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基于CAPM模型对于家用电器行业的实证分析摘要几十年以来，中国家电产业飞速发展，从无到有，从小到大，再从弱到强最近几年，互联网技术的进步以及经济的发展加快了城镇化建设的步伐，人们的收入增加、住房条件不断改善，所以消费者对家用电器产品的购买能力显著增强，人们对智能化家电的需求必将逐渐成为家电消费市场中的主流消费者需求的发展趋势推动着各家电公司加大研发投入并且加快产品升级的步伐不仅如此，在技术及商业模式等方面，家电行业正在经历着创新，因而将迎来全新的机遇和挑战在这样的经济、科技发展的大背景下，家电行业的创新发展必将得到各界人士更多的关注本文主要是以传统的CAPM模型为基础，采用理论与实证相结合的方式，对家电行业的上市公司进行一系列的分析，模型采用一年期国债收益率作为无风险利率，样本选择家电行业2017~2018年的15家上市公司进行分析关键词：家电行业，CAPM，实证分析，βAbstractOver the past decades, Chinese household appliance industry has developed rapidly, from scratch, from small to large, and then from weak to strong. In recent years, the progress of Internet technology and the development of economy have accelerated the pace of urbanization.People's income is increasing and housing conditions are constantly improving. Therefore, consumers' purchasing power for household appliances is significantly enhanced. The development trend of consumer demand is pushing home appliance companies to increase investment in research and development and accelerate the pace of product upgrading. Not only that, in terms of technology and business model, home appliance industry is experiencing innovation, thus will usher in new opportunities and challenges. In such a context of economic and technological development, the innovation and development of the household appliance industry will surely receive more attention from people from all walks of life.Based on the traditional CAPM model, this paper conducts a series of analysis on the listed companies in the household appliance industry by combining theory with demonstration. The model adopts the one-year Treasury bond yield as the risk-free interest rate, and the sample selects 15 listed companies in the household appliance industry from 2017 to 2018 for analysis.Key words: Home appliance industry, CAPM, Empirical analysis, β1 绪论1.1 研究背景、目的及意义在上世纪九十年代初，家电行业进入了发展的初期阶段，其可以算得上是中国自改革开放最早参与国际化生产分工并承接产业转移的行业之一。

经历了辉煌，也经历了恶性竞争现如今，伴随着我国经济快速发展及居民生活水平提高，家电行业获得了极大的发展，成为我国先进制造的代表行业，参与国际化竞争家电产品，成为消费市场中极为重要的一环这些年来，经济在转型，而原材料成本一直在不断上涨，劳动力成本也在不断增加，导致家电行业的经营风险逐渐增大，利润空间变小另外，由于网络科技正的飞速进步与发展，家电消费市场内智能化家电所占比重越来越大，故这又要求家电公司加大研发投入，加快产品升级的步伐还有2018年的中美贸易摩擦，使得中国家电行业、相关产业链被广泛波及另外，利用传统资本资产定价模型（The Capital Asset Pricing Model，简称CAPM模型）对具体某一行业进行实证分析的研究不多，而我国的家电行业经过多见已经成为比较成熟的行业，鉴于此，本文选择家用电器行业，运用CAPM模型对其进行分析国内外经验分析表明，CAPM模型可以识别和探究出资产的收益与系统风险、非系统风险之间的关系，且可靠性高，在这一研究上已经取得了较多具有代表性的研究成果系统风险是指那些能够影响所有资产价格发生波动的风险；非系统风险是指由上市公司的自身行为和现状使其股票价格发生波动的风险。

CAPM模型认为在一个发达的资本市场中，投资者所需承担的风险就来源于资产价格的波动以投资环境均衡为前提，将CAPM模型用于资产风险的描述，最终确定最合理的均衡价格尽管CAPM在（非）系统性风险与收益的关联研究上准确度不高，可是基本的研究原理是没有任何问题的，可以给投资者提供相关的指导1.2 文献综述资本资产定价机制属于当代金融市场价格的主要理论之一，世界范围内很多研究人员都对其产生了巨大的兴趣，该理论被应用到许多研究当中李阳（2013）的分析表明，对于国内的创业板市场进行时间回归分析，我们发现，Fama-French的三因素模型所展示的最终结果显著性较低，在统计结果与经济假设的吻合程度方面，CAPM模型相比于Fama-French三因素模型合适度更高除此之外，从拟合优度方面来考虑，CAPM也比三因素模型的拟合程度更高另一方面，采取横截面回归分析的方法时，我们通过统计结果可以发现，Fama-French和CAPM这两个模型在经济假设方面，吻合度十分类似，都符合经济假设，但其系数均不显著也就是说，对我国的创业板市场使用横截面回归分析时，两个模型都不适用所以在分析创业板市场的过程中，更适合于借助CAPM模型来进行时间序列的回归分析工作。

付应变（2012）通过对样本数据进行时间序列回归分析和横截面回归分析，得到结果显示：第一，系统风险和预期收益率二者之间并非CAPM模型内展示的那种正相关水平，其本质是负相关水平；第二，无风险利率是正值，与资本资产定价模型中的相关理论符合；第三，非系统风险同时深深影响着股票价格，是投资者所不能忽视的李红霞等人（2014）认为，在现实中，经济社会环境十分复杂，又有许多影响因素纠结在一起，而且CAPM的假设又过于严格故而，它可以阐明投资的收益与风险之间的关系，但实际上解释能力与预测能力并不强张丽（2018）认为，CAPM模型能在一定程度上解释市场回报率，在构建证券投资组合方面上，是为投资者提供最优组合的工具除此之外，它也可以适合于资本的预估、资产评估以及投资风险的管理等工作当下，许多研究人员都在研究CAPM模型对于国内行业的配适性董于靖、王家梁（2018）基于CAPM模型对保健医疗设施展开回归分析研究的过程中，得到的研究结果显著性普遍过高，但是模型的拟合水平普遍过低，由此可以看出，针对国内的保健医疗行业而言，一般的CAPM模型海没有足够好的解释水平在该水平下，β系数也不能很好地解释模型的线性关系。

这就从侧面反映出，还存在着其他更显著的因素影响着医疗保健服务行业，故而，现阶段该行业的股票收益率不能被很好解释所以，我国的证券市场上，一些受国家的干预较多的行业，或者是比较单一、不够成熟的行业，都会影响到CAPM模型发挥它的作用Thomas等人（2018）分析，事前估计的FF3M比CAPM提供了更好的解释隐含的股权观察成本的分散；CAPM和事后估计FF3M的权益成本估算之间的平均绝对差异是实质性的（199个基点），但不像以前的研究中CAPM和FF3M应用的估算之间的差异那么大Nicholas和Mobeen（2018）分析表明，投资者情绪是一个定价因素这一发现的含义是，忽视投资者情绪在经典金融理论中的作用，可能导致资产定价模型的描述不能完美呈现1.3 研究内容及方法本文基于传统的CAPM模型，采用理论与实证相结合的方法对我国的家用电器行业进行分析首先简单介绍一下我国家电行业的现状，然后介绍一些与CAPM模型相关的理论知识，最后对家电行业上市公司的数据进行采集和筛选，以一年期国债收益率作为无风险利率，样本选择家电行业2017~2018年的14家上市公司进行分析利用EXCEL对数据进行一元线性回归分析，对得到的β值、α值、P值、R2进行分析，最后对实证分析的结果进行解释和总结。

2 家用电器行业现状2.1 行业现状2.1.1 宏观背景如今全球发展速度十分迅速，国家之间摩擦不断，所导致的复杂的世界格局影响着我国的经济环境但我国仍然保持着国民经济平稳增长的态势，稳中向好地发展，调整结构深入地推进，新旧动能进行转换，质量和效益持续地稳步提升，在增速“换挡”后，从高速发展迈向高质量发展有个良好的开端在国内这样的经济背景下，与家电行业有着莫大相关性的行业——房地产行业，慢慢回归理性，随之，中国家电市场增长速度逐渐降了下来在2018年，我国继续出台调控政策去“打压”房地产行业，房地产行业在“高压”下，大部分的一二线城市的房价不再呈现出强势增长的趋势，而是逐渐趋于平稳，而三四线城市的过饱和问题也得到缓解，去库存效果明显虽然限购令马上到期，各个城市对限购令的态度都不得而知，可能放任到期不采取其他行动，或者，对其“续期”但无论如何，房地产市场暂时还是处于比较低迷的状态，而且传统家电市场在城市中已将达到一种饱和状态，所以行业的增长目标应该放在城镇的家电市场和智能家电市场上家电行业随着经济环境进入一个发展“瓶颈”的时候，家电企业必须去探索、创新，寻找新的增长突破口在国家层面来看，国家非常重视人工智能，支持家电行业产品智能化的发展，这一点表现在当下出台的政策规定里。

如《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》内就有涉及人工智能的相关内容，除此之外国务院还出台了《新一代人工智能发展规划》，同期，工信部正式发表了《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》，并从2018年初开始实行回到具体的家电产业层面来看，智能化发展已经成为当前产业转型的主要目标，近几年来人工智能的溢出情况愈发明显，这也极大程度上促进了相关技术的发展，进而引导家电行业总体的突破，是作为新动能、新机遇、新引擎的存在家电企业不仅要发展高端的智能产品，还应该去实现整个家居环境场景化的智能，去构建智能化产品群，形成一个完整的智能家电生态另外，当前的家用电器具逐渐渗透进互联网中，许多的电厂商都选择共享自己的智能云平台，这极大程度上增加了信息的安全风险，因此信息保护工作的加强刻不容缓今年的三月份，有关智能家电跨界合作的相关倡议。