项目的定价-资本预算方法.ppt

第5章 项目的定价： 资本预算方法（一） 1 资本预算的方法 n贴现指标（动态指标） q净现值法（ＮＰＶ） q净现值率法 q内部报酬率法（ＩＲＲ） q动态投资回收期 n非贴现指标（静态指标） q回收期法 q盈利指数法 q平均会计收益率法 2 理论与实践 3 4 案例 设有一企业准备采用一新技术来生产产 品，为此该企业需购置一新设备90万元，这台 新设备的运输与安装费用为10万元，预计使用 年限为4年预计4年后其余值为16.5万元这 些机器被安置在一废弃的仓库（这间仓库已无 其他任何经济价值）中此外，也无需增加其 他营运资本（例如，存货、应收账款等） 5 预期未来4年中，新设备的使用将产生如 下净营业现金流量 年份 1 2 3 4 折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725 32.258 6 第0年的初始现金流量 新资本支出 90 加：资本性支出 10 初始现金流出量 100 7 第1—4年的增量现金流量 1 2 3 4 折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725 32.258 减： 折旧 33.330 44.450 14.810 7.410 税前收入净变化 1.837 (8.200) 40.915 24.848 减： 税收（40%） 0.735 (3.280) 16.366 9.939 税后收入净变化 1.102 (4.920) 24.549 14.909 加： 折旧 33.330 44.450 14.810 7.410 1—3年的增量现金流量 34.432 39.530 39.359 期末的增量现金流量 未考虑项目善后处理的现金流量 22.319 加： 残值 16.500 减： 与资产出售有关的税收 6.600 期末增量现金流量 32.219 8 项目的预期增量现金流量 年份 0 1 2 3 4 增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219 9 一、净现值法（NPV, Net Present Value ） １、净现值 qNPV等于投资项目各年净现金流量按资本成 本折算成的现值之和。

现实中假设 第t期净现金流量 项目寿命期 10 n ２、净现值原则 q独立投资项目 nNPV >0, 投资方案可行; nNPV=0,可行，保本； nNPV＝0, 方案才能接受 15 三、 内含报酬率法（IRR） １、IRR：使目标项目的NPV=0的贴现率 l体现了项目的内在价值 l本身不受资本市场利息率的影响，取决于项目的现 金流量 16 17 IRR计算方法-1 公 式 法 ∣内 插 法 投资后各 年现金净 流量相等 ①求出使NPV=0的年金现值系数; ②查PVIFA表，确定IRR的范围(下限i1, 上限i2) ； ③用内插法求出IRR： 投资后各 年现金净 流量不相 等 采用逐次测试逼近法(试算法）结合应用内插法： ①估算贴现率i1 ，使得NPV1 >O又接近于0; ②估算贴现率i2 ，使得NPV2 短期方案的 NPV q这是因为高贴现率对长期现金流量的不利影响要 比对短期现金流量的不利影响大得多 q因此，长期方案的NPV线的斜率大于短期方案的 NPV线的斜率 38 n3 两个互斥方案的项目寿命不一样 39 n导致NPV与IRR结果矛盾的深层原因 n这两种方法对再投资率的假设各不相同。

q在NPV法中，投资方案所产生的现金流量再投 资后，能得到的报酬率为方案的贴现率（例如 ，资本成本） q在IRR法中，投资方案所产生的现金流量再投资 后，能得到的报酬率为方案的内部报酬率 40 NPV法与IRR法，谁更优？ n再投资率假设的不同，即从项目中获得的现金流再投资于 项目时将获得多大的报酬 qIRR法假设：中间现金流量以内部报酬率再投资； qNPV法假设：中间现金流量以贴现率（资本成本）再投 资 n而哪种假设更为合理呢？ q经济学的一般原理认为，创新等因素可能短期内使某些 厂商获取额外报酬，但竞争市场的长期均衡所有厂商的 收益率相等，不存在额外报酬因此，净现值法假定再 投资率等于资金成本更为合理在二者冲突的情况下， 净现值法的决策规则优于内含报酬率法的决策规则 所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法41 修正的IRR（解决再投资利率的问题） 500050005000 投资额： -110000 50000 终值：171980 57000 5000(1.14 ) 64980 5000(1.14)(1.14) Values：一个数组或对包含数字的单元格 的引用。

这些数值代表各期一系列的支出 （负值）及收（正值）必须至少包含一 个正值和一个负值 finance_rate：现金流中使用资金所支付 的利率 Reinvest_rate：将现金流再投资的收益率 42 四、回收期法（payback period） （一）投资回收期法（静态回收期） １、投资回收期 q一个项目所产生的现金流量（未折现）可以回收初 始投资额所需要的最短年限 q即用项目回收的速度来衡量投资方案 43 n２、决策规则 q独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目 可行，否则不可行 q替代项目：选择回收期最短的项目 44 45 n回收期法 2.66 项目的预期增量现金流量 年份 0 1 2 3 4 增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219 46 （二）贴现投资回收期法（动态回收期） １、投资回收期 q一个项目所产生的现金流量的折现值可以回收初始投 资额所需要的最短年限 q即用项目回收的速度来衡量投资方案 47 48 ２、决策规则 q独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目 可行，否则不可行。

q替代项目：选择回收期最短的项目 49 回收期法的问题： 50 q回收期法面临的问题： n回收期内现金流量的时间序列 n无法考虑回收期之后的现金流量 n回收期不能测定盈利度 n回收期法没有考虑资金的时间价值 n决策依据主观臆断 u回收期限适合作为投资项目流动性的衡量指标，而不是投 资项目盈利性的衡量指标 u通常作为NPV、IRR的辅助指标 51 实践中会使用回收期法吗？ n简单 n便于评估管理人员的决策能力 n筛选大量的小型投资项目 52 五、平均会计收益率法 53 n问题： q使用会计的净收益而不是财务上的现金流量 q没有考虑时间序列 q未能提出一个合理的目标收益率 n优点：简单 54 六、获利指数法（PI） n相对数指标，反映投资的效率 55 n独立项目 n PI > 1， 则接受 n PI < 1， 则拒绝 56 n互斥项目 n如何选择？ 57 n解决方式：增量现金流量的盈利指数 58 q在互斥项目的选择中，如果NPV法与PI法计 算出来的结果相矛盾时，以NPV法的结果为 准 NPV与PI的比较 •当初始投资额不同时，ＮＰＶ与ＰＩ就会产生差异。

•最高的ＮＰＶ符合企业的最大利益而ＰＩ只反映投资 回收的程度，不反映投资回收额的多少因此，在没有资 本限量的情况下的互斥选择决策中，应选用ＮＰＶ较大的 投资项目即当ＰＩ与ＮＰＶ得出不同结论时，应以ＮＰ Ｖ为准 59 七：预算约束下的资本预算 n资本约束或预算约束（capital rationing） n单期资本约束问题 项目 现金流量（万） 10％下的NPV C0 C1 C2 A －1000＋3000＋5002100 B －500＋500＋20001600 C －500＋500＋15001200 60 q该公司至多只有1000万元的资金可用于项目投资 ，如何在A、B和C三个项目中做出选择？ 项目投资额NPVPI A100021002.1 B50016003.2 C50012002.4 盈利指数法则：单期资本约束下的选择可以使用PI法，选B和C 61 多期资本约束下PI法失效，选A和D n多期资本约束问题 q假定该公司在当前以及一年后均可分别筹得1000万元 ，而在一年后又有新的投资机会D，此时如何选择？ 项目现金流量（万）NPVPI C0C1C2 A－1000＋3000＋50021002.1 B－500＋500＋200016003.2 C－500＋500＋150012002.4 D0－4000＋600013000.4 62 更一般的资本约束模型：线性规划求解 n设X为接受某项目的份数 n最大化方程 NPV＝21Xa+16Xb+12Xc+13Xd n约束条件 q10Xa+5Xb+5Xc+0Xd<10 q-30Xa-5Xb-5Xc+40Xd<10 q0