财务管理收入分配决策liuna.ppt

第八章 收益分配决策• 本章要点： • 了解资本收益分配的对象，掌握资本收益分 配的内容与程序； • 重点掌握影响企业股利政策制定的因素和股 利政策的主要类型； • 了解资本收益分配的其他补充形式，即股票 的分割与回购理解和把握股票的分割与回购的 主要特点及其对企业利益各方的影响 • 企业收益分配决策具有特殊重要的地位 ，它直接涉及到各利益集团的切身利益，事 关企业的生存与发展因此，收益分配决策 是企业财务决策中非常重要的一环，必须对 其予以足够的重视 • 一、企业收益分配的内容与程序 • 二、股利政策 • 三、股票分割与回购 第一节 收益分配的内容与程序• 一、企业收益分配的对象企业收益分配，就是根据企业所有权的归属及各 权益者占有的比例，对企业生产成果进行划分，是 一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确 分配的管理过程企业收益分配的对象应是企业的生产成果企 业资本收益的分配顺序主要包括息前税前利润、利 润总额及税后利润的分配三个基本步骤• 二、企业利润总额的构成与调整1.构成我国企业收益分配的对象是利润总额因此， 准确计算一定时期的企业利润总额，也就是确保 分配正确的基础。

一般而言，企业的利润总额由营业利润、投资 净收益和营业外收支净额组成，用公式表示就是 ：利润总额＝营业利润＋投资净收益±营业外收支净 额其中：（1）营业利润，是企业从事生产经营活动所 取得的经营成果，它包括主营业务利润和其他业 务利润其基本计算公式为：营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－管理费用－财务费用（2）投资净收益，是企业对外投资所获得的 净利润，它表现为对外投资收益扣除了投资损失 后的余额，即：投资净收益＝投资收益－投资损失（3）营业外收支，是与企业生产经营无直接联 系的收入和支出尽管这部分收支与企业生产经营活动无直接联 系，但却与企业整体经营有关，所以也应成为企业 利润组成部分之一综上所述，企业的利润总额是一项综合反映企 业一定时期全部财务成果的重要指标，其计算结果 表现为企业全部收入抵补了全部支出后的余额利 润总额不但能反映企业最终的财务成果，而且，它 是评价企业经济效益水平和管理质量的重要依据， 也是企业进行收益分配的基础2.调整企业的利润总额要在计征了所得税后，才能作 为利润分配的依据依据我国《公司法》和税法的规定，企业的会 计利润应按规定进行必要的税前调整后，依法缴纳 所得税。

这里所说的必要的税前调整，从内容上讲，主 要有三项：①税前利润弥补亏损；②已纳税或只需补交税的投资收益；③应纳税的损益扣减项目• 三、税后利润分配的一般程序按制度规定，企业实现的利润，缴纳所得税 后，一般按下列顺序分配：1.抵补被没收的财物损失，支付各项税收的滞 纳金和罚款2.弥补以前年度的亏损：超过税前弥补期限的3.提取法定盈余公积金4.提取公益金5.向投资者分配利润其中股份公司应先按规定 股息率支付优先股股利，然后提取任意盈余公积 金，最后根据公司股利政策，向普通股股东分红 第二节 股利政策• 一、股利理论（P285） • 关于股利与股票市价间的关系，存在着 不同的观点，并形成了不同的股利理论 由此出发，国际著名的股利政策理论有 两类三种：1.股利无关论；2.“一鸟在手”论；3.税负差异论 股利有关论股利有关论• 1.股利无关论（MM理论）是由美国著名学者米勒（Miller）和莫迪格莱 尼(Modigliani）首次提出的其基本观点是：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响 公司的价值公司价值（公司全部资产的市场价值 ，即股票与负债市场价值之和）是由公司投资决策 所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是 由公司股利分配政策所决定。

• 股利有关理论讨论公司股利政策决策时，离不开投资者 对投资收益偏好的分析，即股利和资本利得中投资者更偏 爱哪一个2.“一鸟在手”论主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand其基本思想是：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得但 （风险小） （风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可 靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公 司应维持较高的股利支付率，也就是“两鸟在林，不如一鸟 在手”• 3.税负差异论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提 出的其基本思想：由于股利收入所得税率高于资 本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付 股利对投资者更有利；另外，资本利得税要递延到 股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的 时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种 收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股 利收入税率要低因此支付股利的股票必须比具有 同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期 税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值 损失。

由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异， 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化 目标，企业应当采用低股利政策 • 二、股利政策的含义与类型（P296）股利政策，是公司管理当局对与股利有关的事 项所采取的方针政策股利政策涉及的内容十分广泛，如股利支付程 序的确定、股利支付率的确定、股利支付形式的确 定、股利发放时所需资金的筹集等但其中最重要 的是股利支付率的确定，因为它直接关系到股东的 收益和公司未来的发展，可能影响到公司股票的价 格① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆ 如果满足后有剩余，则发放股利② 设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债 务 数 额股东权益数额留 存 收 益◆ 如果留存收益不足，需发行新股③ 最大限度满足股 东权益数的需要• 1.剩余股利政策◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资 本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之 后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放 给股东① 确定最佳资本支出水平 120万元满足后剩余：150－84＝66（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66÷150）×100%＝44%② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%） 债 务 数 额股东权益数额 84万元留 存 收 益 150万元③ 最大限度满足股 东权益数的需要120×70% 例：某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也 可留存，用于再投资。

假设该公司的最佳资本结构为 30%的负债和70%的股东权益根据公司加权平均的边 际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120 万元 资本支出预算200万元300万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150 140 （200×70%） 10 6.67%150 210（300×70%） — —∵现存的收益（150万元）满足不了资本预 算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发 放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元， 以弥补股权资本的不足沿用上例资料，假设资本支出预算分别为200万元 和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放 额和股利支付率为：• 剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资 机会和盈利水平的变动而变动在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机 会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越 少反之，投资机会越少股利发放越多在投资机会不变的情况下，股利的多少随着 每年收益的多少而变动• 2.固定或持续增长的股利政策这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 特定水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认 定未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高 年度的股利发放额。

重要原则绝对不要降低年度股利的发放额图示 固定或持续增长的股利政策• 固定股利政策的评价： 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较 小缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流• 3.固定股利支付率政策公司从其收益中提取固定的百分比，以 作为股利发放给股东在这种情况下，公司每年所发放的股利 会随着公司收益的变动而变动，从而使公司 的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上 下波动，很难使公司的价值达到最大图示 固定股利支付率政策（50%）•固定股利支付率政策的评价： 优点是，能使股利与公司盈余紧密配 合，真正体现多盈多分、少盈少分、无盈 无分的原则，善待每一位股东缺点是不利于股价的稳定，因为股利 不稳定4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况 下每年只支付固定的、数额较低的股利，而在盈余 较多的年份，则加发额外股利实行低正常股利加额外股利政策，优点是既保 证股利支付的稳定，又能做到股利和盈余有较好的 配合因此，当公司的盈余和现金流量波动都比较 剧烈时，采用这一政策效果最佳。

可见，上述各种政策是各有所长，公司在分配股 利时应借鉴其基本决策思路，制定适合自己具体实 际情况的股利政策参见P368“股利政策的主要类 型”三、影响股利政策的因素（P292) (1) 资本保全(2) 公司积累(3) 净收益 (4) 偿债能力(5) 超额累计利润法 律 因 素《《公司法公司法》》《《证券法证券法》》限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等（1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力（4）投资机会 （5）资本成本公 司 因 素（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋股 东 因 素四、股利支付程序：四个时间点(p290)董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 按一般规定为股权登记日之前的第四个交易日股权登记日后的第一天就是除权日 或除息日，这一天或以后购入该公 司股票的股东，不再享有该公司此 次分红配股。

除权日是，转增或者 配送股以后市场可流通总股数增加 ，那么原来的市场价格必须进行除 权 在计算机交易系统下，股票买卖交易的当天即可办完交割手续在这种交易制度 下，股权登记日的次日（工作日）即可确定为除息日• 五、股利支付方式国际上，常见的股利支付方式有四种，即：1.现金股利，以现金作为支付手段；2.股票股利，以股票替代现金作为支付手段；3.财产股利，以现金以外的资产，通常是企业持 有其他单位的有价证券，作为支付手段；4.负债股利，以负债方式向股东发放股利，通常 是以公司应付票据的方式上述四种方式中，我国现阶段只允许采用前两种 ，即现金股利和股票股利第三节 资本收益分配补充 （股票分割与回购） • 一、股票股利(P300) • 股票股利是指增加发行股票给现有股东 （如配股，派股） • 股票股利的特点：• （一）股票股利的发放只改变所有者权益各 项目的结构，而不影响所有者权益总额 • 例9-3• （二）当企业的盈余总额以及股东的持 股比例不变时，每位股东所持股票的市 场总值保持不变 • 例9-4• 二、股票分割（P302）股票分割，严格说起来，并不属于股利 分配范围，但由于其效果与股票股利类似， 故而在此一并做些介绍。

所谓股票分割，是指将面额较高的股票 交换成面额较低的股票的行为例如，将原 来的一股股票交换成两股、三股等公司进行股票分割，其主要动机是为了控。