申银万国-0322-“α”等于52%的“选股魔方”—―多维的公司选择策略.docx

广 等于52%勺“选股魔方”——多维的公司选择策略申银万国证券研究所 安日匀内容摘要：本文构建了一个“选股魔方”，综合使用17种指标，对申万重点 公司进行筛选，并划分成长型、价值型和 GARP (Growth at a reasonable price 三种风格的组合通过 “选股魔方”，笔者发现目前交运设备属于 GARP;成长 型行业是：有色金属、金融服务、机械设备、房地产、餐饮旅游；价值型行业是： 采掘、黑色金属篇末给出了四季度三种风格的股票组合，建议投资者侧重GARP 组合一、没有策略时的策略1、自下而上的选股框架完全基于基本面季在每季度初都提出一个主攻的行业方向，看来是一个不可能完成的任务有时候最好的投资策略就是没有策略，自下而上按照价值原则选股持有，才是不 变的策略我们坚持自下而上的选股思路，然而并没有哪个单一的指标足以比较市场上 这么多的公司为此，我们建立一个行业和公司选择框架，从基本面信息出发， 综合使用17种指标，对申万重点行业和公司进行多方位的比较，试图选出可以 战胜市场的不同风格的组合成长指标价值指标资料来源：申银万国证券研究所图1:选股魔方2、我们怎么定义“成长”、“价值”和“ GARP” ？首先，我们需要定义“成长”、“价值”和GARP。

试图用单个指标来区分这三种风格是困难的， 因为这三种特征，在公司或行 业的基本面上是全方位的反映，而且这三种特征在一定条件下还在转相互化当公司的相对估值比较低、现金流充裕、分红丰厚的时候，我们就称它为“价 值”型公司随着公司基本面的改善，它获得了可观的未来成长性，但市场可能暂时尚未 充分认识到它的成长性，其估值还是比较低，我们把这种行业或者公司称为“ GARP”（ Growth at a reasonable price然后当这个公司的成长性越来越多地得到市场认同的时候， 其股价就会水涨 船高，其相对估值也随之升高，也就是“变贵了” ，但是其高成长性仍然使它成 为“成长”型公司成长”：我们用10个指标来刻画公司的成长性，这些指标分别从成长能力、 盈利能力和市场预期三个方面来选择成长能力：（1）预期主营业务收入增长率（下一年）；（2）预期EPS增长率（下一年）；（3）预期的长期EPS增长率（未来三年的复合增长率）预期：（4）近三个月的盈利预测调高幅度盈利能力：（5）预期净利润率（下一年）；（6）预期净利润率变动（下一年）；（7）动态 ROE ; （8） ROE-Ke （动态）盈利先行指标：（9）（每股经营性现金流-EPS）的变化率（季度环比）；（10） 每股经营性现金流变化率-EPS的变化率（季度环比）“价值”：我们用了 7个指标来定义价值，分别基于市值、公司价值、分红 三个方面来考察。

基于市值：（1） P/E （动态）；（2） PEG （动态）；（3） P/B （动态）（4） P/FCF （静态）基于企业价值：（5）企业价值/预测的下一年主营业务收入；（6）企业价值 /EBITDA （静态）分红：（7）息率：P/D我们相信，在基本面上对市场的领先最终也可以体现在股价的领先上， 所以我们把市场作为一个比较的基准，而申万 300家重点公司可以作为市场的代表打分标准：若成长性指标 > 市场，+1;若成长性指标 < 市场，+0 价值性指标（当期） 市场的价值性指标（当 期）若价值性指标（前3年的平均值）< 市场的价值性指标（前3年的平均值）,+1;否则，+0得到所有一级行业、二级行业和申万重点公司的分数后，我们划分组合：价值性评分大于70%的，作为价值型公司；成长性评分大于70%的，作为成长型公司；价值性和成长性评分同时大于60%,作为GARP公司寻找高于市场的成长和低于市场的估值图2:交运设备成为GARP876543210彷值-指标价值♦黑色金属家用电器♦信息服务一级行业.采掘♦化工♦轻工制造♦公用事业♦纺织服装I•金融服务♦交运设备I GARP♦农林牧渔♦商业贸易，^子元器禺♦医药生物♦综合建筑建材♦有色金属k交通运输.戾附生、融，食品饮料♦餐队旅游成长£长指标资料来源：WIND ,申银万国证券研究所876543210造纸‘通信运♦橡胶 ♦医疗器械 ♦通信设备 ； । ♦有色金属। i一 铁路运输 _ । ,, 1 ,•视听器材♦种植业 ♦医药商业♦塑料 «饲料 ♦银行水方 ，一 食品制造 1 1元件- ♦真空器件♦信托 ♦燃、 ♦综合 •二£二丁 ♦饮料制造♦专用设备为公口 候口口加-L1 “、鬲"力隹物制品 中药 1普通机械几券 1 1 • 一妆—— — - J 1 1▼园区开发♦视方服力♦渔业图3:路桥、汽车成为 GARP零售、房地产、有色、专用设备等成为高成长行业8「价二级行业（i）, 厂7值1 ； /八J指! । /67-标♦煤炭开采 ,白色家电 j। j6-1 、路桥! ।5- •钢铁r*金属制□口 .电力 । । GARP ）化学原料 1 j4-♦化学制品 : . ♦服装1 11 ■3 1卜包装印刷 •化学纤维♦公路运输 I建筑装饰 港口 II电「设备1 零售2 «卜贸易 ♦林业▲ jT ▲非汽车交运设霜 .建筑材料♦纺织 ♦十算机设备，牙保； ♦建巩材料航空运输 计算机应用 ' . 口 房地产开发1-♦机场 ♦酒店 ♦农产□□加工♦化工新材料金属新材料1集成电路 景点n■1 •显港绰合 • 4匕学制1药— ■传/ ■ .00 12 3 4 5 6 成长指标7二级行业（II ）2 3 4 5其他轻工6 7成长指标8资料来源：WIND申银万国证券研究所表1:汽车、路桥成为 GARP勺二级行业占申力重公司点公司权总市值（白力二级行业 数 重 元）成长性指标近3个月盈 净利润率收入增长EPS增长率EPS曾长利预测调高净利润率 变动率（2006） （2006） 率（长期）幅度（％） （2006） （2006） ROE2006）汽车整车122.0%65723.83 28.9%49.0%28.0%5.5%3.9% 0.5%12.4%路桥71.3%43753.27 10.8%27.1%18.3%0.3% 37.8%4.9%13.4%申万重点公司整体331100.0%3319792.0522.6%22.7%17.9%-0.5%7.1%0.1%15.3%价值性指标1.U占申万重公司点公司权总市值（白力P/EP/B (静EV/EBITDA EV/预测收二级行业数重元）(2006)PEG（长期）态）P/FCF(静态)（静态）入(2006)息率（P/D）汽车整车122.0%65723.8312.70.71.618.15.70.330.9路桥71.3%43753.2710.20.71.427.46.13.923.6申万重点公司整体331100.0%3319792.0514.21.02.245.46.40.951.8资料来源：WIND ,申银万国证券研究所表2:银行、有色等成为“成长型”行业成长性指标占申万重 近3个月盈 净利润率公司 点公司权 总市值（百万收入增长EPS增长率EPS曾长利预测调高 净利润率 变动二级行业数 重元）率(2006)(2006)|率（长期）幅度(％) (2006)(2006)ROE (2006)银行5 23.4% 776157.3167.7%26.8%20.7%0.0% 21.3% -23.7%16.0%饮料制造12 4.2%139298.718.7%41.2%28.4%4.2% 10.4%1.7%15.7%有色金属冶炼15 2.7%90513.822.0%122.7%44.6%1.1% 14.6%6.6%36.7%专用设备10 1.7%57354.128.1%51.0%25.6%0.0% 7.9%1.2%19.2%零售9 1.7%56268.934.0%37.1%31.3%0.7% 2.3%0.1%15.8%房地产开发6 1.7%54785.625.2%31.3%22.3%2.7% 14.7%0.7%18.0%建筑材料7 1.1%35955.319.0%79.7%40.9%6.0% 8.8%3.0%16.6%化工新材料3 0.7%23773.125.9%32.7%25.8%1.8% 12.8%0.7%35.9%金属新材料3 0.2%8207.926.2%72.1%39.4%0.0% 11.0%2.9%17.0%申万重点公司整体331 100.0%3319792.0522.6%22.7%17.9%-0.5% 7.1%0.1%15.3%价值性指标占申万重二级行业公司 数点公司权 重总市值（白力 元）P/EP/B （静态）EV/EBITDA EV/预测收（2006）PEG（长期）P/FCF（静态）（静态）入（2006）息率（P/D）银行5 23.4% 776157.316.10.992.62.0210.4饮料制造124.2%139298.729.61.54.738.58.51.490.1有色金属冶炼152.7%90513.88.50.43.154.89.11.342.6专用设备101.7%57354.114.70.92.8-32.410.61.159.6零售91.7%56268.928.71.34.530.68.80.4177.1房地产开发61.7%54785.614.80.92.7-30.912.12.352.4建筑材料71.1%35955.313.80.62.3-15.68.61.5103.2化工新材料30.7%23773.1。