电气设备行业电新锂电专题之三_新能车增长趋势不变,龙头地位稳固.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 19 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 电气设备 【粤开电新锂电专题之三】新能车增 长趋势不变，龙头地位稳固 2020 年 06 月 23 日 投资要点 增持(维持) 分析师：韩晨分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 ：021-51759955 邮箱：hanchen@ 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 近期报告近期报告 《 【粤开电新周报】 新能源车继续领涨， 光 伏 630 后价格可能承压》2020-06-07 《 【粤开电新周报】新能源板块表现平稳， 电动车板块略作调整》2020-06-14 《 【粤开电新周报】新能源汽车板块领涨， 建 议 布局 上 半年 增速 确定 性 板块 》 2020-06-21 高端车型带动新能车产销量反弹高端车型带动新能车产销量反弹 2020 年 1-5 月，新能源汽车产销分别完成 29.5 万辆和 28.9 万辆，同比分别 下降 39.7%和 38.7%5 月月单月单月，新能源汽车产销分别完成，新能源汽车产销分别完成 8.4 万辆和万辆和 8.2 万辆，同比分别下降万辆，同比分别下降 25.8%和和 23.5%。

5 月的月的 8.4 万辆产量基本达到了万辆产量基本达到了 2019 年第三季度的产量月平均水平，并且今年连续年第三季度的产量月平均水平，并且今年连续 2 个月产量达到个月产量达到 8 万辆，趋势万辆，趋势 向好向好 我们分别分析了各个车型的单车带电量，发现尽管补贴逐年下降，但是单车我们分别分析了各个车型的单车带电量，发现尽管补贴逐年下降，但是单车 带电量都逐渐提升带电量都逐渐提升2018 年、2019 年及 2020 年前 5 月，纯电动新能源乘用 车单车带电量分别为 40.21Wh、 47.18Wh 和 49.52Wh， 纯电动新能源客车单 车带电量分别为 177.34Wh、199.72Wh 和 228.09Wh我们认为，高端车型我们认为，高端车型 的占比提升将是一个必然趋势，的占比提升将是一个必然趋势，因此单车带电量未来仍将逐渐上升，从而利因此单车带电量未来仍将逐渐上升，从而利 好下游动力电池行业好下游动力电池行业 退坡速度减缓，利于行业复苏退坡速度减缓，利于行业复苏，全年产量预计，全年产量预计 135 万辆万辆 2020 年 4 月 23 日，财政部、工信部、科技部、发改委发布了《关于完善新 能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 。

将新能源汽车推广应用财政补贴政 策实施期限延长至 2022 年底 平缓补贴退坡力度和节奏， 原则上 2020 -2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30% 考虑到 2020 年补贴政策调整幅度不大， 产业链有能力产业链有能力消化消化 10%的补贴下降的补贴下降 我们我们预计预计 2020 年年全年销量保持增长全年销量保持增长，，行业出现底部反转行业出现底部反转2020 年新能源乘年新能源乘 用车市场在补贴调整不多， 汽车消费需求反转的大背景下，用车市场在补贴调整不多， 汽车消费需求反转的大背景下， 保持保持 5%以上的增以上的增 速，全年产量为速，全年产量为 115 万辆新能源万辆新能源商用车市场恢复到商用车市场恢复到 2018 年水平，达到年水平，达到 20 万辆万辆预计 2020 年全年新能源车产量达到年全年新能源车产量达到 135 万辆万辆，，增速为增速为 10%左右 目前新能源车的单车带电量逐渐增大，动力电池的装机量增长将比新能源车目前新能源车的单车带电量逐渐增大，动力电池的装机量增长将比新能源车 的产量增长快我们预测的产量增长快我们预测 2020 年动力电池的装机量将达到年动力电池的装机量将达到 77GWh，增速超，增速超 过过 20%。

锂电池行业将充分受益，尤其是技术实力强的锂电池企业锂电池行业将充分受益，尤其是技术实力强的锂电池企业 龙头份额稳定，新技术或带来新机遇龙头份额稳定，新技术或带来新机遇 新能源汽车行业作为一个新兴的行业，吸引了大量企业进入行业寻求发展， 导致产业链各环节产能迅速扩大，显现出产能过剩的迹象随着国家对于新 能源汽车补贴的逐次退坡，以及对于获得补贴所要达到的技术要求的提高 部分技术落后，成本较高的企业已经逐渐被市场淘汰，行业集中度提升我 们认为，经过近几年的市场竞争，各环节的市场格局已经形成，技术路线基 本清晰在没有重大技术变革的情况下，对于规模较小的企业或是新入企业 来说，基本没有了发展的机会，未来强者恒强趋势明显近期无钴电池，刀 片电池，CTP 等新的技术改进或许能够给动力电池行业带来一点波澜，但整 体格局仍将保持不变 -8% 0% 8% 17% 25% 19-0619-0919-1220-0320-06 沪深300 电气设备 行业研究行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 19 投资建议投资建议 我们认为，经过几年的发展，国内动力锂电池产业链已经逐渐成熟，产业链 上各环节的市场格局已经初步形成，新入者的门槛相比前几年已经有了较大 的提升。

目前来看，新入企业数量已经十分稀少，随之而来的，将是市场中 规模较小的企业逐渐被淘汰出局 动力电池行业，行业目前还处于技术快速迭代过程，未来这一趋势将会愈发 明显，推荐关注龙头企业宁德时代 正极材料行业，推荐关注在高镍三元技术上领先的容百科技，当升科技；及 在三元正极材料市场份额领先，且成本控制能力较强的杉杉股份 负极材料行业，推荐关注市场份额领先的璞泰来和杉杉股份 锂电隔膜行业，推荐关注湿法隔膜龙头企业恩捷股份，及干法隔膜龙头企业 星源材质 风险提示风险提示 国内新能源车产量增速不及预期，2020 年无法实现正增长；原材料成本上涨 超预期，新能源车产业链利润下滑，影响行业发展；现有技术提升遭遇瓶颈， 无法完成既定发展目标 vYOAaZhZpXrRnR8O9R6MsQqQoMoOlOoOtNeRsQqMaQnMmPvPrQoNuOoNqR 行业研究行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 19 目目 录录 一、新能车增长趋势不变，高端车型占比提升 ...................................................................................................... 4 （一）高端车型带动新能车产销量反弹 .......................................................................................................... 4 （二）退坡速度减缓，利于行业复苏 ............................................................................................................. 6 二、龙头份额稳定，新技术或带来新机遇 ........................................................................................................... 10 （一）动力电池：宁德时代一家独大 ............................................................................................................11 （二）正极材料：三元占比提升，高镍是未来趋势 ...................................................................................... 12 （三）负极材料：市场格局稳定，硅碳负极成为提升能量密度关键 .............................................................. 13 （四）隔膜：成本优势是关键 ...................................................................................................................... 15 三、投资建议 ..................................................................................................................................................... 16 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 17 图表目录图表目录 图表 1： 2019-2020 年新能源汽车产量（辆） .............................................................................................. 4 图表 2： 新能源乘用车产量（辆） ................................................................................................................ 5 图表 3： 新能源商用车产量（辆） ................................................................................................................ 5 图表 4： 新能源车单车带电量（Wh）........................................................................................................... 6 图表 5： 2020 年电动乘用车补贴方案........................................................................................................... 7 图表 6： 2019 年电动乘用车补贴方案........................................................................................................... 7 图表 7： 2021、2022 年电动乘用车补贴推测 ............................................................................................... 7 图表 8： 2020 年新能源客车补贴调整方案......................................................................。