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公司理财的谜题与求解短学期作业金融系金融工程专业08级浅谈中国IPO抑价问题通过课上的学习，我对IPOZ谜即IPO抑价的产生有了初步的了解早在60年代，西 方经济学者已经提出了一些有关IP0抑价的思考，时至今口己有众多理论西方学者的IP0 抑价假说，主要是着眼于在信息是否对称的情况下，发行人、承销商以及投资者之问的利益 博弈然而这些理论虽然个了推论合理，却大多难以得到实证支持我国证券市场白诞生Z 日起就有其特殊性，这些理论在中国大多并不适用，众说纷纭的IP0抑价之谜在我国必然有 它独特的原因和内涵本文试从中国股市中IP0有关的现象出发，浅谈IP0抑价问题IP0抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价IP0抑价是在各国证券市 场中普遍存在的现象，然而中国股市的IP0抑价却高的岀奇，远远超过西力成熟市场的15% 和亚洲新兴市场的60%,达到388%一、 从中国证券市场的发展历史来看要探究IP0抑价问题，我们首先要考虑的是发行股票的定价规则在股份制改革Z初, 我国公司发行股票大多按照面值发行，面值多为100、200不等，而且发行方式多为企业白 办发行，发行对象也多是内部职工和地方公众。

90年代初，公司在股票发行数量、发行价 格和市盈率方面完全没有决定权，基木上由证监会采用相对同定的市盈率确定发行价格在 这种情况下，IP0并没有按照市场化机制运作，可以说IP0抑价的产生很大程度上是人为操 纵的，其高低也并不能反映出足够经济信息我国在2005年1月1 U首次施行IP0询价制度，也就是说我国证券一级市场真正建立 起市场化的定价机制只有五六年，在这短短的时间中证券市场的各个方面、各项机能必然远 未达到成熟，出现IP0抑价乃至超高的IP0抑价，不足为奇二、 从“圈钱”现象看说起IP0,很多人心中是与“圈钱”划等号的我国证券市场发展初期，股票以面值发 行,上市首日平均溢价率高达700%o虽说当时发展证券市场的初衷就是为国企解决资金问 题，但如今股市早已脱离试点阶段，向着公平、公正、公开的健康市场发展，应该采取有力 措施改变现在股市中“圈钱”Z风国家为完善证券市场规则正在做出不断的努力，然而结 果并不理想，IPO仍然是上市公司圈钱的场所2009年IPO重启,首个IPO桂林三金发行市盈率32.89,随后的中国建筑更是高达51.29 创业板上市示，发行价格和市盈率更是屡创新高，以今年4月发行上市的海普瑞为例，市盈 率高达73倍，一块钱在一 II中翻到73倍，可谓暴利。

为什么新股的发行价和市盈率越来越 高呢？我国《证券法》规定“首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者询价的方式确 定股票发行价格虽然还有其他步骤，但大体上，股票发行价是由数十家证券公司决定的 一方面，在中国股市一直以来的“炒新”传统下，券商儿乎没有销伟压力，这样就有巨大利 益诱惑提高发行价，让自己手中的股票I瞬间翻番另一方面，从发行新股中获得巨大利润的 券商又可以从二级市场从容离开，抽出自己的资金继续承销下一个新股，而中小投资者则不 得不接受价格越来越高的新股，其繁荣假象又坚定了投资者炒新的决心就这样发行抑价率 被推到离谱的高度然而圈钱的主角毕竟不是券商2000年前，公司上市需要审批的时候，一些地方政府 把濒临破产的国企包装上市，更是赤裸裸的圈钱行为，不高价发行又怎能让其如愿以偿呢 中国大部分股民多年来在股市中是亏损的，是谁赚走了他们的钱？很大一部分被上市公司 “圈”去了以中国石油为例，发行首LI价格一度高达47.93元，而如今只有10元上下 股票发行时高价格固然让发行人受益匪浅，但也套牢了投资者，让参与炒新、炒次新般的投 资者损失惨重，数年不能解套三、从“泡沫”现象看中国股市最基本的一个特殊Z处就是不理性。

整个股市要涨一片红，要跌一片绿，涨时 凶猛跌也疯狂，被称为“猴市”在这样投机Z风盛行的市场中，很少有人采取价值投资的 理念，投资者都以投机博傻的心态去买股票，H然不会在乎新股的发行价是否超出公司价值 了投机泡沫的存在，是新股成了香馋馋，早在多年前“炒新股必定赚钱”的观念就深入人 心就我自身经历而言，虽然现在炒新风险增大了许多，但当我身边的股民们遇到亏损或者 看空示市时，首选的就是“打新股”在全民投机的中国股市，炒新确实在大多数情况下可 以带来或多或少的收益，这不断强化了股民们对新股的热衷Z情股民的疯狂炒新推高了新 股价格，也让发行人和承销商得以放心大胆地提高发行价我认为，投机泡沫是中国ipo抑 价产生的最重要的原因Z—四、从制度方面看然而在我看来，无论是利益集团为圈钱提高发行价，还是投机泡沫退高发行价，都只是 屈于中国IPO抑价产生的育接原因，真正产生超高IPO抑价的源泉还证券市场制度的不健全投机泡沫是产生超高IPO抑价的重要原因，然而中国股市存在己有20年，为什么投机 Z风仍I口严重，还是如此缺乏理性？我认为，这是因为如今的中国股市难以培养出来成熟理 性的投资者要想培养成熟的市场和投资者，首先要让拥有成熟理念的人能够赚钱。

而事实 上，中国股市中的价值投资者很少能够赚取可观利润，而不断短线波段操作、不断打新股的 人却大多斩获颇丰，如此一来市场怎能不投机？更需注意的是，我国股市是大家公认的“政 策市”国家频频使用“看得见的手”，中央各大媒体动不动就提醉股民或者发表社论，中国 官员将能够有力操纵市场指数引以为豪这样一来，大家只好都去研究政策了，谁会再关心 公司的盈利和成长性？这只是制度不健全的一个方面，如果中国股市无法建立起公平公正的 机制，真正让市场规律发挥自己的效用，投机Z风永远不会退去而通过IPO来圈钱，更是制度问题证券市场应该是开放给优秀企业筹集资金的平台， 而我国股市早期就充斥着上场圈钱的劣质企业，时至如今，农业银行上市前由财政部收购不 良资产，更采用绿鞋机制上市，仍旧是由政府精心包装打造的一个缺乏盈利模式的企业这 样的大国企，一举一动都影响着市场指数，老总动不动就是副部级的国家干部，证券监管部 分恐怕根木难以实施有力监督而这样的企业股市中有很多，像这样的股市也就很难做到“公 平、公正、公开”，在如此浑浊的投资环境中，出现超高的IPO抑价也就毫不稀奇了当然，假如中国市场的IPO抑价降低到了与西方成熟市场相当的稈度，对我国金融市场 来说未必是好事。

中国IPO抑价之高，一方面说明中国金融市场作为新兴市场，确实有很多 不完善的地方，另一方面也说明中国市场有肴自身独特的性质虽然它还很年轻，并且存在 着诸多问题，但我相信这些问题终究会被解决，中国金融市场也能够真正走出一•条中国特色 的兴盛Z路。