) 本港家庭收入及就业前景理想，亦刺激本地居民增加消费。
作为本地消费力指 标，撇除珠宝首饰、钟表、电子产品及摄影设备后的零售销售按年增长21.9%（表 5），大致反映收入前景改善多于资产价格上升的影响过去一年本港就业市场畅 旺，12月份失业率维持于约3.3%，贴近全民就业的水平此外，第4季港府陆续向 市民发放港币6,000现金补助亦有助支持本地消费需求 总括而言，就业市场畅旺及旅游业发展蓬勃为消费开支增加的主因预计2012年 访港旅客数字增长仍然理想，只是随着内地经济增长减慢，旅客数字的增幅或会 稍为回落另一方面，环球经济转差亦会不利本地居民就业最近财政预算案所 载的宽减措施可望支持家庭开支增长，惟估计其刺激作用有限我们相信未来数 月零售销售增长将会放缓，直至2012年第3季以后方见反弹回升 出口前景暗淡 出口前景暗淡 本港经济发展相当倚赖对外贸易，故一直以来本地经济颇受外围经济影响可幸 的是，12月份出口订单增长稍见回升 本港出口货值按年增长加快，12月份达7.4%全年计，本港出口增长2011年为 10.1%，低于2010年的22.8%按目的地划分，对内地(+13.8%)及其它亚洲国家 (+18.7%)的出口增长强劲，抵销了对欧盟出口减少(-4.2%)的影响。
而美国圣诞 销售较预期理想，亦使对美国的出口回稳(-0.7%) 4表 6: 货币总出口及入口 (%, 按年) 表 7: 货物总出口 (按目的地划分, %, 按 年) 表 6: 货币总出口及入口 (%, 按年) 表 7: 货物总出口 (按目的地划分, %, 按 年) 目的地 目的地 12 月 12 月 11 月 11 月 美国 -0.7 -7.5 欧洲 -4.2 -4.0 英国 -26.7 -8.3 中国内地 13.8 2.5 日本 9.0 1.3 亚洲不包括中 国及日本 18.7 5.7 其它 14.9 2.1 合总 合总 7.4 7.4 2.0 2.0 资料来源: 政府统计处, 恒生银行 但值得注意，本港月度贸易数据一向变化颇大，故需审慎看待单月数字毕竟去 杠杆化的过程在工业国家尚未完成，可以预期未来一段时间先进国家的消费增长 仍将疲弱今年初欧罗区经济衰退情况可能加剧，这对上半年亚洲区内贸易活动 的影响将更为显着事实上，本港12月份出口按月已经下跌2.4%随着农历新年 过后的季节性需求减少及泰国早前水灾对区内供应链的影响逐渐浮现，未来数月 本港贸易数据或会再次转差。
季节性因素短暂刺激采购活动 季节性因素短暂刺激采购活动 2012年初，经济前景仍然严峻，但部分数据显示经济复苏步伐尚为稳固本港采 购经理指数跌至去年9月份的低位后持续回升（表8），1月份更升至 51.9，为去 年8月份以来首次升破50的分界线，反映经济活动有所扩张 不过，若指该些理想的数据反映经济周期已临近拐点，则未免为时尚早采购经 理指数近两个月的升势部份是受到季节性因素的推动今年农历新年始于1月23 日，为2004年以来最早的春节假期面对长达一周的假期提早到来，部份企业或 选择提前于12月份进行采购，并因此带动采购经理指数上扬 另一显示经济不明朗的迹象为区内存货水平偏高日本、韩国及台湾的制造商存 货水平持续上升（表9），主要因为出口订单下跌，导致未及出售的商品存货不断 囤积制造商需在消耗库存后方有增产之需求，这意味着未来采购活动或将减 少 5表 8: 香港采购经理指数 表 9: 日本、南韩及台湾之存货指数 表 8: 香港采购经理指数 表 9: 日本、南韩及台湾之存货指数 3035404550556065701/2007 7/2007 1/2008 7/2008 1/2009 7/2009 1/2010 7/2010 1/2011 7/2011 1/2012资料来源: 香港汇丰银行, Markit, 恒生银行809010011012013014015016001-200501-200601-200701-200801-200901-201001-2011 日本南韩台湾资料来源: CEIC, 恒生银行通胀压力持续 通胀压力持续 本港通胀压力持续，12月份整体及基本通胀分别维持于5.7%及6.4%的较高水平。
全年计，2011年整体通胀5.3%，为10年以来最高 12月份通胀仍然偏高，主要因为住屋开支及食品价格上涨，分别带动整体消费物 价上升2.7及2.2个百分点虽然近期食品价格上升的幅度稍为回落，但工资及租 金开支等非贸易因素依然令外出用膳价格高企，几乎抵消了食品价格回落的影响 （表11）展望未来，农历新年期间市民对食品需求强劲，此季节性因素短期内 或使消费物价通胀继续高企，但随着有关因素影响减退，而经济增长放缓、食品 价格及住屋租金开支转趋平稳，通胀可望于年内逐步回落我们预期今年平均通 胀下降至4.0% 表 10: 对消费者物价之贡献(按开支部份划 分) 表 11: 食品通胀 表 10: 对消费者物价之贡献(按开支部份划 分) 表 11: 食品通胀 -4-2024681001-201004-201007-201010-201001-201104-201107-201110-2011百 分 点外出用膳食品(不包括外出用膳)住房 电力、燃气及水烟酒衣履 耐用物品杂项物品交通 杂项服务 资料来源: 政府统计处, 恒生银行3%4%4%5%5%6%6%7%1/2011 4/2011 7/2011 10/20115%6%7%8%9%10%11%12%13%综合消费者物价指数: 外出用膳 (左轴) 综合消费者物价指数: 食品、不包括外出用膳 (右轴) 资料来源: 政府统计处, 恒生银行6%%%%贷款 (3个月移动平均按年增长) 存款 (3个月移动平均按年增长) : Reuters EcoWin, 98000204060810-20-。
