小麦期货市场价格发现功能及其影响因素分析.docx

    小麦期货市场价格发现功能及其影响因素分析    陈双生赵聪（兰州大学经济学院甘肃兰州730000）Reference：文章结合相关文献阐述了期货市场的价格发现功能，并通过利用近期小麦期货和现货价格数据，对小麦期货市场的价格发现功能是否有效进行实证分析，在实证分析中进行了相关性、单位根检验和协整分析，得出我国期货市场的价格发现还有待于进一步完善，最后根据实证结果提出相关建议Keys：小麦期货市场价格发现功能影响因素一、前言期货市场的发展具有两大基本功能：套期保值和价格发现期货市场的价格发现机制，在社会资源配置过程中，能够使期货价格发挥比现货价格更为积极的作用，有助于资源的合理配置，使生产经营者、投资者和金融部门根据这一价格作出合理的生产经营决策和投资决策，保障经济的稳定发展价格发现机制是否完善也是期货市场是否成熟的标志本文拟通过利用近期小麦期货和现货价格数据，反映通过近年郑州交易所各种交易制度的完善，小麦期货市场的价格发现功能是否有效二、数据来源说明本文选择了自2005年11月13日-2009年12月6日之间的小麦期货及现货的周报价其中，期货价格选择的是硬冬白小麦的周收盘价格，该数据来源于郑州商品交易所的网站。

为了保持期货价格的连续性，价格选取的办法是选择最近期月份合约的收盘价作为期货价格，当该合约进入交隔月后，选择下一个最近期的合约小麦现货价格来自中华粮网文章共整理小麦期货和现货价213个三、实证研究（一）相关性分析小麦期货价格和现货价格之间的相关性反映了市场的有效性我们先来看期货价格和现货价格及基差的走势图由图1可知，近年来小麦期货价格和现货价格的走势高度一致尤其是近期，两者的趋势几乎重合再从基差来看，在整个时期内小麦基差都在零基差附近波动，且波动较小尤其是近段时间，基差趋近于零另外一个较为显著的特征是，在此期间小麦期货和现货价格表现出了较为显著的上涨趋势在整个时期内，期货价格和现货价格的相关系数是0.8884，表现出了较高的相关性．表明了我国期货市场具有一定的价格发现功能二）单位根检验在做其它相关分析前，我们首先需要确定取得的时间序列数据是否平稳，因而需要进行ADF检验如果时间序列含有随机性走势．以此作为回归因子而进行的OLS估计，即使在大样本的条件下，其系数的估计量可能会是非标准的分布如果序列具有随机性趋势，一阶自相关系数会接近于1在AR(1)模型内．yJ含有随机性趋势的假设可以通讨检验以下的假设讲行检验：检验结果表明，在99%的置信水平下，期货价格时间序列和现货价格时间序列非平稳性的零假设不能被拒绝。

进一步的期货价格和现货价格一阶差分的单位根检验表明，在99%的置信水平下，期货价格和现货价格序列的一阶差分是平稳的因而，具备了进一步作协整检验的条件三）协整检验作者运用VECM模型对小麦期货和现货价格序列作协整检验，以确定二者之间是否具有长期的共同趋势协整检验分为两个步骤：第一步，估计协整系数，即对yi=α+θXi+zi进行OLS估计，得到协整系数θ；第二步，迪基一富勒t检验用于检验这个回归参差Z的单位根这种方法即是EG-ADF协整检验因为统计量26.98385>25.87211,而7.424503<12．51798,因而检验结果表明，小麦期货和现货价格之间存在长期协整关系．一这表明我国的小麦期货市场价格发现功能初步实现四）Granger因果关系检验在小麦期货和现货存在协整的情况下，可以进行格兰杰引导关系的检验．以确定何种因素在变化中起了主导作用格兰杰因果检验的模型为：其中X、Y分别表示现货价格和期货价格或其中某一个卢βi不为零，则称期价格引导现货价格；反之，如果某-αi不为零，则称现货价格引导期货价格如果同时存在αi和βi不为零，则可以称二者之问双向引导为了更准确地反映二者之间的关系，我们选择了不同的滞后期作检验，结果同时反映在了表3中。

检验结果表明，当滞后期为2时，期货价格不是现货价格的格兰杰原因的零假设被拒绝，表明小麦期货价格对小麦现货价格有较强的引导作用这表明我国期货市场的价格发现功能得到了体现但同时也发现当选择更长的滞后期时．期货价格不是现货价格的格兰杰原因的零假设不能被拒绝这表明我国期货市场的价格发现还有待于进一步完善四、结论及建议本文利用近期小麦期货和现货价格的周数据，通过相关性分析、ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验，得出以下结论：（一）小麦期货和现货价格高度相关，二者具有高度一致的走势小麦期货和现货价格的基差在近期趋于零，这表明我国期货市场实现了一定的价格发现功能二）我国小麦期货市场较为成熟，价格发现功能体现的较为充分通过格兰杰检验说明了小麦期货价格是小麦现货价格的格兰杰原因即小麦期货价格对小麦现货价格有引导作用但是，通过选择更长的滞后期进行分析，发现这种引导作用并不明显，表明价格发现的功能还有待加强三）特别注意的是，通过研究发现小麦现货价格对小麦期货价格的传导机制还不成熟如何加强期现市场之间的联系，是下一步期货市场制度完善讨论的重点Reference：[1]危慧惠，小麦期货收益时间序列分析[J]．山西财经大学学报，2004(1)．[2]黄瑞庆，何晓彬．我国期货市场套期保值比率的估计方法[J]，统计与决策，2007(7)．[3]刘庆福，王海民．期货市场和现货市场之间的价格研究 ——中国农产品市场的经验[J]财经问题研究，2006(4)．[4]齐明亮．郑州期货市场有效性的实证研究[J]．华中科技大学学报，2004(7).  -全文完-。