国泰君安-140407-400点大反弹：抢蓝筹,夺龙头.pdf

400点大点大反弹：反弹：抢蓝筹，抢蓝筹，夺龙头夺龙头————国泰君安国泰君安2014年二季度投资策略年二季度投资策略姓名：乔永远（分析师）姓名：乔永远（分析师） 邮件：邮件：qiaoyongyuan@ ：： 021-38675862 证书编号：证书编号： S0880513120001姓名：戴康（分析师）姓名：戴康（分析师） 邮件：邮件：daikang@ ：： 021-38674637 证书编号：证书编号： S0880514030010姓名：罗雨（姓名：罗雨（研究助理研究助理）） 邮件：邮件：l luoyu013673@ ：： 021-38674602 证书编号：证书编号： S0880114010007证券研究报告证券研究报告 2014年年04月月07日日投资要点投资要点400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头点大反弹：抢蓝筹，夺龙头A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹资金价格敏感 的板块弹性最大，我们认为本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动本轮反弹中，我们预期二季度上 证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

宏观环境并不乐观，但这一因素已经被市场估值所体现增量资金的推动是边际上的决定因素，A股市场将重拾 信心稳增长政策及刚兑原则打破条件下，蓝筹及龙头板块的过度悲观认识将被修正，这也是改革红利的体现无风险利率出现拐点源于非标资产的风险暴露这一过程本质上是隐性担保退出和刚兑原则的打破市场对增长 预期的充分调整和认识形成市场反弹的基础，政府稳增长政策则提供了A股反弹的重要催化剂非标融资下滑、 城投债市场明显有新资金流入，当前增量资金流入股市的证据链条正在形成此外，人民币汇率稳定后海外资金 重新布局国内股市也是推动大反弹的重要支撑抓住大反弹中的三条主线抓住大反弹中的三条主线A股大反弹背景下，市场行情将围绕三条主线展开，分别是稳增长主线，丝绸之路主线及国企改革主线2014年 是改革落地之年，对改革和政策信心的重建将主导二季度A股市场的主题性投资机会第一，稳增长主线近期国务院常务会议持续传递明确的稳增长信号这一主线下地产、水泥以及铁路设备板块 受益第二，丝绸之路主线这一政策是中国向西寻求发展空间的战略需要二季度政府将从政策面加速推动 第三，国企改革主线截至4月初，已有三省两市公布国企改革方案，二季度改革方案公布的节奏明显加快。

优选蓝筹中的五朵金花优选蓝筹中的五朵金花大反弹中蓝筹股及龙头股将成为反弹中的主力军行业配臵上看，低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特 征，具备明显的机会超配行业标准需要满足两个标准首先是PB和PE被低估（PB低于2，PE低于20），其次是 对反弹具备高弹性这一标准下，我们优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花作为超配行业1目录目录400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头点大反弹：抢蓝筹，夺龙头400点大反弹：抓住三条主线点大反弹：抓住三条主线抢蓝筹，夺龙头：优选蓝筹中的五朵金花抢蓝筹，夺龙头：优选蓝筹中的五朵金花2反弹反弹400点点:抢蓝筹，夺龙头抢蓝筹，夺龙头高收益债券高收益债券流向低估值股票低估值股票3 3月城投债发行规模月城投债发行规模 同比多增量维持高位同比多增量维持高位耶伦力挺宽松并暗示推迟加息耶伦力挺宽松并暗示推迟加息我国外汇占款将进一步上升我国外汇占款将进一步上升国务院推动一系列产业政策国务院推动一系列产业政策再次传递出明确稳增长信号再次传递出明确稳增长信号 400点大反弹点大反弹信用风险不断暴露信用风险不断暴露无风险利率形成拐点无风险利率形成拐点逐渐失去隐形担保的非标资产投资需求不断下降逐渐失去隐形担保的非标资产投资需求不断下降资金大量从非标资产中流出资金大量从非标资产中流出流向3图表来源：国泰君安证券研究无风险利率出现下行拐点无风险利率出现下行拐点: :非标的轮回非标的轮回图表来源：国泰君安证券研究股票股票 低估值蓝筹债券债券 低评级高收益存款存款 表内存款理财产品理财产品 1. 非标理财总量迅速扩张 2. 社融总额代替信贷 3. 理财代替无风险利率股票股票 低估值蓝筹债券债券 低评级高收益存款存款 表内存款2010-2013：和谐社会：和谐社会 隐形担保加强，利率市场化加速2014：刚兑打破：刚兑打破 隐形担保撤离，金融改革落地早期：早期： 无风险利率 上升，风险 溢价下降 A股：股： 波动性加大波动性加大阶段和动力阶段和动力资金流向资金流向股票估值及股票估值及 市场风格市场风格中后期：中后期： 宏观影响弱 化，周期性 完全消失 A股：股： 趋势下行趋势下行早期：早期： 无风险利率 回落，风险 溢价上升 A股：股： 波动性加大波动性加大中后期：中后期： 宏观因素是 beta，成长 性是alpha A股：股： 结构性分化结构性分化4无风险利率出现下行拐点（续）无风险利率出现下行拐点（续）20032003年至年至20122012年胡锦涛总书记讲话思想年胡锦涛总书记讲话思想20132013年至今习近平总书记讲话思想年至今习近平总书记讲话思想把促进经济社会协调发展摆到 更加突出的位臵和谐社会建设要从解决人民群 众最关心、最直接、最现实的 利益问题入手大力建设和谐文化深入贯彻落实科学发展观，要 求积极构建社会主义和谐社会提出“和谐社会”提出“和谐社会”建设“和谐社会”建设“和谐社会”进一步发展“和谐社会”进一步发展“和谐社会”保障劳动者权益，发展和谐劳 动关系在改善民生和创新管理中加强 社会建设2003年7月2005年3月2006年11月2007年10月2008年10月2012年11月抓住化解产能过剩工作重点，使我 国经济发展提高质量、增加效益、 增强后劲大力推进产业结构调整，坚持把化 解产能过剩作为产业结构调整重点提出用改革创新的思路化解产能过剩 的总体需求、基本原则和目标任务产能过剩产能过剩刚性兑付刚性兑付确实面临地方政府债务、部分行业产 能过剩困难，但都处于可控范围内对需求下滑、产能过剩、地方债务、 影子银行等问题和挑战保持清醒认识2013年3月2013年7月2013年11月2013年9月2013年10月5图表来源：国泰君安证券研究无风险利率出现下行拐点（续）无风险利率出现下行拐点（续）过去持续上升的无风险收益率目前已出现了拐点，并将在未来形成一个明确的过去持续上升的无风险收益率目前已出现了拐点，并将在未来形成一个明确的系统性下降趋势。

系统性下降趋势单位：%图表来源：WIND，国泰君安证券研究图：部分理财产品收益率出现拐点，并形成下降趋势图：部分理财产品收益率出现拐点，并形成下降趋势6拐点证据（一）非标资产同比大幅少增拐点证据（一）非标资产同比大幅少增非标资产较同期少增显示：非标资产较同期少增显示：信用风险逐步暴露（1月底中诚信托兑付风波）导致非标资产的投资需求开始下降；体现了决策层收缩表外融资的意图融资类别融资类别2013.1-22014.1-2同期增长同期增长社会社会融资融资 规模规模总量总量总量总量36,151 35,400 -751 贷款贷款27,285 29,141 1,856 人民币信贷人民币信贷16,921 19,635 2,714 外币贷款外币贷款2,944 2,890 -54 委托贷款委托贷款3,487 4,764 1,277 信托贷款信托贷款3,933 1,852 -2,081 未承兑汇票未承兑汇票3,975 3,490 -485 债券债券3,703 1,327 -2,376 股票股票409 623 214 人民币人民币 信贷信贷总量总量16,921 19,635 2,714 中长期贷款中长期贷款9,990 12,306 2,316 短期贷款短期贷款6,610 7,803 1,193 票据融资票据融资-154 -1,164 -1,010 图表来源：WIND，国泰君安证券研究7拐点证据（二）资金正在流入债市拐点证据（二）资金正在流入债市 3月城投债发行量延续了2月的放量态势，总规模由前月984亿元上升至1,897 亿元，同比多增继续维持高位，资金流入迹象显著。

图：我国图：我国2010年年1月至月至2014年年3月城投债发行规模：同比多增量月城投债发行规模：同比多增量图表来源：WIND，国泰君安证券研究单位：亿元8拐点证据（二）资金正在流入债市（续）拐点证据（二）资金正在流入债市（续）每年3月，城投债发行量都会大幅增加，不过根据我们估算，季节调整后的3月城投发行 量仍然创出了1,467亿的高点这说明，季节性因素对3月的放量解释力度有限即便扣 除3月到期的城投债，3月城投净发行量也处于1,508亿元的高位图表来源：WIND，国泰君安证券研究图：我国图：我国2009年年1月至月至2014年年3月城投债月度发行规模月城投债月度发行规模单位：亿元9增量资金助反弹：汇率启稳促海外资金流入增量资金助反弹：汇率启稳促海外资金流入4 4月月1 1日美联储主席耶伦在芝加哥再投资大会上力挺货币宽松，并暗示将推迟加息进程，日美联储主席耶伦在芝加哥再投资大会上力挺货币宽松，并暗示将推迟加息进程，另外我们判断稳增长政策初露端倪和中国宏观经济即将见底回升，这将使得另外我们判断稳增长政策初露端倪和中国宏观经济即将见底回升，这将使得：人民币贬值预期下降，恢复区间波动；海外资金流入，我国的外汇占款进一步增加。

单位(千亿)图表来源：WIND，国泰君安证券研究图：中国图：中国2012年年1月至月至2014年年5月（预测）外汇占款增量月（预测）外汇占款增量10宏观增速正在接近宏观调控的区间底线宏观增速正在接近宏观调控的区间底线单位：万吨动力煤价格已经企稳反弹，上周动力煤价格结束了近期的跌势，上涨动力煤价格已经企稳反弹，上周动力煤价格结束了近期的跌势，上涨5元对应港口库元对应港口库存也已经下降至存也已经下降至560万吨左右的较低水平而万吨左右的较低水平而4月月6日至日至30日大秦线检修还会抑制供给，日大秦线检修还会抑制供给，参考以往历史上煤价波动规律，我们认为参考以往历史上煤价波动规律，我们认为2014年年4月份动力煤价上涨可能性很大月份动力煤价上涨可能性很大图：秦皇岛港煤炭库存量图：秦皇岛港煤炭库存量11图表来源：WIND，国泰君安证券研究宏观增速正在接近宏观调控的区间底线（续）宏观增速正在接近宏观调控的区间底线（续）图：华东地区普通水泥（预测）周均价图：华东地区普通水泥（预测）周均价图表来源：WIND，国泰君安证券研究水泥、钢铁价格已经开始上涨水泥、钢铁价格已经开始上涨，微观稳增长的条件正在逐步齐备：，微观稳增长的条件正在逐步齐备：从地产下游来看，库存最低弹性最为敏感的水泥价格已经开始上涨；钢铁价格在前期创下新低后也逐步反弹，上游铁矿石价格反应更为敏感，已经从最低点的107美元/吨，上涨至119美元/吨，涨幅超过10%。

单位：元/吨12宏观增速正在接近宏观调控的区间底线（续）宏观增速正在接近宏观调控的区间底线（续）日期日期工业工业 增加增加值值固定固定 资产投资资产投资地产地产 投资投资零售零售出口出口CPIGDP （（当季同当季同 比）比）2014-38.7 18.5 15.8 12.1 14.8 2.6 7.3 2014-48.5 18.2 15.0 11.8 1.7 2.5 7.1 2014-58.4 18.1 16.0 12.2 4.1 2.6 2014-68.6 17.8 16.2 11.8 9.1 2.7 2014-78.7 17.5 16.5 12.1 6.6 3.1 7.2 2014-88.9 18.1 17.0 12.3 4.0 3.0 2014-98.8 18.3 16.7 11.8 6.8 2.5 2014-109.2 18.5 18.0 12.0 14.5 2.6 7.5 2014-119.3 。