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上市保险公司β系数的测算分析 摘 要: 保 险 业 作 为 金 融 领 域 的 一 个 分 支 ， 其 展 业 与 经 营 和 市场 经 济 的 联 系 比 较 紧 密 ， 收 益 情 况 比 较 容 易 受 到 市 场因 素 的 影 响 CAPM模 型 中 ， β系 数 作 为 一 个 参 数 ， 可以 衡 量 证 券 的 系 统 性 风 险 ， 即 证 券 收 益 率 相 对 于 市 场的 投 资 收 益 率 的 波 动 情 况 因 此 ， 本 文 通 过 测 算 三 家上 市 保 险 公 司 的 β系 数 ， 评 价 保 险 业 所 受 到 的 系 统 风险 大 小 ， 研 究 当 前 中 国 保 险 公 司 的 风 险 状 况 ， 并 针 对如 何 防 范 系 统 性 风 险 提 出 有 关 建 议 关 键 词: β系 数 ； 保 险 公 司 ； 系 统 性 风 险 一 、 引 言 金 融 资 产 的 预 期 收 益 率 受 风 险 因 素 的 影 响 ， 导 致 收 益的 不 确 定 性 ， 风 险 主 要 分 为 系 统 性 风 险 和 非 系 统 性 风险 。

一 般 而 言 ， 个 别 风 险 可 以 通 过 组 合 投 资 分 散 风险 ， 但 是 系 统 性 风 险 无 可 避 免 ， 因 此 ， 系 统 性 风 险 的测 量 和 管 理 成 为 经 济 学 家 们 重 点 研 究 的 课 题 现 代 投资 组 合 理 论 为 系 统 性 风 险 的 度 量 提 供 了 一 系 列 方 法 ，其 中 ， 基 于 资 本 资 产 定 价 模 型 (CAPM)的 β系 数 是 证 券 系统 性 风 险 的 重 要 度 量 指 标 ， 它 体 现 了 某 项 资 产 价 格 对市 场 整 体 经 济 波 动 的 敏 感 性 ， 被 广 泛 用 于 对 风 险 问 题的 度 量 和 分 析 中 近 年 来 ， 中 国 保 险 行 业 的 发 展 较快 ，2015年 行 业 平 均 的 保 费 保 持 了 20%左 右 、 并 且 有 较高 增 速 的 趋 势 ， 与 降 息 环 境 下 寿 险 产 品 的 吸 引 力 提升 ， 以 及 前 期 权 益 类 市 场 的 良 好 表 现 带 动 寿 险 公 司 投资 需 求 、 加 大 销 售 力 度 有 关 。

保 险 业 所 经 营 的 产 品 是无 形 的 风 险 这 一 特 殊 产 品 ， 保 险 业 也 就 比 金 融 行 业 中的 其 他 机 构 部 门 更 容 易 接 触 到 各 类 风 险 本 文 通 过 测算 保 险 行 业 上 市 公 司 股 票 的 β系 数 ， 分 析 我 国 的 上 市保 险 公 司 受 到 的 系 统 性 风 险 大 小 ， 了 解 当 前 保 险 行 业的 风 险 状 况 通 过 利 用 以 往 的 收 益 率 数 据 对 β系 数 进行 参 数 估 计 ， 可 以 向 投 资 者 揭 示 上 市 公 司 的 系 统 性 风险 ， 为 投 资 组 合 管 理 者 提 供 资 产 选 择 与 风 险 控 制 的 基本 信 息 ， 帮 助 投 资 者 做 出 合 理 的 组 合 投 资 决 策 因此 ， β系 数 的 测 算 与 分 析 具 有 重 要 的 现 实 意 义 ， 同 时又 兼 具 理 论 价 值 二 、 理 论 依 据 马 科 维 茨 早 在1952年 首 创 了 风 险 的 定 量 研 究 ， 提 出 了资 产 组 合 理 论 。

随 后 ， 威 廉•夏 普 等 经 济 学 家 建 立 了资 本 资 产 定 价 模 型 ， 将 资 产 的 预 期 收 益 率 与 风 险 值β系 数 联 系 在 一 起 ， 从 理 论 上 探 讨 在 多 样 化 的 资 产 组 合中 ， 如 何 有 效 地 计 算 某 种 单 项 证 券 的 风 险 ， 并 说 明 在证 券 市 场 上 风 险 是 如 何 决 定 价 格 的 因 此 ， 资 本 资 产定 价 模 型 在 证 券 估 价 、 风 险 分 析 和 业 绩 评 价 等 领 域 有着 广 泛 的 应 用 在 资 本 资 产 定 价 模 型 中 ， 反 映 市 场 风险 对 证 券 等 资 产 影 响 程 度 的 参 数 就 是 β参 数 三 、 我 国 上 市 保 险 公 司 β系 数 的 实 证 研 究 ( 一) 研 究 设 计 数 据 选 取 本 文 选 取 三 家 上 市 保 险 公 司的 股 票 (601318中 国 平 安 保 险( 集 团) 股 份 有 限 公 司 、601628中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 、 601601中 国 太 平 洋 保险( 集 团) 股 份 有 限 公 司) ， 通 过 东 方 财 富 网 和 大 智慧 软 件 获 取 股 票 的 收 盘 价 及 上 证 指 数 等 数 据 。

单 个 证券 的 期 望 收 益 数 据 选 取 自2011年2 月-2015年 12 月 共 五年 的 各 股 月k 线 图 ， 收 集 中 国 平 安 等 三 家 上 市 保 险 公司 股 票 的 月 收 盘 价 ， 计 算 月 收 益 率 ( 二) 建 立 模 型 相 关 性 本 文 利 用Eviews8.0对 各 个 股 票 收益 率 和 大 盘 指 数 进 行 回 归 分 析 ， 首 先 对 时 间 序 列 数 据进 行 分 析 ， 利 用 散 点 图 初 步 判 断 个 股 与 大 盘 收 益 率 的相 关 关 系 根 据 散 点 图 所 呈 现 的 规 律 ， 二 者 呈 正 相关 ， 即 个 股 收 益 率 随 着 市 场 整 体 收 益 率 的 波 动 而 发 生明 显 的 变 动 因 此 可 以 建 立 线 性 回 归 模 型 2. 建 立 线性 回 归 模 型 将 资 本 资 产 定 价 模 型 的 转 化 为 回 归 模 型 β系 数 可 以 通 过 同 一 时 期 的 资 产 收 益 率 和 市 场 组 合 收益 率 的 历 史 数 据 ， 使 用 线 性 回 归 方 程 进 行 参 数 估 计 。

( 三) 参 数 估 计 及 检 验 通 过 最 小 二 乘 法 ， 计 算 出 回 归线 的 斜 率 ， 即 为 该 企 业 的 β系 数 利 用Eviews8.0求 得 估计 结 果 为 1. 中 国 平 安 的 β系 数 求 得 中 国 平 安 β系 数的 估 计 值 为1.314739， 判 决 系 数R2=0.662852， 模 型 的 拟 合程 度 较 好 ； 对 回 归 结 果 进 行t 检 验 的P 值 为 0.0000， 在5% 的 水 平 下 显 著 中 国 平 安 的 β系 数 为1.314739， 大 于1 ， 表 明 中 国 平 安 的 投 资 收 益 率 受 市 场 波 动 影 响 较大 ， 系 统 性 风 险 较 高 2. 中 国 人 寿 的 β系 数 求 得 中国 人 寿 β系 数 的 估 计 值 为1.115644， 判 决 系 数R2=0.474679， 模 型 的 拟 合 程 度 较 好 ； 对 回 归 结 果 进 行t检 验 的P 值 为 0.0025， 在 5% 的 水 平 下 显 著 中 国 人 寿 的β系 数 为1.115644， 大 于1 ， 表 明 证 券 市 场 对 该 公 司 的股 票 收 益 率 影 响 较 大 ， 股 票 的 系 统 性 风 险 相 对 较 高 。

3. 中 国 太 保 的 β系 数 求 得 中 国 太 保 β系 数 的 估 计 值为1.077185， 判 决 系 数R2=0.525157， 模 型 的 拟 合 程 度 较好 ； 对 回 归 结 果 进 行t 检 验 的P 值 为 0.0038， 在 5% 的 水平 下 显 著 中 国 平 安 的 β系 数 为1.077185， 接 近1 ， 说明 中 国 太 保 的 股 票 收 益 率 接 近 市 场 整 体 收 益 率 4. 保险 行 业 β系 数 以 三 种 股 票 的 平 均 收 益 率 表 示 保 险 业的 总 体 收 益 率 ， 计 算 出 保 险 业 的 总 体 β系 数 为1.169189， 判 决 系 数R2=0.612751>0.5， 说 明 模 型 的 拟 合 优 度较 好 ； 进 行t 检 验 的P 值 为 0.0000， 在 5% 的 水 平 下 显著 D.W.值 为1.39， 说 明 保 险 业 总 体 的 收 益 情 况 与 市场 整 体 收 益 率 成 较 强 的 正 相 关 关 系 ( 四) 回 归 结 果 的 分 析 根 据 回 归 模 型 求 解 出 三 家 上 市保 险 公 司 的 β值 ， 和 以 三 家 公 司 为 代 表 的 保 险 行 业 平均 收 益 率 变 动 情 况 的 β值 。

回 归 模 型 的 可 决 系 数 R2 大于 或 接 近 0.5， 说 明 所 求 的 β值 的 有 效 性 较 强 ， 模 型 的拟 合 程 度 较 好 ； 而 且 变 量 通 过t 检 验 ， 具 有 显 著 性 对 回 归 结 果 进 行 分 析 ， 总 体 来 看 ， 三 家 上 市 的 β值 均大 于1 ， 保 险 行 业 的 β值 为1.169189， 表 明 如 果 上 证 综合 指 数 上 升 1% ， 则 保 险 公 司 股 票 的 平 均 收 益 率 将 上 升1.169189%， 反 之 亦 然 说 明 保 险 行 业 受 市 场 波 动 的 影 响较 大 保 险 公 司 与 资 本 市 场 的 联 系 紧 密 ， 将 直 接 导 致投 资 风 险 的 上 升 中 国 保 险 公 司 尚 处 于 未 成 熟 、 高 速增 长 的 起 步 阶 段 ， 容 易 受 到 如 央 行 降 息 等 市 场 因 素 的影 响 ， 尤 其 受 到 政 策 影 响 严 重 ， 如 央 行 降 息 会 提 高 保费 收 益 等 分 析 个 股 情 况 ， 中 国 平 安 的β值 比 另 外 两家 保 险 公 司 更 高 ， 说 明 中 国 平 安 受 到 市 场 影 响 的 系 统性 风 险 更 大 ； 中 国 太 保 的 β值 接 近1 ， 说 明 中 国 太 保的 股 票 收 益 率 与 市 场 整 体 收 益 率 变 动 情 况 相 近 。

由 于个 股 股 价 可 能 受 到 多 种 因 素 的 影 响 以 及 样 本 数 据 的 局限 性 ， 利 用 历 史 回 归 方 法 估 计 的 贝 塔 值 可 能 偏 离 企 业系 统 风 险 的 实 际 情 况 ； 同 时 ， 用 三 家 上 市 保 险 公 司 的数 据 代 表 保 险 行 业 的 平 均 水 平 ， 会 存 在 一 些 偏 差 因此 ， 本 文 的 回 归 结 果 可 能 存 在 一 定 的 误 差 ， 估 计 的β值 还 需 要 进 一 步 精 确 四 、 结 论 企 业 的 贝 塔 系 数 代 表 了 企 业 系 统 风 险 的 大 小 ， 本 文 根据 历 史 回 归 法 测 算 出 三 家 上 市 保 险 公 司 的 贝 塔 系 数 分别 为 ： 中 国 平 安 β系 数1.314739， 中 国 人 寿 β系 数1.115644， 中 国 太 保 β系 数1.077185， 保 险 行 业 总 体 收 益率 的 β系 数 为1.169189， 均 大 于1 ， 在 一 定 程 度 上 可 反映 出 保 险 企 业 股 票 的 收 益 率 受 市 场 波 动 的 影 响 较 大 ，可 以 得 出 结 论 ： 中 国 保 险 公 司 股 票 的 系 统 性 风 险 比 较显 著 ， 股 价 容 易 受 到 市 场 波 动 的 影 响 。

虽 然 中 国 保 险业 目 前 没 有 发 生 过 严 重 的 系 统 风 险 事 件， 市 场 运 行 比较 平 稳 ， 但 是 由 于 保 险 行 业 与 资 本 市 场 越 来 越 紧 密 的联 系 ， 我 们 必 须 认 真 思 考 保 险 行 业 应 该 如 何 防 范 系 统风 险 首 先 ， 保 险 公 司 需 要 建 立 良 好 的 风 险 评 价 机 制 企 业应 强 化 风 险 管 理 ， 加 强 风 险 评 估 ， 确 定 预 警 的 临 界值 规 定 公 司 经 营 亏 损 的 指 标 ， 以 及 公 司 相 关 投 资 者判 断 风 险 的 指 标 等 ， 将 β系 数 作 为 公 司 系 统 性 风 险 的评 价 指 标 ， 可 以 将 无 形 的 风 险 量 化 ， 更 有 利 于 公 司 决策 其 次 ， 公 司 需 要 对 评 价 指 标 进 行 分 析 并 作 出 决策 如 β系 数 过 大 时 ， 保 险 公 司 应 该 立 即 作 出 反 应 ，成 立 专 门 的 风 险 管 理 小 组 ， 制 定 应 对 风 险 的 方 案 。

另外 ， 设 定 风 险 限 额 ， 防 止 风 险 扩 散 过 于 严 重 保 险 行业 作 为 特 殊 的 金 融 组 织 ， 涉 及 金 融 风 险 的 范 围 更 广 ，作 为 金 融 市 场 的 供 给 者 ， 当 市 场 有 效 需 求 不 足 、 经 济萧 条 时 ， 保 险 公 司 将 面 临 展 业 困 难 、 借 款 人 违 约 风 险提 升 等 问 题 为 防 止 风 险 进 一 步 蔓 延 ， 应 预 先 设 定 风险 限 额 ， 通 过 自 有 资 金 抵 御 系 统 风 险 参 考 文 献 [1]阎 东 明, 张 华 伦. 股 票 系 统 风 险 衡 量 指 标 β系 数 及其 测 定 方 法[J].西 安 理 工 大 学 学 报.1996 [2]郭 艳 萍, 李 娇. 资 本 资 产 定 价 模 型 应 用 研 究――对伊 泰 股 份 贝 塔 系 数 的 测 算[J].经 济 论 坛 .2013(05) 。