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现金流量分析为核心的杜邦分析体系改进 以海信电器（600060》为例的实证检验【摘要】：杜邦分析体系是一种以金字塔形结构将企业的偿债能力分析、资产昔运分析、获利能力分析指标按内在联系 冇机的结合起來，从而系统、直观的反映企业财务状况和经营成果总体而貌的综合分析法但是这种方法只利用了资 产负债表和利润表的信息，没冇利川现金流:S表的信息，不能冇效反映企业的现金流状况＜ 并且在传统的杜邦分析模 型中存在肴指标不匹配的漏洞本文针对传统的杜邦分析法的局限性进行改进，并引入盈利现金流比率对企业获取现 金能力和收益质量进行评价关键词】：杜邦分析法；现金流呈；盈利现金比率目录引言： 21•传统的杜邦分析体系 2l.i 21.2传统杜邦分析体系的相关因素解析 21.3传统杜邦分析体系的作用及缺点 22.现金流对企业的重要作用 33•改进的杜邦分析法 43.1改进的杜邦分析体系相关因素分析 43.2改进的杜邦分析法相关指标分析 53.3改进后杜邦分析体系的特点 53.4关于改进后杜邦分析体系的几点补充说明 54. 翻姗 64.1相关数据的获取整理 64.2传统杜邦分析体系分析 74.3改进后的体系分析 85. 结论 9引言：近年來，众多声誉卓越的世界知名公司轰然倒塌，尤其是华尔街两大投行的倒闭，引起了我们的 深思，宂竟是什么原因导致了如此严重的后果。

在这一浪潮驱使下，以利润为中心的财务管理模式正 在走向解体，现金流作为企业价值的驱动因素正以其超越利润指标的优势开始受到人们的普遍关注 作为以所有者权益收益率为核心指标的传统杜邦分析法已难以满足企业利益相关者对与企业现金流 状况相关的信息的需求本文针对这一问题展开研宂，试图将表示企业经营现金流状况的指标因素加 入这一分析体系，对传统的杜邦分析法加以改进1. 传统的杜邦分析体系1.1基本原理将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其A在联系有机地结合起来，形成一个完整 的指标体系，并最终通过所有者权益报酬率来综合反映这一财务分析方法层次清晰、条理地体现出 所宥者权益报酬率的决定因素：销售净利率、总资产周转率、债务比率及这三者间的相互关系股东、 债权人、经营者及其他利益相关者通过这一财务分析方法对企业的财务状况和经营成果有更深入的了 解和客观的评价1.2传统杜邦分析体系的相关因素解析所行者权益收益率权益乘数卞总资产净利率销传净利率总资产周转率（1 -资产负债率）"T净利润销仿收入资产总额销售收入流动资产王长期资产管理费用营业资产财投公允价税金减值务资值变动及附损失费损损益加用益I成本费用总额钔费用其他损益所得税II存其货他L长期投资I工无长期其他形待摊资产资费用f丄同定资I负债总额BP：所有者权益收益率=净利润+所有者权益=（净利润+销售收入）X （销售收入+总资产）X （总 资产+所有者权益〉=销售浄利率X总资产周转率X权益乘数=总资产净利率X权益乘数1.3传统杜邦分析体系的作用及缺点所有者权益报酬率是一个综合性很强，很具代表性的财务分析指标，是传统杜邦分析体系的核心， 综合反映了所有者投入资本的盈利能力、资产的营运能力和偿债能力。

决定这一指标高低的因素有三 个方而：销售净利率、资产周转率和权益乘数销售净利率反映了一个企业的经营管理水平，扩大销售收入和降低成本费川开支是提高这一指标 值的两个重要途径，利用杜邦分析法可以研究企业成本费用的结构是否合理，以便寻求降低成本费用 的有效途径通过总资产周转率可以看出一个企业资产的使用效率：如果企业在投资决策中失误造成 资产闲置，就会使该部分资产无法产生收入，进而导致资产的周转率降低总资产周转率主要受应收 账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等指标因素的影响权益乘数反映了一个企业利川财务杠 杆进行经营活动的程度，权益乘数越大，说明企业有较多的杠杆利益，似风险也高，权益乘数小；反 之，风险也相应降低因此，传统的杜邦分析体系以所有者权益报酬率为主线，把企业的经营状况、 资产营运状况及筹资状况有机联系起来，形成了一个完整的指标体系，为股东、债权人、经营者和其 他利益相关者提供了有效的评价依据里然传统的杜邦分析法对企业具有很好的评价作用，但仔细分析其理论模型，能够发现它还存在 一定的局限性主要表现在以下儿个方面：(1) 指标的比数之间不配比：总资产净利率中的净利润与总资产不配比因为总资产是全部资产 提供者享有的权利，包括股东和债权人，但公司的净利润是专属于股东的，这两者的比较不能准确反 映企业的基础盈利能力；销售净利率指标中的净利润与销售收入不配比，销售收入带来的是销售利润, 而净利润中不仅包含了销售利润，还包含了公允价值变动损益、投资损益、财务费用这些金融活动损 益。

因此，销售净利率不能准确的反映企业经营活动的获利能力2) 忽视了现金流的分析传统的杜邦分析体系是以利润为核心的分析指标，其中的权益乘数利 川了资产负债表的信息，销售净利率利用了利润表的信息，总资产周转率利川了资产负债表和利润表 的信息，但是该方法中没有利用现金流量表的信息，不能有效反映企业的现金流状况在帘场经济条 件下，企业的现金流在很大程度上决定着企业的偿债能力和盈利能力，如果企业的现金流量不足，现 金周转不畅，现金调配不灵，将会影响企业的生存和发展⑶不能反映上市公司重要财务指标间的相互关系上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表 分析者要想通过众多的信息正确地把握企业的财务现状和未来，没有其他任何工具比正确使用财务比 率更重要对于上市公司来说，最重要的财务指标有：每股收益、每股净资产、浄资产收益率和股利 支付率传统的杜邦财务分析体系并没有反映上述重要的财务指fe,导致了杜邦财务分析体系不能反 映现在公司股东权益的股份化，不利于对上市公司进行分析2. 现金流对企业的重要作用现金流比利润更能够真实反映企业的收益质:M:以收付实现制为基础编制的现金流比以权责发生 制为基础的账面利润更能说明企业的收益质量。

由于应收账款的存在及人为夸大利润或缩小利润，使 企业当期收益质量受到一定程度的影响，单从损益表中很难获知真实情况以会计权责发生制为基础 的账面利润与账面成本难以真实反映企业的现金性收益与现金性支出而现金流指fe,恰恰弥补了权 责发生制在这方而的不足按照收付实现制编制的现金流量表被人为粉饰的可能性是微乎其微的所 以，关注现金流指标，重点考察企业的经营活动现金流的情况，使投资者和债权人等更能充分的、全 面地认识企业的财务状况、评判企业的赢利质量、确定企业真实的价值创造现金流能够更好地反映企业的偿债能力从企业的角度看，凡是自有资本占企业的比重较大，负 债率相对较低，特别是现金流量状况良好、现金充足的企业，承受金融风暴的能力比负债率较高、现 金流:U:状况不佳的企业强而且现金流量状况好的企业还会得到投资人、债权人的大力支持，取得迅 速发展，因此现金流量在企业生存发展和经营管理中的作用不容忽视对于企业来讲，真正能用于偿 还债务的是企业经营活动产生的现金流现金流在反映企业偿债能力方面具有独特的功能、比传统的反映偿债能力的指标具有一定的先进性和科学性现金流可在一定程度上提岛企业之间会计信息的可比性传统的利润指标评估方法会因为会计方法、会计估计、收入和费用确认的具体原则不同而有所差异，由于很多上市公司所采用的会计估计， 会计方法不同，使得一些传统财务指标因门径不一致而不具有可比性。

现金流量的估价方法是以收付 实现制力基础，排除了权责发生制和配比原则等传统会计方法的估计因素，剔除了各企业对同样交易 和事项采用不同会计处理方法所造成的影响，从而使不同企业所报告的经营业绩，在现金流量方面具 有更高的可比性现金流有助于评价上市公司未来获取现金的能力，为投资者做出正确的投资决策提供信息企业 的现金流量分为经营活动产生的现金流量，投资活动产生的现金流量，筹资活动产生的现金流量这 三个方面反映一定时期内企业现金流量的总体情况、企业的经营状况经营活动产生的现金流量反映 了在不依靠外部融资的情况下企业通过自身经营活动获得现金的能力投资活动的现金流量是指企业 在投资活动中所发生的现金流入和现金流fli筹资活动的现金流量则代表了企业筹集资金及筹资 成本的有关情况通过对现金流指标分析可以得山企业未来获取或支付现金的能力，从而帮助投资者 分析企业米来股价的走势、股利的分配等，为投资决策提供实用信息3. 改进的杜邦分析法鉴于现金流对企业的重要作用，在用杜邦公式分析企业的财务状况时，为了弥补传统杜邦分析法 在现金流分析方面的空白，我们在这一体系中加入了反映企业经营现金流管理状况的盈利现金比率指 标，通过本期经营活动产生的经营现金净流量与净利润之间的比率来反映。

一般情况下，该比率越大, 企业盈利质量越强3.1改进的杜邦分析体系相关因素分析即：所有者权益净经营现金率=经营现金净流量+所有者权益=（经营现金净流量+净利润）X （净利 润+所有者权益）=盈利现金比率X所有者权益报酬率苒中：所有者权益报酬率=净利润+所有者权益=（净经营利润+销售收入）X （销售收入+总资产） X （净利润+净经营利润〉X （总资产+所有者权益）=（净经营利润+销售收入）X （销售收入+总资产）x （1+净金融损益+净经营利润）X （总资产+所有者权益）=净经营利润率X资产周转率X金融损益率X权益系数3.2改进的杜邦分析法相关指标分析（1） 盈利现金比率当该比率小于1吋，说明企业本期净利润中尚存在没有实现的现金流入，企 业的利润多以应收账款等其他非现金流流入的形式存在，而没有实际的现金流入，容易导致企业的现 金流绷紧，影响正常生产经营活动2） 所有者权益报酬率，反映了所有者投入资本的盈利能力，资产的营运能力和偿债能力，同时 体现企业筹资活动、投资活动、资产营运等各项财务管理活动的业绩这一综合指标发生升降变化的 原因的具体分析有赖于净经营利润率、总资产周转率、金融损益比率、权益乘数四个指标的分析。

3） 净经营利润率，其中分子净经营利润与分母销售收入实现了配比，真实反映了企业的经营获 利能力与传统的杜邦分析法相比，它剔除了财务费用、公允价值变动损益、投资损益的影响，从而 能够更准确地反映生产经营活动的成本费用控制水平，生产技术发展程度以及企业生产管理制度有效 性等因素对企业经营活动或成本费用指出的影响程度影响净经营利润的主要因素是销售收入与成本 费用，因此，扩大销售收入，降低成木费用是提岛该比率的两个主要途径4） 净金融损益率，反映了企、Ik的投资筹资行为对净利润的影响，在对这一指标进行分析的过程 中我们要注意：由于公允价值变动损益与投资损益的存在与否及正负情况的不确定，金融损益率一•般 小于0,但不排除大于0的可能第一，在企业只存在财务费用的情况下，金融损益率小于0,反映借款利息对企业获利能力的负 作用的大小；第二，如果公允价值变动损益与投资收益为正且数额足够大而使金融损益率大于0,不 仅仅反映出企业金融资产、投资活动收益对企业净利润的贡献，也在一定程度上揭示净利润的来源 但此处金融损益率没能区分投资活动与筹资活动各自对利润的影响另外，如果净经营利润率较低而 金融损益率很高，表明企业经营业务创造利润的能力不足，也可能揭示企业不健康的利润结构以及潜 在风险的加剧。