资本市场线与证券市场线4页.doc

资本市场线（SML）与证券市场线（CML）资本市场线资本市场线主要分析资本市场处于均衡状态下，人们依据证券组合理论进行决策，通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格，也称为资本资产定价模型理论，它是在马氏证券组合理论基础上发展起来的，即CAPM理论资本市场线只是其中一部分内容，另一部分是证券市场线理论 资本市场线理论认为，所谓市场处于均衡状态下，即全部资本资产的供给总量必等于其需求总量，好比在一个证券市场中，人们买入全部证券的资产总量必然等于人们卖出全部证券的总量例如在会计总帐中，借贷总量必然相等，全部投资者的投资集合，恰好是这巨大的市场证券组合它应该包括全部上市证券品种，每一品种所占比重应该等于该品种市值占全部证券总市值的比重由此引伸出资本市场均衡的另一层含义，即风险相同的证券和证券组合的预期收益率应该是一致的这种收益率也可被称为均衡收益率 进一步分析是，既然市场处于均衡状态，那么人们投资证券的组合就应该不仅包括风险证券，还要包括无风险证券人们通过风险证券和无风险证券的结合，得到一种更完善的有效组合无风险证券投资可以是购买三个月的短期国库券，或商业银行的定期存款等，这种投资称为无风险贷出。

反之，以固定利率借入资金并投入风险证券，则称为无风险借入无风险借入和贷出使得人们投资灵活性得到极大提高，有利于风险与收益的最佳搭配组合资本市场线可用以下公式表达： 式中： 表示在均衡条件下，任一有效证券或有效证券组合的预期收益率 表示市场无风险贷出利率，也是无风险资产的投资点，在此点上，只有收益，而无风险 表示市场风险组合的预期收益率 表示市场风险组合的风险度 表示在均衡的条件下，任一有效证券或有效证券组合的风险度 这公式表示在均衡条件下，任一有效证券或有效证券组合的预期收益率和其风险度的两者关系显然，两者呈现出一种线性关系， 是正斜率 是线性关系的截距在均衡条件下，任何有效证券和有效证券组合的预期收益率都由两部分组成，一是无风险贷出利率 ，这同时又可作为投资者暂时延迟消费所给予的回报，即资金的时间价格或价值；二是附加风险收益率 ，这也可被看作是所有有效证券或有效证券组合的市场风险价格乘以所承受风险的总量，即投资者承受市场风险所获得的报酬 证券市场线（Securities Market Line，简称SML） 证券市场线 　　资本资产定价模型（CAPM）的图示形式称为证券市场线（SML），如图所示。

它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系 　　证券市场线方程为：，进一步还可用下面的图表展开说明： 　　由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产的收益Rf；二是市场风险溢价收益它表明：（1）风险资产的收益高于无风险资产的收益率；（2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿；（3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于βi的大小，βi值越大，则风险贴水就越大，反之，βi则越小，风险贴水就愈小 　　依据βi大于或小于1，可将证券或证券组合分为防御性（Defensive Securities）和进取性证券两类（Aggressive Securities）βi系数值小于1的证券或证券组合称为防御性证券或证券组合；βi系数值大于1的证券称为进取性证券或证券组合 证券市场线与资本市场线的区别 　　1、“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）” 　　2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。

　　3、资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝它系数” 　　4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率 　　5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；。