权证与可转债.ppt

第十章 权证与可转换债本章内容第一节 权证 第二节 可转换债第一节 权证权证的概念 权证分类 权证产生及发展 权证与股票期权的区别 权证的基本要素 权证和股权激励计划权证的概念n权证 (Warrants) 是发行人与持有者之间 的一种契约 n权证允许持有人在约定的时间 (行权时 间)，用约定的价格 (行权价格) 向发行 人购买或卖出一定数量的标的资产 n权证的标的资产可以是个股、基金、债 券、一篮子股票或其他证券 n权证发行人可以是上市公司，也可以是 上市公司股东或投资银行等第三者权证分类n根据权利不同，权证可以分为认购 权证和认沽权证 Ø认购权证(Call Warrant)赋予权证持有者在一 定期限内按照一定的价格向发行人购买一定 数量的标的资产的权利 Ø认沽权证(Put Warrant)赋予权证持有者在一 定期限内按照一定的价格向发行人出售一定 数量的标的资产的权利权证分类n 按照发行者不同分为股本权证与备兑权证 Ø如果权证由标的证券发行人发行，称为股本权证 如权证发行人为上市公司，它授予持有人在到期日 或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票的权利 如果该权利是买股票，此类权证就被称为“认购 权证” ；如果该权利是卖股票，此类权证就被称 为“认沽权证” 。

Ø如果权证由独立的第三方 (通常是投资银行) 发行， 则称为备兑权证(香港交易所称之为“衍生权证”) 备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外，还可 以是股价指数、一揽子股票或其他标的物 (如利率 、汇率和商品) 等权证分类比较项较项 目股本权证权证备兑备兑 （衍生权证权证 ）发行人标的证券发行人标的证券发行人 以外的第三方标的证券需要发行新股已在交易所挂牌 交易的证券发行目的为筹资或高管人 员激励用为投资者提供避 险、套利工具行权结果公司股份增加、 每股净值稀释不造成股本增加 或权益稀释权证分类n 按权利行使期限分为欧式权证、美式权证、百 慕大式权证 Ø美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间 均可行使其权利； Ø欧式权证持有人只能在权证到期日行使其权利 Ø欧式权证的行权期限只有一天，美式权证的行权期 限为自上市开始后所有的交易时间 Ø百慕大式权证的行权期限既不是天天，也不是一天 ，而是一段时间即权证投资者可以在一段时间内 行使权证所赋予的权利 权证分类n 按权证行使价格是否高于标的证券价格分为 价内权证和价外权证价格关系认购权证认购权证认认沽权证权证行使价格>标的证 券收盘价格价外价内行使价格=标的证 券收盘价格价平价平行使价格<标的证 券收盘价格价内价外权证分类n按结算方式可分为证券给付结算型权证 和现金结算型权证 Ø如果采用证券给付方式进行结算，其标的证 券的所有权发生转移； Ø如采用现金结算方式，则仅按照结算差价进 行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。

权证产生及发展n 权证起源于1911年美国电灯和能源公司；1929年以前， 权证作为投机性的品种而沦为市场操纵的工具； n 1960年代，许多美国公司利用股票权证作为并购的融资 手段由于权证相对廉价，部分权证甚至被当成了促销 手段当时美国的公司在发售债券出现困难时，常常以 赠送股票权证加以“利诱” n 1970年，美国电报公司以权证方式融资15亿美元， 使得权证伴随标的证券的发行成为最流行的融资模式； n 欧洲最早的认股权证出现在1970年的英国； n 德国自从在1984年发行认股权证之后，一度迅速成为世 界上规模最大的权证市场，拥有上万只权证品种 n 目前香港世界上规模最大的权证市场2010年香港认股 证的每日成交额达到108.2亿港元，较2009年的每日66.5 亿港元升62.7%；全年总成交额达到2.69万亿港元 2010年新上市的认股证数目同比急增85%，至7824只权证产生及发展权证与股票期权的区别n 有无发行环节股本权证在进入交易市场之前，必须 由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行 环节，只要买卖双方同意，就可直接成交 n 数量是否有限股本权证由于先发行后交易，在发行 后，其流通数量是相对固定的。

而期权没有发行环节 ，只要有人愿买愿卖，就可以成交，因此其数量在理 论上是无限的 n 是否影响总股本股本权证行权后，公司总股本的增 减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股 票价格有摊薄或提升的作用；股票期权的行权时所需 的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会 增减，期权行权对上市公司无任何影响权证的基本要素n 发行人股本权证的发行人为标的上市公司；备 兑权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般 为券商 n 到期日到期日是权证持有人可行使认购 (出售) 权利的最后日期该期限过后，权证持有人便不 能行使相关权利，权证的价值也变为零 n 执行方式在美式执行方式下，持有人在到期日 以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执 行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认 购权 n 认股价 (执行价)认股价是发行人在发行权证时 所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向 发行人认购标的股票 权证的基本要素n 交割方式交割方式包括实物交割和现金交割两 种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利 时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资 者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高 于执行价的差额。

n 认购比率认购比率是每张权证可认购正股的股 数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购 一股标的股票 n 杠杆比率杠杆比率是正股市价与购入一股正股 所需权证的市价之比，即：杠杆比率＝正股股价 /(权证价格÷认购比率)杠杆比率越高，投资者 盈利率也越高，承担的亏损风险也越大四川长虹:认股权证上市公告书 [2009-08-17](600839)n 1,认股权证简称:长虹CWB1 n 2,权证代码:580027 n 3,权证类别:认购权证 n 4,行权方式:欧式 n 5,行权简称:ES110818 n 6,行权代码:582027 n 7,标的证券代码:600839 n 8,标的证券简称:四川长虹 n 9,发行人:四川长虹电器股份有限公司 n 10,发行对象:为在上海证券交易所开立人民币普通股(A股)股东账 户的机构投资者以及社会公众投资者(国家法律法规禁止者除外) n 11,发行数量:57,300万份 n 12,发行方式: 每手四川长虹分离交易可转债的最终认购人可以同 时获得发行人派发的191份认股权证四川长虹:认股权证上市公告书 [2009-08-17](600839)n 13,行权比例:1:1,即每一份认股权证代表一股公司发行之A股股票 的认购权利 n 14,行权价格: 5.23元/股,行权价格和行权比例的调整按照上海证券 交易所的有关规定执行 n 15,本次认股权证上市流通数量:57,300万份 n 16,结算方式: 证券给付方式结算,即认股权证持有人行权时,应支付 依行权价格及行权比例计算的价款,并获得相应数量的四川长虹无 限售条件的A股股票 n 17,上市日期:2009年8月19日 n 18,权证存续期:2009年8月19日至2011年8月18日 n 19,行权期: 2011年8月12日至2011年8月18日的交易日,遇节假日提 前(行权间权证停止交易) n 20,上市地点:上海证券交易所 n 21,登记结算机构:中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 n 22,保荐人:招商证券股份有限公司 n 23,一级交易商:招商证券股份有限公司,宏源证券股份有限公司长虹CWB1“认股权证行权价格和行权比 例调整公告[2010-06-28](580027)“n 根据相关约定, 当四川长虹电器股份有限公司A 股股票除权时,公司认股权证“长虹CWB1”(代码 ：580027)的行权价格和行权比例按有关公式调 整, 本次调整后的“长虹CWB1”行权价格为3.48 元,行权比例为1:1.5,投资者每持有1份“长虹 CWB1”认股权证,有权在行权期内以3.48元/股 的价格认购1.5股公司A股股票.按照“长虹 CWB1”认股权证的行权比例计算的公司A股股 票不足1股的部分予以舍弃处理。

n 上述行权价格和行权比例调整的实施日期为公 司2009年度公积金转增股本的除权日(即2010年 6月28日)最新提示:刊登认股权证行权特别提示公 告[2011-06-07] (580027)n长虹CWB1(交易代码:580027,行权代码 :582027)的行权期具体为2011年8月12日 ,15日,16日,17日,18日五个交易日;最后交 易日为2011年8月11日,从2011年8月12日 开始“长虹CWB1“认股权证将停止交易. n截至“长虹CWB1“认股权证行权日的行权 结束时点,即2011年8月18日15:00,尚未行 权的“长虹CWB1“认股权证将被全部注销 .股本权证的稀释效用 (Dilution Effect)n由于股本权证的执行会带来公司发行股 票数量的变化，所以就会对公司现有股 东的利益产生影响股本权证的稀释效用 (Dilution Effect)n 假设公司打算发行M份股本权证，该权证持有者有权 按照K的价格在时刻T购买一股的公司股票公司现 有的股票数量为N,股票价格为 公司股权价值为 n 假设没有认购权证的情况下公司股票在T 时刻的价格 为 ，公司的股权价值为 。

如果权证被执行（ ），则股权价值和股票数量分别上升至 和N+M，所以执行之后股票价格马上变为 现有股东的股权价值为 其价值被稀释了权证和股权激励计划n股权激励计划 (Executive Stock Option) 是上 市公司经常采用的经营激励措施，其特 征和认购权证一样，持有者有权在一定 期限内按照一定价格向上市公司购买一 定数量的新发行股票权证和股权激励计划第二节 可转换债n可转换债券的定义 n可转换债券的特点 n可转换公司债券的基本要素 n可转换债券价值的分析 n分离交易可转债 可转换债券的定义n 可转换债券(Convertible Bonds) 是以公司债券 为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转 换为发债公司或其他公司股票的金融工具 n 可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视 为普通公司债券与股本认购权证的组合体 n 从证券权利角度分析，可转换债券赋予持有人一 种特殊的选择权，即可以按照事先约定在一定时 间内将其转换为公司的股票选择权利这样，可 转换债券就将传统的股票与债券的融资功能结合 起来，在转换之前属于企业发行的债务，权利行 使之后则成为发行企业的股权资本。

可转换债券的特点n 可转换性可转换债券集债权和认购权证 (或转 换期权) 的特点于一身，从债权特点看，可转换 债券和其他债券一样，是一种重要的债权凭证 从认股权看，可转换债券的持有者拥有按约定的 条件，将债权转为股权的权利:在转换之后，债券 持有者转变为公司股东 n 利率较低由于可转换债券附有转化为股份的权 利，转换权能使债权人获得潜在收益，所以，投 资者愿意接受比一般债券略低的利率 n 期限较长可转换债券是一种长期融资工具，其 期限一般都很长在发达国家，其期限一般在10 年以上，有时甚至在20年以上可转换债券的特点n 多选择性可转换债券兼有债券和股票的双重特点， 使投资者有了更多的选择机会可转换债券既能够保 证投资者获得稳定的利息收入，当公司业绩成长、股 票价格上涨时，投资者又可按约定的条件将债券转换 成股票，分享公司成长的收益 n 收益的不确定性尽管可转换债券具有较好的投资价 值，但并不意味着其收益就相当稳定可转换债券的 收益受到诸多因素的影响，如发行公司的股价、转换 条款、利率水平和转换期限等，例如在转换期限内， 如股价下跌，使按照转换率计算的购股价高于股票市。