教学实例一结构化融资课件.ppt

情景式教学实例一情景式教学实例一情景式教学实例一情景式教学实例一 ————结构化融资结构化融资结构化融资结构化融资设计思路 1.创设背景：金融危机创设背景：金融危机 2.具体案例：次贷证券化具体案例：次贷证券化 3.创设问题情景，根据案例提出问题创设问题情景，根据案例提出问题 4.角色扮演，让学生换位思考及讨论角色扮演，让学生换位思考及讨论 5.原理讲解原理讲解 6.案例评析与课程总结案例评析与课程总结1.创设背景：金融危机创设背景：金融危机(2008)1.创设背景：金融危机（2008）2008年美年美国华国华尔街尔街刮起刮起金融金融风暴风暴1.创设背景：金融危机(2008)•20082008年年9 9月月1515日，随着美国第四大投资银行日，随着美国第四大投资银行————雷曼雷曼兄弟公司的破产，美国金融危机进入全面爆发阶段兄弟公司的破产，美国金融危机进入全面爆发阶段•继继2008年年9月美国贝尔斯登、雷曼兄弟、美林公司、月美国贝尔斯登、雷曼兄弟、美林公司、高盛集团、摩根士丹利五大投行巨头惨遭历史性巨变高盛集团、摩根士丹利五大投行巨头惨遭历史性巨变后，后，10月份冰岛、巴基斯坦、乌克兰等多个国家因月份冰岛、巴基斯坦、乌克兰等多个国家因不堪国际金融危机重负濒临不堪国际金融危机重负濒临“国家破产国家破产”的边缘，缘的边缘，缘起于美国的金融起于美国的金融很快蔓延全球，影响至今，被形象地很快蔓延全球，影响至今，被形象地称为称为““金融海啸金融海啸””。

1.创设背景：金融危机(2008)•美国金融危机祸起于美国美国金融危机祸起于美国住房抵押贷款证住房抵押贷款证券化券化在美国住房抵押贷款中，有大量在美国住房抵押贷款中，有大量次次级抵押贷款级抵押贷款，，2007年以来美国住宅房地产年以来美国住宅房地产市场的销售量和价格持续下降，由此引发市场的销售量和价格持续下降，由此引发持有大量次贷款及其他结构化资产的金融持有大量次贷款及其他结构化资产的金融机构出现严重的流动性危机和信用危机机构出现严重的流动性危机和信用危机由于结构化衍生品由于结构化衍生品市场牵连广市场牵连广泛，源于美国的金融风险通过泛，源于美国的金融风险通过各类渠道扩散到全球很快实各类渠道扩散到全球很快实体经济也受到严重影响，金融体经济也受到严重影响，金融危机逐渐转变为全球性经济危危机逐渐转变为全球性经济危机，世界各国经济都出现不同机，世界各国经济都出现不同程度的放缓或衰退，失业率明程度的放缓或衰退，失业率明显上升1.创设背景：金融危机(2008) 金融危机金融危机祸起美国祸起美国次贷危机次贷危机2.2.具体案例：美国次贷证券化具体案例：美国次贷证券化2.具体案例：次贷证券化 《《华尔街华尔街》》视频演示次贷证券化视频演示次贷证券化 美国次贷危机（美国次贷危机（subprime crisissubprime crisis）） ，也译为次债危机，是指美，也译为次债危机，是指美国金融机构将贷款贷给信用级别较低的借款人，从而引发次级债务危机。

国金融机构将贷款贷给信用级别较低的借款人，从而引发次级债务危机 这场这场““百年一遇百年一遇””的金融危机事实上早在二三十年前就埋下了祸端的金融危机事实上早在二三十年前就埋下了祸端2020世纪世纪8080年代，美国金融行业竞争不断加剧，商业银行传统的信贷业务年代，美国金融行业竞争不断加剧，商业银行传统的信贷业务赢利空间越来越小，一些金融机构受自身利益驱使，放松提供贷款的条赢利空间越来越小，一些金融机构受自身利益驱使，放松提供贷款的条件，甚至降低件，甚至降低““门槛门槛””，推出，推出““零首付零首付””、、““浮动利率浮动利率””等贷款方式，等贷款方式，引诱原本无能力购房的低收入者，纷纷介入次级按揭贷款业务由于房引诱原本无能力购房的低收入者，纷纷介入次级按揭贷款业务由于房地产市场十分活跃，房价一路攀升，掩盖了次贷的潜在风险，同时，资地产市场十分活跃，房价一路攀升，掩盖了次贷的潜在风险，同时，资产证券化又进一步刺激了次级贷款的发展当房价下跌，潜在的次贷危产证券化又进一步刺激了次级贷款的发展当房价下跌，潜在的次贷危机则势不可挡次贷证券化的逻辑如下图所示。

机则势不可挡次贷证券化的逻辑如下图所示2.2.具体案例：次贷证券化具体案例：次贷证券化3.3.创设问题情景创设问题情景(1)美国次贷危机发生的根本原因是什么？美国次贷危机发生的根本原因是什么？(2)贷款机构为什么明知道穷人的信用差、还贷款机构为什么明知道穷人的信用差、还不起贷款，还想方设法贷款给穷人？不起贷款，还想方设法贷款给穷人？ (3)投资银行为什么要购买住房抵押贷款？投资银行为什么要购买住房抵押贷款？(4)金融危机祸起结构化金融创新，你认为结金融危机祸起结构化金融创新，你认为结构化融资有无发展的必要？对结构化融资构化融资有无发展的必要？对结构化融资工具进行利弊分析工具进行利弊分析3.3.创设问题情景创设问题情景4.4.角色扮演及模拟安排角色扮演及模拟安排4.4.角色扮演及模拟安排角色扮演及模拟安排•角色扮演要求：角色扮演要求：•1、学生以、学生以4-6人为一组，选择不同的角色人为一组，选择不同的角色 角色角色1：次级借款人：次级借款人 角色角色2：放贷机构：放贷机构 角色角色3：投资银行：投资银行 角色角色4：：ABS证券持有机构：保险公司、对冲基金证券持有机构：保险公司、对冲基金 角色角色5：信用评级机构：信用评级机构•2、每个角色需要回答的问题、每个角色需要回答的问题,并列出简要提纲。

并列出简要提纲 次级借款人：无钱无房能实现拥有自己住房的梦想吗？次级借款人：无钱无房能实现拥有自己住房的梦想吗？ 放贷机构：为什么要向信用级别低的人贷款？放贷机构：为什么要向信用级别低的人贷款？ 投资银行：购买次级贷款的动机是什么？如何实现出售盈利？投资银行：购买次级贷款的动机是什么？如何实现出售盈利？ 保险公司或对冲基金：为什么要购买持有次级贷款证券化产品？保险公司或对冲基金：为什么要购买持有次级贷款证券化产品？ 信用评级机构：如何为次级贷款证券化进行平级的？信用评级机构：如何为次级贷款证券化进行平级的？•3.各自对其他角色在次贷过程中所起的作用及质疑各自对其他角色在次贷过程中所起的作用及质疑4.4.角色扮演及模拟安排角色扮演及模拟安排•模拟安排：模拟安排：1.分组讨论（分组讨论（10分钟），讨论结束后各小组选出一名代表，分钟），讨论结束后各小组选出一名代表，阐述自己代表的角色的动机（阐述自己代表的角色的动机（5分钟）；然后，阐述其分钟）；然后，阐述其他角色在次贷中的作用及质疑（他角色在次贷中的作用及质疑（5分钟）。

分钟）2.教师不做评价，直接讲授原理教师不做评价，直接讲授原理3.讲解原理后，教师对案例及同学讨论进行评价与总结讲解原理后，教师对案例及同学讨论进行评价与总结5.原理讲解第四节 资产证券化• 概述（概念、结构、特征、要素及主要步概述（概念、结构、特征、要素及主要步骤）骤）• 资产证券化的由来及发展进程资产证券化的由来及发展进程•运作流程运作流程•主要环节及参与主体主要环节及参与主体•主要理论和技术支持主要理论和技术支持•资产融资的意义资产融资的意义第四章第四章 金融衍生工具金融衍生工具一. 概述——基本概念• 资产证券化是资本市场上的一种创新的资产证券化是资本市场上的一种创新的融资方式，融资方式， 这种方式通过发行资产支持证券、这种方式通过发行资产支持证券、出售未来可回收现金流从而获得融资，即出售未来可回收现金流从而获得融资，即ABS • 证券化融资工具是以证券化融资工具是以“基础资产未来现基础资产未来现金流金流”为支持而发行的证券，因此又被称为为支持而发行的证券，因此又被称为“资产支持证券资产支持证券” 一. 概述——基本概念•广义证券化广义证券化—— 以发行证券的方式实现融资的过程，即以发行证券的方式实现融资的过程，即为一级证券化。

为一级证券化•狭义证券化狭义证券化——是指通过对不能立即变现的、但却有稳是指通过对不能立即变现的、但却有稳定预期收益的资产进行重组，将其转化为可定预期收益的资产进行重组，将其转化为可以公开买卖的证券的过程成为二级证券化以公开买卖的证券的过程成为二级证券化或高级证券化或高级证券化一.概述——基本结构及特征•资产证券化特征：资产证券化特征：•1）资产支撑）资产支撑 2）现金流重组）现金流重组 3）信用分离）信用分离•4）破产隔离）破产隔离 5）信用增级）信用增级资产池资产池高级高级中级中级次级次级资产支持证券资产支持证券资产池资产池高级中级次级资产支持证券资产支持证券…住房抵押贷款住房抵押贷款汽车贷款汽车贷款信用卡贷款信用卡贷款特殊目的载体特殊目的载体（（SPVSPV））发起人发起人投资者投资者一.概述——发行的要素•真实出售（真实出售（True Sale））.原始权益人将资产的风险和收原始权益人将资产的风险和收益转移给益转移给ABS的投资者，不再拥有对资产的控制的投资者，不再拥有对资产的控制•破产隔离（破产隔离（Bankruptcy Remote））.通过法律及合同对通过法律及合同对SPV的权利义务进行约定，保证其是一个不会破产的的权利义务进行约定，保证其是一个不会破产的实体。

实体•税收中性（税收中性（Tax Neutral））.整个资产证券化的过程中不整个资产证券化的过程中不产生新的税负产生新的税负•信用提升（信用提升（Credit Enhancement））.ABS要求的信用要求的信用等级较高，为此需要通过各种信用提升方式（包括内等级较高，为此需要通过各种信用提升方式（包括内部提升和外部提升）增强信用等级部提升和外部提升）增强信用等级二 . 资产证券化的由来及发展进程           资产证券化融资工具起源于资产证券化融资工具起源于20世纪世纪60年代末美国的住宅抵押贷款债券年代末美国的住宅抵押贷款债券            1968年美国政府联邦国民抵押协会年美国政府联邦国民抵押协会首次公开发行首次公开发行“过手证券过手证券”，开创全球，开创全球证券化的先河证券化的先河二. 资产证券化的由来及发展进程• 20世纪80年代以年代以后，资产证券化的内后，资产证券化的内涵和外延发生变化，涵和外延发生变化，按照住宅抵押贷款证按照住宅抵押贷款证券化券化——银行信用证银行信用证券化券化——资产证券化资产证券化的顺序进行扩展的顺序进行扩展二. 资产证券化的由来及发展进程发展阶段发展阶段 住宅抵押住宅抵押贷款证券贷款证券化化 银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化 公公司司应应收收账账款款证证券化券化开始时期开始时期 20世纪世纪60年代末年代末 20世纪世纪80年代中期年代中期 20世纪世纪90年代初年代初资产类型资产类型 住房抵押住房抵押贷款贷款 汽车贷款、信用卡应收汽车贷款、信用卡应收款、计算机贷款、其他款、计算机贷款、其他商业贷款商业贷款 基础设施收费、基础设施收费、贸易公司应收账贸易公司应收账款、服务公司应款、服务公司应收账款、消费品收账款、消费品分期付款、版权分期付款、版权专利权收费专利权收费 所涉及的所涉及的国家和地国家和地区区 美国美国欧美发达国家欧美发达国家发达国家和部分发达国家和部分新兴市场新兴市场 三三. . 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程发起人发起人原始权益人原始权益人特设信托机构特设信托机构信托增级机构信托增级机构资产池资产池投资银行投资银行托管人托管人公众投资者公众投资者1组组合合资资产产2真实出售真实出售3信用评级增级信用评级增级4发发行行ABS5获获得得资资金金6支付价格支付价格7资资产产托托管管证券市场证券市场8安排上市安排上市SPV四.主要环节及参与主体•发起人（发起人（Originator）） 发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最初发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。

需求者，是推动资产证券化的始动因素•特殊目的机构特殊目的机构SPVSPV（（Special purpose vehicleSpecial purpose vehicle）） 即证券发行人（即证券发行人（IssuerIssuer）特殊目的机构是专门）特殊目的机构是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素化的关键性主体和标志性要素四.主要环节及参与主体•信用增级机构信用增级机构 SPVSPV在在发发行行证证券券之之前前要要对对资资产产进进行行信信用用增增级级，，目目的的是是为为了了使使证证券券能能够够以以较较低低的的成成本本顺顺利利地地发发行行出出去去信信用用增增级级机机构构通通常常由由信信誉誉好好、、信信用用级级别别高高、、有有实实力力的的金融机构充当金融机构充当•信用评级机构信用评级机构 按按照照惯惯例例，，在在公公开开市市场场发发行行证证券券融融资资都都需需要要达达到到一一定定的的信信用用级级别别要要求求，，资资产产证证券券化化也也需需要要权权威威的的评评级级机机构。

构四.主要环节及参与主体选择选择资产资产发行发行ABS,支付、管支付、管理、偿还理、偿还信用赠级信用赠级信用评级信用评级真实出真实出售资产售资产组建组建SPV尚有许多细节尚有许多细节证券化过程证券化过程1.选择证券化资产① 资资产产可可以以产产生生稳稳定定的的、、可可预测的现金流收入；预测的现金流收入；②②  原原始始权权益益人人持持有有该该资资产产达达到到一一定定时时期期，，且且有有良良好好的的信用记录；信用记录；③③   资资产产池池的的资资产产应应具具有有标标准准化化的的合合同同文文件件，，即即具具有有很高的同质性；很高的同质性；④④  资资产产抵抵押押物物易易于于变变现现，，且有较高的变现价值且有较高的变现价值；⑤⑤  资资产产债债务务人人具具有有广广泛泛的的地域和人口分布；地域和人口分布；⑥⑥  资资产产的的历历史史记记录录良良好好，，即即具具有有一一定定时时期期的的低低违违约约率率和低损失率；和低损失率；⑦⑦  资资产产本本息息偿偿付付分分摊摊于于整整个资产的持续期间；个资产的持续期间；⑧⑧   资资产产的的相相关关数数据据容容易易获得2.组建特设信托机构Ø业务限制业务限制。

SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动经营业务和投融资活动Ø保持分立性保持分立性SPVSPV在法律和财务上必须保证严格的分立性要在法律和财务上必须保证严格的分立性要求Ø设立独立董事设立独立董事 Ø税收中性税收中性Ø其他禁止性要求其他禁止性要求3.资产的真实出售（True Sale） Ø证证券券化化资资产产从从原原始始权权益益人人向向SPVSPV的的转转移移必必须须是是““真真实实出出售售””，，只只有有““真真实实出出售售””才才能能实实现现证证券券化化的的资资产与原始权益人之间的产与原始权益人之间的““破产隔离破产隔离””Ø所所谓谓““破破产产隔隔离离””是是指指原原始始权权益益人人破破产产与与否否与与证证券券化化的的资资产产没没有有一一点点相相关关性性，，如如果果原原始始权权益益人人一一旦旦进进入入破破产产程程序序，，出出售售给给SPVSPV用用以以支支持持证证券券化化的的资资产产不不能列入清算范围之内能列入清算范围之内Ø破破产产隔隔离离使使证证券券化化的的资资产产质质量量与与原原始始权权益益人人自自身身的的信信用用水水平平分分离离开开来来，，投投资资者者不不会会受受到到原原始始权权益益人人的的信用风险的影响。

信用风险的影响4.信用增级（Credit Enhancement）Ø资产证券化得以开展的一个重要基础条件就资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级是信用增级Ø信用增级可以提高所发行证券的信用级别，信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要等方面能更好地满足投资者的需要 Ø信用增级包括内部增级和外部增级信用增级包括内部增级和外部增级5.信用评级Ø在进行信用增级后，发行人聘请评级机在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布将评级的结果向社会公布Ø信用评级机构给出评级结果信用等级信用评级机构给出评级结果信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低行证券筹集资金的成本越低 6.发售证券并向发起人支付资产购买价款 Ø在在信信用用评评级级后后，，SPVSPV委委托托投投资资银银行行进进行行证证券券发发行行和承销Ø当当证证券券出出售售后后，，承承销销商商将将发发行行款款项项划划归归发发行行人人SPVSPV，，发发行行人人再再按按照照约约定定向向承承销销商商支支付付发发行行费费用。

用Ø然然后后，，SPVSPV向向发发起起人人（（即即原原始始权权益益人人））支支付付资资产产的购买价格，发起人实现融资目的的购买价格，发起人实现融资目的7.服务商（托管人）ØSPVSPV作作为为发发行行人人要要聘聘请请专专门门的的服服务务商商负负责责管管理理资产池Ø服务商的主要职责包括：服务商的主要职责包括： 收收取取债债务务人人定定期期偿偿还还的的本本息息；；将将收收集集的的现现金金存存入入SPVSPV在在托托管管人人处处设设立立的的特特定定账账户户；；对对债债务务人人履履行行债债权权债债务务协协议议的的情情况况进进行行监监督督；；管管理理相相关关的的税税务务和和保保险险事事宜宜；；在在债债务务人人违违约约的情况下实施有关补救措施的情况下实施有关补救措施Ø服务商一般由原始权益人担任，服务商一般由原始权益人担任， 8.资产证券的清偿 按照证券发行说明书的约定，在证按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，券偿付日，SPV 委托托管人按时、足委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息额地向投资者偿付本息 五.主要理论与技术支持现金流分现金流分析析资产证券化资产证券化大数定理大数定理资产组合理论资产组合理论破产隔离破产隔离信用赠级信用赠级信用评级信用评级t  五.主要理论和技术支持•理论基础：大数定律和资产组合理论理论基础：大数定律和资产组合理论•核心理论：现金流分析：核心理论：现金流分析：——未来现金流构成证券化的真实基础，是先决条件。

未来现金流构成证券化的真实基础，是先决条件整个证券化的过程和融资结构安排，都取决于对基整个证券化的过程和融资结构安排，都取决于对基础资产预期现金流的分析和预测础资产预期现金流的分析和预测——现金流分析包括：现金流分析包括：（（1）资产的估价：现金流贴现法、相对估价法、期权）资产的估价：现金流贴现法、相对估价法、期权估价法估价法（（2）资产的风险和收益：）资产的风险和收益：（（3）资产的现金流结构：）资产的现金流结构：•主要技术：破产隔离、信用增级主要技术：破产隔离、信用增级六.资产证券化的意义•对金融机构对金融机构•对企业对企业•对投资者对投资者•对金融对金融1.资产证券化的意义—对金融机构•解决流动性问题解决流动性问题•提高资本充足率提高资本充足率•扩大业务拓展和创新的空间：转变思路扩大业务拓展和创新的空间：转变思路——信贷业务风险约束：慎贷；探讨借信贷业务风险约束：慎贷；探讨借助于风险隔离机制，如何进行资产化助于风险隔离机制，如何进行资产化放贷——增加与信托机构的合作，需要探讨增加与信托机构的合作，需要探讨新的结构性融资方式新的结构性融资方式2.资产证券化的意义深远—对企业(1)增加了融资渠道：使原来不能得到满足的融增加了融资渠道：使原来不能得到满足的融资需求得以实现资需求得以实现(2)既不增加债务，也不改变股权结构既不增加债务，也不改变股权结构(3)有助于发起人进行资产负债管理，有助于发起人进行资产负债管理，(4)是企业改善财务指标的一个有效途径：表外是企业改善财务指标的一个有效途径：表外融资融资(5)降低了融资成本：只需对资产进行评估降低了融资成本：只需对资产进行评估3.资产证券化的意义深远—对投资者(1)(1)资资产产证证券券化化为为投投资资者者提提供供了了一一种种更更安全的投资方式安全的投资方式(2)(2)资资产产证证券券化化使使投投资资者者容容易易突突破破某某些些投资限制投资限制: : 尤其是金融机构尤其是金融机构4.资产证券化的意义深远—对金融•增加了金融产品的种类，实现产品多元增加了金融产品的种类，实现产品多元化，活跃市场交易，推动市场发展化，活跃市场交易，推动市场发展•优化了金融市场上资源的配置：优化了金融市场上资源的配置： ——融资的评价体系发生彻底改变融资的评价体系发生彻底改变——资金、资源更精确地流动、配置资金、资源更精确地流动、配置•资产证券化的出现将使金融活动出现强资产证券化的出现将使金融活动出现强市场化融资趋势市场化融资趋势6.案例评析与课程总结6.6. 案例评析与课程总结案例评析与课程总结 结构化融资的利弊结构化融资的利弊 美国次贷危机的主要原因美国次贷危机的主要原因 上述案例中各角色的问题解析上述案例中各角色的问题解析 对各组同学发言观点的评价对各组同学发言观点的评价 6.6.案例评析与课程总结案例评析与课程总结 受低利率、全球流动性对美元资产的追捧、监管缺失以受低利率、全球流动性对美元资产的追捧、监管缺失以及金融衍生产品的运用共同作用而成的次贷危机，终于在及金融衍生产品的运用共同作用而成的次贷危机，终于在2005年后以房地产泡沫的破裂为导火索爆发了出来。

年后以房地产泡沫的破裂为导火索爆发了出来 角色角色1：次级借款人：次级借款人 次级借款人在众多金融机构的欺骗及怂恿下，通过次级次级借款人在众多金融机构的欺骗及怂恿下，通过次级贷款实现了拥有自己住房的梦想贷款实现了拥有自己住房的梦想 角色角色2：放贷机构：放贷机构 第一，追求高利率：第一，追求高利率： 对信用级别低的人放款，贷款利率对信用级别低的人放款，贷款利率却比一般抵押贷款高很多，对放贷机构来说，承受更高风险却比一般抵押贷款高很多，对放贷机构来说，承受更高风险的同时，由于得益于高利率，能从中获得更高的收益；的同时，由于得益于高利率，能从中获得更高的收益； 第二，能够把抵押贷款转让出去第二，能够把抵押贷款转让出去角色角色3：投资银行：投资银行 投资银行能够通过转售次贷产品而赚取收益投资银行能够通过转售次贷产品而赚取收益角色角色4：：ABS证券持有机构：保险公司、对冲基金证券持有机构：保险公司、对冲基金 ABS证券持有机构，如保险公司、对冲基金证券持有机构，如保险公司、对冲基金等能够从资产证券化的过程中获得高额收益。

等能够从资产证券化的过程中获得高额收益角色角色5：信用评级机构：信用评级机构 由于由于90%的信用评级机构收入来自发行方支的信用评级机构收入来自发行方支付的评级费用，为承揽更多业务，付的评级费用，为承揽更多业务， 信用评级机信用评级机构对评级扭曲构对评级扭曲THANK YOU！。