一季度投资形势分析与二季度预测.doc

一 季 度 投 资 形 势 分 析 与 二 季 度 预 测一季度投资形势开局向好，但也面临着较大下行压力，突出反映在：实际增速大幅放慢、民间投资困难较大、制造业投资低速增长、东北地区投资下降等展望二季度，需要密切关注房地产市场大概率进入调整降温阶段、基建投资高速增长难度加大、产能过剩继续压制工业投资意愿、投资资金成本面临走高压力、个别省份投资出现断崖式下降等问题当然，企 业效益好转、 PPP 项目落地率加大、三新领域投资需求旺盛、增加商品住宅土地供应、特色小镇建设等因素将支撑投资增长综 合判断，二季度固定资产投资增速将小幅回落，预计增长8.8%左右一、一季度固定资产投资形势分析一季度，固定资产投资开局良好，延续了 2016 年下半年以来稳中向好的发展态势固定资产投资同比增长 9.2%，增速较上年同期回落 1.5 个百分点，较上年四季度提升 1.2 个百分点2016 年以来的五个季度投资当季增速分别为 10.7%、8.1%、7.1%、8.0%和 9.2%，在一定程度上走出了回稳向好的势头但是，综合实际增速、两大主体、三大领域、四大区域来看，固定资产投资增长仍然面临着较大的下行压力图 1：固定资产投资增速走势图（单位：%）13.5 12.0 1.4 1.4 1.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10. 10.2 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 9.2 246810121416累 计 同 比 增 长 率当 月 同 比 增 长 率（一）从剔除价格因素看，投资实际增速仍在逐季回落受钢材、水泥等原材料费用同比大幅上涨的带动，一季度固定资产投资价格指数攀升至 104.5%，较上年同期提高 7.2 个百分点。

剔除价格因素后，一季度固定资产投资实际增长 4.5%，增幅同比回落 9.2个百分点，为 2003 年以来的最低值而且，投资实际增速在逐季回落，近五个季度当季实际增速分别为 13.7%、8.2%、6.7%、6.3%、4.5%在支出法 GDP 构成中，一季度资本形成总额对 GDP 增长的贡献率仅为 18.6%，较上年同期大幅降低 18 个百分点表 1：近五个季度的固定资产投资价格指数（单位：%）2017 年一季度2016 年四季度2016 年三季度2016 年二季度2016 年一季度固定资产投资名义增速 9.2 8.0 7.1 8.1 10.7固定资产投资实际增速 4.5 6.5 7.2 9.0 13.7固定资产投资价格指数 104.5 101.4 99.9 99.2 97.3设备、工器具购置价格指数 100.0 99.1 99.0 98.8 98.6建筑安装工程价格指数 106.4 102.2 100.0 99.1 96.4其中：材料费—钢材 118.0 104.5 98.5 95.5 86.8材料费—水泥 104.7 - 97.0 95.4 93.2其他费用价格指数 100.9 100.6 100.5 100.4 100.6（二）从两大主体看，国有投资较快增长，民间投资尚未明显改善一季度，固定资产投资依旧延续着“国有快、民 间慢”的总体格局，但是民间投资增速有所提升。

国有及国有控股投资同比增长 13.6%，高出同期总体投资 4.4 个百分点；民间投资同比增长 7.7%，较上年同期提升 2 个百分点，但仍低于同期总体投资 1.5 个百分点民间投资增长态势改善，分析其原因，一是 2016 年以来出台了多项促进民间投资发展的相关政策，随着政策效果逐步显现，民营企业的投资信心有所增强二是 PPP 项目加快实施，民间资本参与公共设施管理业的积极性有所提升截至 3 月底，已公布的社会资本方中标人的 PPP 项目已达到 2579 个，其中约 52%是在 2016 年 7 月以来落地的一季度民间资本公共设施管理业投资同比增长 32.1%，较上年同期加快 25.3个百分点三是去年同期基数较低，属于增速回落后的适度反弹但是，民间投资发展仍处在“回稳可期、向好仍 难”的阶段首先，民间资本在制造业领域的投资情况并没有较大改善，一季度仅增长5.4%，仍 处在较低水平上制造业市场化程度最高，民 间投资却鲜有明显改善，反映出民间投资的内生增长动力依旧疲弱，以及制造业整体供需失衡的状况仍然存在其次，民间投资在第三产业中的改善主要集中在房地产开发领域，随着房地产调控政策再度收紧，未来走势存在着较大的不确定性。

再次，公共设施管理业的投资项目一般建设期长、回收期 长、效益微薄， 对政府及国企的依 赖度较大，更多体现在补短板上， 对民间投资效益提升的意义不大三）从三大领域看，制造业投资低速增长，基建投资高速增长，房地产开发投资增速依然较快制造业投资低速增长一季度，制造业投资同比增长 5.8%，较上年同期回落 0.6 个百分点其中，装备制造业投资增速有所加快，消费品制造业投资大幅减速，高耗能制造业投资降幅有所扩大制造业投资主要分为消费品制造业、高耗能制造业和装备制造业等三大块，分别占制造业投资比重 35%、40%和 23%左右（ 2016 年）分析近年来制造业投资减速的主要因素，可以发现，2015 年主要是高耗能制造业投资大幅减速造成的，2016 年主要是装备制造业投资大幅减速，今年以来主要是消费品制造业投资大幅减速造成的表 2：制造业投资增速回落情况（个百分点）行业 2017 年一季度增速同比变化2016 年增速同比变化2015 年增速同比变化制造业 -0.6 -3.9 -5.4消费品制造业 -3.7 -4.0 -4.0高耗能制造业 0.0 -0.5 -9.4装备制造业 -0.6 -5.9 -3.3基建投资延续高速增长。

一季度，基础设施建设投资同比增长18.7%，较上年同期回落 0.5 个百分点，占投 资总盘子的 25.3%基础设施建设仍然是支撑投资增长的定海神针，贡献率达到 47.3%分行业看，基建投资增长呈现“ 两快一慢”的特征，交通运输、仓储和邮政业投资增长 17.8%，水利、 环境和公共设施管理 业增长 26.9%，而电力、热力、燃气及水的生产和供应业仅增长 2.6%房地产开发投资有所加快一季度，房地产开发投资同比增长9.1%，增速较上年同期提升 2.9 个百分点随着用地供 应的增加和房企购地热情高涨，土地购置面积增速由负转正，实现了 5.7%的同比正增长尽管去年国庆节前后、今年 3 月份房地产调控政策两度趋严，但房地产市场销售情况仍然延续了较好的局面，商品房销售面积、销售额分别同比增长 19.5%和 25.1%在销售加快的带动下，去库存取得较大进展， 3 月末广义商品房库存（现房加期房）为 21.51 亿平米，同比减少 4.59 亿平米，降低了 17.6%狭义 商品房库存（待售面积）为6.88 亿平米，同比减少 0.47 亿平米，降低了 6.4%四）从四大区域看，东中西部投资增速分化，东北地区继续下降一季度，四大区域的投资增长态势分化，呈现出“ 东稳、中快、西缓、东北下降” 的局面。

东部地区转型升级、开放创新走在前列，区域发展新动能新亮点不断涌现，投资形势出现企稳向好，一季度同比增长 9.7%，较上年同期提升 0.6 个百分点中部地区后 发优势继续发挥，积极对接东部沿海产业向内陆转移，投资增长较快，引领全国，一季度同比增长 11.6%，较上年同期回落 1.6 个百分点西部地区投 资增幅回落较大，主要是由于产业投资项目相对不足、对基础设施建设项目的依赖大、受停缓建煤电产能项目影响较多等，一季度同比增长9.4%，较上年同期回落 3.8 个百分点东北地区投 资同比下降 15.5%，较上年同期降幅收窄 3.8 个百分点其中，辽宁省投资同比下降 24.9%，连续三年都出现异常大幅下降，既是挤出统计数据水分的结果，也有传统动能严重衰退、新动能还有待发育的因素二、二季度固定资产投资走势判断展望二季度，固定资产投资仍然面临较大的下行压力，内生增长动力不足，其原因在于投资先行指标恶化、资金成本面临走高压力、房地产市场将进入调整降温阶段、基建投资持续高速增长的难度加大、产能过剩矛盾继续压制工业投资意愿、个别省份投资出现断崖式下降等一）新开工项目等先行指标下滑当前固定资产投资的资金供应紧张加剧，新开工项目规模大幅减少，预示着后 续的投资形势不容乐观。

一季度，新开工项目计划总投资下降 6.5%，增幅同比放缓 46 个百分点固定 资产投资资金来源同比下降 2.9%，为同期有统计数据以来的首次下降全部投 资、剔除房地产开发投资后的投资项目的资金充足率（资金来源/完成额）分别为113.1%和 94.5%，均是历史同期的最低值二）投资的资金成本面临走高压力今年货币政策基调开始转向稳健中性，特别是把防控金融风险放到更加重要的位置，加强宏观审慎监管在此政策取向下，央行陆续通过公开市场操作来引导货币市场、债券市场利率上行4 月份银行间隔夜拆借和七天拆借加权利率分别比上年 12 月份提升了 29 个、38个基点十年期国债发行利率已经达到 3.32%，较上年底提升了 89 个基点虽然 贷款基准利率并未做出调整，但随着短端利率传导至长端，全社会资金成本已经实质性走高利率上行增加了投资项目的融资难度和成本，降低了投资收益率，不利于投资平稳增长三）房地产市场将进入调整降温阶段城镇住房制度改革以来，我国分别在 2005 年、2010 年以及 2016年出现房地产市场短期内严重过热的现象，政府相应地出台了严厉的收紧政策比如，2005 年上半年先后出台的“ 新旧国八条”，2010 年上半年首次出台的“限购 令” ，2016 年国庆节和 2017 年 3 月份先后出台的“ 限购、限贷” 等政策。

总结前两次房地产市场收紧调控后次年的商品房销售、房地产开发投资的表现，可以发现，2006 年和 2011 年的商品房销售都有所放慢，商品房销售面积和商品房销售额的增速双双明显回落，但是房地产开发投资和房屋施工面积则都基本延续了平稳增长的态势， 2006 年是受住宅用地价格暴涨的影响，2011 年是受住宅用地供应增加的影响因此，在两度收紧房地产调控政策后，2017年的房地产市场销售毫无疑问将明显降温，进入到调整阶段而与以往不同的是，当前城镇住房整体供需已经接近基本平衡，城镇户均住房超过 1 套，房地产开发投资增长将面临着较大的不确定性尤其是考虑到一季度房屋施工面积增速同比有所放慢，2017 年房地产开发投资增速减缓的可能性较大四）基建投资持续高速增长的难度加大我国基础设施建设仍有较大需求，在市政设施、水利工程、交通设施互联互通、通信设施、村镇基础设施等领域还有较大的投资空间但是，作为近两年基建融资重要渠道的专项建设基金今年停发等因素，将对基建投资带来不利影响同时，连续多年高速扩张的基建投资也带来了明显的副作用一是间接增加了政府的或有债务负担基建项目一般以政府资金为全部或部分资本金，进而撬动银行贷款、社会资金参与投资。

专项建设基金、明股实债的地方性产业基金、国有企业投向基建领域的资金等都是依赖背后的政府信用才得到金融市场和社会资金认可的，因此也将相应地间接增加地方政府的或有债务二是直接拉低了全社会投资效益一个经济体的投资结构分配是有其内在适当比例的，短期内可以倾斜于基建领域来对冲投资内生增长动力不足，但是长时期的投资结构失衡是不可能持续的与制造业、服务业、房地产业等投资相比，基建投资具有回收期长、效益低、风险大的特点基建投资比重越大，全社会投资效益相应就越低用来衡量投资效益的增量资本产出率（ICOR）自 2012 年（3.1）以来逐年攀升，目前已经在 7 左右三是已经产生了对民营企业的挤出效应基建投资主要以国有及国有控股企业为主，国有投资增速自 2015 年以来连续三年高出民间投资，导致民间投资比重已经降低到 2012 年时期的水平PPP 被寄望于。