商业贸易行业：2017年社零数据盘点.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1111 投资策略|商业贸易 证券研究报告 商业贸易行业商业贸易行业 2017 年社零数据盘点年社零数据盘点 核心观点：核心观点： 社零总体延续复苏态势，可选消费复苏态势明显社零总体延续复苏态势，可选消费复苏态势明显国家统计局公布：2017 全年社零总额 36.6 万亿元，同比增长 10.2%（-0.2pp） ，连续第 14 年实现两位数增长分地区：分地区：城镇消费品零售额同比增长 10.0%；乡村消费品零售额同比增长 11.8%分类型：分类型：餐饮收入同比增长 10.7%；商品零售同比增长 10.2% 品类结构性分化明显：品类结构性分化明显：可选消费呈复苏态势，化妆品与金银珠宝 2017年同比增长 13.5%和 5.6%， 与 2016 年相比增速分别上升 5.2pp 和 5.6pp，消费升级下可选消费复苏的逻辑得以验证；基础消费表现平淡，食品粮油、服装鞋帽、日用品 2017 年同比增长 10.2%（-0.7pp） 、7.8%（-0.8pp） 、8%（-3.4pp） ，增速均有所趋缓；家电音像、家具、文化办公等其他品类也无亮眼表现。

周观点：周观点：2017 社零数据盘点，给成长股多一点关注社零数据盘点，给成长股多一点关注盘点 2017 年社零数据，可以得出几个核心结论：1）中国是成长型国家，相比欧美，中国已经连续 14 年社零保持 10%以上的增速，而集中度很低，在这样的大环境下，中国零售龙头公司的核心关注点仍然是规模增长为先（市场也愿意给予规模扩张更高的估值溢价） ；2）电商增速逐步放缓，16-17 年保持在 25-30%的区间，但仍然显著高于线下实体零售我们认为中国人口密度大、人工成本低的大背景下，电商渗透率有望持续提升，电商巨头在零售行业整合升级中扮演更为重要的角色；3）化妆品、珠宝等女性品类复苏明显，我们一再强调这波可选消费的新周期，核心驱动力来自 80-00 后新消费群体的渗透和扩容，率先年轻化变革的品牌（产品、营销、渠道等多个维度的变革）受益明显 下周推荐组合：南极电商、苏宁云商、莱绅通灵、老凤祥、重庆百货 风险提示：风险提示：终端需求疲软；整合协同低于预期；人工租金成本上涨重点公司盈利预测：重点公司盈利预测： 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 （元（元/ 股）股） EPS（元（元/股）股） PE PB 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 南极电商 买入 11.79 0.20 0.33 0.49 58.95 35.73 24.06 7.07 苏宁云商 买入 13.36 0.08 0.10 0.18 175.79 130.98 72.61 1.55 老凤祥 买入 42.47 2.02 2.37 2.82 21.00 17.92 15.04 4.10 莱绅通灵 买入 31.36 0.91 0.88 1.15 34.46 35.52 27.39 4.81 重庆百货 买入 26.65 1.03 1.50 1.84 25.87 17.77 14.48 2.20 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2018-01-21 分析师：分析师： 洪 涛洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@ 相关研究：相关研究： 商业贸易行业： 寻找涨价逻辑下的投资机会 【广发商贸-2018 年度策略】新消费群体崛起， 巨头引领新零售 2018-01-14 2017-12-18 商业贸易行业:腾讯拟战略投资永辉， 线上巨头加速布局线下 2017-12-17 商业贸易行业:宝尊电商3Q2017 点评：成长提速，仍处于盈利释放通道 2017-11-22 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1111 投资策略|商业贸易 目录索引目录索引 一、社零总体延续稳定态势，可选消费复苏态势明显 ........................................................ 4 二、行业观点 ...................................................................................................................... 6 1、行情回顾 ............................................................................................................... 6 2、周观点：2017 社零数据盘点，给成长股多一点关注 ............................................ 6 3、可选消费、电商产业链、线下渠道整合是我们 2018 年度策略关键词 ................. 7 三、本周 A 股行情回顾 ....................................................................................................... 7 四、本周重要新闻与公告 .................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1111 投资策略|商业贸易 图表索引图表索引 图图 1：社零总额与百家重点同比增速（：社零总额与百家重点同比增速（%）） ............................................................ 4 图图 2：社零按地区分类：城镇与农村同比增速（：社零按地区分类：城镇与农村同比增速（%）） ............................................. 4 图图 3：社零按：社零按类型分类：商品零售与餐饮同比增速（类型分类：商品零售与餐饮同比增速（%）） ...................................... 4 图图 4：实物网购社零占比与累计同比（：实物网购社零占比与累计同比（%）） ............................................................ 6 图图 5：各板块周涨跌幅状况：各板块周涨跌幅状况 ..................................................................................... 7 图图 6：各板块月涨跌幅状况：各板块月涨跌幅状况 ..................................................................................... 8 图图 7：过去一周交易日零售板块涨幅前十和后十：：过去一周交易日零售板块涨幅前十和后十： ................................................ 8 表表 1：：2017 年各月社零年各月社零分品类同比增速（分品类同比增速（%）） ...................................................... 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1111 投资策略|商业贸易 一、一、社零社零总体总体延续稳定态势延续稳定态势，，可选消费可选消费复苏态势复苏态势明显明显 国家统计局公布：12月月社零总额3.47万亿元，同比增长9.4%，增速自2017年3月起首次低于10%；2017全全年年社零总额36.6万亿元，同比增长10.2%（-0.2pp），连续第14年实现两位数增长；最终消费对GDP增长的贡献率为58.8%，连续第四年成为拉动经济增长的第一驱动力。

分地区分地区来看来看：12月月城镇消费品零售额2.98万亿元，同比增长9.3%；乡村消费品零售额4981亿元，同比增长10.1%2017全年全年，城镇消费品零售额31.43万亿元，同比增长10.0%；乡村消费品零售额5.20亿元，同比增长11.8%乡村市场依然保持着比城镇市场更高的增速 分类型分类型来看来看：12月月餐饮收入3689亿元，同比增长10.1%；商品零售3.11万亿元，同比增长9.3%2017全年全年，餐饮收入3.96万亿元，同比增长10.7%；商品零售32.7万亿元，同比增长10.2% 图图1：：社零社零总额与百家重点同比增速总额与百家重点同比增速（（%）） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图 2：：社零按地区分类：城镇与农村社零按地区分类：城镇与农村同比增速（同比增速（%）） 图图 3：：社零按类型分类：社零按类型分类：商品零售与餐饮商品零售与餐饮同比增速（同比增速（%）） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1111 投资策略|商业贸易 分品类分品类来看来看：12 月食品粮油食品粮油零售额同比增长 9.7%，同比提升 1.1pp；服装鞋服装鞋帽纺织品帽纺织品零售额同比增长 9.7%，同比提升 2pp；化妆品化妆品零售额同比增长 3.8%，同比提升 2.8pp；金银金银珠宝珠宝同比增长 0.4pp，同比减少 4pp；日用品日用品同比增长 5.4%，同比减少 8.5pp；家用电器和音像器材家用电器和音像器材零售额同比增长 8.7，同比减少 0.8pp；文化文化办公品办公品同比增长 12.7%，同比减少 2.6pp；家具同比增长 12.5%，同比提升 2.6%；通讯器材通讯器材同比增长 13.4%，同比提升 5.4%。

结构性分化结构性分化显著：可选消费显著：可选消费复苏态势复苏态势明显明显，化妆品与金银珠宝 2017 年同比增长 13.5%和 5.6%，与 2016 年相比增速分别上升 5.2pp 和 5.6pp，消费升级下可选消费复苏的逻辑得以验证 其中化妆品四季度增长最为强劲， 平均增速达到 17.1%，环比增长加速；而金银珠宝四季度增速则有所回落，平均增速仅 2.4%上周港股六福珠宝的季度经营数据也从微观层面有所体现，中国内地 2017 年四季度黄金销售额下降 2%（三季度为+19%） ，珠宝销售额下降 7%（三季度为-2%） 结合我们最近对奢侈品公司，以及黄金珠宝龙头公司的草根调研，我们判断 2017 年四季度中高端消费仍然保持强劲增长势头，除黄金珠宝以外的其他品类均有不俗表现，而黄金珠宝中也呈现明显结构性差异，以三四线市场为主的公司和以钻石镶嵌类为主的公司，经营状况显著优于同业 基础型消费表现平淡基础型消费表现平淡，食品粮油、服装鞋帽、日用品 2017 年同比增长 10.2%（-0.7pp） 、7.8%（-0.8pp） 、8%（-3.4pp） ，增速均有所趋缓其他其他品类也无亮眼品类也无亮眼表现表现，家具类 2017 年同比增长 12.8%（+0.1pp） ，家电和音像同比增长 9.3%（+0.6%） ， 通讯器材同比增长 11.7% （-0.2pp） ， 文化办公同比增长 9.8% （-1.4pp） 。

表表 1：：2017 年各月年各月社零社零分品类同比增速（分品类同比增速（%）） 1-2 月 3 月 。