内部收益率IRR.doc

内部收益率中文名称：内部收益率英文名称：internalrateofreturn,IRR定义：投资项目各年现金流量的折现值之和为项目的净现值，净现值为零时的折现率就是项目的内部收益率应用学科：电力（一级学科）；调度与通信、电力市场（二级学科）内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率内部收益率，是一项投资可望达到的报酬率，是能使投资项目净现值等于零时的折现率简介内部收益率，是资金流入现值总额与资金流出现值总额内部收益率相等、净现值等于零时的折现率它是一项投资可望达到的报酬率，该指标越大越好一般情况下，内部收益率大于等于基准收益率时，该项目是可行的投资项目各年现金流量的折现值之和为项目的净现值，净现值为零时的折现率就是项目的内部收益率在项目经济评价中，根据分析层次的不同，内部收益率有财务内部收益率（）和经济内部收益率（）之分当下，股票、基金、黄金、房产、期货等投资方式已为众多理财者所熟悉和运用但投资的成效如何，许多人的理解仅仅限于收益的绝对量上，缺乏科学的判断依据。

对于他们来说，内部收益率指标是个不可或缺的工具公式（）计算年金现值系数P(2)查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数p/A1和MA2以及对应的12满足MAl//p,2；()用插值法计算：()/(—2=/p/1//,p2和p/Al若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为：1、首先根据经验确定一个初始折现率2、根据投资方案的现金流量计算财务净现值NpV若NpV，则;=若NpV,则继续增大；若NpV,则继续减小)重复步骤，直到找到这样两个折现率和2满足NpV10NpV2；其中2一般不超过2%%)利用线性插值公式近似计算财务内部收益率其计算公式为：(-/(2)=NpVl/|NpV1|+|NpV2|注：|NpV1|+|NpV2|是指两个绝对值相加计算步骤(1和在计算净现值的基础上，如果净现值是正值，就要采用这个净现值计内部收益率算中更高的折现率来测算，直到测算的净现值正值近于零2和再继续提高折现率，直到测算出一个净现值为负值如果负值过大就降低折现率后再测算到接近于零的负值根和据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率，用线性插值法求得内部收益率优缺点内部收益率法的优点是能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来，指出这个项目的收益率，便于将它同行业基准投资收益率对比，确定这个项目是否值得建设。

使用借款进行建设，在借款条件（主要是利率）还不很明确时，内部收益率法可以避开借款条件，先求得内部收益率，作为可以接受借款利率的高限但内部收益率表现的是比率，不是绝对值，一个内部收益率较低的方案，可能由于其规模较大而有较大的净现值，因而更值得建设所以在各个方案选比时，必须将内部收益率与净现值结合起来考虑分析内部收益率就是在考虑了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值，刚好等于投资成本时的收益率，而不是你所想的“不论高低净现值都是零，所以高低都无所谓”，这是一个本末倒置的想法了因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零说得通俗点,内部收益率越高，说明你投入的成本相对地少，但获得的收益却相对地多比如、两项投资，成本都是（万，经营期都是年，每年可获净现金流量万，可获万，通过计算，可以得出的内部收益率约等于5的约等于8这些，其实通过年金现值系数表就可以看得出来的指标比较内部收益率内部收益率是进行盈利能力分析时采用的主要方法一从经济意义上内部收益率IR内部收益率R的取值范围应是：一VIRRVs,大多数情况下的取值范围是0VIRRV8求得的内部收益率IRR要与项目的设定基准收益率i0相比较。

当IRR$i0时，则表明项目的收益率已达到或超过设定折现率水平，项目可行,可以考虑接受内部收益率可通过方程求得,但该式是一个高次方程，通常采用“试算内插法”求IRR的近似解内部收益率被普遍认为是项目投资的盈利率，反映了投资的使用效率，概念清晰明确比起净现值与净年值来，各行各业的实际经济工作者更喜欢采用内部收益率内部收益率指标的突出优点就是在计算时不需事先给定基准折现率，避开了这一既困难又易引起争论的问题内部收益率不是事先外生给定的，是内生决定的，即由项目现金流计算出来的，当基准折现率入不易确定其准确取值，而只知其大致的取值区间时，则使用内部收益率指标就较容易判断项目的取舍，优越性是显而易见的但是，内部收益率也有诸多缺陷和问题，如多解和无解问题、与净现值指标的冲突问题等，给我们带来了诸多不便和困惑净现值和内部收益率指标的关系净现值NPV（）是一个价值型指标，其经济涵义是投资项目在整个寿命期内获得的超过最低期望收益水平的超额净收益现值总和净现值的含义较为明确，也易于理解，净现值NPV是基准折现率iO的函数，并且随着iO的增大而减小内部收益率IRR是一个效率型指标，其经济涵义的表述方式较多，常见的表述是投资项目寿命期内尚未收回投资余额的盈利率，反映了投资额的回收能力，内部收益率与基准折现率iO的大小无关。

但是采用两个指标对投资方案进行评价时，它们的评价结论均受基准折现率iO大小的影响，其中内部收益率IRR方法是以基准折现率iO为判别标准的净现值和内部收益率指标都隐含了投资项目的各年净现金流量全部用于再投资的假说但净现值指标假设投资项目各年（各期）净现金流量（投资净收益）均按基准折现率iO再投资而内部收益率则假设投资项目各年（各期）净现金流量（投资净收益）均按内部收益率再投资，将IRR的定义式进行简单的变换即可明显，一般情况下投资项目各年投资净收益是很难再按该项目的内部收益率再投资的，故内部收益率的再投资假设是不合理的，而前者净现值指标的按投资者期望达到的最低贴现率水平iO再投资的假设要更为合理一般情况下，净现值和内部收益率指标对投资方案的采纳与否的结论是一致的，即当方案的NPV20时，IRR^iO但是，当对互斥方案组进行评价排序时，净现值和内部收益率指标可能产生不一致的结论（产生冲突）究其原因，正是两种方法再投资假设的不同所致近年来，有不少学者对于净现值和内部收益率的冲突问题及解决方法进行了深入研究，并就指标的改进和修正方法等问题发表了诸多文章但影响技术方案评价决策问题的因素繁多，单靠一个指标的能力和作用是有限的，需要诸多指标相互配合综合分析。

问题的关键是让决策者充分了解各个评价指标的经济涵义并能认识到它们固有的缺陷，以恰当运用和防止决策失误如果一味地对IRR指标进行修正完善，反而会给原指标的经济涵义带来混乱，计算也越来越烦琐而不实用，更给决策者带来困惑，因而不易提倡且有些修正方法与已有指标如外部收益率等基本趋同，缺乏新意因此应将研究的重点放在技术方案之间相互关系和评价指标体系优化的问题上来，实践中应强调各个指标（如净现值、净现值率、内部收益率、差额净现值、差额内部收益率、投资回收期等）的灵活选用，取长补短、相互补充、综合评价、科学决策举例分析有、、C、、、F、七个方案现金流量情况如表1表中对各个方案的N和等指标进行了计算其中：、、C三方案的投资额相同，DEF、的投资额相同方案的无解表1现金流量情况表⑴对、、C三个投资额相同方案的分析累计净现金流量ENCFt对比：方案<方案

⑶若结合净现值函数曲线分析各个方案有关指标的变化情况，特征更为明显问题内部收益率的存在性讨论由内部收益率的定义式知，它对应于一个一元高次多项式（的定义式）的根该内部收益率一元高次多项式的根的问题，也就是内部收益率的多解或无解问题，是内部收益率指标一个突出的缺陷利用笛斯卡尔（）判别准则可以判断一元高次多项式实根的个数对于内部收益率的多解或无解问题，目前学术界说法不一，但其中有些说法是欠妥的，诸如“内部收益率的不存在是由于项目再投资造成的”，“当一元高次多项式多解，但存在唯一正根时，这一正根就是项目的内部收益率”等等这里就一元高次多项式出现多根问题后，内部收益率的存在性及判断问题进行重点讨论容易证明，常规投资项目必定存在内部收益率，而非常规投资项目无论一元高次多项式的解有多少，其内部收益率则有可能不存在究其原因，显然是与项目的投资结构和全部现金流量紧密相关，是由于项目投资的不连续（出现了追加投资）而造成的如前所述，根据内部收益率的定义，可以得出它的经济涵义和再投资假设进一步地，通过验证其投资回收过程也不难发现如下结论：内部收益率IRR经济涵义的进一步解释——“即按内部收益率IRR换算，投资项目在整个寿命期内始终处于投资回收状态，寿命期内各年始终存在未回收的投资”，由于各年始终存在未回收的投资，所以根本就不需要考虑项目收益的再投资问题。

这样也进一步验证了再投资假说内部收益率解的判别等问题必须基于这一结论如前面所述，大多数项目都是在建设期集中投资，直到投产初期可能还出现入不付出，净现金流量为负值，但进入正常生产或达产后就能收入大于支出，净现金流量为正值因而，在整个计算期内净现金流量序列的符号从负值到正值只改变一次，我们把在计算期内，净现金流量序列的符号只变化一次的项目称为常规项目对于常规项目，若累计净现金流量大于零，一般会有一个正实数根，则其应当是该项目的内部收益率在计算期内，如果项目的净现金流量序列的符号正负变化多次时，则称此类项目为非常规项目一般地讲，如果在生产期大量追加投资，或在某些年份集中偿还债务，或经营费用支出过多等，都有可能导致净现金流量序列的符号正负多次变化，构成非常规项目非常规投资项目内部收益率方程的解显然不止一个这些解中是否有真正的内部收益率呢?这需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资首先看一元高次多项式是否有正实数根，如果有多个正实数根，则须经过检验，符合内部收益率经济涵义的根才是项目的内部收益率；如果只有一个正实数根，则可能是该项目的内部收益率，也可能不是，同样需要检验。

如果无正实数根，或所有实数根都不能满足内部收益率的经济涵义的要求，则该项目无解对这类投资项目，一般地讲，内部收益率法已失效，不能用它来进行项目的评价和选择目前，对于非常规投资项目内部收益率方程多根时，这些根中是否有真正的内部收益率解的问题，即解的存在性问题，还没有一个判别定理下面，就此问题深入讨论对于非常规投资项目（或技术方案），若在其整个寿命期内除初始投资之外，还存在多次追加投资或净现金流量为负（设有K次，K21），则一元高次多项式会产生多个实根为了表述方便，这里引入两个概念：①追加投资维持期所谓追加投资维持期是指从该次（第k次，k=l,2,3,……,K）追加投资发生时点起直至整个投资项目寿命期末的时间特别地，k=K时，指最后一次追加投资维持期；k=0时，指整个投资项目寿命期；②追加投资净现值是指在第k次追加投资维持期内全部现金流量的贴现之和（贴现至第k次追加投资发生初时点），且记为：NPVk（）IRR存在性判别定理当一元高次多项式（IRR定义式）多根（。