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基于李嘉图等价定理我国国债政策探究【摘要】我国从1998年下半年开始实施积极财政以来, 取得了举世瞩目的成就，但是近年来国债规模日益扩大，财 政风险也随之加剧本文从源头出发，先从李嘉图等价定理 的分析开始，到分析国债政策的客观有效性，然后对我国国 债现状加以总结，最后，对现阶段我国的国债政策提出一些 看法和政策建议关键词】李嘉图等价定理挤出效应国债规模国债 负担率财政风险引言在购买国债的时候你是否想过，当国债到期后政府用什 么来还你的利息，稅收还是印制新的货币作为一个聪明的 政府它肯定不会是印制新的货币来偿还债务，发行国债的本 质就是利用货币政策来收紧市场上流通的货币，如果债务到 期后发行新的货币，市场上货币的流动性会更高，那么经济 就会走入一个恶性循环因此，税收成了政府偿还债务的不 二选择李嘉图的等价定理就是在这基础之上进一步考虑，通过 发行国债来融资和直接用稅收手段融资，谁的效果很更好 最后得出的结论是政府支出是通过发行国债还是通过稅收 融资没有任何区别，即债务和稅收等价做一个简单的解释, 假设政府为融资发行国债1亿元，年利率是5%,期限一年， 那么到期后政府就得支付的利息是5百万，为了偿还债务， 一年后政府就会增加税收5百万，买与没买国债的一样结果 （当然假设前提是所有人都买了国债，征税是针对所有的 人）。

如果政府用的是税收手段，作为理性的经济人，为了 不改变自己的可支配收入和每期的消费额，而且信息是完全 对称的，那么国民就会在政府收税之前的一年存入银行1亿 元来应对此时的5百万的税收很容易理解，二者的手段最 终的效果是一致的，政府通过融资降低了市场上货币的流动 性，通过融资而增加的投资与消费者减少的消费相抵消回头想想，这个理论貌似完美，那到底在现实中是否也 这样呢？1. 不完美的李嘉图等价定理李嘉图在19世纪初就明确地表达了税收与举债在效应 上相同的看法但是，李嘉图的这一思想直到20世纪70年 代，布坎南在"巴罗论李嘉图定理”这篇文章中，首次使用 了 ‘李嘉图等价定理”这一术语才更广为人知，并由此引发 了经济学界的大讨论1974年，新古典主义经济学家、理性预期学派的代表人物巴罗发表了名为“政府债券是净财富吗”的文章，在这篇 文章中，巴罗以深奥的数学推理论证了李嘉图等价定理：为 政府支出筹措资金采取何种方式一一征税还是发行国债，是 无关紧要的不过，巴罗对于李嘉图等价定理的维护和发展, 饮起了经济学界的争论其中，反对的理由有以下几点：一 是该模型的核心假设是理性预期，即理性人假设是否成立； 二是政府债务没有违约风险；三是信息完全对称；四是税收 是一次性总付税。

这些反对的理由有一些道理，但是大都是 对一些假设予以否定，即理论与实际是不相符的但这些没 有意义，经济学的本身就是建立在一些假设的基础之上的， 质疑这些假设毫无意义首先说国家通过发行国债目的是融资还是仅仅是为了 收紧货币，应该要区分开来如果仅仅是为了收紧货币，控 制市场上货币的流动性，则会影响利率的提高，市场上的投 资会减少，储蓄会增加，至于最终获得利息是否多余减少的 投资收益要看市盈率和利率储蓄弹性而定；如果国家发行国 债的目的是融资在进行投资，如果国家投资的收益率和市场 上的平均收益率相同，则李嘉图的等价定理是成立的，但是 我们得注意到这一假设是不成立的，国企的低收益率众所周 知，这也是为什么经济学家们极力主张私有制改革的原因其次，我想说的是当初李嘉图提出这个理论的时候，还 没有考虑到经济是开放的，虽然他提出了比较优势理论，证 明了贸易的进行可以使双方状态变得更好在一个开放而且 资本可以自由流动的经济中货币政策与财政政策对经济的 影响是不同的考虑到开放的经济条件下固定汇率和浮动汇 率对货币政策和财政政策的效果也是不同的，因此，要分不 同的情况讨论在固定汇率下财政政策是优于货币政策的， 即税收优于发行国债；而在浮动汇率之下是货币政策优于财 政政策，即发行国债优于税收。

最后，李嘉图等价定理没有考虑到公平的问题如果政 府采取的是先发行国债，然后通过增加稅收来弥补赤字，就 会涉及到公平的问题，这个问题主要看税收的形式，即国家 采取何种税弥补赤字购买国债的人不是所有的国民，如果 税收是采取的商品课税，那就是所有消费者给那些购买国债 的付账；但如果是对购买国债的收取稅收，没有人愿意做这 样的事情，因为没有收益因此，税收就陷入了公平与效率 的问题，但如果采取税收的形式就不会陷入这样的困境2. 国债的客观经济效应李嘉图等价定理毕竟是建立在一系列的经济学假设之 上的，在实际的经济运行环境中，国债作为国家干预经济的 一种政策工具，既具有财政政策的功能，又具有货币政策的 作用，其功能和作用的具体发挥是通过影响总需求和总供给 来完成的国债政策的实施一般伴随着政府财政支出和货币 供给量的变化，对家庭和企业的经济行为、对商品和货币的 流通都有着直接和间接的影响，国债政策的经济效应表现在 这样几个方面2. 1货币供给效应2. 1. 1直接渠道在社会总财富量一定的前提下，由于发行国债，一部分 社会财富就由民间部门转移到政府部门，从而减少了民间部 门的资金占有量与使用量所以，国债的挤出也就是政府部 门对民间部门在资源占有量和使用量上的挤出。

至于国债发 行是否会导致民间投资减少，则要看当时的资金和物资供求 状况如果在趋向或达到充分就业的经济水平上，民间投资 和消费都会变得旺盛在这时，政府借款无疑会抽走一部分 民间资金和物质资源，从而使民间投资退却，产生挤出效应 但如果是在经济萧条时期，存在着许多物资资源的闲置，货 币资金也会存在闲置的情况，这时候发行国债加大公共投资 力度就不会产生与民间投资争夺资金和资源的状况，反而会 有促进作用2. 1.2间接渠道国债的挤出效应除了体现在上述直接渠道上，更主要体 现在通过利率变量起作用的间接渠道上挤出效应的间接渠 道表现为：国债发行引起利率的上升，进而导致民间部门对 资金需求下降，最终影响到民间投资的下降这里面关键的 一环是利率发生变化，而利率变动一般是通过以下两条途径 来实现的：（1）财政支出扩张引起收入扩张，收入扩张增加 了货币需求，若货币供给不变，货币需求增加就会引起利率 上升；（2）政府向民间部门和商业银行借款引起政府和民间 部门在借贷资金需求上的竞争，从而引起利率上升 2. 2消费效应国债在经济不景气时具有扩大消费支出的作用，而在经 济景气时具有抑制消费支出的作用由于人们持有资产是问 了防备萧条的，没人会在工资高、就业机会多的繁荣时期为 支出发愁，所以，国债在经济萧条时期会使消费支出相对提 高的幅度更大。

国债对消费的影响，不仅通过国债的资产效 应表现出来，而且还通过固定的国债利息表现出来在经济 萧条时期，税收收入会减少，尤其是在累进税制结构中，这 种情况更为明显而为了保证国家的信用，国债的利息支付 仍保持在原有水平，这对消费需求无疑会起到维持作用相 反，在经济繁荣时期，税收收入比国民收入增长得更快，但 国债的利息支付是一定的，从而可以起到抑制通货膨胀的作 用2. 3收入分配效应国债运行是发行、流通和偿还三个过程的统一分析国 债运行对各阶层收入分配的影响也主要是从这三个方面入 手2. 3.1国债发行阶段国债发行过程是指资源由国债认购者流向政府的过程 国债的认购主体是非银行部门（包括个人、团体、公司）、 银行部门个人即社会居民，他们是国债认购中的大头，居 民认购资金主要来源于居民的可支配收入认购国债的资金 大都来自于储蓄，国债可以看作是居民储蓄的一种延伸或是 储蓄的一种变形政府取得国债发行收入后，下一步就要对 收入进行支出当财政支出用于购买性支出时，即政府向社 会居民购买商品和劳务，在社会居民交付商品和劳务的同 时，相应取得收入当财政支出用于转移性支出时，对于转 移支付的承受者——社会居民而言，他们的收入增加了。

2. 3.2国债流通阶段在国债发行或是偿还阶段，资金流动都会涉及政府，在 国债流通阶段，情况则不同，资金流动不涉及政府，除非政 府直接参与国债流通交易因此，国债流通对社会成员收入 的影响，表现为社会成员参与国债流通交易而发生的收入转 移2.4国债偿还阶段国债到期偿还，资金由政府流向国债持有者偿债资金 无论是借新债还是用征税的方式筹集，最终都来源于税收 个人所得税都是累进制，低收入者纳低税，高收入者纳高税 稅率的制定，本身就带有公平的原则当课税对象与认购对 象一致时，由于课税与持有国债的累进程度不同，将导致收 入分配的结果不一致3. 我国的国债政策现状自1998年以来，为应付国内有效需求不足而实施大量 增发国债的政策积极财政政策的实施，有效地扭转了内需 不足、经济萎缩的局面，保持了经济的长期高速增长但同 时也存在着一系列的偏差效应，使我国面临严重的财政风 险3.1国债的使用效率低下我国的国债资金投资是一种高度集中的计划投资体制， 投资项目由地方、下级层层申报，中央、上级层层审批，同 时还要求银行配套贷款、地方安排配套资金，其影响规模要 几倍于国债投资规模，这种计划经济体制同政府官员的任命 制相结合，很容易产生争投资、大干快上大搞“形象工程” 和“政绩工程”，项目投资重数量和速度，轻质量和效益的 问题比较明显和突出，这意味着部分国债资金处于低效浪费 的状态，这种浪费不仅影响了财政投资扩大内需的政策效 果，而且关系到我国经济的长远发展能力。

更有甚者，国债 资金不是投入基础设施和公共工程建设，而是被各级政府和 单位挪用和消费掉了另外，国家连续几年大规模增发国债, 加大政府支出的力度，使得效益可观的投资项目所剩无几， 遵循边际报酬递减的原则，国债资金的边际使用效率也越来 越低3. 2财政风险日益积累自1998年实施积极的财政政策以来，国债规模急剧膨 胀，财政风险日益积累如我国国债发行总额从1994年的 1175亿元增加到2005年的6922. 87亿元，平均每年增速为 19%；债务余额从1994年的2286. 4亿元增加到2005年的2. 88 万亿元而2006年至今的急速扩大阶段，2006年我国取消 了维系25年之久的逐年审批发行额的管理方式，开始实行 国债余额管理，国债余额在短短5年内增加了近一倍，从2005 年的2.88万亿元增加到2009年的6. 02万亿元，国债规模 开始呈现急速扩大趋势；与此同时，发行额也急速扩大事 实上，我国举债的历史比较短，不能够将我国的国债余额与 西方发达国家国债余额作简单的比较，西方发达国家的国债 余额是经历上百年时间积累形成的，而我国的举债规模在短 时间达到如此规模，若是长此以往，不利于我国经济发展。

4. 政策建议4. 1改变国债的投资规模和方向国债规模应该根据以下两方面的变化情况进行适时调 整：一是要坚持财政收支在总体上、在一定时期内大致平衡 的方针，要把赤字和国债规模控制在一定限度之内，比如把 赤字率控制在3%以内二是要考虑社会总投资和民间投资状 况，根据经济发展潜力对社会总投资规模的要求，即在社会 总投资规模已定的条件下，民间投资不足，就应增加政府投 资；民间投资活跃，就应减少政府投资，并开放、鼓励民间 投资参与公共项目、基础设施项目的建设，以减轻财政支出 的压力三是改变国债投向，适当增加非基础设施项目的投 资力度同时，财政资金应加强对装备工业的技术改造和新 兴的高科技产业的投资，以促进我国产业结构的优化和升 级，并带动相关产业4.2公开国债资金使用去向，提高国债资金的使用效率如上文所述，国债投资是一种高度集中的计划投资体 制，又存在着部分官员的“政绩工程”、“面子工程”、突 击花钱等等事例，国债资金经常不是用在最需要的地方，而 是用在了最"显眼”的地方，导致的国债资金的使用效率低 下因此，公开国债资金。