中国平安收购富通课件.ppt

中国平安并购富通集团案例分析中国平安并购富通集团案例分析40803535李欣婷 40803537孙晓晨：并购双方的背景介绍及动因分析40803522黎舒渝：并购双方的主要财务数据及并购中的估值问题40803534文静 40803536张颖：并购中的财务风险分析40803521阳潇：对该并购案例进行评价4803535李欣婷：PPT制作1.平安并购富通的背景及动因 1.1平安并购富通的内在因素（发展需求） 1.2平安并购富通的外在因素 2.平安并购富通的财务风险 2.1并购前——估价风险 2.2并购中 ——汇率风险 ——融资风险 2.3并购后—— 偿债风险3.从财务的角度评价平安并购富通中国平安并购富通 收购方：中国平安 　　被收购方：富通集团 　　收购时间：2007年11月 　　成交价格：累计投资人民币238.74亿元 　　第一步第一步. .20072007年年1111月月2727日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团约集团约4.18%4.18% 的股权的股权第二步：第二步：20072007年年1111月月2727日后至日后至20082008年，增持至年，增持至4.99%4.99%，前后共斥资，前后共斥资超过超过238238亿亿 元人民币。

元人民币第三步：第三步：20082008年年6 6月，富通集团为保证现金流稳定，宣布进行月，富通集团为保证现金流稳定，宣布进行8383亿亿欧元的增发，中国平安再次斥资欧元的增发，中国平安再次斥资7 5007 500万欧元购买了其增发股票的万欧元购买了其增发股票的5%5%至此，中国平安持有富通集团至此，中国平安持有富通集团1.211.21亿股，投资成本高达亿股，投资成本高达238.74238.74亿元亿元人民币20082008年年1111月，富通集团的股价下跌已超过月，富通集团的股价下跌已超过96%96%，导致中国平安在富，导致中国平安在富通集团的投资缩水至通集团的投资缩水至6 6亿元左右亿元左右中国平安保险（集团）股份有限公司（Ping￿An￿Insurance￿(Group)￿Company￿of￿China,LTD富通集团富通集团包括富通国际股份有限公司和富通银行￿富通集团（Fortis）成立于1990年，是一家活跃于世界保险，银行和投资领域，享誉全球的国际性金融服务集团，是欧洲最大的金融机构之一平安公司架构富通集团富通国际富通银行保险网上银行个人银行商务银行其他业务资产管理富通基本构架注：其他业务指电子等其他业务，现提到业务特与平安对比中国平安并购富通的动因及背景中国平安并购富通的内在动因及背景中国平安并购富通的外在动因及背景平安收购富通的内在动因及背景中国平安从自身需求出发1.1.谋求海外发展，以有效地拓宽投资渠道、更大范围地分谋求海外发展，以有效地拓宽投资渠道、更大范围地分散风险和获得长期稳定收益。

散风险和获得长期稳定收益 2.2.收购富通资产管理公司，可以无偿获得其资产管理的技收购富通资产管理公司，可以无偿获得其资产管理的技术，以及期望通过并购富通达到建立平安的银保合作目术，以及期望通过并购富通达到建立平安的银保合作目的3.3.与平安主营业务相关并且与现有业务可以产生协同效应、与平安主营业务相关并且与现有业务可以产生协同效应、具有良好的业务增长和回报除了资产的价格比较合适具有良好的业务增长和回报除了资产的价格比较合适之外，更重要的是未来持续的增长之外，更重要的是未来持续的增长 平安收购富通的外在动因及背景平安收购富通的外在动因及背景在金融环境的影响下在金融环境的影响下 在次贷危机的影响下，富通估价四次下跌之后，平安在次贷危机的影响下，富通估价四次下跌之后，平安决定决定20072007年年1111月月2727日以日以1919欧元欧元/ /股第一次购买富通股份，股第一次购买富通股份，最终实现了二级市场收购目的最终实现了二级市场收购目的财务风险分析•并购前信息收集阶段环境风险汇率风险市场波动风险信息不对称风险估值风险并购交易执行阶段融资风险并购后内部整合阶段偿债风险流动性风险双方财务情况分析中国平安主营业务的不断增长为平安的并购积累了资金中国平安财务情况中国平安财务情况下降的原因：历史遗留下降的原因：历史遗留高定价利率问题，高定价利率问题，1995-19991995-1999年期间期间的寿险产品利率年期间期间的寿险产品利率超过超过5%5%，导致负债成本高，，导致负债成本高，净资产收益率下降。

净资产收益率下降19991999年年6 6月中国保监会规定对寿险产月中国保监会规定对寿险产品的利率最高为品的利率最高为2.5%2.5%中国平安财务情况负债的增加说明保险规模的不断扩大双方财务情况分析双方财务情况分析富通集团净利润在07年下降的原因是递延所得税不足，需要交纳，资金外流，净利润下降富通集团的财务情况由于07年的净利润下降，导致 EPS也下降并购中的估值问题并购中的估值问题一、市盈率估值法一、市盈率估值法二、绝对市净率估值法二、绝对市净率估值法市盈率估值法P=EPS*P/E=2.3*5.2=11.96euro/per share市盈率估值法差距原因：选取的市盈率有限，使用欧洲行业的平均值，与富通集团的盈利能力、股本规模、成长性等都存在一定差距绝对市净率估值法绝对市净率估值法公式：公式：P/B=P/B=（（ROE-GROE-G））/ /（（COE-GCOE-G））其中roe在报表中体现为11.2%，取05-08年的平均则为9%增长率g：世界保险业发达国家维持7%的增速（1）2007年6-7月欧元区十年国债收益率为4.68%，两年后的CPI为3.01%（2）07年广义-狭义货币增速差值为（17.06%-20.92%）=-3.86%（3）无风险收益率Rf=0.0301+0.539*CPI-0.162*(M1yoy-M2yoy)=5.26%（4）两年后的十年期国债到期收益率取（4.68%+5.26）/2=4.97%COECOE=无风险收益率无风险收益率+市场风险溢价市场风险溢价*贝塔值贝塔值5.26%10%1.217.26%P/B=0.19P/B=0.19绝对市净率估值法绝对市净率估值法市场定价模型平均基本在10%行业具有高贝塔值绝对市净率估值法——场景分析永续增长率p/broe永续增长率p/bcoe通过场景分析法可以得到关于富通的价通过场景分析法可以得到关于富通的价值中枢。

由于选取的数据有偏差，导致没有值中枢由于选取的数据有偏差，导致没有出现相同的价值中枢出现相同的价值中枢估值法总结估值法总结计算出来的计算出来的P/BP/B为为0.190.19，对于场景分析得，对于场景分析得到的到的P/BP/B值为之间，结果明显偏低说明富值为之间，结果明显偏低说明富通上涨的潜力空间大通上涨的潜力空间大财务风险￿汇率风险汇率风险：： 海外并购的直接风险即为汇率风险，因此必须要考虑海外并购的直接风险即为汇率风险，因此必须要考虑到汇率的波动在净利润不变的情况下，人民币的不断到汇率的波动在净利润不变的情况下，人民币的不断升值必然会降低财务贡献度，直接影响到投资收益升值必然会降低财务贡献度，直接影响到投资收益 20072007年年1111月月2727日，欧元对人名币汇率日，欧元对人名币汇率 1 1欧元＝欧元＝10.3068 RMB 10.3068 RMB 19 19欧元（购买富通时的市价）欧元（购买富通时的市价）*10.3068=195.7RMB *10.3068=195.7RMB (RMB/(RMB/每股每股) )财务风险￿￿￿￿市场波动风险市场波动风险 当时全球金融市场已经进入了不稳定状态，直接影响当时全球金融市场已经进入了不稳定状态，直接影响到未来投资收益的稳定性。

在全球金融市场波动性加大、到未来投资收益的稳定性在全球金融市场波动性加大、市场预期低迷的情况下，价格并不能作为衡量投资的唯市场预期低迷的情况下，价格并不能作为衡量投资的唯一尺度尽管价格已为当期低点，却未必表明金融资产一尺度尽管价格已为当期低点，却未必表明金融资产的价格已经触底特别是在危机持续恶化中，未来债务的价格已经触底特别是在危机持续恶化中，未来债务负担的不确定性加大，因此即使是零收购价也不一定代负担的不确定性加大，因此即使是零收购价也不一定代表绝对盈利，此外，尽管富通投资的次贷风险敞口已由表绝对盈利，此外，尽管富通投资的次贷风险敞口已由富通银行承诺予以保证，但未来危机的影响仍难以估计，富通银行承诺予以保证，但未来危机的影响仍难以估计，并且可能会影响到其他资产的质量并且可能会影响到其他资产的质量财务风险•信息不对称风险财务风险￿￿￿￿20062006年至年至20072007年，富通银行吸收大量同业资金经营非存年，富通银行吸收大量同业资金经营非存款业务，导致账面现金不足，存在很大的流动性风险，款业务，导致账面现金不足，存在很大的流动性风险，投资荷兰银行是导致富通被资本市场抛弃的直接原因，投资荷兰银行是导致富通被资本市场抛弃的直接原因，收购荷兰银行富通支付了大部分现金，根本无力支付高收购荷兰银行富通支付了大部分现金，根本无力支付高达达240240亿欧元的现金亿欧元的现金财务风险财务风险 融资风险融资风险 1 1月月2121日，中国平安曾发布公告决定配售不日，中国平安曾发布公告决定配售不超过超过1212亿股亿股A A股，并发行不超过股，并发行不超过412412亿元分离交亿元分离交易的易的可转换公司债券可转换公司债券，用于补充资本金和对外，用于补充资本金和对外投资，这一巨额再融资计划随即导致中国平安投资，这一巨额再融资计划随即导致中国平安股价连续跳水。

这一再融资计划已于股价连续跳水这一再融资计划已于3 3月月5 5日获日获得中国平安股东大会高票通过得中国平安股东大会高票通过融资风险融资风险•发行可转债后，企业资本结构中的负债比发行可转债后，企业资本结构中的负债比列增加，权益比例相对下降列增加，权益比例相对下降•企业经营不佳，股票市价低于转换价格时企业经营不佳，股票市价低于转换价格时可能使企业短期内不得不支付巨额债券本可能使企业短期内不得不支付巨额债券本息息偿债能力风险偿债能力风险￿￿￿￿2006年，富通银行以及资本充足率仅为2.37%，远远低于巴赛尔协议规定的8%，在收购荷兰银行后，其核心资本也将至4%，未能达到承诺的6%，突如其来的金融危机使富通银行资本缺口进一步扩大，并引发了市场恐慌，由于在富通银行高估其金融资产，并在国际次贷危机的冲击下，导致富通业务在全球范围内大面积处于亏损状态EPS主要衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法￿当并购之后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的 DFLDFL杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低系数来初步识别财务风险水平的高低 其计算公式是：其计算公式是：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBITDFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT06年~07年，DFL=(2.11-1.19)/1.19(17,167,000,000-6,182,392,000)/6,182,392,000=0.44DFL DFL 越大，企业税息前利润越大，企业税息前利润EBITEBIT的变化所引起的每股收益的变化所引起的每股收益EPS EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。

的变化越大，企业的财务风险越高从从0606年并购前到年并购前到0808年并购后，年并购后，DFLDFL增高，说明平安的财务增高，说明平安的财务风险增高风险增高07年~08年，DFL=(-2,307,000,000-17,167,000,000)/17,167,000,000(0.09-2.11)/2.11=0.84富通RLA计算RLARLA是衡量企业财务风险健康状况的核心指标是衡量企业财务风险健康状况的核心指标当当RLARLA越高，说明企业的财务风险越高越高，说明企业的财务风险越高当当RLARLA大于大于50%50%，一般认为企业的财务风险水平较高一般认为企业的财务风险水平较高当小于当小于50%50%时，说明企业的财务风险水平较低时，说明企业的财务风险水平较低当当RLARLA接近接近100%100%水平时，说明企业到了濒临破产的地步水平时，说明企业到了濒临破产的地步0808年的资产负债率为年的资产负债率为88.49%88.49%，说明平安的财务风险水平，说明平安的财务风险水平很高很高 从财务角度评价平安并购富通从财务角度评价平安并购富通并购后平安的资产结构变化并购后平安的资产结构变化比较得出：比较得出：1.1.从从0606年（并购前）的资本结构与年（并购前）的资本结构与0707年（并购年（并购时）的资本结构比较得出，平安的权益增加时）的资本结构比较得出，平安的权益增加7%7%，原因在于并购富通时通过增发股票来筹集资，原因在于并购富通时通过增发股票来筹集资金金2.082.08年较年较0707年的权益减少年的权益减少5%5%结论：结论：平安并购富通集团，其选择的并购融资方式和平安并购富通集团，其选择的并购融资方式和并购的结果直接影响平安的资本结构。

并购的结果直接影响平安的资本结构。