央行售金协议或成金价温和的支撑力.doc

售金协议或成金价温和支撑力鲁证期货 张晶 发表于2009年9月1日《中国黄金报》新版央行售金协议亮相，甫一登场引来四方热议八月初欧洲央行(ECB)公布的第三期央行售金协定(CBGA3)下调了每年的销售上限，由500吨调低至400吨此举一方面避免售金协议沦为“鸡肋”，另一方面也为黄金市场带来温和利多支撑1、 央行售金协议的由来央行售金协定(Central Bank Gold Agreement，CBGA)又称华盛顿协议，是1999年9月26日欧洲14个国家央行加上欧盟央行联合签署的一个协定二战后，欧洲经济逐渐复苏，由于战争导致的汇率低估使得德、法等国的国际收支产生盈余，而美国的贸易逆差则不断扩大，令美国的黄金储备从1950年的20000吨降至1971年的9000吨与此同时，欧洲的黄金储备急剧上升由于黄金的稳定特性令持有黄金几乎没有投资回报，在上世纪80年代和90年代注重投资收益的氛围下，一些中央银行开始出售黄金当时由于国际金价正处于历史低谷，而各个欧洲央行为了解决财政赤字，纷纷抛售库存的黄金，为了避免无节制的抛售会将金价彻底打垮，14个欧洲国家的中央银行和欧盟央行联合在1999年9月26日签署了第一期《央行售金协议》（简称CBGA1）。

该协议规定在接下来的5年内，各国央行每年只能出售总计不超过400吨的黄金，五年合计出售黄金的数量不得超过2000吨2、 协议演化过程央行售金协议每个出售黄金的年度起于当年的9月27日，止于来年的9月26日第一期售金协议下，各国年售金总量基本保持稳定，最终售金达到1615吨，较总售金额度少19.3％其中，瑞士的总售金量达到886吨，排在第一位售金协议期间，黄金年均价格在270－360美元之间图1 CBGA(1)售金与金价对比（数据来源：IMF，鲁证期货研发部整理）图2 CBGA(1)各国央行逐年售金量（数据来源：IMF）由于CBGA1运行良好，因此在2004年得以续签，被称为CBGA2而且考虑到当时金价开始走好，因此每年限售数量被提高到500吨五年合计，出售黄金的数量不得超过2500吨根据世界黄金协会(WGC)的数据，在当前CBGA2下各央行销售了1866.8吨黄金，比总上限2500吨少了约25%自2003年开始，黄金价格逐年显著上涨，尤其是2006年后进入加速上扬阶段，2008年平均价格甚至达到850美元以上2008年的官方净售金比2007年同期下降了49%，为246吨出现下降的原因是中央银行黄金协议的出售减少和非协议内国家的净购入。

黄金矿业服务有限公司估计，2008年官方净出售的总量共计363吨，比上年下降了35%(即193吨)和自第一份协议签署以来一样，2008年中央银行黄金协议签署国仍然是主要的销售源2008年该集团的总销售额为275吨，占总销售额的76%2008年，该集团内部最大的卖方是法国通过每周定期进入市场的一系列销售活动，该国1年内卖掉了111吨黄金 图3 CBGA(2) 年售金量 图4 CBGA(2)各国售金总量（数据来源：IMF） （数据来源：IMF）2008年官方采购的黄金数量为117吨，比2007年修正数字增加了三分之二左右增加的45吨黄金也许可以用来解释2008年官方净出售大幅下降的原因非中央银行黄金协议缔约国连续第二年成为黄金的净购买者(虽然规模不大)，其中俄罗斯成为稳定购买黄金的突出代表图5 俄罗斯、IMF、美国售金变化（数据来源：IMF）3、 新央行售金协议对市场的影响到今年9月26日，第二次售金协议也将到期据欧洲各大央行的最新消息，他们已经达成一项新的售金协议，宣布将配额降低20%——由原来的每年500吨降到每年400吨。

相较于上一期协议，目前的金价显然位于高位，但央行却再次降低配额数量事实上，近几年各大央行的销售量已经明显减少根据世界黄金协会(WGC)的数据，在当前CBGA2下各央行销售了1866.8吨黄金，比总上限2500吨少了约25%笔者以为这主要来自于三个方面的原因首先，经过金融危机初期各国央行纷纷抛售黄金储备换取资金补充流动性之后，欧洲各国央行可供出售的多余黄金已经不多欧洲央行中黄金储备量最大的是德国，约占40%左右，但是德国却明确表示不愿出售太多的黄金如果按照之前售金的速度，其它的欧洲央行将会在10年左右就会耗尽其黄金储备而出于支持法定货币的发行，维护币值和汇率的稳定的目的，在金融体系尚不稳定的今时今世，各国央行都不敢大量抛售黄金其次，CBGA框架下的售金量趋于下降，反映出央行对黄金态度的转变在全球金融市场动荡不安的背景下，央行越来越将黄金看作是关键的战略储备资产经过金融危机严峻考验之后，纸币体系的脆弱暴露无疑，目前国际金价基本维持在900美元/盎司之上，全球金融危机和经济衰退令央行更愿意持有黄金这类避险资产，而不是蕴含巨大通胀风险的纸币另外，尽管目前金价处于高位，但未来潜在的恶性通胀预期还有可能将金价引向新的高度，央行们也认为金价还会再涨，比如英国首相布朗表示，他们现在不想放弃黄金。

从历年央行售金的统计数据来看，除了在金融危机爆发伊始，一些央行为了弥补流动性不足而大量出售黄金以外，近年来售金协议下官方售金基本成下降趋势这进一步说明了，央行对黄金储备的倚重既然实际售金量远远达不到协议额度，那么也无需维持虚高的售金额度，所以新版售金协议降至每年400吨并且这样的额度也基本能够满足已经获得批准的IMF售金403.3公吨403吨相当于现在全球两个月的黄金矿产量，IMF的资产负债表显示，这批黄金的买入价格约为59亿SDR，合87亿美元如果分两年抛售完，年销售量为660万盎司，或60亿美元与伦敦黄金市场每天2380万盎司的交易量相比，这批黄金只相当于其日交易量的28%尽管IMF尚未签署第三期售金协议，但是预计其签订该协议的可能性很大，从而IMF此次抛售计划也将在《央行售金协议》400吨年限额度的框架下进行，对央行抛售黄金的总量并不构成影响既便如果IMF不再签署该协议，那么中国、俄罗斯或其他中央银行可能会一口气收购IMF出售的403.3吨黄金，所以相信该售金行为对于金价的影响也不会象之前预期的那么大，而是仅止于心理层面的短时间波动图5 次贷危机至今每月黄金购销变化曲线（数据来源：IMF，鲁证期货研发部整理）综合来看，此次欧洲央行、瑞典央行和瑞士央行签署的新版售金协定对金价构成温和支撑。

第一，目前央行默认减少黄金抛售的态度充分肯定了黄金作为资产储备的重要性，表率作用无穷，原本保持售金的国家都扭转态度，何况重视增加黄金储备的俄罗斯、中国等国家以及大量追随的投资者第二，售金额度的降低，更从数量上就限制了售金主力的无序抛售黄金行为，这无异于给金价设了一个止损位，笔者认为可以此判断09年黄金均价基本不会低于850美元另外，从售金协议外主要国家和组织的行为来看，美国基本保持8100吨以上黄金储备不变，IMF前期一直保持稳定仅在危机压力下才计划出售12％的黄金储备，预计其售金行为也不具备长期的持续性而俄罗斯和中国近年来则显著提升购买黄金的数量，中国更是前所未有的公布其增加75.6％的黄金储备，并且国内继续增加黄金储备的呼吁此起彼伏由此来看，其他主要国家和组织在未来几年内出现大幅抛售黄金的可能性也是比较小的所以，笔者认为新版央行售金协议或将成为金价温和的支撑力，将为金价09年的宽幅震荡行情带来下限参考。