迅速发展的英镑债券市场.pdf

在过去十年中,英镑债券市 场发展迅速,其主要特点有以下 几 方而:(1 )新发行的债券金额每两年翻一 番1 9 80年除公共部门以外的英镑债券 发行量仅为7.5亿 英 镑,1 982年增至20亿英镑,1 98 4年为47.5亿英例,变更政策等措施,积极鼓励英镑债券市场的发展概括起来有如 下述:1.宏观 经济政策的变化1 )近十年来,英国政府采取谨慎的财政政策,严格控制政府开支,从8 4一8 5财政年度以来,公共钟伦言发迅速展的英镑债券市场镑,1 986年85亿英镑,19 a 8年162.5亿英镑,大大超过了前 儿年公共部门借款高峰期的金边债券 的发 行量2 )市场结构一体化以往英国国内发 行英镑债券的境内市场与 发 行欧洲英镑债券的境外市场,发行商业票据,政府债券与公司债券资本市场是有所 区别,相互分割的,现在则已融为一体,难以区分 3)筹资方式多样化八十年代初,市场还只有英镑债券(B U L L D OGBO ND)一种形式,1 9 8 2年开始发 行 少量 公司债券,198 4年出现欧洲英镑债券和浮动利率债券19 8 5年以来,诸如商业票据、可转换股票 的债券、抵押债券、零息债券、与指数相联 系的债 券等多种筹资方式层出不穷,与此同时,与这些筹资方式相联系的期权、期货、调换业务等融资保值业务也发 展。

4 )市场参与者的队伍扩大,债券市场不仅仅是大 公司筹集资金 的场所,中等公司、银行、房厂0.0 “.0 “.0 “.0“.0气`0.J部门借款逐步减少,并从8 7一8 8年度起转变为净还款,因而产生 了“挤人效应”,即 公共部门在金融市场为其它借款人让出了地位2 )政府实行的国营企业私营化措施使公共部门规模缩小,增强了私营部门的发展活 力和借款需求3)八十年代中期英国的货币政策较为松动,银 行基本利率水平较低,为债券发行创造了良好 的条件4 )1 979年外汇管制取 消后促使国际资本流动自由化,加之1 9 8 7和198 8年英镑汇率较为坚挺,也吸引了一些国际资本流向英镑债券市场2.英格兰银行的市场 引 导从198 0年起,英格兰银 行开始发布英镑资本市场债券发行的指导文件并根据市场参与者 的意见不断修改,使市场结构适应债券市场发展 的需要,保证债券发行市场的正常秩 序和有效性例如规定英镑债券 发行的主干事必须是在英国注册的金 融机构或在英屋抵押贷款协会、保险公司,以及海外金融机构等以 前 不能发 行英镑商业票据的机构现在都以借款人和投资者的身份纷纷参与债券市场英镑债券市场之所以能如此迅速发展,一方面因受八十年代中期 以来国际金融市场债 券化发展趋势的影响;另一方面,英国政府和英格 兰银行在促进英镑债券市场发 展 的过程中也起了重大的作用。

因为英镑债券市场的发展不仅为企业开辟新的融资渠道,而且也有助于英格兰银行的货币控制,并大大增强 伦敦作为国际中心的吸引力,因此英国政j仔和英格兰银行在过去几年 中采取了放松条国经营的外国 注册金融机构(虽然希望 这些海外注册国家 给予对等待遇,但不作 为先决条件);债券的发行实行排队制度,发债机构在发行 前,需经 英格兰 银 行同意 发 行时间的选择,以避免发行机构之间因时间选择的冲突而出现恶性竞争今年3月则宣布取消发债排队制度,以加 速筹资程序,及时满足借款人 的资金需要,虽然英格兰银行仍希望发债机构能 自愿报告有关证券发行 的详细情况,以继续引导 和促进市场的发 展3.改善债券特别是公司债券的税 收规定包括:( 1)1 98 4年起,合格公司债券免征资本增值税,且从今年3月起,合 格 的范围扩大为所有的公司债券;(2 )允 许 英国 的公 司直接从英国支付以毛额为基础的欧洲债券利息;(3 )19 8 4年起对可转 换公司债券免征印花税(不可转换债券从197 6年起早已免征印花税)此外还对公司发行的零息债 券,其它折扣形式的债券和与指数相联系的债券 亦有税收优惠这些税收方面 的改善,消除了资本市场融资的障碍,并在利率上升时也有利于 公 司 通过债券市场集资。

4.1986年反映伦敦证券市场结构变化的“大 震”,也对促进债券市场 的发展起了重要的作用大震”使国内外 许多银行和 证券公司涌入市场,增加了市场上金融机构的数量 和资本,迸一步活跃了二级市场同时由于“大震”废除了长期实施 的经纪商和批发商的职能不能互兼的规定,允许金边 债券报价交 易员叙做非金边债券市场业务,将金边 债券市场和非金边债券市场融为一体,也是过去 两年中英镑债券市场发展的 重要因素5.修改一系列规定例如:( 1)扩 大发 行债券和商业票据的公 司的范围,过去根据银行法的要求,发行l一5年期公 司债券和7天一1年期英镑商业票据的公司的净资产必须至 少为5 0 0 0万英镑,并须在国际股票交易所上市现在则将发行商业票据的借款人的范围扩大到 净资产为2 5 00万英镑的 公 司,其股 票或债券在海外的股 票交易所已上市,和即使没 有在海外股票交易所或在伦敦国际股票交易所上市,但已将公 司 的资信情况公开的公司也允许发 行英镑债券;( 2)只要符合 公司法、金融 服务 法和银行 法中的有关规定,英镑债券和浮动 利 息债券最长为5年的期限限制取 消,可长达 2 5年以上,而英镑商业票据的最长期限 可延长至5年,从而 使 英镑票据市场和5年期以 下的 债券市场 合而为一。

所有这些变革意味着对筹集5年,以下资金的借款人 可 以 在一体化,多样化的市场上进行 更 白由的选择为了促进英镑债券市场的进一步发展,英格 兰银行还准备在以下几 方 面进行研究改进:1.创造综合公司债券指数,作为长期债券定价的基础目前新的公 司债券定价一般以 金边债券的价格作比较,但长期债 券则没 有 相对的金边债券可作参照,从而导致长期债券 的价格不好确定,更难达到精确因此拟 考虑创 建一个以一定规模的主要借款 人 的债 券 发行价格为基础的综合 公 司债券指数作为 定 价标准2.方便 公 司债券的清算目前 公司债券主要通过 股票交 易所的 电脑 清算系统(TALI SMAN)、摩根保证公司在布鲁塞尔 的欧洲清算系统(E uR 0c LEA R)和在布鲁塞尔由多家银行 合办的证券 清算中心(CE DEL)清算金边债券和部分英镑债券则通过 中央金边 债券署(CENT RA LG IL TsOFF ICE)进行 清算英格兰银行正考虑公 司债券也与金边债券一样,通过中央金边债券署清算,以 得 到第二天清算在当夭帐面 上表现出来的好处3.简化注册发 债 的程序英格 兰银 行正根据市场参与者 的建议,研究借鉴美国 的公 司档案登记办法(sHEL FREG IS TRAI TO N)的可行性,以求在国际股票交易所上市的公司 文件可事先进行准备和审查,当市场条件合适,经过短期通知就可发债。

4.设计更 有 效 的信息传递系统,使参与二级市场的投资者 更快 地识别市场交易商,核对市场价格、价格差和 交 易规模等信息作者工 作单位:中国银 行伦敦分 行)。