用友软件（600588）.doc

请务必阅读正文之后的免责条款用友用友软软件今日公布件今日公布 2009 年一季年一季报报公司 1Q09 实现营收 3.05 亿，同比增 13.9％；实现毛利 2.54 亿，同比增 7.9％；实现归 属于母公司净利润 2.59 亿，同比增 259％，EPS 为 0.56 元；扣除非经常性损益后的净利润为 2274 万，同比下降 47％，EPS 为 0.05 元；扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为 2433 万，同比下滑 55％我们估计公司本期营收 增长主要由中高端产品销售驱动，毛利率下滑以及 2008 年人员扩张带来的员工费用大幅增长导致公司扣非后净利润同比 大幅下滑，而出售北京银行股票带来的 2.67 亿投资收益驱动公司净利润的高速增长表表 1 用友用友软软件利件利润润表表预测预测（ （单单位：万元）位：万元）单位：万元200720081Q2009YoY(%)2009E2010E 主要业务营业收入：软件销售91,584114,167N/AN/A138,621165,030NC23,84538,879N/AN/A46,65555,986U844,21535,911N/AN/A41,29748,731 通10,63923,324N/AN/A24,49128,899其他12,88614,253N/AN/A26,17831,413 服务及培训38,28049,283N/AN/A58,85870,963营业收入135,685172,56330,53613.9208,415247,803 减：营业成本15,08021,2325,14956.829,06535,574 毛利120,605151,33125,3877.9179,350212,228毛利率（％）88.987.783.186.185.6 主营业务税金及附加3,5654,80285214.26,2527,434 营业费用（销售费用）60,66877,88915,09029.690,085104,968 营业费用/收入（％）44.745.149.443.242.4 管理费用44,08056,56512,05515.663,75774,290 管理费用/收入（％）32.532.839.530.630.0 财务费用-590-829-2333.3-1,001-1,190 资产减值损失433700--- 加：公允价值变动收益4,356-7,6501,092-134.8 投资收益10,82120,43526,6152,635.2-- 营业利润27,62624,98725,330-2,164.820,25626,726 营业外收入11,43422,4384,042-56.117,15720,235 减：营业外支出28161927634.8-- 利润总额38,78046,80629,345267.537,41346,961 减：所得税2,8156,0303,716361.64,1155,166 减：少数股东损益-801,233-2421,045.3374470 净利润36,04539,54325,871259.332,92341,326 EPS(元）0.780.850.560.710.89资料来源：公司公告、海通证券研究所预测用友用友软软件（件（600588） ） 计算机与电信行业分析师：陈美风营营收增收增长长平平稳稳 人人员扩张员扩张致主致主业业利利润润下滑下滑chenmf@ 021-23219409信息服务信息服务—软件软件上市公司季报点评上市公司季报点评上市公司季报点评上市公司季报点评增增 持持 维维持持2009 年年 4 月月 28 日日上市公司季报点评·用友软件（600588）2估估计营计营收增收增长长主要由中高端主要由中高端产产品品驱动驱动。

我们估计方正春元并表本期为公司营收贡献约 3 个百分点的增长扣除方正春元的 因素，公司本期营收同比增长约 10％由于经济危机的影响仍在延续，我们估计公司本期相对低端的 T6 和 T 系列产品销 售状况不佳我们估计高端产品 NC 和中端产品 U8（U9）的成长是驱动公司营收增长的主要动力，其中，NC 产品本期营收 同比增速应高于 20％系系统统集成比例提高和外包致毛利率下滑集成比例提高和外包致毛利率下滑公司本期综合毛利率为 83.1％，同比下降约 4.6 个百分点公司对此解释是外购 商品成本增加较多，我们的理解是公司本期有较大的系统集成项目，而系统集成业务的毛利率相对较低此外，公司加大 开发外包力度也可能是毛利率下滑的原因之一由于公司系统集成业务的持续性并不高，我们预计公司全年毛利率下降幅 度将趋小人人员扩张员扩张致致费费用增用增长长超超预预期公司本期销售费用和管理费用同比分别增长 29.6％和 15.6％，均高于营收增速，最终导致扣 非后净利润同比大幅下滑公司人员在 2008 年快速扩张，从而带来 2009 年期间费用的快速上升由于公司去年费用扩张 主要是在前三季度，我们估计 2009 年全年公司期间费用率将较 09Q1 有所降低。

考虑到公司今年费用控制的决心和历年 来费用控制的良好记录，我们乐观预期公司 2009 年期间费用率同比仍有较明显下降关于投关于投资资收益和收益和营业营业外收入公司本期出售北京银行股票实现投资收益 2.67 亿，导致本期净利同比大幅增长同时，公司 08Q1 出售用友大厦实现营业外收入 5500 万，本期因无此类资产处置而使得营业外收入大幅下滑不过，今年政府对软件 企业的补贴力度将大于往年，我们预计公司来自补贴收入的营业外收入将有较大幅度增长维维持持“增持增持”评级评级我们假设更高的两项费用增长率，并相应调低公司 2009～2010 年不考虑股票投资损益的 EPS 分别至 0.71 元和 0.89 元（原来分别是 0.75 元和 0.93 元）考虑股票投资收益，我们预测公司 2009 EPS 为 1.24 元尽管公司一 季报盈利低于市场预期可能会给短期股价带来较大压力，我们认为公司盈利有望逐级好转，维持“增持”的投资评级主要不确定性主要不确定性我们对公司的费用控制相对乐观；宏观经济影响仍可能导致公司营收增长低于预期上市公司季报点评·用友软件（600588）3信息披露信息披露分析分析师负责师负责的股票研究范的股票研究范围围 陈美风：计算机及通信行业 重点研究上市公司：中国联通、中兴通讯、东软股份、航天信息、用友软件、启明信息、科大讯飞、华胜天成、亿阳信通、长城开发、青岛软 控、远光软件、浙大网新、方正科技、清华同方。

公司公司评级评级、行、行业评级业评级及相关定及相关定义义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前 景的看法每一种评级的含义分别为：公司公司评级评级 买买入：入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖卖出：出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15% 行行业评级业评级 增持：增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下免免责责条款条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资， 责任自负本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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