2022年海兴电力业务布局分析.docx

2022年海兴电カ业务布局分析1 .海兴电カ:全球化布局的新型电カ系统解决商公司是全球领先的能源计量、管理整体解决方案的提供 商公司是国家火炬计划重点高新技术企业,主营业务为智 能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售,为客户提 供电カ计量产品、智能配用电系统和软件产品以及智能配用电 系统解决方案此外,公司近两年开拓新能源产品新业务, 产品包括工商业储能产品、微电网等公司产品率先通过了 STS和DLMS认证,填补了国内的技术空白,并且先后通过 了 PTB、KEMA、Euridis. MID、UL 和 SABS 等国际认证, 是目前业内国际市场资质最完整、业绩最优良的企业2001年成立,全球化布局智能电表及配用电业务997 年公司董事长周良璋先生作为主要发起人和控股股东设立和 兴电器与通达厂,1998年和兴电器、通达厂与CMCC共同出 资建立海兴电器2001年海兴电カ科技股份有限公司在杭州 成立2015年意识到国内电表行业进入周期性低谷,公司将 战略目标放到海外,成立配网事业部,海外战略对标欧美企 业2016年,公司首次在A股公开发行股票随着国内电表行业将迎来新一轮替换周期,公司重新将重点放在国内电表 行业,2021年公司在国网智能电表招标总计中标量排名第90 积极应对大环境不利影响,业绩出现反转。

2021年公司 实现营业收入26.91亿元,同比下降4.1%,实现归母净利润 3.14亿元,同比下降34.72%业绩下滑主要系受新冠疫情和 国际环境变化影响,海外市场营收下滑此外全球商品价格、 物流成本大幅上涨,半导体器件供应失衡,导致公司产品成 本、运营成本大幅增加但业绩情况从2021年四季度开始有 所改善,到2022年一季度公司营收达6.68亿元,同比增长 45.75%,归母净利润达L40亿元,同比增长211.97%,业绩 迎来较大改善,营收和归母净利润皆是2016年以来历年一季 度的峰值水平图2： 2017-2022Q1营收及归母净利（单位:百万元,%）・营业收入营收yoy归母净利润 归母净利润yoyOOOOOOOO 〇〇 〇〇〇 00< 5050505 332211250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%-100%资料来源:公司公告,浙商证券研究所智能用电业务贡献主要营收,配网占比有望提升2021 年公司调整主营构成统计标准,将智能用电产品与其系统划 为同一类产品,调整后2021年智能用电业务贡献营收23.12 亿元,占比达86.98%2021年配网业务实现收入3.15亿元, 占营收比例11.9%,较2020年提升2.1个百分点。

随着公司 加强配网业务投入,未来配网业务营收占比有望提升受原材料、物流成本抬升以及疫情影响,公司毛利率近 年呈下降趋势2021年公司毛利率为32.76%,较2020年下 降8.69pct,主要系原材料材料及物流成本上升,2021年公司 净利率为11.65%2022年Q1公司毛利率和净利率均有所改 善,分别为34.81%和21.09%分业务来看,用电业务和配电 业务毛利率趋同,2021年分别为32.71 %和30.42%,新业务 新能源产品毛利率为16.45%管理改善费用快速下行2021年公司销售费用率、管理 费用率和研发费用率分别为9.3%、6.8%、8.4%,其中销售费 用率较2020年显著下降3.9pct,主要因为公司在应对严峻的 大环境下,努力降低营销成本,2021年公司营销费用2.49亿 元,同比下降32.9%2022年一季度销售费用率进ー步降低 到6.3%,营销费用0.42亿元,同比下降!7.6%〇股权结构稳定,实控人周良璋合计持有公司20.42%股份 公司第一大股东为浙江海兴控股集团有限公司,直接持有公 司49.05%股份,第二大股东是李小青,直接持有公司8.79% 股份实控人周良璋为公司董事长,持股比例较高,直接持有 公司1.36%股份,间接持有公司19.06%股份,合计持有公司 20.42% 股份。

2 .用电:需求髙峰即将到来,国内外并驾齐驱2.1. 国内电表迎更换周期,行业增长确定性髙智能电表是智能电网建设的关键终端产品之一智能电 表是指由测量单元、数据处理单元、通信单元等组成,具有 电能计量、数据处理、实时监测、自动控制、信息交互等功 能的电子式电能表;按接入线路的方式和测量电能的不同,可 分为单相智能电表和三相智能电表随着我国智能电网建设持续推进,智能电表的功能及定位不断向智能化、模块化的 用电终端发展,未来将走向第四代智能物联网时代国内智能电表需求市场主要为国网和南网采取统ー招标 形式首先由各省电カ公司上报智能电表招标需求,再由国 家电网和南方电网统ー招标一般每年国家电网会开展2次智 能电表招标,南方电网开展1-2次招标从每年招标情况来看, 国家电网招标体量远大于南网新一轮更换周期启动,目前远没有达到前ー轮周期招标 数量的峰值国网智能电表是在2009年开始集中招标, 2014-2015年达到招标数量的高峰,2014年国网智能电表和 采集终端招标数量为9400万只,之后2016-2017年招标数量 快速减少,需求周期进入谷底由于电表的生命周期一般8- 10年,2018年新一轮更换周期启动。

考虑到2020年新表推 出当年招标量下降较多,我们判断招标数量高峰将延后一年在 2024年前后到来2021年国网智能电表和采集终端招标数量 为6300万只,离2014年的9400万只还有较大差距,行业未 来两年上行需求空间较大h 11, •阿・・电・和果修第・招（单位，万只）•国家电网招标数曜（万只）lllllhllll资料来專:国冃电子商务平台,浙商证界研完所IR46新表采用计量芯和管理芯分离,能够满足泛在电カ 物联网人机交互的发展需求2012年国际法制计量组织出版 了 IR46有功电能表国际建议,2016年该标准正式在国内落地 实施,2018年11月,符合IR46标准且由国网浙江电カ公司 负责研制的“双芯”智能电表首次挂网运行以往智能电表的 设计制造所依据的是IEC标准,仅含有一个计量芯,用于配 电网与用户之间的单ー计量功能IR46标准下的新表采用计 量芯和管理芯双芯分离并行,且扩展功能采用模组化设计, 具备多元化高效通信、软件可升级、分布式大容量存储等功 能,更加符合泛在电カ物联网的建设要求新表价值量提升,带动招标金额快速上涨新一代智能 电表单价较以往提升较大,国网2021年第二批2级单相和1 级三相智能电表均价分别升至214元/只、553元/只,相较于 2020年第一批分别上涨31%、38.6%〇此外,国网于2020年 第二批招标中推出IR46,南网于2021年第一批招标中推出 IR46,展望未来,随着IR46标准的新表占比逐步提升,智能 电表的平均价格提升潜カ较大。

预计到2024年国内两网智能电表需求规模达352.6亿元, 2021-2024三年复合增速18.7%〇基于2024年前后智能电表招 标数量将达到高峰的判断,我们预计2022-2025年国网招标 数量为7800万只、8700万只、9500万只、9300万只2021 年新表均价较2020年提升30%以上,后续随着IR46新表占 比提升假设单表均价逐年上涨基于以上判断,我们测算到 2024年国南网智能电表需求空间为352.6亿元,2021-2024 S 年 CAGR 为 18.7%〇智能电表行业参与企业数量较多集中度低,海兴位列第 二梯队在国家电网历次招标中,各家市场的市占率趋于稳 定,三星医疗、东方威斯顿、许继电气、炬华科技位于第一 梯队,市占率维持在3%-5%左右行业CR5=20%, CR 10=35%,参与企业数量众多,行业竞争较为充分其中海 兴电カ市占率为3.02%,公司在2015年后重点发展海外业务, 国内业务增长缓慢,随着国内迎来新一轮电表替换周期,公司 再次重新重视国内业务,未来国内收入将快速增长新标准提升技术门槛,未来企业数量将稳定在70家左右IR46新标准下对于智能电表的技术门槛较以往显著提高,2021年国网智能电表每批次中标企业已由过去的100多家下 降到2021年的74家,预计未来参与企业数量将稳定在70家 左右的。

海兴中标率稳定,是2009年起至今连续中标的三家企业 之一2009年国网开始智能电表统招,海兴电カ是从2009年 起至今连续中标的三家企业之一,并于国家电网2020年第二 次招标和南方电网2021年第一次招标中推出了符合IR46标准 的新一代智能电表2021年度海兴在国网招标排名第九,南 网排名第十二名,稳定在第二梯队2.2. 海外市场需求参差不齐,更青睐智能电表系统解决方 案不同地区市场的需求在不同时间阶段的爆发,成为了全 球智能电表市场持续增长的主要动カ根据Navigant Research数据,2019年全球智能电表渗透率为41.2%,预计 2028年渗透率将提升至59%,其中亚太、欧美的需求规模占 主导,中东和非洲新增需求增长潜カ更大欧洲地区智能电表普及晚于中国,到2020年底智能电表 渗透率约49%,预计到2026年将达到72%,期间每年的升级 需求将保持在500-700万台以巴西为首的拉美国家陆续开始大规模部署智能电表 根据美国NortheastGroup的预测,拉美市场的智能电表销售 额约240亿美元,其中巴西占三分之ニ巴西是该地区首个 大规模安装智能电表的国家,在2021年完成约6300万只智能 电表的安装。

此后智利和阿根廷将紧随其后,陆续推广部署 智能电表根据此前的预测,到2020年南美安装智能电表约 10450万只非洲大陆尤其是南非地区缺电严重,电网覆盖度低,未 来对于电表的新增需求大,且分布式能源发电和微电网将为 该地区提供巨大机会目前非洲人均用电量仅为世界平均水 平的五分之一,发电厂供应不足,电网建设覆盖度低,且电カ 传输设施薄弱,能用上电是当地的首要之事,故未来新增的 投资需求空间很大已覆盖电カ地区,为了保障收入,电カ 公司采用预付费电表,目前每年安装预付费表的数量都超过 1000万台未来,为了提高人均用电量,让更多居民用上电, 分布式能源和微电网将提供巨大机会非洲可再生能源非常 丰富,未来通过大电网实现大范围配置的同时,将积极推进分 布式能源和微电网解决偏远地区用电问题由于不同地区电网建设所处阶段不同,对于电表的需求 差异较大,海外相比国内更青睐电表+解决方案的模式拉美 地区,智能电表第一大消费国巴西的智能电网建设较为完善, 对于AMI电表的需求强劲非洲大陆的电网建设较为落后, 目前主要需求仍是预付费表代替普通表,且由于电网基础设 施较差,需要系统解决方案欧美等发达国家智能电表渗透 率较高,滋生更高的定制化电能管理需求,同样更青睐定制化 用电解决方案及系统。

与国内国南网两家基本垄断智能电表 招投标不同,海外的招标公司数量分散且规模较小,主要以 特许经营权模式为主,如巴西拥有超过60家电カ公司,故这 些规模较小的电カ公司需要专业的技术服务早期海外用电市场主要为欧美企业所垄断,随着制造エ 艺和智能化提高,中资企业在亚非拉市场已形成较强的竞争 优势早年海外具有竞争优势的企业主要是欧美老牌企业, 如瑞士兰吉尔,美国爱创以及解决方案公司斯科等,成立时间 较早,形成深厚的技术沉淀和客户积累国内智能电表自主 品牌企业成立时间相对较晩,主要通过贴牌销售到欧美发达 市场经过多年努力国内企业逐渐缩小与国际品牌的技术差距, 并通过匹配各地电カ建设阶段的系统性服务取得了绝对竞争 优势,目前在欧美以外亚非拉市场形成绝对竞争优势2.3. 公司国内外并重,成为用电领域创新型系统解决商公司始终保持高强度研发,不断推出新产品2021。