财务管理学第15章股利政策.ppt

第一节第一节 股利分配概述股利分配概述第二节第二节 股利政策理论股利政策理论第三节第三节 股利政策决策股利政策决策第四节第四节 股票股利、股票回购和股票股票股利、股票回购和股票分割分割￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿第十五章￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿股利政策一、股利分配的原则一、股利分配的原则•1.依法分配原则•2.分配与积累并重原则•3. 兼顾各方利益原则•4.投资与收益对等原则第一节第一节 股利分配概述股利分配概述二、股利分配程序二、股利分配程序•1．弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限•2．缴纳所得税•3．弥补税前利润弥补亏损后仍存在的亏损•4．提取法定盈余公积金•5．提取任意盈余公积金•6．向股东分配利润有限责任公司一般依照股东按照实缴的出资比例分配红利，股份有限公司一般按照股东持有的股份比例分配 •公司持有的本公司股份不得分配利润三、股利支付形式三、股利支付形式•1.现金股利•2.股票股利•3.财产股利•4.负债股利四、股利支付程序四、股利支付程序•1.股利宣告日股利宣告日•2.股权登记日股权登记日•有权领取股利的股东有资格登记截止日期只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享当期股利。

•3.除权除权(息息)日日•股权登记日的下一交易日在此日及以后购入该股票，均不再享有此次分红送配权利•4.股利股利发放发放日日一、经典股利理论一、经典股利理论 •（一）股利无关论（一）股利无关论•MM于1961年发表的《股利政策，增长和股票价值》一文，第一次对股利政策的性质和影响进行了系统阐述该理论认为，股利政策不会影响股票的价格和企业的资本成本，即股利政策与公司市场价值无关企业的价值完全由资产的获利能力或投资决策决定，而非取决于盈利如何分配，因而不存在最佳股利政策•该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强势效率性；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立；第五，所有投资者和公司经理拥有相同的信息；第六，投资者认为股利收益和资本利得收益是等同的第第二节二节 股利政策理论股利政策理论•（二）（二）“在手之鸟在手之鸟”理论理论•这一理论的提出者Gordon和Lintner双鸟在林，不如一鸟在手”•股票投资收益包括股利收益和资本利得收益， 一般情况下，股利的风险小于资本利得的风险， 公司应维持较高股利支付率的股利政策。

•该理论认为：股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大（三）税差理论（三）税差理论•这一理论是Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的•一般地，股利收入的所得税率高于资本利得的所得税率，因而投资者喜欢公司少付股利而将更多收益留存用于再投资，以取得较高的资本利得，达到避税效应，而且，资本收益税可以递延•该理论认为：公司股利支付率越低，其价值越大 二、现代股利理论二、现代股利理论•（一）（一）信号传递理论信号传递理论•股利政策包含了公司价值的信息，将公司的真实情况反映给了市场投资者认为经营者对公司状况和发展前景拥有权威信息，所以，较高的股利意味着较高的收益，其股票市场上的表现是股价上升•（二）客户效应理论（二）客户效应理论•由于每个投资者所处的税收等级不同，因而对公司股利政策有不同的偏好收入高的投资者因其适用较高的税率而偏好低股利支付率的股票，收入低的投资者则恰好相反•公司在制定或调整股利政策时，应考虑投资者的不同需求：对于低收入阶层和风险厌恶的投资者，公司应该实施高现金分红比例的股利政策；对于高收入阶层和风险偏好的投资者，公司应实施低现金甚至零现金分红比例的股利政策。

•（三）（三）代理理论代理理论•股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突高股利政策能降低企业的代理成本，但同时会增加外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小一、股利政策基本类型一、股利政策基本类型•1.剩余股利政策剩余股利政策•剩余股利政策主张，公司的收益首先应用于盈利性投资项目对权益资金的需求，如有剩余，再用于发放股利其理论依据是股利无关论•优点:能使公司保持最佳资本结构，使加权平均资本成本最低，公司价值最大.•缺点:具有消极、被动性，股利带有很大的随意性和不确定性第第三三节节 股利政策股利政策2.固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策•公司将每年发放的每股股利定在某一特定水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来收益将会显著地、不可逆转的提高时，公司才会提高股利的发放额•优点:向市场传递了公司发展稳定的信息，有利于增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排股利收入和支出；稳定的股利政策可能不符合剩余股利理论，但也可能要比降低股利更为有利•缺点:股利支付和收益脱节，可能造成资金短缺或闲置3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策•公司确定一个支付率，长期按此比例发放股利，各年股利随公司经营状况而定。

•优点:使股利和收益联系起来，量力而为•缺点:股利波动频繁，传递给市场一个公司不稳定的信息4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策•在一般情况下，公司每年只支付较低的正常固定股利，在公司经营非常好时再加付额外股利，但额外股利不固定•优点:公司有较大灵活性;使部分股东每年至少获得虽然低但稳定的收入•缺点：容易给投资者公司收益不稳定的感觉；投资者可能将额外股利误认为“正常股利”二、影响股利政策的因素二、影响股利政策的因素•1 法律因素法律因素•（1）资本保全约束 •（2）资本积累约束•（3）偿债能力约束 •（4）超额累积利润约束•2 股东因素股东因素•（1）控制权考虑•（2）避税考虑 •（3）稳定收入考虑 •（4）股东的投资机会 • 3 公司因素公司因素•（1）盈利能力及其稳定性•（2）资产的流动性•（3）融资能力•（4）未来投资机会•（5）资本成本•（6）偿债需要•4 其它因素其它因素•（1）债务合同•（2）通货膨胀一一、、 股票股利股票股利•股票股利，也称送股，是指公司将利润转为股本，按增加的股票比例派送给股东 •送股不直接增加股东财富，不导致资产流出或负债的增加，也不因此增加资产，但会引起所有者权益内部的变化。

•注意和资本公积金转增股本的区别第第四四节节 股票股利、股票回购与股票分割股票股利、股票回购与股票分割 •发放股票股利后，若收益不变，由于流通股增加，每股收益和市价下降，但股东所持股票市值不变 •股票股利对公司的优点：股票股利对公司的优点：•1.无需分配现金，有利于长期发展•2.吸引投资者•3.增强投资者信心，稳定价格•对股东的优点：对股东的优点：•1.得到纳税上的好处•2.分享公司未来收益的增长二二、股票分割、股票分割/拆股拆股•是指将面值较大的股票分割成较小面值的股票 •股票分割时流通股数量增加，面值降低，每股收益及股价下降，但公司价值、权益、资产及内部构成均不变•它和股票股利的相同点在于现金不变，股票数量增加，市价下降，股东权益不变不同在于股票股利使股本扩大，留存收益减少，但每股面值不变，而股票分割不影响公司的留存收益、股本总额，只使每股面值变小•实行股票分割的主要目的：•1.降低股票市价•2.传递公司良好发展的信息•3.为新股发行做准备•4.有助于公司并购策略的实施三三、股票回购、股票回购•上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票，使其退出流通•（一）股票回购的动因（一）股票回购的动因 •1.巩固既定控股权。

•2.提高每股收益•3.稳定或提高公司股价•4.改善资本结构•5.反收购策略•6.替代现金股利•7.满足可转换条款和有助于认股权的行使 •（二）股票回购对股东的优缺点（二）股票回购对股东的优缺点 •1.1.优点优点•1）股票回购使股东获得资本利得，与现金股利相比可以避税；•2）公司实施股票回购时股东有权决定是否要出售，而如果发放现金股利，股东必须接受•2.2.缺点缺点•1）发放现金股利比股票回购更可靠；•2）股东很难了解股票回购的真正目的，存在信息不对称问题；•3）公司为避免损失未出售股票股东的利益，不会确定较高的回购价格（三）股票回购的弊端（三）股票回购的弊端•1.资本缩减，削弱对债权人利益的保护•2.公司与股东法律关系混淆•3.易导致内幕交易、人为操纵等行为•4.不利于公司形象和股价稳定，并可能招致监管部门干预《公司法》《公司法》•公司不得收购本公司股份但是，有下列情形之一的除外： 1.减少公司注册资本（自收购之日起10日内注销）； 2.与持有本公司股份的其他公司合并（在6个月内转让或者注销）； 3.将股份奖励给本公司职工（收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的5%；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在1年内转让给职工。

）； 4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的（在6个月内转让或者注销）。