{财务管理外汇汇率}十蒙代尔弗莱明模型与汇率制度曼昆.pptx

第十章 重访开放经济: 蒙代尔弗莱明模型与汇率制度,,,,,,,蒙代尔弗莱明模型,从短期到 长期:价格 水平变动 的蒙代尔,浮动汇率下的小型开放经济,固定汇率下的小型开放经济,利率差,汇率应该 浮动还是 固定?,1,2,3,4,5,6,,,,,,,,前言,本章将对总需求的分析拓展到国际贸易和国际金融，建立的模型被称为蒙代尔弗莱明模型(Mundell -Fleming model)，该模型被描述为“研究开放经济下货币和财政政策的主导政策典范”1999年,罗伯特蒙代尔由于他在开放经济宏观经济学方面的研究获得诺贝尔奖 蒙代尔-弗莱明模型是ISLM模型的拓展，这两个模型都假设价格水平是固定的, 说明是什么引起总收入的短期波动(或者,等价地,是什么引起总需求曲线的移动)资本完全流动的小型开放经济蒙代尔-弗莱明模型，假定该经济中的利率r由世界利率r*决定，r=r*它在世界金融市场上它可以借进或借出任意它想要的数量,而不会影响世界利率10.1蒙代尔-弗莱明模型,一、产品市场与IS*曲线,蒙代尔弗莱明模型对产品与服务市场的描述: Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e) 总收入Y是消费C、投资I、政府购买G和净出口NX之和。

消费正向地取决于Y-T投资反向地取决于利率净出口反向地取决于汇率e（每一单位国内通货所能兑换到的外国通货量）因为完全资本流动的假设r=r*，我们得到 Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) 我们把它称为IS*方程IS*曲线向右下方倾斜,这是因为更高的汇率减少了净出口,净出口的减少又降低了总收入IS*曲线是从净出口曲线和凯恩斯交叉中推导出来的图(a)表示净出口曲线:汇率从e1到e2的上升使净出口从NX(e1)减少为NX(e2)图(b)表示凯恩斯交叉:净出口从NX(e1)到NX(e2)的减少使计划支出线向下移动,使收入从Y1减少为Y2图(c)表示概括汇率与收入之间关系的IS*曲线:汇率越高,收入水平越低图121IS*曲线,二、货币市场与LM*曲线,蒙代尔弗莱明模型用如下方程来代表货币市场: M/P=L(r,Y) 它是说,实际货币余额的供给M/P等于需求L(r, Y)实际货币余额的需求反向地取决于利率,正向地取决于收入Y货币供给M是由中央银行控制的外生变量 蒙代尔弗莱明模型分析短期波动, 假设价格水平也是外生固定的，假设国内利率等于世界利率的假设,即r=r*: M/P=L(r*,Y) 我们把它称为LM*方程，一条在Y处的垂线。

图122LM*曲线,图(a)表示标准的LM曲线它是方程M/P=L(r, Y)的图形表示和代表世界利率r*的水平线无论汇率如何,这两条曲线的交点决定了收入水平因此,正如图(b)所示,LM*曲线是垂直的三、把各部分整合在一起,根据蒙代尔弗莱明模型,资本完全流动的小型开放经济可以用两个方程来描述: Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)IS* M/P=L(r*,Y) LM* 外生变量是财政政策G和T、货币政策M、价格水平P以及世界利率r*内生变量是收入Y和汇率e图123显示了这两种关系图123蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型的这一图形画出了产品市场均衡条件IS*与货币市场均衡条件LM*两条曲线都是将利率固定在世界利率水平的条件下作出的这两条曲线的交点表示满足产品市场与货币市场均衡的收入水平和汇率今天大多数国家实行浮动汇率(floating exchange rate),汇率由市场力量决定,可以随着经济状况的变动而波动在这种情况下,汇率e进行调整以达到产品市场与货币市场的同时均衡 我们的目标是用蒙代尔弗莱明模型说明财政政策、货币政策和贸易政策政策变动如何使经济从一个均衡向另一个均衡运动的。

10.2浮动汇率下的小型开放经济,一、财政政策,假定政府通过增加政府购买或税收的减少刺激国内支出由于这种扩张性财政政策增加了计划支出,它使IS*曲线向右移动,如图124所示结果,汇率上升了,而收入水平保持不变注意：在封闭经济的ISLM模型中,财政扩张提高了收入,而在浮动汇率的小型开放经济中,财政扩张使收入保持在同一水平从机制上来说,这种差异的产生是因为LM*是垂直的,而我们用来研究封闭经济的LM曲线是向上倾斜的图124浮动汇率下的财政扩张,政府购买的增加或税收的减少使IS*曲线向右移动这提高了汇率,但对收入没有影响为什么没有增加收入呢？,在一个封闭经济中,当收入上升时,利率上升,因为更高的收入增加了对货币的需求 在一个小型开放经济中，只要利率上升到r*以上,资本就迅速从国外流入以追求更高的回报，资本流入将利率推回到r* 资本流入还产生另一个效应:由于国外投资者需要买进本币在国内进行投资,增加了外汇市场上对本币的需求,抬高本币价值汇率升值使国内产品相对于外国产品变得昂贵,从而降低了净出口汇率升值的净出口效应正好抵消了扩张性财政政策的收入效应财政政策效果不同的经济力量是什么呢?,考虑描述货币市场的方程: M/P=L(r,Y) 在封闭经济和开放经济中,实际货币余额的供给量M/P被中央银行(确定M)和黏性价格假设(固定P)固定了。

需求量(由r与Y决定)必须等于这一固定供给在一个封闭经济中,财政扩张引起均衡利率提高利率的这一上升(它减少了货币需求量)意味着均衡收入的增加(又提高了货币需求量);这两种效应共同维持了货币市场的均衡 与此相反,在一个小型开放经济中,r固定在r*,因此,可以满足这个方程的收入水平只有一个;当财政政策变动时,这一收入水平保持不变因此,当政府增加支出或减税时,通货的升值和净出口的下降必须大到足以完全抵消政策对收入的扩张效应二、货币政策,现在假定中央银行增加了货币供给由于价格水平被假设为固定的,货币供给的增加意味着实际货币余额的增加实际货币余额的增加使LM*曲线向右移动,如图125所示因此,货币供给的增加提高了收入,降低了汇率图125浮动汇率下的货币扩张,货币供给的增加使LM*曲线向右移动这降低了汇率,提高了收入利率和汇率仍然是关键变量一旦货币供给的增加，给国内利率向下的压力, 投资者会到国外寻求更高的收益, 资本从该经济流出这种资本流出阻止了国内利率下降到世界利率r*以下 它还有另外一种效应:由于投资于海外需要把本币兑换成外币,资本的流出增加了国内通货在外汇市场上的供给,引起本币贬值使国内产品相对于国外产品更便宜,刺激净出口,从而增加总收入。

因此,在一个小型开放经济中,货币政策通过改变汇率而不是利率来影响收入货币传导机制是不同,假定政府通过设置进口配额或征收关税来减少对进口产品的需求总收入和汇率会发生什么变动呢?经济会如何达到新的均衡点呢?,由于净出口等于出口减去进口,所以,进口的减少意味着净出口的增加也就是说,净出口曲线向右移动,如图126所示净出口曲线的这种移动增加了计划支出,从而使IS*曲线向右移动由于LM*曲线是垂直的,贸易限制提高了汇率,但并不影响收入三、多个模型的使用,图126浮动汇率下的贸易限制,关税或进口配额使图(a)中的净出口曲线向右移动结果,图(b)中的IS*曲线向右移动,这提高了汇率,而收入保持不变与扩张性财政政策的情况类似由于净出口是GDP的组成部分, 净出口曲线右移对收入Y产生向上的压力;Y的增加又提高了货币需求,对利率r产生向上的压力国外资本通过流入国内经济迅速作出反应,把利率推回世界利率r*的水平,引起本币升值最后,本币升值使本国产品相对于外国产品更昂贵,这减少了净出口NX,使收入Y回到其初始水平背后的经济力量,,在 NX(e)=Y-C(Y-T)-I(r*)-G中，由于贸易限制并不影响收入、消费、投资或政府购买,所以,它不影响贸易余额。

尽管净出口曲线的移动倾向于增加NX,但汇率上升又等量地减少了NX总体效应仅仅是贸易总量减少了国内经济比实行贸易限制前进口得更少了,但出口也更少了限制贸易政策常常声称的一个目标是改变贸易余额NX然而,正如浮动汇率下的蒙代尔弗莱明模型告诉我们的，这样的政策并不一定会有那种效应限制贸易政策与贸易余额NX,我们现在转向第二种汇率制度:固定汇率(fixed exchange rates)在固定汇率制下,中央银行宣布一个汇率值,并且为了将汇率保持在宣布的水平而随时准备买进和卖出本币考察固定汇率制度下经济政策对经济的影响10.3固定汇率下的小型开放经济,在固定汇率制下,中央银行随时准备按事先决定的价格从事本币与外币的买卖例如,假定美联储宣布,它要把汇率固定为每1美元兑100日元那么,它就随时准备以1美元交换100日元,或以100日元交换1美元一、 固定汇率制度是如何运行的?,固定汇率制使货币政策服务于唯一目的:使汇率保持在所宣布的水平为了实行这种政策,美联储需要有美元储备(它可以发行)和日元储备(它必然事先就购买了)图127固定汇率是如何支配货币供给的,在图(a)中,均衡汇率最初大于固定汇率水平套利者将在外汇市场上购买外国通货,把它卖给美联储以获利。

这个过程自动地增加了货币供给,使LM*曲线向右移动,降低了汇率在图(b)中,均衡汇率最初低于固定汇率水平套利者将在外汇市场上购买美元,用这些美元从美联储购买外国通货这个过程自动地减少了货币供给,使LM*曲线向左移动,提高了汇率二、 财政政策,现在我们考察经济政策如何影响实行固定汇率的小型开放经济假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出这种政策使IS*曲线向右移动,如图128所示,对市场汇率产生了向上的压力但是,由于中央银行随时准备按固定汇率交易外币与本币,套利者通过把外汇卖给中央银行来迅速对汇率上升作出反应,导致自动的货币扩张货币供给的增加使LM*曲线向右移动因此,在固定汇率下财政扩张增加了总收入图128固定汇率下的财政扩张,财政扩张使IS*曲线向右移动为了维持固定汇率,美联储必须增加货币供给,从而使LM*曲线向右移动因此,与浮动汇率的情况相反,在固定汇率下,财政扩张增加了收入三、货币政策,设想实行固定汇率的中央银行力图增加货币供给例如,通过从公众手中购买债券接下来会发生什么呢? 政策的初始影响使LM*曲线向右移动,降低汇率, 但是,由于中央银行承诺按固定汇率交易本币与外币,套利者通过向中央银行出售本币对汇率下降迅速作出反应,导致货币供给和LM*曲线回到它们的初始位置。

因此,在固定汇率下通常实施的货币政策是无效的，实行固定汇率,意味着中央银行放弃对货币供给的控制图129固定汇率下的货币扩张,如果美联储力图增加货币供给例如,通过从公众手中购买债券它就对汇率施加了向下的压力为了维持固定汇率,货币供给和LM*曲线必须回到它们的初始位置因此,在固定汇率下,名义货币政策是无效的一个采用固定汇率的国家可以改变固定的汇率水平通货的官方价值的下降被称为货币贬值(devaluation),通货的官方价值的上升被称为货币升值(revaluation) 在蒙代尔弗莱明模型中,货币贬值使LM*曲线向右移动;其作用类似于浮动汇率下货币供给的增加因此,货币贬值扩大了净出口,提高了总收入相反,货币升值使LM*曲线向左移动,减少了净出口,降低了总收入固定汇率的变动,四、贸易政策,假定政府通过设置进口配额或征收关税来减少进口这种政策使净出口曲线向右移动,从而使IS*曲线向右移动,如图1210所示IS*曲线的移动倾向于提高汇率为了将汇率保持在固定水平,货币供给必须上升,这使得LM*曲线向右移动与浮动汇率下的贸易限制结果不同贸易限制都使净出口曲线向右移动,但只有在固定汇率下,贸易限制才增加了净出口NX。

原因是固定汇率下贸易限制引起了货币扩张而不是汇率升值货币扩张又提高了总收入根据NX=S-I，当收入上升时,储蓄也上升了,这意味着净出口的增加图1210固定汇率下的贸易限制,。