我国家族上市企业股利政策探讨--以曹德旺家族控制下福耀玻璃为例.doc

我国家族上市企业股利政策探讨--以曹德旺家族控制下福耀玻璃为例3福耀玻璃案例介绍3．1福耀玻璃简介曹德旺家族控制下的福耀玻璃实行的股利政策极具特点，下面就对其展开详细说明3．1．1经营情况福耀玻璃工业集团股份 成立于我国福州，1993年福耀集团股票成功在上海证券交易所挂牌上市，成为我国玻璃行业第一家上市公司，股票简称：福耀玻璃，股票代码：600660三益发展 和鸿侨海外 为该公司控股股东，曹德旺先生通过直接控制这些控股股东来实际控制公司，是该公司的实际控制人①福耀玻璃是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，专业生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃在国内整车配套市场，公司为各著名汽车品牌提供配套，市场份额占据全国半壁江山；在国际汽车玻璃配套市场，公司已经取得世界各主要汽车厂商的认证，为AUDI、BMW、FORD、VOLVO、NISSAN、FIAT等提供全球OEM配套服务3．1．2财务状况从福耀玻璃的整体财务状况来看，公司一直处于规模扩张的状态根据表3．1数据显示，公司的主营业务收入从2005年的2，91l，163，405元增长到2014年的12，928，181，657元虽然净利润在2005年、2008年、2011年较前一年度有所降低，但净利润的总体趋势还是上涨的。

总资产则从2005年的6，550，514，470元增长到了2014年的16，875，594，048元，增长率达到了157．62％同时，除了2008年及2011年，其余年份每股经营活动产生的现金流量净额均高于每股收益，说明了公司的盈利有一定的现金流作为保证，同时也为现金股利的发放提供了条件上表说明企业的速动比率均低于1，但一直呈上涨趋势，近十年的平均值为O．58，这说明每1元流动负债仅有0．58元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力没有可靠的保证福耀玻璃近十年的流动比率变化相对平稳，该公司属于玻璃行业，这个行业流动比率横向比较在2左右，而它的流动比率在1左右，说明短期偿债能力弱由表3．3看出现金比率在2010年以后均大于0．2这一警戒线，表明公司销售额的增加使货币资金增多，现金比率提升，但仍然较低，公司没有较好的支付能力而资产负债率近十年来呈下降趋势，资产负债率反映的是负债与资产的比例，指标越小，偿债能力就越强，反之则越差，该公司十年间的资产负债率指标都很大，但由于大部分负债来源于短期负债，所以长期偿债能力相对平稳3)发展能力指标福耀玻璃2005年至2014年的营业收入增长明显放缓，从2010年达到最大值后，有较大幅度的下降，根据分析，下降原因与企业所处的大环境有密切关系。

福耀玻璃从2010年至2012年都有固定资产的购入，这和购买土地和无形资产有关，同时也与企业改造生产线有一定关系货币资金的增长率在多数年份都是负增长，说明企业持有的现金资产不多3．1．3股权结构福耀玻璃自1993年上市以来，经历了多次股权的转让与变更在经历T'2003年的新股增发和2003年及2006年的股权分置改革后，公司控股股东福建省耀华工业村开发 持股比例由15．84％下降为11．99％，其它两家控股股东三益发展 和鸿侨海外 的持股比例保持不变至2014年12月31日止，三益发展 持股数量占总股本的19．50％，福建省耀华工业村开发 持股数量占总股本1．21％，鸿侨海外 持股数量占总股本0．60％，曹德旺先生个人持有公司无限售条件流通股314，828股，占总股本的0．02％，他们为一致行动人，合计持有公司无限售条件流通股427，210，199股，占总股本的21．33％截止2014年12月31日，前十名股东持股情况如下表所示：其中，三益发展 1991年4月4日在香港设立，注册资本金为9401．10万元港币，没有实质性业务经营，法定代表人为蔡友超；福建省耀华工业村开发有限公司于1992年5月30日在中国大陆设立，注册资本金8，245．88万元人民币，法定代表人陈风英。

香港鸿侨海外 于1995年7月27日成立于香港，注册资本金为8，645．6043万港元，没有实质性业务经营曹德旺先生拥有三益发展有限公司和鸿侨海外 100％的股权，而福建省耀华工业村开发 的所有股权被曹德旺先生及其妻子所控制由此，以福耀玻璃年报资料为基础可以得出如下产权及控制关系图3．1：3．2股利分配情况及其特点3．2．1股利分配情况从表3．6的统计情况来看，2005年至2014年期间，福耀玻璃送股加派现1次，单纯派7次，无派现无转增无送股2次由此可见，福耀玻璃股利支付方式是以派现为主除此之外，本文通过该公司2005年至2014年的年度报告，整理出公司这10年间的每年股利支付率大小，如下表3．7：3．4．2股利分配特点本文通过对比福耀玻璃与其他同行业上市公司的分红情况，来更加深入的剖析福耀玻璃的股利政策所具有的特点1)实行高现金股利分配首先对福耀玻璃2005年至1J2014年每年的股利支付进行比照，再将其与同行业其他上市公司的股利支付进行比较，发现福耀玻璃f12005年以来，除去2005年以及2008年，其余各年都坚持了派现从趋势图3．2可以看出，福耀玻璃在2014年每10股支付的现金股利额达到最高额7．5元／lO股，2005年和2008年均未派现，每10股派现金额为O。

虽然福耀玻璃在此10年间，有较大波动，但是不难发现，只要公司派发现金股利，那么在这些年份里都会有较高的派现行为从趋势图3．3可以看出，福耀玻璃的股利支付率基本保持在50％以上，虽然有波动，但是波动范围不大，在2014年股利支付率达到最高，为67．68％另外，对比同行业的两家上市公司，洛阳玻璃从2005年开始至今，未发放过任何现金股利耀皮玻璃虽然发放股利，且在2005年有较高的股利分配行为，但是从整体平均lO年间比较来看，耀皮玻璃的每10股现金股利不高由此可以看出，福耀玻璃发放的现金股利处于同行业的高水平2)现金股利的支付率高于同行业上市公司从趋势图3．3看出，洛阳玻璃在10年间都没有发放过现金股利，支付率为O耀皮玻璃虽然进行了现金股利分配，但是股利支付率并不平稳，波动较大，且股利支付率在多数年份里低于福耀玻璃的股利支付率，同时也相差较大，除去福耀玻璃不发股利的年份，耀皮玻璃的股利支付率只在2006年略高于福耀玻璃通过以上的对比分析，可以得出结论，即福耀玻璃的股利支付率较同行业的上市公司高4福耀玻璃股利政策存在的问题及其原因分析4．1福耀玻璃股利政策存在的问题4．1．1高额派现引起企业货币资金紧张很多原因都会促使企业进行高额派现，但最主要的一点是，公司具有充足的资金作为保障，这是因为它不但能够确保公司高派现方案顺利实施，还能够避免公司因高额派现后贻误良好的投资机会。

但我们从福耀玻璃的资产负债表中了解到，公司持有的货币资金并不多数据显示，2006年至2010年各报告期末，福耀玻璃持有的货币资金量都未超过2亿元，2011年和2012年的货币资金量有所增长，分别达到了8．45亿元和5．11亿元福耀玻璃的货币资金持有量长时间处于低位时，短期负债却出现了明显的增长趋势，至2012年末流动负债己增至5．54亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债合计超过了12亿元其实大多数年份福耀玻璃的货币资金持有量都是不能满足分红需求的，更别说还需偿还数以亿计的债务，这些很可能需要福耀玻璃通过借款或融资来实现除此之外，福耀玻璃在所有A股中的派现水平处于第十位，远高于市场平均水平过度的派发现金，必然会导致企业资金紧张，进而影响公司的整体经营效果4．1．2派现成为家族控制人“套现"工具大股东套现是指由于存在不同性质的股东，其最初获得股票的价格是存在不同的，这也就导致公司在分配股利时，不同的股东获取的收益是不一样的具体地说，我国资本市场的特殊性决定了持有非流通股的控股股东占大多数，而流通股股东只占其中的-d,部分，而且非流通股股东持股成本要低于流通股股东，所以上市公司分派股利时，非流通股股东就能取得更高的投资回报率。

投资者认为，公司是通过融资的方式支持企业的发展，从而达到其上市的目的然而，这种想法可能已经发生改变现在，我国很多上市公司的高管和大股东通过自身的影响力，派发高额现金股利以最大限度地满足对现金的需求一些在大股东的控制下的上市公司，为加快其收回投资的速度，实行高派现政策，在公司派现后又在证券市场进行再融资，这样做并不是以降低代理成本，税收成本、资本成本为目的，实质上是为了“圈钱”曹德旺家族在福耀玻璃一直占有较大比例的股份，就如前文股权结构部分所阐述的，自福耀玻璃上市以后，曹德旺家族就在不断的增持该公司的股份，到2010年的时候，其家族所持股份达51J63．68％，处于控股地位其中，福耀玻璃的持股法人三益发展 、鸿侨海外 、香港洪毅 、福建省耀华工业村开发 都被曹德旺家族控制由此可见，曹德旺家族实际掌控了福耀玻璃的大部分股份因此，在历年的高现金分红中，曹德旺家族就可以获得分红总额的大部分，再剔除其他大股东的分红现金，剩下供小股东分红的现金较少再加上流通股股东分得的现金红利需要进行除权，这就减少了他们所获得的实际收入，与之相比，拥有有限售条件股份的股东由于所持股份在限售期内不能在一级市场流通，其收益将不受除权除息的影响。

流通股股东和非流通股股东持有的股份，在持股成本上“同股不同价”，在公司治理上“同股不同权”，而在利润分红中却享受“同股同权”的待遇由此一来，现金分红便成了控股股东侵害中小股东权益的一种重要手段4．1．3融资后异常派现许多公司上市是为了能够在资本市场进行融资，所以派发股利确实能够使广大中小股东获得收益的上市公司非常少融资派现行为，主要是指公司在上市当年就宣布实行高派现方案，或是在刚配股或刚增发后不久就宣布实行高派现方案，以及刚推出高派现方案就拟进行融资等行为福耀玻璃随着国际化发展战略的持续性推进，需要大量的资金进行国外市场的一个扩展，如加快海外建厂步伐，再加上原材料成本的大幅度上涨，和汽车行业的景气度下滑，公司非常迫切地需要大量资金支持其发展，这表现为大量的现金流量净流出分析股利政策的生命周期可知，当上市公司需要大量资金时，会采取融资措施来满足需求，而这时公司一般会选择较低或者是不派发股利的政策但是福耀玻璃在此情况下，不但没有采取较为适宜的股利政策，而是在大量融资后进行了一个高额派现行为我国上市公司在股利分配中出现的融资派现行为，其实质就是通过融资或是配股形式等获取资金来进行变相分红而且分配现金股利需要缴纳所得税，再融资也需要支付再融资费用，所以，公司的这种派现行为并未使得上市公司和中小投资者获得好处，获利的只有大股东。

4．1．4股利政策缺乏连续性、稳定性国外绝大多数的上市公司为了能够持续、健康发展，会偏好于平稳的股利政策即使当公司处于一个亏损的状态，管理者也会努力维持平稳的支付率，除非他们十分肯定公司的亏损已经无法挽回，否则公司的盈亏对股利支付率的影响甚小同样地，在提高股利支付率的方面，他们会在确信公司盈利能够支撑更高股利支付的基础上，逐步地提高支付水平，直到实现一个新的股利均衡相反地，我国大多数上市企业不但对投资者持有不负责任的态度，也对股利政策没有一个清晰的目标，而且在制定和。