唐加文双博士_量化投资面面观.pptx

量化投资面面观 唐加文 知名经济学家、资深汇率专家 1 基础篇：认识量化对冲投资 进阶篇：量化投资技术化 风险篇：风险点及其管控 营销篇：精准营销客户 St CONTENTS 量化投资的定义 “通过信息和个人判断（using information and judgment ）来管理资产为基金面投资或者传统投资，如果遵循固定规 则，由计算机模型产生投资决策则可被视为数量化投资 ——Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》 引言：什么是“量化投资” 量化投资与传统投资的区别 引言：什么是“量化投资” 传统传统 投资资 代表人物沃伦巴菲特 分析方法依据人的经验与判断 信息来源 基本面及宏观经济 （定性分析） 投资风资风 格投资周期偏向长期 投资标资标 的投资于某一只或少量股票 风险处风险处 理风险考虑不周全 量化投资与传统投资的区别 引言：什么是“量化投资” 量化投资资 代表人物詹姆斯西蒙斯 分析方法依据模型 信息来源 海量数据以及多层次多方面的因素 （定量分析） 投资风资风 格投资周期偏向短期 投资标资标 的分散化 风险处风险处 理在风险最小化前提下实现收益最大化 1. 概念 量化对冲，故名思意，有量化，有对 冲。

量化是一种严格的、利用计算 机、利用程序的选股模式（控制的是 人性的 贪婪恐慌风险）；对冲本就 是一种风险控制（控制整体市场的风 险） “量化”投资是区别于传统“定性”投资 而言的量化投资通过借助统计学、数学 方法，运用计算机从海量历史数据中寻找 能够带来超额收益的多种“大概率”策略 ，并纪律严明地按照这些策略所构建的数 量化模型来指导投资，力求取得稳定的、 可持续的、高于平均的超额回报，其本质 是定性投资的数量化实践由此可见，所 有采用量化投资策略的产品 (包括普通公 募基金、对冲基金等) 都可以纳入量化基 金的范畴量化投资的最大的特点是强调 纪律性，即可克服投资者主观情绪的影 响 何为“量化对冲” 量化 对对冲 何为“量化对冲” 量化 对对冲 2. 对象 量化对冲程序化交易对象为股票、债 券、期货、现货、期权等等 3. 操作流程 先用量化投资的方式构建股票多头组 合，然后空头股指期货对冲市场风险 ，以市场中性为主要策略点，最终获 取稳定的超额收益 4. 优势 量化对冲产品在收益方面和安全性方 面都有优势，属于风险和收益高度匹 配的高性价比产品，年化收益大概在 10%-20% 选股范围 目前国内的量化对冲产品选股范围主要在 A股内。

股票的数量取决于量化对冲基金 中对选股的量化要求，达标即入池，但是 大多数量化对冲基金选股都达上百只 选股方式 量化投资一般会选出几百支股票进行投资 分析来分散风险，适合风险偏好低，追求 稳定收入的投资者量化分析师们在制定 规则之后建立某个模型，先用历史数据对 其进行回测，看是否能赚钱；如果可以， 就再注入小额资金，积累样板外的实盘交 易实盘后如有盈利，就扩大资金量判断 其是否对投资结果带 来影响最后运行的 模型，都是经过千锤百炼的 何为“量化对冲” 1. 多因子选股，单策略和多策略并行 多因子模型是应用最广泛的一种选股模型其基本思想是：找到影 响股票投资收益率的一组主要指标，并依据这些指标构建一个股票 组合，期望该组合在未来一段时间内获得相对大盘的超额收益除 多因子选股外，很多量化基金还采取多种量化选股策略并行的模式 ，不同策略之间可以是平均分配资产，也可以设定不同的权重 2. 量化指数增强 量化指数增强型基金是指采取指数增强策略的主动管理型量化基 金与传统的指数增强基金不同，这类产品具有以下几个特点：1) 股票投资范围并没有最低90%的限制，只需要满足契约限定的是股票 型或者混合型基金的配置要求；2) 基金契约中并未明确增强的标的 指数；3) 实际运作过程中，投资标的指数成分股或者备选成分股的 资产占基金股票资产的比例没有最低80%的限制。

量化指数增强 多因子选股 引入对冲机制 量化基金主要运作模式 3. 引入对冲机制，做绝对收益 股票对冲策略是指通过使用衍生品或者融券等做空手段，对冲持 有的股票多头头寸的风险暴露，达到降低投资组合市场风险、获 取选股Alpha收益的一种对冲投资策略国内目前发行的产品主 要是市场中性策略，即一般要求的投资组合的风险暴露不超过其 多头头寸的15%至20%，并且长期维持在这一水平 量化指数增强 多因子选股 引入对冲机制 量化基金主要运作模式 1.主流 2.股票多空策略 3.CTA(期货管理)策略 4.套利复合策略 5.宏观对冲策略 国内量化对冲使用的五大策略 1. 主流 I. 股票市场中性策略又称alpha策略，是当前 国内私募证券投资基金最常用的策略之一 它从消除市场系统性风险（Beta）的维度出 发，通过同时构建多头和空头头寸对冲市场 风险，以期获得较稳定的绝对收益 国内量化对冲使用的五大策略 1. 主流 I. II. 操作方式：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货（也 可以采取融券方式），盈利模式为所买股票超越大盘的涨跌 幅 III.特点：较为稳健的策略，收益不高但稳定，回撤较小，适用 于震荡市场，但是我国现在面临的问题在于，市场对于对冲 策略日趋上 涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾。

国内量化对冲使用的五大策略 2. 股票多空策略 类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是 其会有多头敞口或者空头敞口，股票多空策 略的操作难度大，因为除了要进行标的选择 外，还需对大盘多空进行判断即择时正因 如此，目前的量化多空策略，往往是以动量 策略为主，即市场已经出现较为明显的趋势 性上涨或者下跌行情时，再做相应的调整 国内量化对冲使用的五大策略 3. CTA(期货管理)策略 I. CTA即Commdity Trading Advisor，直译为商品交易顾问其中 期货套利策略即从不同期货市场或是同一市场内不同期货合约间 的价差中寻求利润，风险和之前介绍的套利风险类似，即出现差 价放大的情况而趋势交易策略目前CTA运用最广泛的，通过运 用大量不同的指标去除市场噪音并寻找当前的市场趋势，然后建 立头寸，他们从市场趋势的持续发展中渔利这个策略在市场出 现震荡，没有表现出很强的趋势时失效 侧重于期货市场的投资，投资于股指期货、外汇期货、国债期货 等期货/期权品种及相应的现货品种量化对冲类的管理期货产 品，就是用量化手段判断买卖时点、用计算机程序化实现期货的 投资策略 国内量化对冲使用的五大策略 3. CTA(期货管理)策略 I. 。

II. 优势：由于期货为T+0 方式，因而采用程序化的高 频交易比手动交易具有天然优势程序化交易方面 ，期货领域其实较为领先于股票领域，而且现在的 期货高频策略已经由比拼策略思想提升到了比拼系 统配置和下单速度等方面 III.特点：具有杠杆属性，收益率较高，但在无趋势的 震荡行情中，由于杠杆特性会产生较大的回撤，受 限于交易品种的成交量及活跃程度 国内量化对冲使用的五大策略 4. 套利复合策略 I. 套利策略中最常见的是二级市场套利，包括商品跨期、跨 品种套利，股指期货跨期、期现套利、ETF 跨市场、事件 套利、延时套利等由于国内的金融工具和金融品种都不 多，国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上 涨下跌而寻找套利机会，国外的期权 可以对波动率预测 进行套利由于在市场行情不温不火，波动较小时，这类 策略往往找不到套利机会，因而国内的套利对冲基金往往 会在无套利机会时，增加一些另 外的小策略，构成套利 复合策略例如在套利机会较少时，套利基金会增加一小 部分的趋势投机或者股票市场中性等长期来看，这种方 式更利于产品的发展 国内量化对冲使用的五大策略 4. 套利复合策略 I. 。

II. 特点：在我国是一类性价比较高的策略，但是资金容 量有限，机会有限，需要不断开发新的策略；股票-期 货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而如鱼得水 ，但在稳定、波动小的市场中表现欠佳；分级基金套 利在单边上涨市场中可以取得较高的收益，但是震荡 市场中变现欠佳；目前主要问题是可套利品种不多、 分级基金的活 跃基金数不够多难以承受较大资金进 出、可用金融工具仅有股指期货对冲性能不够 国内量化对冲使用的五大策略 5. 宏观对冲策略 I. “宏观对冲” 首先是“宏观”策略宏观策略 是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋 势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下 的分析，预期其对股票、债券、货币、商品、 衍生品等各类投资品价格的影响，运用量化、 定性分析方法作出投资决策并在不同大类资产 之间甚至是不同国家之间进行轮动配置，以期 获得稳定收益该策略的成功取决于对全球宏 观经济趋势的判断，判断越准确，策略的效果 越好 国内量化对冲使用的五大策略 5. 宏观对冲策略 I. II. 优点：宏观策略的优点来自于宏观经济 周期的走势和运动具有很强的持续性和 可预测性，完整的一个经济周期通常会 经历较长的时间和周期跨度，这也就导 致了市场价格的波动具有持续性，获利 机会的可能性也会大大增加。

国内量化对冲使用的五大策略 保本程度及浮动程度与阳光私募及信托的区别 量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部分银行 理财产品一样，是不保本市场中性策略量化对冲产 品（国内主流），短期内最大回撤在5%，长期内都是 稳增值的而且部分量化对冲产品还采取分级结构， 通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保证 其它区别 保本程度及浮动程度与阳光私募及信托的区别 其它区别 量化对冲产品也是一种阳光私募国内主流量化对冲 产品的风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和 固定收益信托之间，但是夏普率（投资性价比）普遍 高于其他两种类型产品 2 nd 基础篇：认识量化对冲投资 进阶篇：量化投资技术化 风险篇：风险点及其管控 营销篇：精准营销客户 CONTENTS 如何理解对冲比例限制 l 国内主流的市场中性策 略量化对冲基金是等市 值对冲 l 比如2个亿的基金，1.6 个亿买股票，另0.4亿 做股指期货空头，无风 险敞口 如何区别好的量化对 冲策略与一般的策略 l 好和不好要看和投资者 的契合程度：对于追求 稳健收益的投资者来说 ，市场中性策略的量化 对冲产品是最合适的 l 在市场中性策略中，策 略跑的时间越长、年化 复合收益率相对较高、 收益曲线表现越稳定、 夏普率越高的产品相对 更好。

每年也有评测机 构对各量化对冲产品进 行综合排名 量化投资技术化 如何解决股指期货 的金融种类不多 l 现在已经有上证50期 货、中证500期货、300 期权、500期权、50期 权等等 l 随着未来各类对冲工具 越来越多，系统风险能 更有效对冲，可选策略 会更多，烫平波动的效 果更好 如何解决管理层在对 冲层面的限制 l 禁止“做空”是禁止“ 裸做空”，并没有禁止 量化对冲的空单，故以 市场中性为主的量化对 冲产品并无受影响政 策上完全禁止市场上一 切做空动作的概率极 小 l 如果真遇到监管“昏招 ”，可以做套利策略， 比如分级基金套利 量化投资技术化 3 rd 基础篇：认识量化对冲投资 进阶篇：量化投资技术化 风险篇：风险点及其管控 营销篇：精准营销客户 CONTENTS 1 2 3 政策性风险 因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业 {}Y 政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波 动而产生风险 市场性风险 如多头一方因持有股票会面对持有股票的一系列风 险（价格波动风险、经济环境风险、上市公司经营 风险等），而空头部分因持有空头股指期货会面对 期货投资的风险（杠杆风险、基差风险、平仓风险 等）。

操作性风险 相关当事人在业务。