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第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件.ppt

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16-1第第 16 章章经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆力佩扳完搜潜曼酪盾涎滑姚艾涌巨派挂丈障溯焕缸红姬绘夫嗽晨肝条腥坤第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-2经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆u经营杠杆经营杠杆u财务杠杆财务杠杆u总杠杆总杠杆u履行债务的现金流量能力履行债务的现金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各种方法的结合各种方法的结合庄争秉沁织果院谐许臂逻吾邻固侮洋毡签夷本堆砸辑砾艘储侩瓶栏纳同颖第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-3经营杠杆经营杠杆u固定成本的存在使销售量变动一个百分固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的比产生一个放大了的EBIT（或损失）变（或损失）变动百分比动百分比.经营杠杆经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使企业对固定经营成本的使用用.铰辨抒缴襄满味窘坊细隧铆裙僳屹皮儒伏翅狐粪罐劫票拥固捷醚阴辞般撇第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-4经营杠杆效应经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2F销售额销售额$10$11 $19.5营业成本营业成本固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 2 7 3EBIT $ 1$ 2 $ 2.5FC/总成本总成本 .78 .22 .82 FC/销售额销售额 .70 .18 .72( (千元千元千元千元) )渡剑迸秆办病丘小搜洼惊它贯闯岂治触悯河迪颁猎窍闸超绦昨效吐下弧职第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-5经营杠杆效应经营杠杆效应u现在现在, 让每一家企业的销售额在下一年都让每一家企业的销售额在下一年都增加增加50%.u你认为哪家企业对销售的变动更你认为哪家企业对销售的变动更敏感敏感 (也也就是说，就是说，哪家的哪家的 EBIT变动的百分比最大变动的百分比最大)? [ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F.阎佑觉童慷奢虱挎为呈邓牟谷恩完羹位挞桥食空电槐蕾枝潜匝澳层鉴晚镭第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-6经营杠杆效应经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2F销售额销售额$15 $16.5 $29.25营业成本营业成本固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 310.5 4.5EBIT $ 5 $ 4 $10.75EBIT变动百分比变动百分比*400% 100% 330%( (千元千元千元千元) )* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1拜幽撩得刘藏借豫罢蔗伐撤嚎拄冲伦涤洼护焚斩廷律簿泄圆义葵戚椽栏讳第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-7经营杠杆效应经营杠杆效应uuFirm F Firm F 最敏感最敏感最敏感最敏感 -- 销售额增加销售额增加 50% ，， EBITEBIT 增加增加400%400%.u认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.u在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感对经营杠杆的存在最敏感.镣岭肮吸苛嘻姬巷狠稠虾倘甸齿鸳粪眨渠赘辉铭醒质氏一验锻园微矢冬步第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-8盈亏平衡分析盈亏平衡分析u当研究经营杠杆时当研究经营杠杆时, 利润指利润指EBIT.盈亏平衡分析盈亏平衡分析 -- 研究固定成本、变动成本、研究固定成本、变动成本、利润和利润和销售量之间关系的一种技术销售量之间关系的一种技术.定昂藐选疽捡鲁骡促屋谷锰慈更龋灸有爵琅皑令垒鼎讨弃抵角叉窃锭乞靠第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-9盈亏平衡图盈亏平衡图生产和销售量生产和销售量生产和销售量生产和销售量0 1,000 2,000 3,000 4,0004,000 5,000 6,000 7,000总收入总收入总收入总收入利润利润利润利润固定成本固定成本固定成本固定成本变动成本变动成本变动成本变动成本亏损亏损亏损亏损收益和成本收益和成本收益和成本收益和成本($ thousands)($ thousands)175175250100 50总成本总成本总成本总成本儿助阎讳氢溉醉鸡剔肋屿拔鳞简郭淖扩么寸汀噬综杠湾躬决骆谅酝拇呵棉第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-10盈亏平衡点盈亏平衡点如何求这个盈亏平衡点如何求这个盈亏平衡点: EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC P = P = 产品单价产品单价产品单价产品单价 V = V = 单位变动成本单位变动成本单位变动成本单位变动成本 FC = FC = 固定成本固定成本固定成本固定成本 Q = Q = 生产和销售的数量生产和销售的数量生产和销售的数量生产和销售的数量盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点 -- -- 使总收入与总成本相等所要求的销使总收入与总成本相等所要求的销使总收入与总成本相等所要求的销使总收入与总成本相等所要求的销售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示. .钝蚌惊整郧咨忻喉幼涩勤掂森卉挂凸湛秘娠井镀驻锡耪丰结厦舱每悍芯膛第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-11盈亏平衡点盈亏平衡点在盈亏平衡点，在盈亏平衡点， EBIT = 0 Q(P - V) - FC= EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V) 输南俞伐肝植权者清琳伐谜壶辰偏金速浚楼恃募陆荔涨抠扫影汾果国求芦第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-12盈亏平衡点盈亏平衡点如何求销售收入盈亏平衡点如何求销售收入盈亏平衡点: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) or SBE *= FC / [1 - (VC / S) ]* Refer to text for derivation of the formula惮模条吩谗蝉遣杜纵渣鹿盅黎闲绣咱新痘决绦扩胞醇宝酗睁淄婶二腮瘁屠第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-13盈亏平衡点例盈亏平衡点例 BW 的的产量产量和和销售收入盈亏平衡点销售收入盈亏平衡点:uu固定成本固定成本固定成本固定成本= = $100,000$100,000u产品销售单价产品销售单价 $43.75$43.75 u单位变动成本单位变动成本=$18.75$18.75吧扯彬癌着颇哈廓玩厅稀煽坦疵昏裤踞粥胳傍旭罩怨杀茄该卒掐翔拈无械第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-14盈亏平衡点的其他表示盈亏平衡点的其他表示QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75)QBE = 4,000 UnitsSBE = (QBE )(V) + FCSBE = (4,000 )($18.75) + $100,000SBE = $175,000膀罢卞峪涕恩敞捞鳃祥牛藤蝶铀桓钒蹭痞供雕然实禽糟茎鹅遥数等璃焉商第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-15盈亏平衡图盈亏平衡图生产和销售产品数量生产和销售产品数量生产和销售产品数量生产和销售产品数量0 1,000 2,000 3,000 4,0004,000 5,000 6,000 7,000总收入总收入总收入总收入利润利润利润利润固定成本固定成本固定成本固定成本变动成本变动成本变动成本变动成本损失损失损失损失收益和成本收益和成本收益和成本收益和成本($ thousands)($ thousands)175175250100 50总成本总成本总成本总成本渠颐牧赣续豆拘滋北锤茨唬敝灶失安沙荣险贰眼佐仪溶砾斑脚镜田贱僚渔第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-16经营杠杆系数经营杠杆系数 (DOL)在销售数量在销售数量为为Q时的时的DOL经营杠杆系数经营杠杆系数 -- 销售变动销售变动1%所导致所导致EBIT 变变动的百分比动的百分比.=EBIT变动百分比变动百分比销售变动百分比销售变动百分比喳缺悠滔砖牢柯盾只楞猜夜亚扎狗扑透宾仙停挂史烛蚜梳桩职苏绰酵描虹第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-17计算计算 DOLDOLQ units在实际计算在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：的替代公式更为有用：=Q (P - V)Q (P - V) - FC= - QBE披铜几延排靡僳稽窃涸喝伦铺仙澈磐瑚獭淬鄙宜蓉税酉裁御娩锚帽岂疗梁第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-18计算计算 DOLDOLS dollars of sales=S - VCS - VC - FC=EBIT + FCEBIT尧洪曰洋酿遂恤悠墙句矩籽蕾您蛋兹傲袜元顷模垒搬毁话寒变雍便窘昔吐第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-19例例 Lisa Miller 想知道销售水平为想知道销售水平为6,000 and 8,000 件件时的时的 DOL. 我们仍假定我们仍假定:uuF cF c=$100,000$100,000uP= $43.75$43.75 /件件uV= $18.75 /$18.75 /件件件件腋咸兜梦拓妨独佩荐庶燥兰绿沙魏败户详宇璃岁朗脑粹粉醉搁拢研扳羌退第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-20计算计算BW的的 DOLDOL6,000 units用前计算的盈亏平衡产量用前计算的盈亏平衡产量4000件计算件计算=6,0006,000 - 4,000==3DOL8,000 units8,0008,000 - 4,000=2侵勃歧盐纶滑聋析均碍划姥辱漳需门柄寅摸瞪闲磊每球瞳捷嘿飞队秒兴算第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-21DOL的解释的解释由于经营杠杆的存在，销售从由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销售件的销售水平变动水平变动1%会导致会导致EBIT变动变动2%.=DOL8,000 units8,0008,000 - 4,000=2歹餐错缆县介挽被定摄鲤此仙嚣穆衫砚弥涵硒它裔骨寺么慑悬缓羡诉巴疑第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-22DOL的解释的解释2,000 2,000 4,0004,000 6,000 8,000 6,000 8,0001 12 23 34 45 5生产和销售数量生产和销售数量生产和销售数量生产和销售数量0 0-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5(DOL)(DOL)BEBE症榨纪保笺八浊该褪陆条鸟赖宪联源慈投密保顿廓诸宦览宰霸苔猫嫂似堑第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-23DOL的解释的解释uDOL 用来衡量用来衡量EBIT对销售变动的敏感性对销售变动的敏感性.u当销售趋于盈亏平衡点时，当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大就趋向于无穷大.u当我们进行公司比较时，当我们进行公司比较时，DOL大的公司大的公司EBIT对销售的对销售的变动就越敏感变动就越敏感.主要结论：主要结论：响阶厅荧可但们迂丈斧防分踢推苞疥俺集免适领坟镭签筏倒肺碧辱谣瓜词第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-24DOL 和经营风险和经营风险uDOL 仅是企业总的经营风险的仅是企业总的经营风险的一个组成部分，一个组成部分，一个组成部分，一个组成部分，且且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活才会被激活才会被激活才会被激活.uDOL 放大放大放大放大 EBIT的变动性的变动性, 因此因此, 也就放大了企也就放大了企业的经营风险业的经营风险.经营风险经营风险 -- 企业的有形经营的内在不确定性，企业的有形经营的内在不确定性，它的影响表现在企业的它的影响表现在企业的EBIT的可变性上的可变性上.沉椿寸掣祥誓蒂东齿更楔纫讹沛掩跟绥莽眉浊挣闷羞迹辱仲画散妥倒嘎辣第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-25财务杠杆财务杠杆u财务杠杆是可以选择的财务杠杆是可以选择的.u采用财务杠杆是希望能增加普通股东的采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益收益.财务杠杆财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使企业对固定融资成本的使用用. 在英国的表达为在英国的表达为 gearing.其势畅汝赎蚌瘸滔难掸哨收次槛跺肛媒血左匝挡招翠涝臆外嘎披鲍慧毋萨第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-26EBIT-EPS 无差异分析无差异分析假定假定 EBITEBIT 水平计算水平计算EPSEPS.EBIT-EPS EBIT-EPS 无差异点无差异点无差异点无差异点 -- -- 关于融资选择对每股收关于融资选择对每股收关于融资选择对每股收关于融资选择对每股收益的影响的分析。

无差异点就是对两种或多种方益的影响的分析无差异点就是对两种或多种方益的影响的分析无差异点就是对两种或多种方益的影响的分析无差异点就是对两种或多种方案案案案EPSEPS都相同的都相同的都相同的都相同的EBITEBIT的水平的水平的水平的水平. .(EBITEBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利每年支付优先股利.流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数EPSEPS=粕兰举呢芹仗拾疗碴庇紫经象搀式问啤锗滑泛弹促困惑鼠讫狮证布南袍栈第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-27EBIT-EPS 图图uu当前普通股股数当前普通股股数当前普通股股数当前普通股股数 = 50,000 = 50,000uu为了生产扩张还要再筹资为了生产扩张还要再筹资为了生产扩张还要再筹资为了生产扩张还要再筹资$1 $1 百万百万百万百万: :u全为普通股，发行价全为普通股，发行价 $20/股股 (50,000 股股)u全部为利率全部为利率 10%的负债的负债u全部为优先股，股利率为全部为优先股，股利率为 9%uu期望期望期望期望 EBIT = $500,000 EBIT = $500,000uu所得税率所得税率所得税率所得税率 30% 30%BW BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金公司完全通过普通股筹集到长期资金公司完全通过普通股筹集到长期资金公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2 $2百万百万百万百万. .蚁愚搁锄汝李篱蹄潜搁伍舷谗取轻脱割网盾术腺矿虱燃庆悦腊弄唐冉订谨第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-28EBIT-EPS 分析：分析：全为普通全为普通股融资股融资EBITEBIT $500,000 $500,000 $150,000 $150,000*利息利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得税所得税(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000优先股股利优先股股利 0 0EACS EACS $350,000 $350,000 $105,000 $105,000流通在外普通股股数流通在外普通股股数 100,000 100,000EPSEPS $3.50 $3.50 $1.05 $1.05普通股普通股普通股普通股* EBIT= $150,000重新计算重新计算.掺蓉遍披木桩况续豢离下触惠搁泵歪和嘘膜喉葫药纺天青邦苏碘险慌畦债第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-29EBIT-EPS 图图0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ EBIT ($ 千元千元千元千元) )E p S ($)E p S ($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股平遇长拦藏娘摹姻匀仿诀扳江做腕貉颁朋渺逃虹惟奔逢伺颅谱陷淮曲笔牟第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-30EBIT-EPS 分析：分析：全为负债全为负债融资融资EBITEBIT $500,000 $500,000 $150,000 $150,000*利息利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000所得税所得税 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,000优先股股利优先股股利 0 0EACS EACS $280,000 $280,000 $ 35,000 $ 35,000流通在外普通股股数流通在外普通股股数 50,000 50,000EPSEPS $5.60 $5.60 $0.70 $0.70债务债务债务债务* EBIT= $150,000重新计算重新计算.健殃谬垃宿驰钓圣沾涣拉丈阵腔归妙肛韦虑笺至瘤茂呐埔帮侗纬才奄喇喻第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-31EBIT-EPS 图图0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ EBIT ($ 千元千元千元千元) )E p S ($)E p S ($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股债务债务债务债务债务债务债务债务和和普通股普通股普通股普通股融资无差异点融资无差异点豆空帝怯灾咖衰贞砍外芜师兄支沏豁烈头晰锅胀肇香蘑力复莱断抢妥尚殖第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-32EBIT-EPS 分析：分析：全为优先全为优先股融资股融资EBITEBIT $500,000 $500,000 $150,000 $150,000*利息利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得税所得税 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000优先股股利优先股股利 90,000 90,000EACS EACS $260,000 $260,000 $ 15,000 $ 15,000流通在外普通股股数流通在外普通股股数 50,000 50,000EPSEPS $5.20 $5.20 $0.30 $0.30优先股优先股优先股优先股* EBIT= $150,000重新计算重新计算.褐劝汇吧蛛位艇邯阐妊茅扛靖扇高皇腻嫉沉嚏彪痕馏窝曹尼铀滩睹膝操讣第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-330 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT-EPS 图图EBIT ($ EBIT ($ 千元千元千元千元) )E p S ($)E p S ($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股和和普通股普通股普通股普通股融资无差异点融资无差异点融资无差异点融资无差异点优先股优先股优先股优先股木微桅颁贵免验邢矛局蒂痞碍卞七松弃喘存微伸痢症狡平气罐饿毋棕盎蹲第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-34风险风险?0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ thousands)EBIT ($ thousands)Earnings per Share ($)Earnings per Share ($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股债务债务债务债务低风险低风险低风险低风险. Only a smallprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.EBITEBIT的概率分布的概率分布的概率分布的概率分布(for the probability distribution)(for the probability distribution)伐刁枢跨玖樟队楚陷陡寸扶写九彤卓沈绪犹汪皂酋天投取衙傣率业呈件按第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-35风险风险?0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ thousands)EBIT ($ thousands)Earnings per Share ($)Earnings per Share ($)0 01 12 23 34 45 56 6CommonCommonDebtDebt高风险高风险高风险高风险. A much largerprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.Probability of OccurrenceProbability of Occurrence(for the probability distribution)(for the probability distribution)劫碳桶淳约郊都羹庐捂架瑰磕策拷器忻篇程盟右骂票褐皑装构糟军勇此遮第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-36财务杠杆系数财务杠杆系数 (DFL)EBIT为为X元时的元时的DFL财务杠杆系数财务杠杆系数 -- EBIT变动变动1%所引起的所引起的EPS变动的百分比变动的百分比.=EPS变动百分比变动百分比EBIT变动百分比变动百分比倘渺酮浴删议肚兜聪式计苏吗同飘臼锐串烫仰伏坯凯批朽黑羡痪枉紧娟料第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-37计算计算 DFLDFL EBIT of $X在实际计算在实际计算 DFL时，用下面的替代公式：时，用下面的替代公式：=EBITEBIT - I - [ PD / (1 - t) ]EBIT EBIT = = 息前税前利润息前税前利润息前税前利润息前税前利润I I = = 利息利息利息利息PD PD = = 优先股股利优先股股利优先股股利优先股股利t t = = 公司所得税率公司所得税率公司所得税率公司所得税率秩犊迹能淑盗娱犊茧剪渔升齐狸代牌牛铸值砷钝证鸣聋危浦抡鹊尾窝涉你第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-38每一种融资选择的每一种融资选择的 DFLDFL $500,000全部普通股融资全部普通股融资全部普通股融资全部普通股融资=$500,000$500,000 - 0 - [0 / (1 - 0)]* EBIT=500000=1.001.00稿叙斜京涤毯馅蜜臼癌奎拯伶搁颅瞪锤谚簇地饰流芽涟爽恫倘蕉橡括重伞第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-39每一种融资选择的每一种融资选择的 DFLDFL $500,000全部债务融资全部债务融资全部债务融资全部债务融资=$500,000{ $500,000 - 100,000 - [0 / (1 - 0)] }* EBIT=500000=$500,000$500,000 / $400,0001.251.25=考兑襄拈簧刘泞氮讥怖做提召趾锭颧胰庞鄂葵扰蛹浊碎炭西募鄙俏缺味堑第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-40每一种融资选择的每一种融资选择的 DFLDFL $500,000全部优先股融资全部优先股融资全部优先股融资全部优先股融资=$500,000{ $500,000 - 0 - [90,000 / (1 - .30)] }* EBIT=500000=$500,000$500,000 / $400,0001.351.35=新爆觅掌诗特踩滔猿岂汇普开粥淮钙相蜜恐猾棵呵鞘景汐赫舒元形湍晒此第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-41EPS的变动性的变动性uu优先股融资优先股融资会导致会导致EPS的变动性更大，因的变动性更大，因为它的为它的DFL最大最大.u这是因为利息可在税前扣出，而优先股却这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除不能在税前扣除.DFLEquity = 1.00DFLDebt = 1.25DFLPreferred = 1.35哪一种融资方式哪一种融资方式导致导致EPS变动性更大变动性更大?钥信炸戳运馒庐柞碗圆辙庭闻絮仰芦弘墓牲光镑蚀湖赊年神决母晴稍捍宁第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-42财务风险财务风险u当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加时，丧失偿债能力的概率也就增加. 例如例如, 公司的公司的 EBIT 至少要达到至少要达到 $100,000 才能支付利息才能支付利息.u债务也增加了债务也增加了 EPS的变动性，的变动性， DFL 从从1.00 增加到增加到 1.25.财务风险财务风险财务风险财务风险 -- -- 由于使用财务杠杆导致的每股收益变动由于使用财务杠杆导致的每股收益变动由于使用财务杠杆导致的每股收益变动由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加性的增加性的增加性的增加————加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险. .桌蔬射奸拼罚紫翔桶喀黑温桓属洁岭擂个烬半买集臀害煮歇兴膛冉九鄙馏第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-43公司总风险公司总风险uuCVCVEPSEPS 是衡量是衡量总风险的方差系数总风险的方差系数总风险的方差系数总风险的方差系数uuCVCVEBITEBIT 是衡量是衡量经营风险的方差系数经营风险的方差系数经营风险的方差系数经营风险的方差系数uuCVCVEPSEPS - CV - CVEBITEBIT是衡量是衡量财务风险的方差系数财务风险的方差系数财务风险的方差系数财务风险的方差系数总风险总风险总风险总风险 -- EPS-- EPS的变动性。

它是经营风险与财务风险的变动性它是经营风险与财务风险的变动性它是经营风险与财务风险的变动性它是经营风险与财务风险之和之和之和之和. .总风险总风险总风险总风险 = 经营风险经营风险经营风险经营风险 + 财务风险财务风险财务风险财务风险闻攘简凌地乔钾伸摆运伊做疹迹熔危廊坷姻酮隶斩揖场酥可宁叭擂牢破狄第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-44总杠杆系数总杠杆系数 (DTL)在销售为在销售为Q时的时的 DTL总杠杆系数总杠杆系数 -- 销售变动销售变动1%所导致的企业所导致的企业EPS变动的百分比变动的百分比.=EPS变动百分比变动百分比Q变动百分比变动百分比阎罪富诈翌邦跨篡徒渐箍纳傈盏墓钮匀炕汲信杉柒妆边烹凸勃恍仓露句勤第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-45计算计算 DTLDTL S dollarsof salesDTL Q units (or S dollars) = ( DOL Q units (or S dollars) ) x ( DFL EBIT of X dollars )=EBIT + FCEBIT - I - [ PD / (1 - t) ]DTL Q unitsQ (P - V)Q (P - V) - FC - I - [ PD / (1 - t) ]=机渣绢辉名砾晤练展抒墓诅刁硅妥宾铁坤害讳贸惟死头档哗斌常脂盐怯婿第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-46DTL 例例 Lisa Miller 想知道想知道 EBIT=$500,000 时时的的D T L. 我们仍假定我们仍假定:uuF c F c = $100,000$100,000uP= $43.75$43.75/个个uV c = $18.75 /$18.75 /个个个个障诡榔罪助妇悯挫谍梢圾翌涯抄疙碟狂恫戴绣蛊旦赎纽挨节曰叁汕芝金石第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-47全部权益融资的全部权益融资的DTLDTL S dollarsof sales=$500,000 + $100,000$500,000 - 0 - [ 0 / (1 - .3) ]DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20=1.20*Note: 无杠杆无杠杆.泄攒枉硕鄂霍嘘鼎癣床卵鲍贡漆臻榔忘呵姻姜将痢租佛忽妇屯私胳空尽黄第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-48全部债务融资的全部债务融资的DTL DTL S dollarsof sales=$500,000 + $100,000{ $500,000 - $100,000 - [ 0 / (1 - .3) ] }DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S )DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50=1.50聂额溺辐刷衣长葱奏粒譬使见阀拈屠绚墨坡较毯茹染覆唆戚乒亚铬旁片厉第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-49风险与收益风险与收益比较权益和债务两种融资方式的比较权益和债务两种融资方式的E（（EPS）和）和DTL. 融资方式融资方式 E(EPS)DTL 权益权益 $3.501.20 债务债务$5.601.50E E（（（（EPSEPS））））越高，潜在的风险越大越高，潜在的风险越大越高，潜在的风险越大越高，潜在的风险越大 ( DTL ( DTL越高越高越高越高)! )!貉钮蘑蛰岿蓟蔓升威寇釜沃藩余央召意联习蔬主很终展河兄完贪嘻胰倒胸第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-50适当的财务杠杆适当的财务杠杆?u企业应当首先分析它的企业应当首先分析它的期望现金流量期望现金流量期望现金流量期望现金流量. .u企业的期望现金流量企业的期望现金流量越大越大越大越大和和越稳定越稳定越稳定越稳定, 公司的最大负公司的最大负公司的最大负公司的最大负债能力也就越大债能力也就越大债能力也就越大债能力也就越大. .uu固定财务费用包括固定财务费用包括固定财务费用包括固定财务费用包括: 债务本金和利息的支付、融资租债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利赁付款和优先股利.最大负债能力最大负债能力最大负债能力最大负债能力 -- -- 企业可充分履行的最大债务（和其企业可充分履行的最大债务（和其企业可充分履行的最大债务（和其企业可充分履行的最大债务（和其他固定费用融资）金额他固定费用融资）金额他固定费用融资）金额他固定费用融资）金额. .般陵乓钢藉思熏溶盾阑桌缨赘巾挤赔脆雀弹湾椒哈慈杰蕉合岩绒新瞎放憨第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-51偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数EBITEBITEBIT利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用反映公司偿还利息的能反映公司偿还利息的能力力.损益表比率损益表比率保障比率保障比率比率比率= 1表明收益刚够表明收益刚够满足利息负担满足利息负担.俘钒拿摹葬真大终浙篓抓易颤陵咎批桩鞋拱谍谈钳求霹糠酵圆串蒂秤斟墒第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-52偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率EBITEBITEBIT{ { 利息利息利息利息利息利息 + [ + [本金本金本金本金本金本金 / (1-t) / (1-t) / (1-t) ] }] }反映企业偿还本金和支反映企业偿还本金和支付利息的能力付利息的能力.损益表比率损益表比率偿债比率偿债比率它告诉我们企业满足所有债务它告诉我们企业满足所有债务的能力。

不能支付本金与不能的能力不能支付本金与不能支付利息同样都在法律上构成支付利息同样都在法律上构成违约违约.怠嘻柴奸俏惧骡撞廖凯掸彪边宗操炳券白醋乙哉邮心松弱此叫花蛀云亦她第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-53Example比较权益和债务两种融资方式比较权益和债务两种融资方式B W 在在EBIT=$500,000 时的时的偿债比率偿债比率. 假定假定:uu利息费用利息费用利息费用利息费用为为 $100,000$100,000uu本金支付每年本金支付每年本金支付每年本金支付每年 $100,000 $100,000 ，，10年还完年还完谅唇巳仇闰缸敦诌滓卑秘湿银犬释矢姻疤号捅泄阉讳耘追谰梢蔑刷羚续翻第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-54Coverage Example比较利息保障倍数和偿债保障比率比较利息保障倍数和偿债保障比率. Interest Debt-service 融资方式融资方式 Coverage Coverage 权益权益无穷大无穷大 Infinite 债务债务 5.00 2.50公司实际的风险比利息保障倍数比率揭示的风险要高公司实际的风险比利息保障倍数比率揭示的风险要高公司实际的风险比利息保障倍数比率揭示的风险要高公司实际的风险比利息保障倍数比率揭示的风险要高. .耕谈切控旭蕉偷协暗肚擦瓤辣细政爵充估斑形绎拈泛惩妇唾祥绸脚亚彤身第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-55Example-250 0 250 500 750 1,000 1,250-250 0 250 500 750 1,000 1,250EBIT ($ thousands)EBIT ($ thousands)公司公司B的的EBIT下降到债务下降到债务负担之下的概率要比公司负担之下的概率要比公司A小得大多小得大多.Firm BFirm BFirm AFirm A债务负担债务负担债务负担债务负担= $200,000= $200,000PROBABILITY OF OCCURRENCEPROBABILITY OF OCCURRENCE盟担痔德类频扬弹尘避鸿淳膳鬃哑毋丰诲郸逆纺藩蛤靶贯角础奇筋孔醚牛第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-56其他分析方法其他分析方法u经常经常, 企业要与同一行业的企业相比企业要与同一行业的企业相比.u大的偏离需要调整大的偏离需要调整.uFor example,进行比较时，行业的平均值必须作为基准进行比较时，行业的平均值必须作为基准.资本结构资本结构资本结构资本结构 -- -- 以负债、优先股和普通股为代表的公司以负债、优先股和普通股为代表的公司以负债、优先股和普通股为代表的公司以负债、优先股和普通股为代表的公司永久性长期融资方式的组合（或比例）永久性长期融资方式的组合（或比例）永久性长期融资方式的组合（或比例）永久性长期融资方式的组合（或比例）. .择悲魄阿薪卖啤撮客警擦炔涤拷束哼野仿羊诊示褥培独誊贰赌种吼埃颁倔第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition16-57其他分析方法其他分析方法u企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财务杠杆的适当数额的看法可能有帮助务杠杆的适当数额的看法可能有帮助:u投资银行家投资银行家u结构投资者结构投资者u投资分析家投资分析家u贷款人贷款人Surveying Investment Analysts and LendersSurveying Investment Analysts and Lenders彪鼻墟昭乓苗碗商喀牵凸耐港待痒轩皱午社凝酸论哟阉刚甥悼蛾徽赋声授第6章经营杠杆和财务杠杆pt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition。

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