金融工程学远期工具及其配置课件.ppt

单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,*,*,*,远期工具及其配置,1、远期的概念，,,2、远期合约的定价,,3、远期交易的种类,,4、远期交易的应用,10/25/2024,1,1、远期合约的概念,什么是远期合约？,,远期合约的概述,,远期合约的例子,10/25/2024,2,,A、什么是远期合约？,现货市场的交易也叫即期交易,,远期：是一种协议，它规定在未来某一确定的时期按某一确定的价格对某一确定的资产进行交易它是一种简单的衍生证券，不在规范的交易所内交易，通常是在两个金融机构之间或金融机构与公司客户之间签订该合约远期与期货,,10/25/2024,3,,B、远期合约概述,远期合约的产生：1848（CBOT）,,合约要素：,,多头与空头(long & short position),,交割价格(delivery price),,到期日(maturity),,远期合约的损益：,,其中， 为交割价格， 为到期的即期价格，,,为损益,10/25/2024,4,,C、例子,,（1）、远期汇率：,,假设一美国客户一年后需支付一笔1980000欧元的货款。

即期汇率为$1=U1.8为了防止一年后美元汇率下跌，他向银行购买远期银行远期报价为$1=1.8679美元利率为6%、欧元利率为10%银行远期报价的根据是什么？,,利率平价关系,10/25/2024,6,,\,,,,,美元,,$1 $1(1+6%)=1.06,,,欧元 1.8 1.8(1+10%)=1.98,,,1.98/1.06=1.8679,,,10/25/2024,7,,解释：,银行操作：,,现期：以6%利率融资100万美元,,并兑换为欧元180万,,以10%利率贷出,,到期：贷款本利和为198万欧元,,借款本利和为106万美元,,通过协议将198万欧元换为106万美元（198/1.8679=106),,客户到期支付106万美元换得198万欧元10/25/2024,8,,2、远期利率：,,一客户6个月后将收到一笔100万美元的货款，一年后才有可能使用该笔款项，因此欲在6个月后存款。

客户向银行购买远期，银行报价为9.785% 银行存款利率为6个月和12个月利率分别为 9.500%和 9.875%解释报价根据10/25/2024,10,,解释：,银行所提供的利率应不存在套利机会：按银行报出的利率以不同方式存款所得的期末收益相同,,100(1+9.875%)=100(1+4.75%)(1+f/2),,银行策略：,,以9.5%利率借入6月资金954654美元[100/(1+4.75%)],以9.875%利率贷出12个月.,,6个月后接收100万存款、还借款,,12个月后收回贷款本利、支付客户存款本利,10/25/2024,11,,2、远期合约的定价,A、定价的思想（idea),,1)套利和无套利定价思想：,,,,套利的定义,,,,套利的分类,,2）定价的前提假设：,,,,市场无摩擦假设,,,,无违约假设,,,,市场完全竞争假设,,,,理性投资者假设,10/25/2024,13,,B、远期定价（一般定价）,,,无收益证券的远期合约,,,支付已知现金收益的远期合约,,,支付已知红利率的远期合约,,说明：,几个概念,,远期价格,,使远期合约价值为零的价格价格,,交割价格,,事先约定的买卖价格,,远期价值,,远期合约的价值在签订时为零，但其后不一定等于零,10/25/2024,15,,无收益证券的远期合约,,如不分红的股票远期、零息债券远期：,,,,（现金）,,,S(0) S(0)exp{rT}=s(0)/B(0,T),,0 f(0.T),,（远期）,,组合策略：,,,借现金S(0)； 购买标的资本S(0)； 签订一份远期（空头）,10/25/2024,16,,此时，远期合约的价值：,,V[f(0,T),t]=s(t)-B(t,T).f(0,T),,,0 t T,,,,显然：V[f(0,T),0]=0,,V[f(0,T),T]=s(T)-f(0,T),10/25/2024,18,,支付已知现金收益的远期合约,如付息国债远期：,10/25/2024,19,,C、具体的定价问题,,将一般定价公式可以具体到一些典型的远期：,,外汇远期,用利率平价关系,,利率远期,同前述的债券远期,,股票远期,同前述,,商品远期,,10/25/2024,20,,,10/25/2024,21,,3、远期交易的种类,远期外汇交易,,远期利率协议,,远期交易综合协议,,人民币远期结售汇,10/25/2024,22,,,固定交割日,,既不能提前、也不能推后,,,不固定交割日远期：也称为择期交易。

指在买卖双方订约时事先确定交易规模和价格但具体的交割日期不固定，而是规定一个期限，买卖双方在此期内的任何一日进行交割,细分为两种：,,一种规定交割月份；,,一种规定签约后第三天到到期日为止的任一天10/25/2024,24,,,掉期交易：买卖金额、币种都相同，但交割日不同它实际上由两笔买卖构成掉期（swap)不同与后面的互换（swap）,,,,依交割期限分类：,,一日掉期（交割日相差一天）、即期对远期和远期对远期,,,,依交易对手数量分：,,纯粹掉期、制造掉期,,,,,10/25/2024,25,,掉期交易图示：,,,t T,,,一日掉期： t=0, T=1; t=1, T=2;,,即期对远期：t=0, T>1,,远期对远期：t>0, T-t>1,10/25/2024,26,,制造掉期,,卖远期外汇 买即期外汇,,丙 甲 乙,,买远期外汇 卖即期外汇,,10/25/2024,28,,远期汇率的报价,,,直接远期报价：直接报出远期汇率的全部数字，（银行对客户）如3个月1US$/1DM为1.7523/38,,掉期率远期报价：以基本点表示远期汇率与即期汇率之差的报价方式。

银行间） 如即期汇率为,1US$/1DM1.7300/10,；,银行3个月远期外汇报价为,350/340,,,,通常掉期率的表达式有两种：,,“高/低” “低/高”,,“左低右高往上加”，“左高右低往下减”,10/25/2024,29,,,,成交时远期汇率与即期汇率的差额称为远期交易的汇差，分三种：升水、贴水和平价,,直接标价法下，无套利时：,,,,,则,,,,,10/25/2024,31,,考虑交易成本的定价：,,,,Asked,,,,bid,10/25/2024,32,,远期外汇协议（FEAs）,,是一种交易双方当事人商定在未来某一时期针对名义货币进行合同远期与市场汇价差额支付的远期合约FEAs是远期—远期外汇互换的进一步发展，其中，一种货币称一级货币，另一货币称二级货币要素：,,结算日——第一次名义上的兑换，并进行差额支付,,到期日——反向名义兑换买方——对一级货币先买后卖（结算日买入，到期日卖出）,10/25/2024,33,,,,签订日 结算日 到期日,,,一级货币， 二级货币,,,外币 本币,10/25/2024,34,,结算金额,：,,,,SA—结算金额； D—表“+、-”； NP—名义一级货币金额,,SD—结算日远期汇率； SC—结算日即期汇率,,—到期日合同规定远期汇率； —到期时远期汇率,,（协议汇率） （参考汇率）,10/25/2024,35,,公式分析,,结算金额的组成,:,,,关于结算日合同的支付——,,,,关于到期日合同的支付——,,,折现之：,10/25/2024,36,,远期报价用掉期率形式:,,,,,10/25/2024,37,,例子（284页）,,假定1998年1月8日，一美国客户和交易商签订了3×9的德国马克对美元的远期外汇协议，名义本金为5百万马克，有关行情为：,日期,类型,汇率,符号,1998.1.8,,1998.4.8,,1998.10.8,即期,,远期,,远期,0.40917,,0.40404,,0.40016,,10/25/2024,38,,,,,6个月美元LIBOR为8.00%,则结算金额为:,日期,类型,汇率,符号,1998.4.8,,1998.10.8,即期,,远期,0.37807,,0.37258,,10/25/2024,39,,B、,远期利率协议（FRA=,Forward Rate Agreements,）,定义：是一种 远期合同，合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付。

产生：由于20世纪七、八十年代利率的剧烈波动，因此而产生了远期（远期对远期贷款），但贷款必然动用信用额度1983年首次由英国银行业引入一种新的远期协议，它起源于伦敦，目前伦敦是其主要交易中心，纽约则是第二个重要中心协议：协议双方同意按某项“存款”支付某个利率，而利息将在以后的某个日子收到实际上不发生本金的借贷，而且利息的支付也是以利差的支付而进行10/25/2024,40,,协议要素：,,名义本金—存款规模,,合约协议利率,,参考利率（LIBOR、银行优惠利率、TB）,,结算日；到期日,,报价方式：,,存款开始时点×存款结束时点 参考利率,,如 6 × 12 的LIBOR 8.5%,10/25/2024,41,,例子:,,,某美国银行需锁定3个月后开始500万美元、6个月期限的基于LIBOR的融资利率即3个月后银行将贷出6个月期的500万美元给客户客户要求立即从银行处确定利率即期LIBOR为 8.25%,,交易商向银行报价: 3×9的LIBOR 8.32%,,银行接收报价,并向客户报出8.82%,,银行 FAR 交易商,,500万 500万,,（LIBOR） (8.52%),,,,货币市场 客户,,10/25/2024,42,,到期结算:,,3个月后即期LIBOR为8.95%,银行在欧洲货币市场以8.95%的利率获得500万美元,并贷给客户,,8.95%,,银行 交易商,,500万 500万 8.32%,,（8.95%) (8.82%),,,,货币市场 客户,10/25/2024,43,,银行盈亏,,盈亏=(收取利率—支付利率）×本金×期限,,=（8.82%-8.95%) × $5000000 × 182/360,,=-$3286.11,,对冲盈亏=D ×(参考利率-协议利率) ×名义本金 ×期限 =(8.95%-8.32%) ×$5000000 ×182/360,,=$15925,,共计获利=$15925-$3286.11=$12638.89,,=$(8.82%-8.32%) ×500000 ×182/360,,,,,10/25/2024,44,,公式（13.1）P271,,,,P—名义本金； L—参考利率；R—协议利率,,D—协议天数；若L、R用点数，则可表示为：,10/25/2024,45,,远期利率的定价,,定价公式：,,,,动态分析：,,10/25/2024,46,,远期利率协议的发展：,,1985年英国银行家协会公布了远期利率协议的标准条款，即“FRABBA条款”，除非特别指明，这些条款已经成为伦敦银行界所有同行业间远期利率协议交易的标准条款。

10/25/2024,47,,C、远期交易综合协议,,SAFE(synthetic agreement for forward exchange),,ERA——汇率协议,,FXA——远期外汇协议,10/25/2024,48,,D、人民币远期结售汇,背景,,发展,,方法,,理论,,评价,10/25/2024,49,,。