贝因美002570公司动态跟踪报告国外建厂助力扩大龙头优势130205.ppt

201612840证券研究报告/贝因美(002570)/公司动态跟踪报告2013 年 02 月 05 日国外建厂助力扩大龙头优势买入维持事件：公司发布公告，拟以自有资金 2000 万欧元在爱尔兰投资设立全资子公司，以进行婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产及销售对此，我们点评如下：爱尔兰设立子公司有利于提高产品力和品牌影响力：公司2012年10月与爱尔兰Kerry集团签署战略合作协议，Kerry拥有爱尔兰优质奶源和全球技术平台，在爱尔兰设立子公司将有利于公司进一步加强与Kerry合作，利用其奶源和技术优势进行新产品开发与生产，提升产品竞争力，同时也有利于公司拓展海外业务，提高国际影响力；此外，公司还可以利用爱尔兰税收、融资和汇率等优势，提高盈利能力产品定位中高端市场，拥有品牌和渠道优势：公司产品定位于中高端市场（中高档产品收入占比60%左右），并计划于2013年推出400元以上的新品，以抢占高端市场，区别于其他国产奶粉的低端形象；公司在黑龙江拥有优质奶源基地，而且作为三聚氰胺事件中少数未检出问题的企业之一，产品质量拥有良好的口碑，在国产奶粉中品牌力最强；此外，与国外奶粉企业主要布局一二线城市相比，公司渠道已经下沉至三四线城市及县乡市场，拥有2000多家经销商，覆盖了超过8万个零售终端，渠道优势明显。

奶粉行业龙头，有望受益于新西兰奶粉事件和二胎政策放宽：消费者对奶粉安全问题极为敏感，短期内双氰胺事件将对新西兰奶源奶粉销售产生影响，具有产品质量和品牌优势的国产奶粉有望受益；公司在我国婴幼儿奶粉行业中市场占有率9.8%，位居中国市场第三位（国内企业第一位），放宽二胎政策后，三四线城市奶粉需求提升，品牌及渠道优势将推动公司进一步提升市场份额，分得更多的市场蛋糕盈利预测及投资建议：预计 2012-2014 年收入分别为 54 亿元、62.8亿元和 74.1 亿元，YOY 分别为 14.1%、16.5%和 17.9%；2012-2014年归属母公司净利润分别为 4.88 亿元、6.71 亿元和 8.05 亿元，YOY分别为 11.8%，37.3%和 20.1%，对应 2012-2014 年 EPS 分别为 1.15元、1.57 元和 1.89 元，维持“买入”评级 食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）：021-51782237Email：suqingqing@研究助理：刘洋：021-51782230Email：liuyang1@陈嵩昆：021-51782231Email：chensongkun@市场表现2012/2/5～2013/2/518%7%-4%-15%-26%Feb/12 Jun/12  Oct/12成交量(百万)上证指数相关研究《酒鬼酒：13 年关注品牌重塑和销售复苏》2013/2/5《二月超配食品，标配白酒》2013/2/5《产业链调研之二：老白干、沱牌、一线酒经销商调研》主要经营指标营业收入(百万)增长率（%）归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率20104,02824.1%42228.9%0.9910.0020114,72717.3%4373.5%1.02623.402012E5,39514.1%48811.8%1.14626.172013E6,28416.5%67137.3%1.57419.062014E7,40717.9%80520.1%1.89015.872013/1/30《行业动态跟踪》《产业链调研之一：上海郎酒经销商》2013/1/28《高档酒批发价格节前回落》2013/1/27请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页   共4页贝因美/公司动态跟踪报告图表 1：分产品收入预测：分产品收入预测2009201020112012E2013E2014E奶粉类销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率273081.9%1005172563.2%347027.1%1213225865.1%424722.4%1475277265.3%501118.0%1804320764.0%601320.0%2165384864.0%709618.0%2519457764.5%米粉类销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率2573.7%11614154.9%29012.8%12516556.8%262-9.7%10815458.8%236-10.0%9414160.0%27115.0%12214955.0%31215.0%14017155.0%其他类销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）毛利（百万元）毛利率主营业务收入25237.8%18072.1628.6%32392613.4%17189.2334.2%4021212-18.6%11597.3645.9%4721148.53-30.0%103.9744.5630.0%53950.00-100.0%0.000.000.0%62840.000.0%0.000.000.0%7407其他业务收入6.557.376.17业务总收入YoY主营业务成本324567%1,300.46402824%1,509.24472717%1,697.195395.1714%2,002.196284.1816%2,286.707407.2018%2,659.17其他业务成本2.452.212.15业务总成本毛利率130359.9%151162.5%169964.0%2002.1962.9%2286.7063.6%2659.1764.1%资料来源：Wind，宏源证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页   共 4 页0111贝因美/公司动态跟踪报告图表 2：三张财务报表分析摘要：三张财务报表分析摘要财务报表预测（单位：百万元）利润表2011 2012E 2013E2014E资产负债表20112012E 2013E 2014E营业收入4,727 5,395 6,2847,407货币资金2004208221812500YOY17%14%16%18%应收和预付款项427613748938营业成本1,699    2,002    2,2872,659存货566549752874毛利% 营业收入营业税金及附加% 营业收入销售费用302764%531.1%2077339363%611.1%2223399764%711.1%2589474864%831.1%3052其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出12001110119100133012310017301261002330130% 营业收入43.9% 41.2% 41.2%41.2%其他非流动资产管理费用% 营业收入财务费用3487.4%14107.6%-294787.6%-345637.6%-31资产总计短期借款应付和预收款项42898075846310815537908936504220993% 营业收入0.0% -0.5% -0.5%-0.4%长期借款147147147147资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润4005440007290008947001074其他负债负债合计股本资本公积261104426173709624261737010404261737013604261737% 营业收入11.5% 13.5% 14.2%14.5%留存收益1022150521762981营业外收支利润总额455890729089401074归属母公司股东权益少数股东权益31850366804339051440% 营业收入12.5% 13.5% 14.2%14.5%股东权益合计3185366843395144所得税费用153241224268负债和股东权益合计4289463153796504净利润436488671805归属于母公司所有者的净利润437488671805财务指标毛利率201164%2012E 2013E 2014E63%     64%     64%少数股东损益-1000三费/销售收入51%48%48%48%EBIT/销售收入12%13%14%14%现金流量表经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量201142000-18500-185-48317040116120514402012E50600-221-12010-222-108-5-80-290-206782013E51900-410-2000-410000-340-10992014E72600-610-3000-61000220-310202319EBITDA/销售收入销售净利率ROEROAROIC销售收入增长率EBIT 增长率EBITDA 增长率净利润增长率总资产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数14%9%14%10%12%17%-7%-3%3%61%68%68%3.22.636.215%9%13%11%12%14%27%23%12%8%21%21%4.03.332.015%11%15%12%14%16%23%22%37%16%3%3%4.13.334.016%11%16%12%14%18%22%22%20%21%40%40%3.62.936.0资料来源：Wind，宏源证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页   共 4 页买入贝因美/公司动态跟踪报告作者简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三名。

主要研究覆盖公司：汤臣倍健、酒鬼酒、五粮液、古越龙山、山西汾酒、青青稞酒、贵州茅台、伊利股份等机构销售团队 牟晓凤 010‐8808511118600910607muxiaofeng@华北区域 华东区域 华南区域 QFII 李    倩 王燕妮 张    瑶 张    珺 赵    佳 奚    曦 孙利群 李    岚 夏苏云 贾浩森 罗    云 赵    越 孙婉莹 胡玉峰 010‐88083561010‐88085993010‐88013560010‐88085978010‐88085291021‐51782067010‐88085756021‐517822360755‐33352298010‐88085279010‐880857600755‐339681620755‐33352196010‐880858431363150807513911562271135815372961380135680018611796242136218615031391039095013917179275136315058721366100168313811638199186821851411342430043515810334409liqian@wangyanni@zhangyao@zhangjun3@zhaojia@xixi@sunliqun@lilan@xiasuyun@jiahaosen@luoyun@zhaoyue@sunwanying@huyufeng@宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。

以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%～20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%～+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5％～+5％未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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