案例四_(期货套期保值和投机).doc

1案例四案例四 1 1、期货套期保值：、期货套期保值： 某铜业公司在 98 年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌于是该公司决定按每月 4000 吨的计划销 售量，对其产品--电铜进行套期保值交易 该公司在期货市场上分别以 17450 元/吨，17650 元/吨，17850 元/吨，18050 元/吨，18250 元/吨的价格卖出 5，6，7，8，9 月份期货合约各 4000 吨并且该公司将当时的现货价格为 17200 元/吨作为其目标销售价 在进入二季度后，现货铜价果然跌至 16500 元/吨，该公司按预定的交易策略，从 4 月 1 日起，对应其每周的 实际销售销售量对 5 月份期货合约进行买入平仓到 4 月末的套期保值 交易结果如下：现货市场期货市场目标销售价：17200（元/吨） 计划销售量：4000（吨） 5 月份期货合约卖出价 17450（元/吨），合约数量 4000（吨）第一周实际销售量：1000 吨 平均销售价 16500 元/吨 销售亏损 70 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16650 元/吨 平仓盈利 80 万元 第二周实际销售量 1000 吨 16450 元/吨 销售亏损 75 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16600 元/吨 平仓盈利 85 万元 第三周实际销售量 1000 吨 平均销售价 16400 元/吨 销售亏损 80 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16550 元/吨 平仓盈利 90 万元 第四周实际销售量 1000 吨 平均销售价 16400 元/吨 销售亏损 80 万元 5 月合约买入平仓量 1000 吨 平仓价 16500 元/吨 平仓盈利 95 万元 累 计累计销售 4000 吨 累计销售亏损 305 万元 累计平仓 4000 吨 累计平仓盈利 350 万元 根据上述结果，盈亏相抵并减去 8 万元交易手续费后，还盈利 37 万元。

因此该公司实际实现的销售价格为 17290 元/吨这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司 所希望的目标销售价 2 2、期货投机：、期货投机： 星期一早晨，一投资者持有一份星期三下午到期的英镑期货合同的多头寸，约定价格是 1.77$/£$/£，数量是 £ £62500星期一收盘时，价格上升到 1.79$/£$/£；星期二收盘时，价格进一步上升到 1.80$/£$/£；星期三收盘时，价格 下降到 1.785$/£$/£合同到期，投资者按当时的即期汇率 1.796$/£$/£进行交割计算每天的清算结果，投资者的赢利 （损失）是多少？ 每天的清算结果如下： 星期一收盘时：（1.79-1.77）*62500=1250（$） ，投资者赢利；星期二收盘时：（1.80-1.79）*62500=625（$） ， 投资者赢利；星期三收盘时：（1.796-1.80）*62500=-250（$） ，投资者亏损； 投资者投资的这份期货合同最终赢利：1250+625-250=1625； 或使用最终交割价与最初买入价计算得：（1.796-1.77）*62500=1625（$）金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。

除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品 种不断涌现 一、利率互换一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算互换的期限通常在 2 年以上， 有时甚至在 15 年以上210%的固定利率双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势假定 A、B 公司都想借入 5 年期的 1000 万美元的借款，A 想借入与 6 个月期相关的浮动利率借款，B 想借入固定利率借款但两家公司信用 等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表 4.1 所示 表表 4.1 市场提供给市场提供给 A、、B 两公司的借款利率两公司的借款利率1固定利率 浮动利率A 公司 10.00% 6 个月期 LIBOR+0.30% B 公司 11.20% 6 个月期 LIBOR+1.00%从表 4.1 可以看出，A 的借款利率均比 B 低，即 A 在两个市场都具有绝对优势。

但在固定利率市场上，A 比 B 的绝对优势为 1.2%，而在浮动利率市场上，A 比 B 的绝对优势为 0.7%这就是说，A 在固定利率市场上有比较 优势，而 B 在浮动利率市场上有比较优势这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达 到共同降低筹资成本的目的即 A 以 10%的固定利率借入 1000 万美元，而 B 以 LIBOR+1%的浮动利率借入 1000 万美元由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流即 A 向 B 支付浮动利息，B 向 A 支付固 定利息 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了 0.5%（即 11.20%+6 个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6 个月期 LIBOR―1.00%） ，这就是互换利益互换利益是双方合作的结果，理应由双方 分享具体分享比例由双方谈判决定我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低 0.25%，即双方最终 实际筹资成本分别为：A 支付 LIBOR+0.05%浮动利率，B 支付 10.95%的固定利率 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即 A 向 B 支付按 LIBOR 计算的利息，B 向 A 支付按 9.95%计算的利息。

在上述互换中，每隔 6 个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每 6 个月一方向另一方支付固定利率与 浮动利率的差额假定某一支付日的 LIBOR 为 11.00%，则 A 应付给 B5.25 万美元[即 1000 万0.5（11.00%－9.95%）] 利率互换的流程图如图 4.2 所示图图 4.2 利率互换流程图利率互换流程图 由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 第二节 互换的应用 互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性通过利率互换，浮动利率资产（负债）可以和固定利率资 产（负债）相互转换通过货币互换，不同货币的资产（负债）也可以相互转换互换的主要用途还包括锁定收益 或成本，利用某一市场的优势弥补另一市场的不足，在预期利率上升前固定债务成本，使固定利率资产与负债相匹 配，获得新的融资变通渠道，调整资产负债表中固定利率与浮动利率债务组合，从利率下降中获利，在资本市场利 用信用差异套利，构造产品以满足投资者要求我们将分别加以说明 应用利率互换转换负债的利率属性有许多方式可以改变政府、公司与银行债务的计息方式，以下是将浮动利 率债务变成固定利率债务的 3 种通用技巧：1、、1. 在利率互换中支付固定利率，收入浮动利率；在利率互换中支付固定利率，收入浮动利率；2.购买 FRAs（远期利率协议） ； 3.出售欧洲美元期货。

以第一种技巧为例，如图 17.1 所示，浮动利率借款人此时有两个浮动利率风险头寸：一是对浮动利率债务支 付的利息；二是在互换协议条件下收到的浮动利率利息浮动利率1此表中的利率均为一年计一次复利的年利率A 公司B 公司 LIBOR+1%浮动利率9.95%的固定利率LIBOR 的浮动利率利率互换做市商3固定利率图图 17.1 将浮动利率债务变成固定利率债务将浮动利率债务变成固定利率债务 浮动利率贷款一般按浮动利率指数——6 个月 LIBOR 确定贷款价格，如图 17.2 所示，如果借款人支付给浮动 利率资金贷款人的利率高于这一浮动利率指数 50 个基点，则借款人可以在互换交易中收到浮动利率指数以便为浮 动利率风险保值，这时，浮动利率借款人的净浮动利率头寸的成本固定为 50 个基点不管 LIBOR 水平如何，借款 人能对浮动利率的任何变化进行保值，因为借款人既是 LIBOR 的支付方也是收受方如果 6 个月 LIBOR 为 3%， 则借款人对贷款支付的利率为 3.50%的利息，而其在互换中收到利率为 3%的利息，净成本为 50 个基点；如果 6 个 月 LIBOR 为 6%，则借款人对贷款支付利率为 6.50%的利息，而其在互换中收到利率为 6%的利息，净成本也为 50 个基点。

图图 17.2 将浮动利率债务变成固定利率债务将浮动利率债务变成固定利率债务 为了确保保值有效，借款人必须把贷款利率的制定方法与互换利率的制定方法联系起来，所以，如果贷款的 LIBOR 起始日为 4 月 25 日与 10 月 25 日，则借款人就必须在同一时间与互换做市商谈判如果贷款中制定的 LIBOR 与路透社 LIBOR 有关，则借款人必须与互换市场做市商就同一利率制定的细节问题进行磋商图图 17.3 将浮动利率债务变成固定利率债务将浮动利率债务变成固定利率债务假设借款人在互换中支付的固定利率为 5.75％（如图 17.3） ，那么借款人按固定利率基础计算的资金总成本为 6.25％，因为借款人的利息现金流为： —（6 个月 LIBOR+50） +6 个月 LIBOR—5.75% 既然借款人两笔浮动利率的净成本为 50 个基点，则计算固定利率计息的总成本为净成本加上互换利率： 5.75% 0.50% 6.25% 以上是将浮动利率债务变为固定利率债务的常用技巧，如果要将固定利率债务变为浮动利率债务，这就必须进 行相反的操作： 1. 在利率互换中收入固定利率，支付浮动利率； 2.出售 FRAs（远期利率协议） ； 3.购买欧洲美元期货。

如图 17.4 所示，假设固定利率资金借款人支付 5.70%的固定利率，他（她）想把公司的固定利率风险变为浮浮动利率借款人浮动利率债务浮动利率借款人利率互换做市商6 个月 LIBOR+0.5%6 个月 LIBOR5.75%浮动利率借款人利率互换做市商6 个月 LIBOR+0.5%6 个月 LIBOR4动利率风险，则在互换中接受的固定利率就需要和固定利率风险头寸匹配，由此将产生浮动利率风险头寸此后借 款人既是 5.70%的固定利率债务的支付方与接受方，也是 6 个月 LIBOR 浮动利率的支付方，因而借款人的资金净 成本变成 6 个月 LIBOR图图 17.4 将固定利率债务变为浮动利率债务将固定利率债务变为浮动利率债务从上面的分析我们可以看出，利率互换安排可以改变现金流量实际的利率基础利率互换允许使用者把一种计 息基础（见表 17－1）转换成另一种计息基础，例如，从固定利率出口信贷到浮动利率银行借款（假设 3 个月的 LIBOR 利率） ，或者是指定利率类型间的互换，如从 6 个月的 LIBOR 到 3 个月的 LIBOR值得注意的是，当保值者进 行利率互换时，其现有的债务依然存在，借款人仍然仍须继续支付 利息和本金。

但是，它通过利率互换可以部分 或全部的抵消20 多年来，借款人通过互换市场得到了价格低廉的资金（见 17.5 和 17.6） 在加拉加斯地铁的部分融资中出 现了一些美元与法国法郎的互换作之后，接踵而至的是一大堆与许多出口信贷相关的交易活动1981 年，世界银 行与 IBM 的交易又使货币换套利方式出尽风头，但直到 1982 年才由 Banque Indosuez 首次将债券发行和利率互换 相结合图图 17.5 应用利率互换降低资金成本应用利率互换降低资金成本图图 17.6 应用。