军工军临天下（第65期）：谈古论今二，从历史情况看区域局势变化对军工股的影响.pdf

请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 军 工 行 业中信 证券 军工 • 军 临天下 （第 65 期） 谈 古论今 二 ： 从 历史情 况看区 域 局势 变 化对 军工 股 的影 响 中 信 证 券研 究 部 2018 年 1 月 3 日 高嵩 ：010-60838822 邮件：gs@ 执业证书 编号：S1010512020002 本期引言： 近年来， 我国周边局势持续 紧张，中菲黄岩岛对峙、 中 日 钓 鱼 岛 争 端 、 南 海 仲 裁 案 、 中 印边 界对峙等接踵而至，部分大国把“修昔底德陷阱”夸大为铁律，不断制造冲突或设下障碍阻挡我 国的崛起蔡英文上台，频频玩弄“柔性”伎俩近期，美国国会认为美方应考量美台军舰 重新相互停靠的“适当性与可行性” ， 我 国 驻 美 公 使 强 势 表 态：“ 美军舰停靠台湾之日 ， 就是解放 军武统台 湾之时 ” 此外， 东 北亚问题 也存在 巨大变 数， 朝鲜频繁 进行核 试以及 导弹 试射不断 试探、 不断挑战 美国的 战争 底 线 我们判断 ，战争 概率 在 上升 但仍较低 ，未来 阶段性 紧张 将常态化 。

我们仅仅从 市场反应的 角 度 ， 回 顾 冷战结束后 美 国 、 俄 罗 斯 发 动 的 历 次 大 规 模 的 战 争 及 武装 冲突，仔细剖析历史上的战争或冲突事件对资本市场产生的长期及短期影响，并从这些为数不多 的事件中归纳出一般规律，以期在未来常态化的紧张局势中或者突发的武装冲突中预测市场的走 向 通过分析对资本市场的影响 ，我们从冷战结束后美 、 俄 发 动 的 历 次 战 争 及 武 装 冲 突 及 期 间的 市场反应中 得出如下结论：持续进行的长期战争（通常以年计）很大程度上会引发军费支出及武 器装备采购费用的提高，进而驱动军工行业基本面走强， 引发强国军工股股价相对于市场指数大 幅上涨； 对 于短期 战争 （ 通 常以月计 ） ， 通 常在 战争爆 发前， 黄金 、 原油 涨幅较 大 、 非开战区 域的 新兴市场股票及货币等避险产品也会有一定涨幅，但随着战争的爆发 ， 黄金、原油的价格 会 大概 率出现回调；战争短期对于强国的市场指数及军工指数有明显的 拉 抬 作用，对于弱国市场的影响 通常较为悲观；市场风险偏好上行时，战争对市场指数影响较大 ，且无论是战争还是周边局势冲 突一般均能对军工指数产生明显影响。

上述市场反应对于具有较大规模军队备战的情况同样具有 参考意义参 考战争以及武装冲突的长短期影响，我们认为，未来常态化的紧张局势或将刺激各 国增加军费支出、加强军备建设，局势紧张事件短期内对军工股有一定影响，若 事件没有进一步 激化，则 事件的 影响幅 度较 小，持续 时间较 短 本期 『军临 天下 』 ， 我们 将 回顾近年 来美国、 俄罗斯 发 动的历次 大规模 的战争 及武 装冲突 期间 资本市场的表现 ， 并总结市场表现的一般性规律，希望从历史情况来分析区域局势变化 会 对军工 股 产生的影响， 并 为常态化局势紧张背景下的军工投资提供参考 如有疑问欢迎交流如果您对 我们的栏 目有特 别的期 望或 者要求， 欢迎提 出意见 和建 议 图 1 ：中国近 年来几次周边局势紧张事件 资料来 源： 中信 证券 研究 部 0 5000 10000 15000 20000 国 防 军 工( 中信) 上 证 指 数 五 八 事 件 中菲黄 岩岛对 峙” 南海仲 裁案公 布结果 日本“购 买钓鱼 岛” 中印 对峙 ……中信 证券军工• 军临天下（第 65 期） 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 1 · 目录 研 究 的 背景 及 框架 .................................................................................................................. 4 海湾战争................................................................................................................................. 5 海湾战争 的背景 及进程 ........................................................................................................... 5 海湾战争 的短期 影响 .............................................................................................................. 7 科 索 沃 战争 ............................................................................................................................. 9 科索沃战 争的背 景及进 程 ....................................................................................................... 9 科索沃战 争的短 期影响 ......................................................................................................... 10 阿 富 汗 战争 和 伊拉 克 战争 ..................................................................................................... 12 两场战争 的背景 及进程 ......................................................................................................... 12 两场战争 的短期 影响 ............................................................................................................ 13 两场战争 的长期 影响 ............................................................................................................ 16 美 军 空 袭叙 利 亚 .................................................................................................................... 19 美军空袭 叙利亚 的背景 及进 程 .............................................................................................. 19 叙利亚空 袭的短 期影响 ......................................................................................................... 20 俄 罗 斯 近年 来 发动 的 对外 战争 .............................................................................................. 21 第二次车 臣战争 背景及 其短 期影响 ....................................................................................... 21 俄格战争 背景及 其短期 影响 .................................................................................................. 22 克里米亚 事件背 景及其 影响 .................................................................................................. 23 对 历 史 回顾 的 总结 ................................................................................................................ 26 周 边 局 势冲 突 对中 国 的影 响 ................................................................................................. 27 五八事件 后中国 军费较 快增 长，我国 军工行 业基本 面出 现积极变 化 .................................... 27 除五八事 件外， 我国近 年来 周边紧张 局势均 以短期 影响 为主 ............................................... 28 对 军 工 板块 的 观点 ................................................................................................................ 29 插图目录 图 1 ：中 国近年 来几次 周边 局势紧张 事件 ............................................................................... 1 图 2 ：1990 年 至今 SP500 与 S5AEROX 走势 ....................................................................... 4 图 3 ：1990 年 至今 S5AEROX/SP500 走势 ........................................................................... 4 图 4 ：本 文研究 的逻辑 框架 .................................................................................................... 5 图 5 ：海 湾战争 时间图 ............................................................................................................ 6 图 6 ：联 军陆战 示意图 ...................。