和讯系列访谈之三：我和谭雅玲老师谈主权财富基金（2020年8月整理）.pdf

一 寸 光 阴 不 可 轻 1 和讯系列访谈之三： 我和谭雅玲老师谈主权财富基金和讯系列访谈之三： 我和谭雅玲老师谈主权财富基金 分类: 未分类 日期: XXXX-03-05 18:17 原文地址: 嘉宾：谭雅玲 中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员（左） 特约嘉宾主持：张明 中国社科院世界经济与政治研究所 博士（右） 主权财富基金热源起抄底诉求和缓解次贷危机诉求 主持人：各位和讯网的网友大家上午好，欢迎收看和讯系列访谈节目， 我是和讯网特约主持人张明，是中国社科院世界经济与政治研究所博士今天我 们邀请到中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员、中国国际经济关系学会 常务理事谭雅玲女士，谈一下次级债危机下的主权基金风险控制自 XXXX 年 9 月 份中投公司诞生以来，主权基金在国内以及全球市场引起很多的争议也引起很多 的关注，首先请谭女士给我们介绍主权财富基金的概念和在全球发展的概况 谭雅玲：主权财富基金大家联系比较多是对外汇储备的投资，它是应对国际 收支，应对国家的政策包括货币政策，甚至包括经济结构金融政策主权财富基 金的发展史，从西方来看，是政府在剩余外汇储备基金的基础上，走向海外市场 进行投资，如果用专业术语来讲，一个是央行资产平衡表之内的项目，一个是央 行资产平衡表之外的项目。

一个用于国内政策和结构调整的，一个用于海外市场 投资的这里面有一个相通之处：主权财富基金多是以外币形式存在的资产现象 老百姓关心最多就是中投公司和外管局他们之间是什么关系？外管局是管理 国家外汇储备的机构，这个外汇储备是根据国内经济、金融、结构、行业产业的 发展，特别针对贸易，进口外债这样国际收支项下的项目做一个储备的积累中 投公司是在外汇储备剩余的基础上，国家从法律或者从政府管理的角度拨出一部 分资金，主要用于海外市场的投资，得到更高的回报或者利润的累计，大概这样 一个基本的概念 从主权财富基金发展来看，现在有很多新兴市场国家，它的经济发展的程度， 发展的规模，发展的层次达到了一个相当的阶段，在自身的基础上应该是一个飞 跃发达国家起步的时候跟目前发展中国家水平差不多，50 年代、60 年代水平的 时候，发达国家市场经济起步比较早，所以它的规模也是到了那么一个程度才兴 起了主权财富基金的运作更多是它的外汇收入或者外汇储备的量非常大，因为 咱们能够看到过去历史，通过数据，通过很多文字资料看到的，像石油输入国家， 海湾国家，还有非常发达七大国、十大国这样的国家它的市场经济财富程度还 有它财富来自于资源或者等等很多特殊的状况，它用于海外的投资使它的利润空 间越滚越大，它的收入越多。

主权财富基金的背景跟它的发展阶段，经济的规模， 特别是金融的规模，财富的规模是紧密联系在一块 发达国家的起步到主权财富基金出台，跟新兴市场国家，中国、印度它的财 富发展阶段，跟发达国家已经走国市场阶段周期正好相吻合现在正好面临非常 特殊的现象----美国次级债全球都讨论流动性过剩，特别外汇储备非常充裕非 常非常多，包括中国，甚至包括很多新兴发展过程及亚洲更特殊一些，美国很多 西方国家因为次级债问题面临流动性不足的情况，把主权财富基金形式引入新兴 市场国家和更多发展中国家这样大家对这个话题比较热，加上整个国际金融市 场价格起伏错落非常明显，跌的比较低也有涨的比较高的，大家认为跌的低的时 候正好是主权财富基金走向国际市场抄底想得到更大利润，所以当前大家对主权 一 寸 光 阴 不 可 轻 2 财富基金当前发展态势，非常关注，而且主权财富基金对国际市场的价格影响也 应该非常大的 经济全球化已经在解体或冲击绝对的权威 主持人：主权财富基金已经不是非常新的概念，其实早在 1950 年代已经产生 了，但是指导 21 世纪以来，指导俄罗斯和中国这种发展中大国开始建立自己主权 财富基金，这个概念才更多得到发达国家政府的重视。

在次级债危机以前，发达 国家比如说美国和欧盟政府对主权财富基金态度并不是非常友好，我们知道有些 很熟悉的投资虽然是主权财富基金做的，但是发展中国家国有企业做的，比如说 中海油收购优尼科，海湾一家公司收购英国一家公司都遭到抵制，为什么发展中 国家背景的企业或者主权财富基金在发达国家投资受到严格的抵制或者抵触情 绪 谭雅玲：跟发达国家利益和需求联系在一起，在新兴市场经济国家没有主权 财富基金这样的概念或者这样的机构这样的投资意识存在的时候，发达国家作为 西方一个整体，它应该是比较安全，因为有各自利益的需求，各自协调的需求 比如说七国峰会，尽管从 78 年开始，到现在经历这么长的时间，每年都有峰会 但是它的影响，它的结果，它的收益是越来越小，就是说从它组合最终创意到目 前的形式，已经是在走过场，走这么一个简单的流程，没有对实际经济和国际金 融发生根本性的作用 在十月份开的七国峰会，石油价格上涨是非常热的话题，他们没有讨论而石 油而是在讨论人民币升值发达国家繁荣时期到了顶端，他们现在进入新的时期， 发展中国家也快速向传统经济的顶端甚至是中上的水平发展，这样一种模式是发 达国家已经走过，发达国家走过的过程当中，它在别国、别的地区所得到的利益， 所得到的收益是有经验的，它是有收获的，所以在这样的特殊的时期，尤其是次 级债问题。

而发展中国家金融规模在快速发展，有人比喻金砖四国在世界经济主导力量 非常强，如果从世界经济主导来看，美欧日还是占 70%，它的快速成长给世界经 济带来积极的条度是利好，负面角度是恐慌的，他会影响到伤害到西方大国根本 利益，从这样的背景引申出大家对新兴市场国家向发达国家主权财富基金走向海 外市场非常关注，西方国家干预和抵制也是非常大，它所要摆布的板块宽松程度 受紧，面积越来越小，从国家利益本身或者大国主导意识，从美国的角度是一个 霸权，从更多在美国之外发达国家，也要体现它的大国，发达国家大国的利益和 它的需求，包括欧元区欧盟，在一定程度上更多的国家也会有这样的想法 经济全球化和经济一体化把全球融合在一起，这个融合实际上在冲击或者解 体所谓的主导或者绝对的权威，而传统经济和新兴经济之间的交替，包括新旧经 济的更新换代升级，可能潜在大市场在新兴市场国家，它的的能量更足更大一些， 改革的愿望和要求比起发达国家已经初具规模的状况它的创新，或者在一定意义 的增长，给发达国家主权基金的影响，主权基金来讲还是相对比较封闭的商业运 作，因此这样的话在国际规模甚至透明度不强的情况下，它也很难掌握它的动向， 或者它的投资的需求，甚至它的投资的利益，所以这个来讲作为西方一些比较特 殊的大国的经济地位、金融地位，特别是货币的地位，它可能是不愿意看到，所 以也出现了对主权财富基金在国际市场的恐慌，困惑甚至紧张，这跟它的国家经 济利益和战略还是联系比较紧密的。

主权财富基金对全球一体化的投资理念和投资品种有引导作用 主持人：谭老师做了非常重要的点评，就是在次级债之前发达国家为什么对 一 寸 光 阴 不 可 轻 3 主权财富基金比较抵触，一个原因是经济格局的转变，发展中国家开始切入到金 融领域，来挑战发达国家的权威，对他们利益是一种威胁第二种因为主权财富 基金运作不是很透明，也导致市场产生疑虑次级债爆发以来，主权财富基金在 本国财富的收购态度来了 180 度的转弯，UBS 接受海湾的投资，摩根斯坦利接受 中投的投资，美银也来自新加坡的投资，你认为为什么抵触情绪开始下降，甚至 对华比较严厉的议员开始对中国表示欢迎 谭雅玲：发达国家发展阶段或者发展周期面临的困难或者周期也好，美国次 级债是历史上前所未有的，是从房地产进入金融板块，美国队金融或者银行板块 的高度重视，甚至对整个经济国家的影响，应该看出它的战略和它的目前应对次 级债这种对策的重要程度从这个角度来看，它可以通过一些股权的渗入或者参 与，可以吸纳短期资金的需求或者资本流的需求，这是一方面 我觉得还有一个方面，为什么在具体个案处理上，对整个主权财富基金这种 国际上的运作，它可能比较紧张，但是对个案某一个机构的运作，它又采取欢迎 的态度。

一个是它的参与的份额或者股权的份额应该是有限的，它的量也是非常 低的，10%、8%大概就是这样，目前还没有超过 20%这么一个比例在这个过程当 中它即得到了它的资金的需求，投资的需求，同时又可以通过它的投资的理念， 或者它的投资意识，它的投资需求去影响某一个参与的机构甚至它的国家经营理 念、管理管理、投资理念潜移默化的指引，在一定程度影响全球的投资，对全球 一体化投资理念和投资品种的引导，可能在一定程度上某个角度上还是有一定的 作用和影响，所以它在个案处理上，某一个机构的状况上允许包括像中投投了摩 根斯坦利，为什么投摩根斯坦利，为什么它吸纳中国，可能包括它的 CEO 包括操 作人员及他的投资方向、投资策略、投资技术的偏颇给它带来一定损失，它的利 润指标是在下降，这个时候包括摩根斯坦利本身在中国内地做的一些机构或者所 做一些投资理念、投资宣传也好，中国在这个时候投它，对它有利，对中国也有 利，所以它采取接纳的态度包括前面提到的那些，跟国家关联和投资板块有一 定的联系 美国的自身制度约束已控制不了主权财富基金的冲击 主持人：最近听到一些消息，美国财政在要求或者敦促欧盟制定一条关于主 权财富基金良好行为准则，这个产生之后会在那些方面来自发展中国家的主权财 富基金在海外的运作中产生哪些影响或者说有哪些束缚，将有哪些收益有哪些成 本？。

谭雅玲：吸纳主权财富基金大概是从 50 年代初开始，运作了这么多年，到了 21 世纪，发展中国家和更多新兴市场国家走入这个板块和这个领域美国因为次 级债使发展中国家主权财富基金在整个海外市场投资才非常瞩目美国人在这个 时候提出用规则或者更多条款规范这种状态， 我觉得一方面是美国人即需要资金， 又很紧张资金对它可能带来的影响，这是一块 再一个从美国的角度看，主权财富基金的资金量如此之大，还有投资意愿的 上升包括开放程度扩大，这是美国政府始料不及的，可能超出美国的战略或者评 估甚至研究的程度所以在这样的程度上，它怕出现一种失控，特别对它不利的 局面，所以它采取呼吁安排组织制定一些规则，来防范和谨慎地对应目前主权财 富基金在国际市场的运作 但是如果从最终的结果来看，IMF 是一个多元机构，也是一个国际上比较权 威金融的机构，大家也都知道 IMF 背后的力量是谁，主导力量是谁，非常清楚， 包括汇率操纵国的提案，IMF 对拉美国家的金融动荡美国特色非常突出，美国呼 一 寸 光 阴 不 可 轻 4 吁 IMF 做一些制度规则对主权财富基金投资的条款来看，美国人想通过 IMF 这个 机构在规则制度上达到有利于自我资金的需求，自我风险防范，这两个角度来设 想。

用美国自身制度约束，控制不了国际上更大量主权财富基金在全球的摆布或 者投资意愿的选择，所以只能用比较权威多元化多变机构来约束所有国家对美国 投资的影响，更多对美国金融经济带来的影响次级债是美国人挑起来了，次级 债目前这种局面是美国人没有预料到，在它金融和经济发展历史上，也是没有出 现过的在美国目前的经济金融的格局当中，这种组合也是前所未有的因为格 林斯潘 18 年对美国经济掌控的程度，现在变成了伯南克从美国 200 多年市场经 济发展当中，从 92 年经济复苏以来，它的经济对全球有很大的影响今年年底还 有美国总统大选，跟历次大选不同的是，美国总统竞争者也不是很明朗，也是不 确定性，诸多的不确定性给美国带来心理没有底，这是最大的困惑，这个时候用 多变机构 IMF 的力量，来防范自身的风险和自身的投资收益，这才是他面对市场 格局提出要求 IM 副做一个多变机构条款的制定， 对主权财富基金走向国际市场做 一个约束，根本从美国自身的角度考虑担忧，甚至在一定程度上有恐慌 主权财富基金不能成为稳定金融市场的力量 主持人：如果我们要用一个词概括 XXXX 年全球经济形势和。