深圳市百业源投资有限公司18年度第一期中期票据信用评级报告.pdf

中期票据信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 1 深圳市百业源投资有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：5.5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2017 年 12 月 8 日 财务数据： 项项 目目 2014年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 30.00 47.46 47.58 112.19 资产总额(亿元) 196.95 208.24 235.27 307.02 所有者权益(亿元) 110.44 102.62 121.38 165.80 短期债务(亿元) 32.58 49.16 41.95 43.77 长期债务(亿元) 16.83 15.03 26.92 40.89 全部债务(亿元) 49.41 64.19 68.87 84.66 营业收入(亿元) 77.25 88.65 99.17 83.41 利润总额(亿元) 8.83 6.67 9.14 58.01 EBITDA(亿元) 16.81 16.14 19.08 -- 经营性净现金流(亿元) 9.62 11.26 14.56 13.20 营业利润率(%) 56.31 57.41 59.26 61.31 净资产收益率(%) 6.73 6.00 6.17 -- 资产负债率(%) 43.92 50.72 48.41 46.00 全部债务资本化比率(%) 30.91 38.48 36.20 33.80 流动比率(%) 120.14 111.25 132.34 185.57 经营现金流动负债比(%) 17.48 13.92 18.85 -- 全部债务/EBITDA(倍) 2.94 3.98 3.61 -- EBITDA 利息倍数(倍) 6.52 5.05 6.00 -- 注：1. 2017 年 1～9 月财务数据未经审计；2. 短期债务和全部 债务中包括其他流动负债中的有息债务。

分析师 孔祥一 刘嘉敏 邢霂雪 邮箱：lianhe@ ：010-85679696 ：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 深圳市百业源投资有限公司（以下简称 “公司” ） 是一家投资控股型企业， 实际控制两 家医药行业上市公司健康元药业集团股份有限 公司（以下简称“健康元” ）和丽珠医药集团股 份有限公司（以下简称“丽珠集团” ） 联合资 信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公 司的评级，反映了其所属医药行业发展潜力较 大，公司产品种类丰富，多个品种进入国家新 版《医保目录》 ，在重点产品市场份额、技术研 发等方面具有竞争优势近年来，公司资产、 收入规模持续增长，整体盈利保持较好水平 2017 年孙公司丽珠集团转让珠海维星实业有 限公司（以下简称“维星实业” ）100%股权， 对当期利润形成较大贡献同时，联合资信也 关注到药品价格面临下行压力，期间费用对利 润侵蚀明显，非经营性损益存在波动，权益稳 定性较弱及公司本部债务负担重等因素给公司 信用水平带来的不利影响 未来，公司将进一步完善产业链，积极引 进和开发新产品，挖掘现有产品的潜力，制定 实施重点产品推广计划，推动公司持续稳定的 发展。

联合资信对公司的评级展望为稳定 公司经营活动现金净流量和EBITDA对本 期中期票据覆盖程度较好基于对公司主体长 期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评 估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不 能偿还的风险很低 优势 1． 作为投资控股型企业，公司实际控制的医 药行业上市公司健康元和丽珠集团近年来 资产和收入规模持续增长 2． 公司产品种类丰富，其中参芪扶正注射液 为国家重点新产品及国家中药保护品种， 尿促卵泡素、得乐系列等产品市场份额领 先 中期票据信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 2 3． 公司艾普拉唑肠溶片等多种产品进入国家 新版《医保目录》 ，目前公司共有 209 个产 品纳入新版《医保目录》 4． 公司经营活动现金净流量和 EBITDA 对本 期中期票据覆盖程度较好 关注 1． 近年来，医药改革深入推进，药品价格面 临下行压力，可能对公司未来盈利能力产 生影响 2． 公司期间费用规模大，对利润侵蚀明显 3． 公司持有较大规模交易性金融资产和可供 出售金融资产，2016 年公司公允价值变动 收益 0.54 亿元（2015 年为-4.22 亿元） ，非 经营性损益对公司利润水平有一定影响。

4． 公司所有者权益中少数股东权益占比高， 权益稳定性较弱 5． 作为投资控股型企业，公司本部债务负担 重，盈利能力弱 中期票据信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由深圳市百业源投资有限公司（以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化 中期票据信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 4 深圳市百业源投资有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 深圳市百业源投资有限公司 （以下简称 “百 业源”或“公司” ）成立于1999年1月21日，原 名为“深圳市百业源实业有限公司” 。

1999年9 月13日，焦作市成功化学制品有限公司将其持 有的公司股权转让给公司现实际控制人朱保国 先生，转让后公司出资人情况为：朱保国出资 450万元，占注册资本总额的90%；刘广霞出资 50万元，占注册资本总额的10%1999年10月 13日，公司注册资本增加至8000万元，其中： 朱保国先生出资7200万元，占注册资本总额的 90%；刘广霞女士出资800万元，占注册资本总 额的10%2001年6月12日，公司名称变更为现 名截至2017年9月底，公司注册资本为8000 万元，其中朱保国先生占90%，刘广霞女士占 10%，两者为夫妻关系；公司实际控制人为朱 保国先生 公司经营范围：投资兴办实业（具体项目 另行申报） ； 国内商业、 物资供销业 （不含专营、 专控、专卖商品） 截至 2017 年 9 月底，公司本部设法律部、 研究发展部、投资部、项目管理部、行政人事 部和财务部等 6 个职能部门公司拥有 5 家控 股一级子公司，主要经营实体为上市公司健康 元药业集团股份有限公司 （以下简称 “健康元” ， 股票代码：600380.SH，公司持股 47.17%）和 健康元下属上市公司丽珠医药集团股份有限公 司 （以下简称 “丽珠集团” ， 股票代码： 000513.SZ 及 1513.HK，公司合计持股 44.80%） 。

截至 2016 年底，公司（合并）资产总额 235.27 亿元， 所有者权益 121.38 亿元 （含少数 股东权益 79.91 亿元） ；2016 年公司实现营业 收入 99.17 亿元，利润总额 9.14 亿元 截至 2017 年 9 月底，公司（合并）资产 总额为 307.02 亿元，所有者权益 165.80 亿元 （含少数股东权益 113.47 亿元） ； 2017 年 1～9 月公司实现营业收入 83.41 亿元，利润总额 58.01 亿元 公司注册地址：深圳市南山区高新北区朗 山路17号健康元药业大厦314室；法定代表人： 朱保国 二、本期中期票据概况 公司计划于 2018 年注册中期票据额度 14 亿元，并计划发行 2018 年度第一期中期票据 （以下简称“本期中期票据”），发行额度 5.5 亿元，期限 3 年本期中期票据募集资金将用 于偿还有息债务 本期中期票据无担保 三、宏观经济和政策环境分析 2016 年，全球经济维持了缓慢复苏态势 在相对复杂的国际政治经济环境下，中国实施 积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值； 稳健的货币政策更趋灵 活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个 百分点，并运用多种货币政策工具，引导货币 信贷及社会融资规模合理增长，市场资金面保 持适度宽松，人民币汇率贬值压力边际减弱。

上述政策对经济平稳增长发挥了重要作用 2016 年，中国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增 速稳中趋缓具体来看，三大产业保持稳定增 长，农业生产形势基本稳定，工业生产企稳向 好，服务业保持快速增长，支柱地位进一步巩 固，三大产业结构继续改善；固定资产投资增 速略有放缓，消费平稳较快增长，外贸状况有 所改善；全国居民消费价格指数（CPI）实现 中期票据信用评级报告 深圳市百业源投资有限公司 5 2.0%的温和上涨，工业生产者出厂价格指数 （PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理 指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显 示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全 年均在 52%以上，非制造业保持较快扩张态 势；就业形势总体稳定 2017 年上半年， 中国继续推进供给侧结构 性改革，积极的财政政策继续通过减税降费减 轻企业负担，同时进一步加大财政支出力度， 助力经济稳中向好2017 年 1～6 月，全国一 般公共预算收入和支出分别为 9.43 万亿元和 10.35 万亿元，支出同比增幅（15.8%）继续高 于收入同比增幅 （9.8%） ； 财政赤字 9177 亿元， 为历年来同期最高水平，财政政策更加积极。

稳健中性的货币政策更加注重兼顾经济“稳增 长”与“防风险” ，在美元加息、经济去杠杆 等背景下，央行综合运用多种货币政策工具， 维持市场资金面的紧平衡状态在上述政策背 景下， 2017 年 1～6 月， 中国 GDP 同比实际增 长 6.9%；西藏、重庆、贵州等中西部地区经 济发展状况良好，东北、山西等产业衰退地区 经济形势有所好转；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 涨幅有所放缓；就业水平相对稳定 2017 年 1～6 月， 三大产业保持稳定增长 农业生产形势较好工业生产加快，结构继续 优化，企业利润快速增长；服务业仍是推动经 济增长的主要力量，但受房地产市场宏观调控 以及经济去杠杆影响，房地产业（6.9%）和金 融业（3.8%）实际增速均明显下降 固定资产投资增速有所放缓，但民间投资 增速明显加快2017 年 1～6 月，中国固定资 产投资 28.1 万亿元，同比增长 8.6%（实际增 长 3.8%） ，增速略有放缓受益于 2016 年以 来政府吸引民间投资的若干政策措施，民间投 资增速（7.2%）明显加快随着房地产调控政 策效应的逐步。