资本成本与课件.ppt

       第六章 资本成本与资本结构          6.1      资本成本          6.2      资本结构6.1   资本成本n资本成本的意义n不同融资方式的资本成本n综合资本成本Ø 资资本本成本的概念成本的概念、内容、内容及理论公式及理论公式•概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价一、一、资本成本的意义资本成本的意义资本成本资本成本用资费用用资费用利息利息 股利股利筹资费用筹资费用 手续费手续费• 内容•D D------用资费用用资费用•f---f---筹资费用筹资费用•F----筹资费用率筹资费用率•P P------筹资额筹资额• 理论公式Ø资本成本的意义n从企业融资角度讲，资本成本是选择融资方式，进行资本结构决策的重要依据n从企业投资角度讲，资本成本是评价投资项目，决定投资项目是否可行的重要标准n从企业经营管理角度讲，资本成本是衡量企业经营业绩的重要标准二、资本成本的计算资资本本成成本本的的计计算算个别资本成本的计算个别资本成本的计算综合资本成本的计算综合资本成本的计算边际资本成本的计算边际资本成本的计算长期长期借款资本成本借款资本成本债券资本成本债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留存收益成本留存收益成本                                                                                                        由于银行借款的手续费很低，公式可简化为   长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）＝i（1－T） 长期借款成本长期借款成本例例1 1 某企业取得长期借款某企业取得长期借款150150万元，年利率万元，年利率10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。

筹措这笔借款的费用率为本筹措这笔借款的费用率为0.20.2％企业所％企业所得税率得税率3333％求这笔借款的成本？％求这笔借款的成本？ 如果筹资费用可以忽略不计的话，则有如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 K K＝＝10.810.8％％××（（1 1－－3333％）＝％）＝7.247.24％％Ø债券资债券资本本成本成本债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑债券成本债券成本= ==例例2 2 某公司发行面额为某公司发行面额为400400元的债券元的债券800800张，票面张，票面利率利率1212％，发行费用占发行价格的％，发行费用占发行价格的5 5％，所得税％，所得税率率3333％，发行价如下，求债券成本％，发行价如下，求债券成本 按平价按平价400400元元发行行 按折价按折价360360元元发行行按溢价按溢价450450元元发行行•优先股资优先股资本本成本成本=n例3  Y公司拟发行一批优先股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。

如果公司采用固定股利增长率的政策，股如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定利固定增长率为增长率为G，则资本，则资本成本需按下式测算：成本需按下式测算：普通股资本成本普通股资本成本例例4 4 Y Y公司增发新股，发行价格公司增发新股，发行价格1515元，发行费率元，发行费率2%2%，预定第一年分派现金股利，预定第一年分派现金股利1 1元，以后每年增元，以后每年增长长3%3%，测算其资本成本率测算其资本成本率n例5：某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资本成本为 n 普通股资本成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]＋3％＝25.39％ 留存收益成本留存收益成本一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本，即机会成本投资者同意将这部存在内含性成本，即机会成本投资者同意将这部分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收益，这就构成公司益，这就构成公司留存收益的资本成本留存收益的资本成本其公式可其公式可参照普通股资本成本计算公式，区别只在于参照普通股资本成本计算公式，区别只在于留存收留存收益筹资时不发生筹资费用益筹资时不发生筹资费用。

 在普通股股利不断增长的情况下，留存收益资本成本的计算公式为：留存收益资本成本留存收益资本成本= =普通股预期普通股预期第一年股利第一年股利普通股市场价格普通股市场价格+普通股股利年增长率普通股股利年增长率n例6:某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资本成本为 n留存收益资本成本＝2×（1＋3％）/10＋3％＝23.6％ 小结（（1 1）一般权益资本的成本要比债务资本）一般权益资本的成本要比债务资本的成本高的成本高2 2）借款的成本要小于债券的成本借款的成本要小于债券的成本3 3）优先股成本要小于普通股的成本优先股成本要小于普通股的成本4 4）留存收益的成本要比普通股的成本）留存收益的成本要比普通股的成本低　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股普通股三、综合资本成本n定义：定义：是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。

行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本 综合资本成本综合资本成本= =∑∑个别资本成本个别资本成本××个别资本占总资本个别资本占总资本的比重（即权重）的比重（即权重）综合综合资本成本资本成本个别资本个别资本成本成本(Ki)个别资金占总个别资金占总资金比重资金比重(Wi)例7 某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，计算综合资本成本 解 ：长 期 借 款 比 重 ＝ 15％ ； 债 券 比 重 ＝ 20％ 优 先 股 比 重 ＝ 10％ ; 普通股比重＝30％ 留存收益比重＝25％ Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％ Ø综合资本成本中综合资本成本中资金权数资金权数的选择的选择按目标价值按目标价值确定确定不适合企业不适合企业资本结构决策资本结构决策 适合上市公司适合上市公司资本结构决策资本结构决策 适合企业资本结构决策适合企业资本结构决策但不易估计但不易估计按账面价值按账面价值确定确定按市场价值按市场价值确定确定练习n1.1.某企业发行某企业发行5 5年期债券，债券面值为年期债券，债券面值为10001000元，票面利率元，票面利率1010％，每年付息一次，％，每年付息一次，发行价为发行价为11001100元，筹资费率元，筹资费率3 3％，所得％，所得税税率为税税率为3030％，则该债券的资本成本是％，则该债券的资本成本是 n债券资本成本＝债券资本成本＝1000×101000×10％％××（（1-301-30％）％）/[1100×/[1100×（（1-31-3％）％）] ]＝＝6.566.56％％ n2.2.判断：资本成本包括用资费用和筹资判断：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分，一般使用相对数表示，即费用两部分，一般使用相对数表示，即表示为筹资费用和用资费用之和与筹资表示为筹资费用和用资费用之和与筹资额的比率。

额的比率      ）） n答：错资本成本一般使用相对数表示，答：错资本成本一般使用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率 n3.3.判断：在所有资金来源中，一般来说，判断：在所有资金来源中，一般来说，普通股的资本成本最高普通股的资本成本最高      ）） n答：对普通股股利支付不固定企业答：对普通股股利支付不固定企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的资本成本在各种资金来源中，普通股的资本成本最高n4.4.某企业拟筹资某企业拟筹资25002500万元其中发行债万元其中发行债券券10001000万元，筹资费率万元，筹资费率2%2%，债券年利率，债券年利率为为10%10%，所得税率为，所得税率为33%33%；优先股；优先股500500万万元，年股息率元，年股息率7%7%，筹资费率为，筹资费率为3%3%；普通；普通股股10001000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一年预，第一年预期股利率为期股利率为10%10%，以后各年增长，以后各年增长4%4%。

试试计算该筹资方案的综合资本成本计算该筹资方案的综合资本成本n(1)(1)该筹资方案中，各种资金占全部资金的比重（权数）该筹资方案中，各种资金占全部资金的比重（权数）n债券比重债券比重=1000÷2500=0.4=1000÷2500=0.4n优先股比重优先股比重=500÷2500=0.2=500÷2500=0.2n普通股比重普通股比重=1000÷2500=0.4=1000÷2500=0.4n(2)(2)计算各种资金的个别资金成本计算各种资金的个别资金成本n债券成本债券成本=1000×10%×(1-33%)÷[1000×(1-2%)]=6.84%=1000×10%×(1-33%)÷[1000×(1-2%)]=6.84%n优先股成本优先股成本=500×7%÷[500×=500×7%÷[500×（（1-3%1-3%））]=7.22%]=7.22%n普通股成本普通股成本=1000×10%÷[1000×=1000×10%÷[1000×（（1-4%1-4%））]+4%=14.42%]+4%=14.42%n(3)(3)该筹资方案的综合资本成本该筹资方案的综合资本成本n综合资本成本综合资本成本=6.84%×0.4+7.22%×0.2+14.42%×0.4=9.95%=6.84%×0.4+7.22%×0.2+14.42%×0.4=9.95%6.2 6.2 最佳资本结构最佳资本结构n资本结构的含义及其类型资本结构的含义及其类型n财务杠杆原理财务杠杆原理n最佳资本结构的确定最佳资本结构的确定一、资本结构的含义及类型一、资本结构的含义及类型n含义：资本结构是指企业各种资金的构含义：资本结构是指企业各种资金的构成和比例关系，通常是指企业各种长期成和比例关系，通常是指企业各种长期资金的构成和比例关系。

短期资金作资金的构成和比例关系短期资金作为营运资本管理）为营运资本管理）n资本结构的意义：降低企业的综合资本资本结构的意义：降低企业的综合资本成本、获取财务杠杆利益、加大财务风成本、获取财务杠杆利益、加大财务风险n类型：单一资本结构、混合资本结构类型：单一资本结构、混合资本结构二、财务杠杆原理二、财务杠杆原理n（一）财务杠杆：由于负债经营存在固定利（一）财务杠杆：由于负债经营存在固定利息费用而造成的普通股每股收益变动率大于息费用而造成的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，也称筹资杠息税前利润变动率的杠杆效应，也称筹资杠杆n（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益资而给企业带来的额外收益n（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险称为财务风险或筹资风险n负债经营的财务杠杆作用只有在企业全部的负债经营的财务杠杆作用只有在企业全部的资金息税前利润率高于同期债务利率时，负资金息税前利润率高于同期债务利率时，负债经营才能获得财务杠杆利益，反之则承担债经营才能获得财务杠杆利益，反之则承担财务风险。

并且杠杆作用大小取决于负债比财务风险并且杠杆作用大小取决于负债比率，若无负债，则无财务杠杆率，若无负债，则无财务杠杆n优先股的财务杠杆作用只有在公司权益资本优先股的财务杠杆作用只有在公司权益资本净利率高于优先股股利率时才能发挥杠杆利净利率高于优先股股利率时才能发挥杠杆利益，反之则承担风险益，反之则承担风险 定义：定义：财务杠杆系数是指普通股每股利财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 公式：公式： Ø财务杠杆财务杠杆系数系数财务杠杆系数的推导公式财务杠杆系数的推导公式　　  将上式代入将上式代入DFLDFL的计算公式即可求得结果的计算公式即可求得结果: :例例1 1：：ABCABC公司全部长期资本公司全部长期资本75007500万元，债务资万元，债务资本比例为本比例为0.40.4，债务年利率，债务年利率8%8%，公司所得税，公司所得税税率税率2525% %。

息税前利润为息税前利润为800800万元，其财务万元，其财务杠杆系数是多少？杠杆系数是多少？n例例2 2：某企业本期财务杠杆系数为：某企业本期财务杠杆系数为1.51.5，，本期息税前利润为本期息税前利润为450450万元，则本期利万元，则本期利息费用为多少？息费用为多少？nDFL=EBIT/DFL=EBIT/（（EBIT-I)=450/(450-EBIT-I)=450/(450-I)=1.5,I)=1.5,n所以所以I=150I=150万元万元三、最佳资本结构的确定n企业的最佳资本结构是企业的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构，其核心是确定最佳的负债比率n确定最佳资本结构的方法有每股收益分析法、比较资本成本法和比较公司价值法每股收益分析法（每股收益无差别点分析法）n它通过分析负债融资与每股收益之间的关系，为确定最佳资本结构提供依据只要能提高每股收益的资本结构就是合理的n核心是确定每股收益无差别点每股收益无差别点是指每股收益不受任何融资方式影响的息税前利润水平n每股收益分析法每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点n公式n决策原则：根据每股利润无差别点，选择每决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。

股利润大的筹资方案n例：某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元公司拟扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价格为15元；一是平价发行公司债券750万元若公司债券年利率为12％，所得税率为30％n要求：(1)计算两种筹资方式的每股利润无差异点；               (2)如果该公司预期息税前利润为400万元，对两种筹资方案作出择优决策n (1)把有关数据代入公式：n每股利润无差异点：n(2)因为：预期息税前利润400万元>每股利润无差异点的EBIT,所以，应选择增发债券筹措资金，这样预期每股利润较高比较资本成本法n比较资本成本法是以综合资本成本的高低为标准来衡量资本结构是否合理，以综合资本成本最低的融资方案所确定的资本结构为最佳资本结构习题n1 1、某企业本期息税前利润为、某企业本期息税前利润为50005000万元，本期万元，本期实现利息费用为实现利息费用为30003000万元，则该企业的财务万元，则该企业的财务杠杆系数为（杠杆系数为（ ））nA A．．3 B3 B．．1.5 C1.5 C．．2 D2 D．．2.52.5n答案：答案：D Dn[ [分析分析] ]财务杠杆系数财务杠杆系数= =息税前利润息税前利润÷÷（息税前（息税前利润利润- -利息）利息）=5000÷=5000÷（（5000-30005000-3000））=2.5=2.5n2 2、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（普通股每股利润相等时的（ ））nA A．成本总额．成本总额 B B．筹资总额．筹资总额 C C．资金结构．资金结构 D D．息税前利润．息税前利润n答案：答案：D D [ [分析分析] ]每股利润无差异点是指两种筹资方案每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的息税前利润。

下，普通股每股利润相等时的息税前利润 n3 3、某公司全部资本为、某公司全部资本为120120万元，负债比例为万元，负债比例为40%40%，负债利率，负债利率10%10%，当销售额为，当销售额为100100万元时，万元时，息税前利润为息税前利润为2020万元，则该公司的财务杠杆万元，则该公司的财务杠杆系数为（系数为（ ））nA A．．1.25 B1.25 B．．1.32 C1.32 C．．1.43 D1.43 D．．1.561.56n答案：答案：B Bn[ [分析分析] ]财务杠杆系数财务杠杆系数=EBIT÷=EBIT÷（（EBIT-EBIT-I I））=20÷=20÷（（20-120×40%×10%20-120×40%×10%））=1.32=1.32n4.4.判断：由于财务杠杆的作用，当息税判断：由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股收益会下降前利润下降时，普通股每股收益会下降得更快 n答案：答案：√ √ 财务风险财务风险 n5.5.判断：如果企业负债筹资为零，则财判断：如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为务杠杆系数为1 1。

n答案：答案： √ √ 此时每股收益变动率等于此时每股收益变动率等于息税前利润变动率息税前利润变动率n某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计该项目备选的筹资方案有二个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20元/股的价格增发普通股要求（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点n（2）计算筹资前的财务杠杆和按两个方案筹资后的财务杠杆n（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？n（1）(EBIT-300-4000×11%)×(1-40%)/800=(EBIT-300)×(1-40%)/1000       EBIT=2500(万元)n（2）筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23         发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59     发行普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18n（3）由于预计息税前利润2000万元小于均衡点息税前利润，即增发普通股每股收益大于债券筹资方案，且其财务杠杆系数小于债务筹资方案，即增发普通股方案2收益性高且风险低，所以方案2较好。

作业：n某公司现有资本总额1000万元，全部为普通股，流通在外普通股数为20万股为扩大经营规模，公司拟筹资500万元，现有两个方案可供选择：A方案，以每股市价50元发行普通股，B方案，发行利率为9% 的公司债所得税税率为40%n要求：（1）计算AB两方案的每股收益无差别点n（2）若息税前利润为200万元，确定公司应选择的筹资方案n解：(1)[EBIT*(1-40%)]/(20+500/50)=[(EBIT-500*9%)*(1-40%)]/20        EBIT=135万元n(2)EBIT=200大于135 万元，应采用发行债券方案。