财管 第十一章.docx

一、 股利理论（一） 股利无关论（完全市场理论）主要观点：a.投资者并不关心公司股利的分配；b.股利的支付比率不影响公司的价值二） 股利相关论1. 税差理论税差：股利收益税和资本利得税有差异（分红和出售股票税额的差异）；主要观点：3.如果不考虑股票交易成本，企业应采用低现金股利支付率的分配政策b.如果考虑股票交易成本，当资本利得税与交易成本之和〉股利收益税时，股东会倾向与 企业采用高现金股利支付率政策；反之，低股利2. 客户效应理论主要观点：边际税率较高的投资者会选择实施低股利支付率的股票；边际税率较低的投资者会选择实施高股利支付率的股票3. “一鸟在手"理论一鸟在手强于二鸟在林一股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票4. 代理理论主要观点：a.股东与债权人之间的代理冲突；（债权人为保护自身利益，希望采取低股利支付率）b. 经理人员与股东之间的代理冲突；（股东实施多分少留高股利支付率的政策，有利于抑 制经理人随意支配自由现金流量的代理成本）c. 控股股东和中小股东之间的代理冲突（中小股东希望采取高股利支付率政策，以防控股 股东的利益侵害）5. 信号理论主要观点：在信息不对称的情况下，可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。

股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格可能的信号好信号坏信号高股利支付率企业未来业绩大幅度增长企业没有前景好的投资项目低股利支付率企业有前景看好的投资项目企业未来出现衰退二、股利政策的类型（一）剩余股利政策含义：指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构物（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余（净利润）当中留用，然后将剩余盈余作为股利予以分配特点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低剩余股利政策是基于股利无关论】分析时要注意以下问题1. 关于财务限制：a.资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率不变，不是资本负债率不变；b.分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期 借款解决，与筹集长期资本无直接关系2. 关于经济限制：a.出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利调补充资金，其次的来源时长期借款，最后的选择是增发股份b.限制动用以前年度未分配利润股利如果动用，企业为保持目标资本结构，还需 要按照目标资本结构去增发新股和借款，不符合经济原则3.关于法律限制：按照10%提取盈余公积考虑的因素不考虑的因素投资机会（指长期资本需求）货币资金存量（属于营运资金管理问题，现金不足可以借钱分红）目标资本结构（指长期资本结构，不是资产负债率）期初未分配利润（不用往年未分配利润分红，只用当年净利润分红）当年净利润（只用当年净利润分红）计提盈余公积（盈余公积属于留存收益，不会在实质上影响分红）短期/无息借款（属于营运资金管理问题，不属于资本结构问题）（二）固定股利或稳定增长股利政策含义：将每年派发的股利固定在某一特定水平上或在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长优点：a.向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资 者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升；b.有利于投资者安排股利收入和支出。

缺点：a.股利支付与盈余脱节；b.不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本三） 固定股利支付率政策=现金股利额/净利润含义：公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多赢多分，少盈少分，无盈不分的原则缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的的感觉，对于稳定股票价格不利（四） 低正常股利加额外股利政策含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据 实际情况向股东发放额外股利采用该政策的理由：a.具有较大灵活性b.使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入， 从而吸引住这部分股东剩余股利政策固定股利 支付率政策固定或稳定 土增长股利政策低正常股利 加额外股利政策股利理论无关论相关论相关论相关论是否保持目标资本结构、 降低资本成本是否否否股利与盈余的关系脱节紧密配合脱节有关联三、股利政策的影响因素（一）法律限制1限制因素说明资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利企业积累的限制公司税后利润必须先提取盈余公积只有当提取的法定公积金达到注册资本 的50%时，才可以不再提取。

净利润的限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以刖年度亏损必须足 额弥补超额累积利润的限制不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额 外税额无力偿付的限制基于对债权人的利益保护，如果已经无力偿付负债，则不能支付股利（二）股东因素限制因素说明稳定的收入依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的现金股利避税高股利收入（边际税率）的股东处于避税考虑，往往反对发放较多股利控制权的稀释防止控制权稀释考虑，希望低股利，少募集权益资金（三）公司因素1限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般低股利公司的流动性流动性较低时往往支付较低的股利举债能力举债能力强往往米取较宽松（高股利）的股利政策；举债能力弱，低股利投资机会有良好的投资机会少发现金股利，缺乏良好的投资机会，倾向较高股利资本成本公司若有扩大资金的需要也应当采取低现金股利政策债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策四）其他限制1限制因素说明债务合同约束如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策通货膨胀通货膨胀时股利政策往往偏紧（资金短缺，低股利）四、股利的种类和支付程序（一）股利的种类股利支付方式特点现金股利以现金支付的股利股票股利公司以增发的本公司股票作为股利的支付方式（送股）财产股利以现金以外的资产支付的股利，主要是公司拥有的其他公司的有价证券。

负债股利以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，也有发行本公司债券抵付（二）股利的支付程序股利宣告日股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期除息日 （除权日）通常是在股权登记日的下一个交易日领取股利的权利与股票分离的日期在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次 股利分配的权利股利支付日向股东正式发放股利的日期股权登记日股票价格=除息日股票价格（P0）+本期股利=【D1/（Rs-g）】+ D0（三）股票股利股票股利的影响项目变化所有者权益的内部结构变化股数增加每股收益=净利润/n下降每股市价【市盈率=每股市价/每股收益】下降资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额）不变股东持股比例不变每股面值不变1.股票股利与资本公积转增资本的比较股票股利与资本公积转增资本的相同点股票股利资本公积转增股本股本数量增加增加股东持股比例不变不变每股价值下降下降股东持股的市场价值总额（理论）不变不变资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额）不变不变不同点a. 对所有者权益内部具体项目的影响不同b. 派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税；而资本公积转增，不需要缴纳。

2. 除权参考价的计算在除权（除息）日：股票的除权参考价=（股权登记日收盘价-每股现金股利）/（ 1+送股率+转增率） =总股票市值/总股数股权登记日股票价格=除息日股票价格（P0）+本期股利=【Dj/（RS-g）】+ D0五、股票分割（一）股票分割的含义与目的含义：股票分割是将面额较高的股票交换成面额较低的股票行为目的：a.主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者；b.宣告股票分割后容易给人一种"公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内 提高股价二）股票分割与股票股利的比较股票分割股票股利普通股股数增加增加每股收益下降下降每股市价下降下降资本结构不变不变面值下降不变股东权益内部结构不变变化是否属于股利支付的方式不属于属于在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围内在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价三）股票反分割含义：股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票影响：在公司股价巨跌且预期难以上升时，才采用股票反分割的办法提升股价，往往给人们传递一种 “公司发展不好”的信息内容股票分割股票反分割不同点a. 面值变小b. 普通股股数增加c. 每股收益降低、每股净资产降低、 每股市价降低a. 面值变大b. 普通股股数减少c. 每股收益上升、每股市价上升、 每股净资产上升相同点a. 股东权益内部结构不变b. 资本结构不变（资产总额、负债总额、所有者权益总额）六、股票回购（一）股票回购与现金股利的比较内容股票回购现金股利不同点改变资本结构，提高财务杠杆，提高负债的比重1. 股东得到的资本利得，需缴纳资本利得税，税赋低2. 股票回购对股东利益具有不稳定的影响3. 不属于股利支付的方式4. 可配合公司资本运作需要1. 发放现金股利后股东需缴纳股 利收益税，税赋高2. 稳定到手的收益3. 属于股利支付的方式相同点1.所有者权益总额减少；2.资产总额减少；3.负债总额不变； 4.现金减少。

股票回购的意义a.对股东的意义：当资本利得税率＜现金股利税率时，股东将得到纳税上的好处b.对公司的意义：股票回购有利于增加公司的价值1. 向市场传递了股价被低估的信号2. 有助于增加每股盈利水平3. 避免股利波动带来的负面影响4. 发挥财务杠杆的作用5. 降低了公司被收购的风险6. 调节所有权结构（二）股票回购与股票分割、反分割及股票股利的比较内容股票回购股票分割及股票股利股票反分割股数减少增加减少每股市价坦n 提高降低坦n 提高每股收益坦n 提高降低坦n 提高资本结构改变，提高财务杠杆水平不影响不影响控制权巩固既定控制权或转移公司控制权不影响不影响种类流动资产占收入的比成本特点持有成本短缺成本激进型投资策略低低高保守型投资策略高高低适中型投资策略适中（按照预期的流动资产周转天数、销售 额及其土曾长，成本水平和通货膨胀等因素确 定的最优投资规模，安排流动资产投资）1.持有成本+短缺成本的总计最小化2短缺成本=持有成本二、营运资本筹资策略（一）筹资结构的衡量指标——易变现率含义：经营性。