财务管理毕业论文基于自由现金流折现模型的我国上市银行估值研究.doc

毕 业 论 文论文名称：基于自由现金流折现模型的我国上市银行估值研究学 院：金融管理学院专 业：财务管理（资产评估方向）学 号：学生姓名：指导教师：2011 年03月目录摘要 3Abstract 41 绪论 51.1 引言 51.2 本文的研究方法与框架 62 我国上市商业银行经营概况 62.1 我国商业银行的发展历史概述 62.2 我国商业银行的上市概况 72.3 我国上市商业银行的经营现状概述 73 企业价值评估理论 83.1 企业价值评估的几种模型 83.1.1 戈登股利增长模型 83.1.2 自由现金流折现法 93.1.3 市盈率（P/E）、市净率（P/B）比较法 103.2 几种模型的比较 104 自由现金流折现模型 114.1 自由现金流折现模型 114.2 自由现金流的估计 124.3 折现率的计算 124.3.1 加权资本成本WACC 124.3.2 CAPM与风险值β 134.4 非稳定增长周期与终值 134.5 自由现金流折现模型的优缺点 135 商业银行的自由现金流折现模型应用 145.1 商业银行的自由现金流计算 145.2 我国商业银行的自由现金流增长率 155.3 商业银行的股权必要回报率 166 基于自由现金流折现模型的我国上市银行估值实证研究 176.1 模型的选择 176.2 样本的挑选 176.3 参数的确定 176.3.1 样本银行股权自由现金流的计算 176.3.2 样本银行股权必要回报率的确定 196.4 实证研究结果及分析 217 结论 22参考文献 23 摘要企业价值评估一直是权益投资领域最为关心的问题。

如何准确地评估一家企业的内在价值，直接影响投资者的决策金融企业由于其特殊的经营模式以及与实业企业完全不同的财务报表，使得投资者难以估计其内在价值商业银行作为可以吸收公众存款的特殊金融机构，其估值难度较大，在实务中通常采用市净率方法进行估值自由现金流折现法作为实业企业常用的估值方法，却在商业银行估值中应用较少本文旨在通过几种估值方法的理论回顾与比较，揭示自由现金流折现法在商业银行估值中的可行性，并将估值方法结合我国资本市场、会计制度以及商业银行经营状况的实际加以讨论与完善在此基础上，通过一定的假设与预测，进行自由现金流折现法的上市商业银行估值实证研究，以检验此模型对于股权投资的参考意义AbstractValuation of firms has always been the core of equity investment. The investment decision on a firm’s equity directly depends on the accuracy on the valuation. Financial institutions, with its special business pattern and financial reports, are quite complicated for investors to analyze their value. As the institutions of receiving public savings, commercial banks are especially difficult for such process. Usually analyst uses Price/Book Value ratio to conduct this job.Discounted Free Cash Flow method is a widely accepted valuation tool on firms. However, there is few application of DFCF method on banks. This thesis starts with the comparison between different valuation models and to reveal the potential application of DFCF method on banks. Together with the consideration of China capital market, accounting standards as well as the operating reality of Chinese commercial banks, the thesis will set up some hypothesis and forecast to practice the DFCF method on bank valuation in order to prove the advantages of this model in bank equity investment.基于自由现金流折现模型的我国上市银行估值研究1 绪论1.1 引言在崇尚价值投资的今日，企业价值的评估是金融投资领域所最为关心的问题之一。

关心企业价值的既有企业所有者、经营管理者，也有外部投资者与债权人如何正确地估计与计算企业价值，是权益投资研究中最为核心的一个研究方面为此，无论是大型券商投资机构或者是小型私募投资基金，都有着大批专业研究人员在进行上市或非上市公司的价值评估，以发现潜在的投资机会企业价值的评估有许多实际应用在企业上市前，股权投资者进入时需要企业价值评估；在企业上市过程中（IPO），需要确定企业合理的价值以及相应的上市价格；在日常股市交易中，投资者需要通过估计企业的合理价值，发现市场价格的偏差，以抓住投资机遇可以认为，企业价值的评估在企业发展的任何一个时期都有非常重要的作用商业银行作为金融领域的核心机构之一，担负着国家货币投放以及执行国家货币政策的重要任务其巨大的市值，也使商业银行成为众多股票指数的主要组成部分，商业银行的股价变化对于股市的影响有着非常巨大的作用，因此商业银行一直是各种风格的投资组合中重要的一个部分对于商业银行合理价值的评估从未停止过，但其特殊的主营业务类型以及特殊的债权组成使得商业银行的财务分析与价值评估都与普通企业有着很大的差别自由现金流折现模型，作为最为广泛应用的企业价值评估模型，在商业银行价值评估中也有着非常明显的优势。

自由现金流折现模型建立在对于未来企业自由现金流量的合理估计上，通过企业的量化风险值 加权资本成本或者权益投资必要回报率进行企业价值的现值计算，可以得出较为准确的企业内在价值估计大型国有上市商业银行由于经营业务增长稳定，其自由现金流量的估算相对容易与精确，而其必要报酬率与风险计算也相对其他企业较为简单因此使用自由现金流折现模型估计商业银行的合理价值较为合理1.2 本文的研究方法与框架本文以企业价值估算的几种理论为基础，结合我国上市商业银行的经营状况、我国资本市场的实际，采用统计分析、比较研究、金融建模的方法，以自由现金流与折现率的计算为核心，以我国主要的上市商业银行作为样本，以自由现金流折现模型作为实证模型，来探讨我国上市商业银行的合理价值估计本文以我国上市商业银行的发展历史以及上市历程为开端，简要概括我国上市商业银行的经营现状第二部分为企业价值评估的理论回顾与探讨简要分析几种企业价值评估模型的优缺点、操作难度以及实际应用情况随后详细分析自由现金流折现模型的数学表达式、参数的计算以及相关内容第三部分为商业银行的自由现金流折现模型应用由于商业银行的特殊性，在进行模型建立与计算时，与普通企业价值评估不同的方面必须进行相应的合理调整。

第四部分为实证研究此部分将以我国目前的上市商业银行作为样本，进行利用自由现金流折现模型估值的实证研究2 我国上市商业银行经营概况2.1 我国商业银行的发展历史概述我国商业银行的发展历史大致可以分为：第一阶段 我国现代商业银行制度的确立（1979 – 1993）在这个阶段中，中央政府完成了中国人民银行的中央银行职能确立，并且将专业分工的银行系统转变为了现代化的商业银行系统中国工商银行、中国交通银行等有着悠久历史的商业银行得到了恢复，并且承担起了现代商业银行的职能第二阶段 我国现代商业银行的建设与改革基本完成（1993 – 2003）随着1995年两大银行法《中国人民银行法》与《商业银行法》的正式颁布，我国开始了现代商业银行的正式建设过程而经历1998年亚洲金融风暴后，我国国有商业银行出现大量不良资产，使得加强风险管理等现代商业银行管理的改造成为我国国有商业银行的发展重点第三阶段 我国现代商业银行的股份制改造与上市（2004 至今 ）以股份制改造为核心，多家大型国有商业银行与小型混合所有制商业银行都完成了上市融资的过程，并吸引到了许多战略投资者混业经营也在崛起伴随着上市，我国商业银行的经营也将更加专业更加注重风险管理与利润创造，同时担负起为国民经济提供“燃料”的重任。

2.2 我国商业银行的上市概况表格 1 已在上海证券交易所上市的我国商业银行股票代码名称上市时间上市股价最新股价600000浦发银行1999/11/1010.0013.40600015华夏银行2003/9/125.6012.49600016民生银行2000/12/1911.805.37600036招商银行2002/4/97.3014.30601009南京银行2007/7/1911.0011.23601166兴业银行2007/2/515.9828.54601169北京银行2007/9/1912.5012.03601288农业银行2010/7/152.682.70601328交通银行2007/7/157.905.67601398工商银行2006/10/273.124.46601818光大银行2010/8/183.103.86601939建设银行2007/9/256.455.04601988中国银行2006/7/53.083.35601998中信银行2007/4/275.805.48资料来源：和讯网2.3 我国上市商业银行的经营现状概述2010年，我国商业银行资产规模的增长速度下降5%，但利润增速却恢复到了30%左右。

规模的增长、利差的提升是银行业业绩增长的主要贡献因素，而手续费收入也继续起到不错的作用上市商业银行在2010年的经营态势呈现以下五个方面的特点：l 信贷投放相对平衡，同业资产增长加快l 由于通胀预期与资产收益提升导致的净利差的反弹l 良好的风险控制减轻了财务压力，不良贷款与不良贷款违约率双双下降l 中间收入增长较快l 成本收入比率 成本/收入，cost/revenue继续下降，表明网点扩张和IT升级处于较为稳定的状态，经营费用正常增长，因此成本相对收入的增速得到了下降总体来看，我国上市商业银行的业务转型正在稳步推进，中间业务收入增速提高明显，意味着我国上市商业银行未来的收入结构将更加合理但是，再融资的长、短期压力较大2009下半年以来，随着风险控制的资本监管强化要求，在2010年中我国商业银行进行了一。