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华闻期货全球宏观经济华闻期货全球宏观经济 资讯报告资讯报告 华闻期货研发部华闻期货研发部 2012.11.27 研发部研发部 汪耀瑶汪耀瑶 程洁冰程洁冰 地址：上海市浦东新区浦东大道 720 号国际航运金融大厦 22 楼 邮编：200120 ：50368918-8853 ：50368928 Email: zhangxueyan@期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 1 目目 录录 中国经济中国经济 习习李新政突破口何在李新政突破口何在 中国中国1010月份规模以上工业企业利润创下月份规模以上工业企业利润创下1010个月来最大同比增幅个月来最大同比增幅 中国信贷：收益率创纪录低点中国信贷：收益率创纪录低点 企业加快赎回美元债券企业加快赎回美元债券 美国经济美国经济 美国参议院两党领袖对财政悬崖谈判感到失望美国参议院两党领袖对财政悬崖谈判感到失望 白宫称跌落财政悬崖将导致白宫称跌落财政悬崖将导致 GDPGDP 减少减少 1.4%1.4% 欧洲经济欧洲经济 欧元区与欧元区与 IMFIMF 就希腊减债目标达成协议就希腊减债目标达成协议 彭博视角：西班牙坏账银行发挥作用需要欧洲领导人的善意彭博视角：西班牙坏账银行发挥作用需要欧洲领导人的善意 亚太及新兴市场亚太及新兴市场 “中美国”卷土重来了吗“中美国”卷土重来了吗 香港香港 IPOIPO 市场难言复苏市场难言复苏 香香港金管局称将优化港金管局称将优化 HIBORHIBOR 机制机制 商品及周边市场商品及周边市场 油价小幅走低油价小幅走低 因中东紧张局势缓解因中东紧张局势缓解 金价基本持平金价基本持平 追随美元走势追随美元走势 欧元走低欧元走低 英国央行行长更替引发汇市波动英国央行行长更替引发汇市波动 中国与泰国签署大米交易谅解备忘录中国与泰国签署大米交易谅解备忘录 20152015 年中国黄金消费量将超年中国黄金消费量将超 1,0001,000 吨吨 产量约产量约 450450 吨吨----工信部工信部 期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 2 中国中国经济经济 习李新政突破口何在习李新政突破口何在 英国《金融时报》——后十八大的中国，进入“习李新政”时期。

尽管过去十年中国经济总体发展良好，取得高增长低通胀的良好态势，但全球金融危机也改变了中国的外部环境，不仅出口减速，而且面临巨大压力；此外，经济结构调整缓慢，高投资低消费、工业增速快于服务业、部分行业存在“国进民退” 、收入差距拉大等问题急需解决 面临这些挑战，唯一出路是加快经济转型，即由出口导向型向内需导向型转变、由投资拉动经济增长向消费拉动经济增长、由制造业向制造业与服务业协同作用转变这些转变，需要产业结构调整、企业结构调整、要素结构调整；具体改革来看， 又有推进城镇化进程、 促进西部发展、 高技术与新能源以及低碳经济、国企改革、收入分配改革、土地制度改革、改善民生等等 如此多的任务应该从哪一点下手， 或者说哪一点是政策核心呢？正如李克强所说的“深化改革，千头万绪，但不能眉毛胡子一把抓，要化繁为简，突出重点，积极寻找牵一发而动全身的突破口找准了突破口，就会事半功倍 ”那末，什么是突破口呢？是打破垄断吗？是政府体系改革吗？是国企改革， 鼓励民营经济吗？是城镇化吗？是要素市场开放吗？或是金融体系市场化改革吗？这些都很重要，但笔者认为，新一届领导层的经济政策应该以还富于民作为突破口 今后，中国经济继续增长的动力必须由投资转向消费。

只有政府把财富还给居民，使得居民的财产性收入增加，让居民自己主导消费，而在驱动经济的三驾马车即投资、消费、出口贸易中，最稳定、最长效、最可持续的拉动力是国内居民的消费；而居民消费率上升以后，即消费需求增加后，企业则会相应加大相关领域的投资，资金也会真正往稀缺的、投资收益率高的地方跑，而不是由政府主导的投资，形成良性的持久的经济增长 而需求结构由政府投资主导向消费主导调整,也可以抑制投资冲动，解决国进民退的问题之前，为应对全球金融危机，政府代替市场主导投资，采取投资拉动经济增长，尽管这对于应对外需下降对经济的巨大影响起到了很大作用，但过度投资造成了国企大幅扩张产能，投资的边际回报率不断降低 “十一五”期期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 3 间，中国的投资率达到了历史上的最高水平.全社会固定资产投资增速高达26.2%，远远高于“十五”期间 20.2%、 “九五”期间 11.2%的增长水平 城市化的核心也就是使农民转变成市民，提高劳动生产率，享受更多的公共服务而由于历史原因，中国长期形成的城乡二元割据，是收入分配失衡的主要原因之一土地制度缺陷在于农村土地产权制度不完善，流转制度不健全，农民不能享受土地增值带来的收益，而户籍制度令农民工落地难生根。

同时目前的社会保障税制度又对民工保护不足 农民工社会保险制度本是为补偿经济发展过程中被削弱的保障功能，然而现在的社会保险关系转移接续便携性差，使大批社会保险资源沉淀下来，这不仅是对农民工享有社会保险权益的侵犯，更是另一种形式上的社会不公 而且收入差距的扩大更不利于消费率的提高2011 年农村居民与城镇居民人均收入相差 3.13 倍而据商务部的调查显示，占全国人口 10%的最高收入群体消费倾向只有 0.66，10%的最低收入群体消费倾向高达 0.99而高收入者的边际消费率是远远低于低收入者的 还富于民还需要降低税负，尤其是低收入者的负担2007 年到 2011 年，中国个人所得税平均增速为 20.8%；远高于名义 GDP 和城镇居民可支配收入增速居民税赋负担的增速高于其收入增速，即税赋负担在加重此外，我国社会保障对低收入职工的负担是比较重的，五险一金加起来大概是工资水平的 40%左右而另一方面，我们大量国企分红率低，大量盈余被投入到扩大在投资上面2011年中央国有资本经营预算支出中，只调出资金 50 亿元纳入公共财政预算，用于支持社保等民生事业发展，数目少得可怜如果在今后五年，国企分红率能达到20%，全部进入社保，即使国企利润与前五年持平，就会有约为 1.7 万亿投入到社保基金，可使低收入者免交社保，对改善中国收入分配的问题犹如雪中送炭。

李克强近期讲话明确表达了改革的方向和策略： “调整利益格局，要善于在利益增量上作文章，在利益预期上作调整，同时稳妥推进存量利益的优化，这样可以更好地凝聚共识，减少改革的阻力 ” 还富于民，正是在利益增量上下功夫，对经济增长，提高新政府的民意，促进转型都有积极意义因此，笔者认为，还富于民，可以作为“习李新政”的突破口正如习近平在本月 15 日同记者见面时所说， “我们的人民热爱生活，期盼期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 4 有更好的教育、更稳定的工作、更满意的收入、更可靠的社会保障、更高水平的医疗卫生服务、更舒适的居住条件、更优美的环境，期盼孩子们能成长得更好、工作得更好、生活得更好人民对美好生活的向往，就是我们的奋斗目标 ” 中国中国1010月份规模以上工业企业利润创下月份规模以上工业企业利润创下1010个月来最大同比增幅个月来最大同比增幅 11 月 27 日【彭博】-- 中国国家统计局今天发布的公告显示，10 月份全国规模以上工业企业利润同比增长 20.5%, 至 5001 亿元人民币 * 10 月份数据创下了 2011 年 12 月份以来最大利润同比增幅（当时增 长 31.5%） * 为连续第二个月同比增长 * 注：9 月份增长 7.8%，增长扭转了 4-8 月份以来每个月的同比下降状态 * 中国 1-10 月份规模以上工业企业利润同比增长 0.5% 中国信贷：收益率创纪录低点中国信贷：收益率创纪录低点 企业加快赎回美元债券企业加快赎回美元债券 11 月 27 日【彭博】-- 中国企业正在加快赎回美元债券，因为收益率创纪录低点，促使发债人通过赎回成本较高的债券来降低利息成本。

据彭博汇总的数据显示，11 月份迄今宣布的债券赎回金额至少达到 4.42 亿美元， 占今年赎回总量的 91% 中国美元债券的平均收益率 11 月 7 日达到 5.02%，创摩根大通追溯到 2005 年数据以来的最低水平中国美元债券收益率今年以来下跌了 391 个基点，而亚洲紧随其后的两大新兴经济体印度和韩国分别为下跌201 个基点和 132 个基点 发债成本正在下降，因为美国、日本央行正借助几近零水平的基准利率来促进经济增长，这刺激了对高收益资产的需求中国旭光高新材料集团有限公司11 月 30 日将赎回 2.5 亿美元的债券，而由安赛乐米塔尔持股 29.6%的钢材生产商中国东方集团 11 月 9 日赎回 1.336 亿美元的债券 “一些企业很可能赎回债券， 尤其是那些能够以比现有票息更低的利率进行再融资的优质企业， ”贝莱德驻新加坡的投资组合经理 SuanjinTan 说他说，宏观环境仍然低迷，各国央行将继续保持低利率以促进经济增长 低于票面利率 期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 5 在摩根大通亚洲信用指数所囊括的 100 只中国债券中，79 只债券的收益率低于票面利率，而美银美林中国高收益指数所追踪的 63 只债券中有 42 只债券的收益率低于票面利率。

根据 10 月 29 日的公告，旭光高新在获得来自国开行的贷款后行使赎回权，赎回 2014 年到期的债券该公司行政总裁张大明 11 月 23 日在香港接受采访时说，公司赎回债券后无需支付 12%的票息，从而降低未来两年的利息费用 台湾复华证券投资信托股份有限公司驻台北债券基金经理人 BryanWang 说，看来中国企业以较低的利率获得中长期银行贷款变得更容易 该公司持有旭光高新本月赎回的债券 融资成本 根据公司公告，中国龙工控股有限公司本月赎回 5790 万美元的债券，10 月份赎回了 1290 万美元的债券阜丰集团将于 11 月 30 日购回 1.197 亿美元 2015年 4 月到期的可换股债券 宏利资产管理驻香港基金经理 Paula Chan 说，赎回债券是明智之举，因为与过去相比，这样做的成本相当低廉，企业发债人此举是为了降低融资成本 EPFR Global 的数据显示，今年以来截至 10 月 23 日，流入新兴市场债券基金的资金从去年全年的 159 亿美元激增至 442 亿美元而 2010 年创下创纪录的536 亿美元 摩根大通的数据显示，中国美元债券的平均收益率料连续第五个季度下跌，创下至少 2005 年以来的最长连跌周期。

该收益率 11 月 23 日报 5.11%，较 9 月末低 17 个基点美银的数据显示，美国国债平均收益率为 0.94% 美国美国经济经济 美国参议院两党领袖对财政悬崖谈判感到失望美国参议院两党领袖对财政悬崖谈判感到失望 华尔街日报——美国参议院两党领袖周一进行了对话， 表达了双方对财政悬崖谈判的失望情绪 期货有风险期货有风险 入市需谨慎入市需谨慎 6 参议院多数党领袖、民主党人里德(Harry Reid)坚持民主党的公开立场，认为最佳解决方案是让众议院接受参议院已通过的草案－延长布什(Bush)政府针对年收入不足 25 万美元家庭的减税政策 参议院少数党领袖、共和党人 Mitch McConnell 表示，共和党已经同意了新税收政策，但前提是增税要与削减支出、税收改革相结合，在下调税率的同时填补税收漏洞 白宫称跌落财政悬崖将导致白宫称跌落财政悬崖将导致 GDPGDP 减少减少 1.4%1.4% 华尔街日报——美国白宫在一份新的报告中警告称，跌落“财政悬崖”将导致美国实际国内生产总值(GDP)增速减少 1.4%，并限制购物季消费支出 报告称，目前消费者信心位于五年来最高水平，但若针对中产阶级的减税政策不能很快延期，消费者信心可能面临风险。

报告未暗示若跌落财。