国际财务管理6章习题第四组解析.ppt

第六章 习题解答 财2 第4小组 组员：王雪莹 杨年芳 鞠蕊 刘静雯 贾虹 陆怡婷 唐慕琴 周旭 思考题4 绝对购买力平价： 如果一价定律有效，在物价指数中各种可贸易商品所占的权重相等， 那么，一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力 决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率，这说明均 衡汇率决定于两国货币的购买力由于货币的购买力主要体现在价格 水平上，所以，若以P表示本国的一般物价水平，P*表示外国物价水 平，S表示汇率（直接标价法），则有S=P/P*这就是绝对购买力平 价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价 格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比根据这 一关系式，本国物价的上涨将意味著本国货币相对外国货币的贬值 相对购买力平价： （弥补了绝对购买力平价一些不足的方面它的主要观点可以简单 地表述为，两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应 地调整它表明两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率 同时，它也强调，基期与远期之间的通货膨胀率差别必须等同于这个 期限内汇率的差别若用e表示汇率变化率，π表示本国通货膨胀率π* 表示外国通货膨胀率，所以 e=π-π*。

如果不一致，就会出现套利情 况，直到汇率调整到两者一致为止 导致购买力平价偏离的因素 购买力平价是用的两国的价格水平的对比以下几个因素可能导致购买力平 价的偏离： 1、两国的价格水平变动，通货膨胀率的变动 2、各国不同的经济增长水平因为这是可以用价格的衡量，即能为市场 力量控制） 3、贸易壁垒和非贸易因素 4、交易费用例如国际经济交易存在的信息及运输费用 5、文化因素例如每个国家的人都有不同的消费观念和侧重点 但是这种偏离是暂时的，最终汇率会回归购买力平价的均衡汇率 5.讨论购买力平价偏离对于一国在世界市场上竞争 地位的意义 l如果购买力平价成立，那么各国间的通货膨胀 率差异就会因汇率的变动而抵消，各国在世界 出口市场上的竞争地位也不会受汇率变动的系 统影响 l但如果购买力平价发生偏离，那么名义汇率的 变动会引起实际汇率的变动，从而影响各国的 国际竞争地位 如果本国的通货膨胀超过了国外的通货膨胀，且 名义汇率未能贬值到以补偿本国较高的通货膨 胀率的程度，那么实际汇率会上升 如果实际汇率上升（下降），那么本国竞争力削 弱（增强） 实际汇率为q , 当q=1时，购买力平价成立 本国竞争力不变 当q1时，本国竞争力消弱 6.解释并推导国际费雪效应。

（1）国际费雪效应认为，名义利率间的差异反 映了汇率的预期变动 用公式表达为： E (e)=(i$ - i£) / (1 + i£)≈ i$ - i£ （公式及以下推导均以美国为本国，英国为外国 （2）公式推导： 费雪效应表明，预期通货膨胀率就是各国的名义利率 和实际利率之差，即： E (π$)=(i$ -ρ$) / (1 +ρ$) ≈ i$ -ρ$ E (π£)=(i£ -ρ£) / (1 +ρ£) ≈ i£ -ρ£ 上式表达了名义利率与预期利率通货膨胀率之间的关 系，而购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间 的关系，我们把这两种关系结合起来 同时，假设由于资本的自由流动，各国间的实际利率 是相同的，即：ρ$ = ρ£ 将上述结果带入相对购买力平价的期望值 E (e) = E($) - E(£) 中，得： E (e) =（i$ - i£ ）/ (1+ i£ ) ≈ i$ - i£ 这就是费雪效应公式 计算题 l2、假设你在伦敦旅游时，购买了一辆价值£35000的“ 美洲虎”汽车，要求在3个月内付款你在纽约的银行 有一笔月利率为0.35%的存款，足够用于支付车款 当前的即期汇率是$1.45/£，3个月的远期汇率是 $1.40/£，伦敦3个月投资的货币市场利率是2.0%。

有 以下两种付款方式可供选择： l（1）保留美国的银行存款，购买£35000的远期 l（2）购买一定数量的英镑现货，存入英国银行，3个 月后到期之为£35000 l试评价以上两种付款方式，那种更好？为什么？ 2.(1)3个月后需要£ 35000需要的美金数额为： £ 35000×＄1.4/￡=＄49000 现在需要的美元为： ＄49000/(1+0.35%×3)= ＄48490.85 （2）3个月后到期值为£35000，现在需要 £35000/1.02= £ 34313.73 需要的美元为： £ 34313.73×1.45=＄49754.91 结论：＄48490.85＄49754.91所以选择第一种 l3.当前的即期汇率是$1.50/£,3个月远期汇率是$1.52/£ 美国3个月的年利率是8%，英国3个月的年利率是5.8% 假设你能够贷款$1500000或者£1000000 l（1）判断利率平价现在是否成立 l（2）如果IRP不成立，如何进行抵补套利？列出所有步骤 ，并计算套利收益 l（3）解释作为抵补套利的结果，IRP是如何重建的？ l解：已知条件有S=$1.5/£ F=$1.52/£ I($)=8%/4=2% I(£)=5.8%/4=1.45% l（1）（1+I（$））=1.02 （1+I（£))(F/S） =1.0145*(1.52/1.50)=1.0280 l两者不相等所以利率平价不成立。

l（2）a.借入1500000$,到期归还 $1500000*(1+0.02)=$1530000 l b.把所借的$1500000在即期市场上兑换成 1500000/1.5=1000000£ l c.在英国市场上投资1000000£，到期值为 1000000*(1+0.0145)=1014500£ l d.在远期市场上卖出£1014500，得到 1014500*1.52=1542040$ l 于是，获利1542040-1530000=12040$ l(3) 美国利率上升，英国利率下降，即期汇率上升，远期 汇率下降，这些调整会不断继续，直到IRP再次出现 4.假设即期汇率是€0.80/$，3个月远期汇率是 €0.7813/$美国3个月期的年利率是5.6% 法国3个月期的年利率是5.40%假设你能够 贷款$1 000 000 或者€800 000. （1）解释你如何通过抵补套利获得利润，假设 你想获得美元收益，计算你获得的套利收益的 大小 （2）假设你想获得欧元收益，列示抵补套利的 步骤并计算欧元套利收益的大小 由题可知： lS=$1/€0.80=$1.25/€ lF=$1/€0.7813=$1.28/€ lI$=5.6%/4=0.014 lI€=5.4%/4=0.0135 首先，判断利率平价是否存在 l(F/S)（1+I€）=(1.28/1.25)(1+0.0135)=1.0378 l1+I$=1+0.014=1.014 l则，(F/S)（1+I€）﹥（1+I$） 可以得出结论，利率平价不存在，那么就有套利机会。

因为美国的利率水平低于法国，所以套利者应选择从美国贷款，并 在法国借出 （1） ①在美国借入$1 000 000，3个月后归还 1 000 000× (5.6%/4+1)=$1 014 000 ②把所借$1 000 000在即期市场上兑换成 €800 000 ③在法国市场上投资€800 000，到可以收回 €800 000×（5.4%/4+1）=€810 800 ④在远期市场上卖出 €810 800 ，得到 €810 800×1.28=$1 037 824 ⑤获利$1 037 824 -$1 014 000=$23 824 （2） ①在美国借入$1 000 000，3个月后归还 1 000 000× (5.6%/4+1)=$1 014 000 ②把所借$1 000 000在即期市场上兑换成 €800 000 ③在法国市场上投资€800 000，到可以收回 €800 000×（5.4%/4+1）=€810 800 ④在远期市场上卖出多少欧元可以偿还 $1 014 000 ？$1 014 000 ÷1.28=€792 187.5 ⑤获利€810 800 - €792 187.5 =€18 612.5 l7.Moni advisor 是一家国际养老基金的经理，他用购买力平价理论（PPP ），和国际费雪效应(IFE)来预测即期汇率。

他搜集了以下的资料： l基本物价水平 100 l现行美国的物价水平 105 l现行南非的物价水平 111 l兰特的基本即期汇率 $0.175 l兰特的现行即期汇率 $0.158 l美国的预期年通货膨胀率 7% l南非的预期年通货膨胀率 5% l美国预期一年期利率 10% l南非预期一年期利率 8% l（ZAR 和USD分别指南非兰特和美元） l（1）通过购买力平价理论预测ZAR 对USD的现行即期汇率 l（2）通过国际费雪效应预测ZAR对USD的1年后的预期即期汇率 l（3）通过购买力平价预测ZAR 对USD的4年后的现行即期汇率 7、(1)由购买力平价可知：两国货币间的汇率应等于 这两个国家物价水平的比率 因此，ZAR对USD的现行即期汇率为： (2)国际费 雪效应认为 ：名义利率间的差异反映了汇率 的预期变动 ，即 美国预期一年期利率为10%，南非的预期一年期利率 为8%，所以： 即美元每年将会对南非兰特升值2% 因此，1年以后南非兰特对美元的预期即期汇率为： ($0.158/ZAR)*(1-2%)=$0.15484/ZAR (3)由相对购买 力平价理论可知： 美国预期年通货膨胀率为7%，南非的预期年通货膨 胀率为5%，所以： 即南非兰特每年会相对于美元升值2%。

因此，4年后，ZAR相对USD的预期即期汇率为： l8.假设现行即期汇率是€1.50/£,1年期的远期汇率是 €1.60/£欧元的1年期利率是5.4%，英镑的1年期利率是 5.2%在现行即期汇率下，你最多可以贷款€1000000或 者与之等值的英镑，即£666667 l（1）假设你是一个以欧元为基础的投资者，说明你如何 从抵补套利中获得保证收益，并计算套利收益的大小 l（2）讨论利率平价是如何借助上述交易重建的 l（3）假设你是一个以英镑为基础的投资者，说明你的抵 补套利步骤，并计算英镑收益额 l解：(1) l(1+I(€))=1.054(F/S)(1+I(£))=(1.60/1.50)(1.052)=1.122 1 l a.借入€1000000，到期归还 1000000*(1+0.054)=1054000€ l b.把所借的€1000000在即期市场上兑换成 €1000000/1.5=£666667 l c.在英国市场上投资£666667，到期值为 666667*(1+0.052)=701334£ l d.在远期市场上卖出£701334，得到 701334£*1.60=€1122134 l 即，获利€1122134-€1054000=€68134 l（2）由于上述套利结果，欧元的利率将上升，英镑的 利率将下降，此外，即期汇率上 l升，远期汇率会下降，这些调整将不断继续，知道 IRP再次出现。

l（3） a.借入€1000000，到期归还 1000000*(1+0.054)=1054000€ l b.把所借的€1000000在即期市场上兑换成 €1000000/1.5=£666667 l c.在英国市场上投资£666667，到期值为 666667*(1+0.052)=701334£ l d.到期需要归还的借款1054000€可兑换成 €1054000/1.6=£658750，即到期需要归还£658750. l 所以，获利£701334-£658750=£425。