金融衍生品课件.ppt

第五章金融衍生工具第五章金融衍生工具•本章主要内容是掌握一些主要金融衍生工具概念、原理和特点•1、期货•2、期权•3、可转换债券•4、存托凭证序言：金融衍生工具概述序言：金融衍生工具概述1、金融衍生工具金融衍生工具：是指依附于原生性金融商品或基础性金融工具（货币、债券、股票）创造出来的新型金融工具，其价值变化主要取决于原生性金融商品的变化，通过预测股价、利率、汇率等未来趋势，采取少量保证金或权利金签定远期合同等交易方式的金融工具•特点•（1）跨期交易：•（（2 2）杠杆效应：）杠杆效应：•（（3 3）高风险：）高风险：•（（4 4）套期保值与套利共存）套期保值与套利共存按原生资产分类，金融衍生品大致分为利率类、股票类、货币类和商品类 对象 原生资产 金融衍生工具 利率短期存款长期债券 利率期货、利率远期、利率期权、利率掉期合约债券期货、债券期权合约等 股票 股票股票指数 股票期货、股票期货合约股票指数期货、股票指数掉期合约 货币各类现汇 货币远期、货币期货、货币期权商品各类实物商品 商品远期、商品期货、商品期权•对于金融衍生工具，根据交易双方权利与对于金融衍生工具，根据交易双方权利与义务的不同划分为：义务的不同划分为：•1 1、远期、远期类衍生工具：交易双方的权利与义务是完类衍生工具：交易双方的权利与义务是完全对等的。

如全对等的如远期合约、期货合约、互换合约远期合约、期货合约、互换合约•2 2、、期权期权类衍生工具：交易双方的权利与义务是不类衍生工具：交易双方的权利与义务是不对等的，其中一方具有选择权如对等的，其中一方具有选择权如期权、认股权期权、认股权证、可转换工具证、可转换工具等等1.金融远期合约金融远期合约(Financial Forwards/Forward (Financial Forwards/Forward Contract)Contract) :是一种交易双方约定在未来的某一确定时是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约n合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格、交合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格、交割数量等项内容割数量等项内容 远期远期（（1 1）金融远期合约分类）金融远期合约分类：根据基础资产划分为：根据基础资产划分为 l股股权权类类资资产产的的远远期期合合约约：：包包括括单单个个股股票票的的远远期期合合约约、、一一揽揽子子股股票票的的远远期期合合约约和和股股票票价价格格指指数数的的远远期期合合约约三三个子类。

个子类l债债权权类类资资产产的的远远期期合合约约：：主主要要包包括括定定期期存存款款单单、、短短期期债债券券、、长长期期债债券券、、商商业业票票据据等等固固定定收收益益证证券券的的远远期期合约l远远期期利利率率协协议议：：是是指指按按照照约约定定的的名名义义本本金金，，交交易易双双方方在在约约定定的的未未来来日日期期交交换换支支付付浮浮动动利利率率和和固固定定利利率率的的远期协议远期协议l远远期期汇汇率率协协议议：：是是指指按按照照约约定定的的汇汇率率，，交交易易双双方方在在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议 （（2 2）远期合约的特点）远期合约的特点：： l远远期期合合约约的的这这种种交交易易方方式式是是相相对对于于即即期期交交易易而而言言即即期期交交易易交交易易双双方方对对现现在在时时间间的的交交易易达达成成协协议议，，并并现现在在就就货货款款交交割割；；远远期期交交易易是是交交易易双双方方对对未未来来时时间间的的交交易易达达成成协协议议，，协协议议是是现现在在定定下下来来，，但但合合约约的的履履行行、、货货款款的的交交割割是在未来时刻。

是在未来时刻 l远期合约是必须需要履行的交易双方都存在风险远期合约是必须需要履行的交易双方都存在风险l远远期期合合约约亦亦与与期期货货不不同同，，其其合合约约条条件件是是为为买买卖卖双双方方量量身身定定制制的的，，通通过过场场外外交交易易(OTC)(OTC)达达成成，，而而后后者者则则是是在在交交易所买卖的标准化合约易所买卖的标准化合约 期期 货货•一、商品期货一、商品期货•二、金融期货二、金融期货•三、期货合约三、期货合约•四、期货的功能四、期货的功能 1 1、商品期货、商品期货（一）期货的涵义（一）期货的涵义期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的交易方式交易方式期货交易的对象是期货交易的对象是期货合约期货合约      期货交易主要要素期货交易主要要素• 1 1、交易所：、交易所：• 2 2、交易规则：、交易规则：• 3 3、期货合约：、期货合约：二）二）期货合约期货合约：是由交易所统一制定，规定在未来某一特定时期，双方各自向对方承诺交收一定数量和质量的特定商品或金融商品的协议书，具有法律效应。

期货合约的特点：期货合约的特点： A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格变量是价格 B.期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；C.期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易     合约组成要素：合约组成要素：   A.交易品种  ；  B.交易数量和单位  ；  C.最小变动价位；   D.每日价格最大波动限制； E.合约月份 ； F.交易时间  G.最后交易日 ； H.交割时间  ； I.交割标准和等级 ； J.交割地点  ； K.保证金  ；  L.交易手续费 期货合约的作用：期货合约的作用：  1、吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失套期保值）套期保值）　２、吸引套利者交易，实现市场价格均衡价格发现）（价格发现）   3、吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性转嫁风险转嫁风险）•交易品种交易品种 小麦 交易代码交易代码 WT•交易单位交易单位 10吨/手 报价单位报价单位 元/吨•交割月份交割月份1、3、5、7、9、11 最小变动价位最小变动价位1元/吨•每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±3%•最后交易日最后交易日 合约交割月份的倒数第七个交易日•交易时间交易时间 每周一至五上午9:00--11:30 下午1:30--3:00•交易手续费交易手续费 2元/手（含风险准备金）•交易保证金交易保证金 合约价值的5％•交割日期交割日期 合约交割月份的第一交易日至最后交易日•交割品级交割品级标准品：二等硬冬白小麦符合GB 1351-1999替代品：• 一、三等硬冬白小麦符合GB 1351-1999•交割地点：交割地点： 交易所指定交割仓库•交割方式：交割方式： 实物交割•上市交易所：上市交易所： 郑州商品交易所金融期货合约金融期货合约(Financial Futures)(Financial Futures) ：：是标准化的金融远期合是标准化的金融远期合约。

约 （（1 1）金融期货合约的特点）金融期货合约的特点：： l指定交易所指定交易所l合合约约标标准准化化对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定 l保保证证金金与与逐逐日日结结算算必须在交易前交纳合约金额的5％~10％为保征金，并由清算公司进行逐日结算逐日结算 l头头寸寸的的结结束束结束期货头寸的方法有三种，第一，由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约；第二，采用现金或现货交割；第三，实行期货转现货交易（EX-change--For--Physicals）l交交易易的的参参与与者者期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高 （（2 2）金融期货合约分类）金融期货合约分类：按照标的资产不同分为：按照标的资产不同分为 l外外汇汇期期货货(foreign exchange futures)：：是是交交易易双双方方约约定定在在未未来来 某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币 的标准化合约的交易的标准化合约的交易。

l利率期货利率期货 (Interrest rate future)：：是指以债券类证券为标的是指以债券类证券为标的 物的期货合约，它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的物的期货合约，它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的 风险利率期货按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期 货和长期利率期货两大类 l股票指数期货股票指数期货 (Stock Index Futures)：：是指以股票价格指数是指以股票价格指数 作为标的物的金融期货合约作为标的物的金融期货合约在具体交易时，股票指数期货合约 的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标 准·普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等 •基本术语基本术语 •期货合约期货合约：为由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约标准化合约 •保证金：保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约 •结算结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算 •交割交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。

•开仓开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位” •平仓平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为•持仓量持仓量：是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量 •强制平仓强制平仓：如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求•开仓、开仓、持仓持仓和平仓：期货交易中的买、卖和平仓：期货交易中的买、卖行为，只要是新建头寸都叫开仓交易者行为，只要是新建头寸都叫开仓交易者手中持有的头寸，称为持仓平仓是指交手中持有的头寸，称为持仓平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖针对持仓方向作相反的对冲买卖•由于开仓和平仓的含义不同，交易者在买由于开仓和平仓的含义不同，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓 • •　例：某一投资者在2011年1月15日买进3月沪沪深深300300指数期货指数期货1010手手（张），成交价格为3000点，这时，他就有了10手多头持仓多头持仓。

到2月10日，该投资者见期货价格上涨到3100点，于是按此价格卖出平仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者实际持仓还剩5 5手多单手多单如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓5手3月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就应该是15手，10手多头持仓和5 5手空头持仓手空头持仓 期货交易机制期货交易机制•1 1、集中交易与统一清算：、集中交易与统一清算：•在交易所内交易：提高流动性•清算机构统一清算：降低了违约风险•2 2、标准化的期货合约：、标准化的期货合约：•交易单位、交割时间、最小价格变动、每日价格波动限制、交割其他条款•3 3、保证金制度和每日盯市结算制度：、保证金制度和每日盯市结算制度：•（（1 1）每日盯市结算制度：）每日盯市结算制度：每天期货交易结束后，交易所要进行结算，按照每日的结算价格计算每位投资者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸•（（2 2）保证金制度：）保证金制度：根据投资者的保证金要求，是否通知追加保证金我国股指期货简介我国股指期货简介 20062006年年9 9月月8 8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，经国日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，经国务院批准，股指期货合约于务院批准，股指期货合约于20102010年年4 4月月1919日上市。

日上市 合约标的合约标的 沪深沪深300300指数指数 合约乘数合约乘数 每点每点300300元元 合约价值合约价值 沪深沪深300300指数点指数点×300×300元元 报价单位报价单位 指数点指数点 最小变动价位最小变动价位 0.10.1点点 合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间 上午上午9:15-11:30,9:15-11:30,下午下午13:00-15:15 13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间 上午上午9:15-11:30,9:15-11:30,下午下午13:00-15:00 13:00-15:00 价格限制价格限制 上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负10% 10% 合约交易保证金合约交易保证金 合约价值的合约价值的8%8% 交割方式交割方式 现金交割现金交割 最后交易日最后交易日 合约到期月份的合约到期月份的第三个周五第三个周五，遇法，遇法定节假日顺延定节假日顺延 最后结算日最后结算日 同最后交易日同最后交易日 •例：以沪深例：以沪深300300股指期货为例。

某投资者要求的法定保股指期货为例某投资者要求的法定保证能够金率是证能够金率是20%20%，最低保证金维持率是，最低保证金维持率是15%15%•在在3 3月月1212日以日以3240.023240.02点买入一份股指期货（每点价值点买入一份股指期货（每点价值300300元），开始时投资者保证金余额是元），开始时投资者保证金余额是200200，，000000•下面是指数变化下面是指数变化( (收盘指数收盘指数) )：：12/315/316/317/318/319/322/33240.023183.183203.973234.183293.8730003260时间时间 期货价值期货价值日盈亏日盈亏累计盈亏累计盈亏 保证金账保证金账户余额户余额保证金保证金维持率维持率保证金保证金追加追加12/3 972,00600200,00020.6%15/3 954,954-17052-1705218249819.2%016/3 9611916237-1081518873519.7%017/3 9702549063-175219779820.4%-419718/3 988161179091615521395321.9%-1852219/3 900000-88161-7200614194714.2%14200622/3 97800078000599436195335.6%152399•追加保证金的负号表示可以提取的保证金追加保证金的负号表示可以提取的保证金 期货交易的业务类型期货交易的业务类型 期货交易的业务类型有三种：期货交易的业务类型有三种：期货交易的业务类型有三种：期货交易的业务类型有三种：⑴⑴⑴⑴套套套套期期期期保保保保值值值值（（（（对对对对冲冲冲冲））））：：：：指指指指投投投投资资资资者者者者买买买买进进进进（（（（或或或或卖卖卖卖出出出出））））与与与与现现现现货货货货市市市市场场场场数数数数量量量量相相相相同同同同，，，，但但但但交交交交易易易易方方方方向向向向相相相相反反反反的的的的期期期期货货货货合合合合约约约约，，，，以以以以期期期期未未未未来来来来实实实实现现现现期期期期货货货货合合合合约约约约的的的的对对对对冲冲冲冲，，，，以以以以一一一一个个个个市市市市场场场场的的的的赢赢赢赢利利利利来来来来弥弥弥弥补补补补另另另另一一一一个个个个市市市市场场场场的的的的亏亏亏亏损损损损的的的的行行行行为为为为。

参参参参加加加加套套套套期期期期保保保保值值值值的的的的厂厂厂厂商商商商或或或或个个个个人人人人称称称称为为为为套套套套期期期期保保保保值值值值者者者者，，，，他他他他们们们们同同同同时时时时涉涉涉涉足足足足现现现现货货货货和和和和期期期期货货货货市场⑵⑵⑵⑵投投投投机机机机：：：：是是是是指指指指冒冒冒冒着着着着遭遭遭遭受受受受经经经经济济济济损损损损失失失失的的的的风风风风险险险险，，，，进进进进行行行行证证证证券券券券的的的的买买买买卖卖卖卖，，，，企企企企图图图图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为⑶⑶⑶⑶套利：套利：套利：套利：指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。

取风险利润的交易行为取风险利润的交易行为取风险利润的交易行为它分为：它分为：它分为：它分为：跨期套利、跨市场套利及跨商跨期套利、跨市场套利及跨商跨期套利、跨市场套利及跨商跨期套利、跨市场套利及跨商品套利（一）套期保值：（一）套期保值：是指通过在现货市场与期货市场同时做相反的交易而达到为其现货保值目的的交易方式•套期保值原理套期保值原理：某一特定的商品或金融资产的期货价格与现货价格受相同的经济因素影响，使他们的变动趋势是一致的同时，现货价格与期货价格具有市场走势的收敛性合约越临近到期日，两者价格趋于相同•套期保值的基本操作：套期保值的基本操作：在现货市场买进（或卖出）某种金融资产的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货交易品种、数量、期限相同的期货交易•套期保值分为: ①买入套期保值： （多头套期保值） ②卖出套期保值： （空头套期保值） 套期保值举例：套期保值举例： 1 1、卖出（空头）套期保值卖出（空头）套期保值 指指商商品品需需求求者者在在现现货货市市场场买买进进现现货货后后，，在期货市场上卖出期货合约的交易行为在期货市场上卖出期货合约的交易行为。

如如：：某某纺纺织织厂厂在在4 4月月1 1日日接接到到7 7月月1 1日日交交货货的的棉棉布布订订单单为为生生产产这这个个订订单单的的棉棉布布，，需需用用4040万万磅磅棉棉花花当当天天现现货货市市场场上上价价格格是是每每磅磅6565美美分分在在这这种种情情况况下下，，该该厂厂可可以以通通过过卖卖出出套套期期保保值值来来规规避避3 3个个月月后后棉棉花花价价格格下下跌跌可能带来的损失可能带来的损失棉花现货价格下跌的情况棉花现货价格下跌的情况交易时间交易时间交易时间交易时间现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场4 4 4 4月月月月1 1 1 1日日日日买进买进买进买进40404040万磅棉花，万磅棉花，万磅棉花，万磅棉花， 每磅每磅每磅每磅0.650.650.650.65美元美元美元美元卖卖卖卖出出出出7 7 7 7月月月月份份份份棉棉棉棉花花花花期期期期货货货货合合合合约约约约8 8 8 8张张张张（（（（每每每每张张张张5 5 5 5万万万万磅磅磅磅）））），，，，每每每每磅磅磅磅0.630.630.630.63美元美元美元美元6 6 6 6月月月月31313131日日日日棉花价格降至每棉花价格降至每棉花价格降至每棉花价格降至每磅磅磅磅0.580.580.580.58美元美元美元美元买买买买进进进进7 7 7 7月月月月份份份份棉棉棉棉花花花花期期期期货货货货合合合合约约约约8 8 8 8张张张张，，，，每磅每磅每磅每磅0.5650.5650.5650.565美元美元美元美元交易结果交易结果交易结果交易结果每磅损失每磅损失每磅损失每磅损失0.070.070.070.07美元美元美元美元每磅赚取收益每磅赚取收益每磅赚取收益每磅赚取收益0.0650.0650.0650.065美元美元美元美元棉花现货价格上涨的情况棉花现货价格上涨的情况交易时间交易时间交易时间交易时间现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场4 4 4 4月月月月1 1 1 1日日日日买进买进买进买进40404040万磅棉花每万磅棉花每万磅棉花每万磅棉花每磅磅磅磅0.650.650.650.65美元美元美元美元卖卖卖卖出出出出7 7 7 7月月月月份份份份棉棉棉棉花花花花期期期期货货货货合合合合约约约约8 8 8 8张张张张（（（（每每每每张张张张5 5 5 5万万万万磅磅磅磅）））），，，，每每每每磅磅磅磅0.630.630.630.63美元美元美元美元6 6 6 6月月月月31313131日日日日棉花价格涨至棉花价格涨至棉花价格涨至棉花价格涨至每磅每磅每磅每磅0.700.700.700.70美元美元美元美元买进买进买进买进7 7 7 7月份棉花期货合约月份棉花期货合约月份棉花期货合约月份棉花期货合约8 8 8 8张，张，张，张，每磅每磅每磅每磅0.690.690.690.69美元美元美元美元交易结果交易结果交易结果交易结果每磅赚取收益每磅赚取收益每磅赚取收益每磅赚取收益0.050.050.050.05美元美元美元美元每磅损失每磅损失每磅损失每磅损失0.060.060.060.06美元美元美元美元  2 2、买入（多头）套期保值。

买入（多头）套期保值 指指指指商商商商品品品品供供供供应应应应者者者者在在在在现现现现货货货货市市市市场场场场卖卖卖卖出出出出商商商商品品品品的的的的同同同同时时时时，，，，在在在在期期期期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为 如如如如：：：：某某某某豆豆豆豆油油油油外外外外销销销销商商商商3 3 3 3月月月月1 1 1 1日日日日接接接接到到到到一一一一份份份份订订订订单单单单，，，，以以以以每每每每磅磅磅磅0.280.28美美美美元元元元卖卖卖卖出出出出豆豆豆豆油油油油6060万万万万磅磅磅磅，，，，要要要要求求求求在在在在3 3 3 3个个个个月月月月后后后后运运运运出出出出由由由由于于于于6 6 6 6月月月月1 1 1 1日日日日的的的的豆豆豆豆油油油油市市市市场场场场价价价价格格格格是是是是无无无无法法法法确确确确定定定定的的的的，，，，可可可可能能能能高高高高于于于于、、、、也也也也有有有有可可可可能能能能低低低低于于于于签签签签约约约约当当当当天天天天的的的的价价价价格格格格。

因因因因此此此此该该该该商商商商人人人人只只只只能能能能通通通通过过过过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险 套期保值举例：套期保值举例： 豆油现货价格上涨的情况豆油现货价格上涨的情况交易时间交易时间交易时间交易时间现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场3 3 3 3月月月月1 1 1 1日日日日卖出卖出卖出卖出60606060万磅豆油万磅豆油万磅豆油万磅豆油每磅每磅每磅每磅0.280.280.280.28美元美元美元美元 买进买进买进买进6 6 6 6月份期货合约月份期货合约月份期货合约月份期货合约10101010张张张张（每张（每张（每张（每张6 6 6 6万磅）万磅）万磅）万磅）每磅每磅每磅每磅0.2850.2850.2850.285美元美元美元美元5 5 5 5月月月月31313131日日日日买进买进买进买进60606060万磅豆油万磅豆油万磅豆油万磅豆油每磅每磅每磅每磅0.330.330.330.33美元美元美元美元 卖出卖出卖出卖出6 6 6 6月份期货合约月份期货合约月份期货合约月份期货合约10101010张张张张每磅每磅每磅每磅0.3350.3350.3350.335美元美元美元美元 交易结果交易结果交易结果交易结果每磅损失每磅损失每磅损失每磅损失0.050.050.050.05美元美元美元美元 每磅盈利每磅盈利每磅盈利每磅盈利0.050.050.050.05美元美元美元美元 豆油现货价格下跌的情况豆油现货价格下跌的情况交易时间交易时间交易时间交易时间现货市场现货市场现货市场现货市场期货市场期货市场期货市场期货市场3 3 3 3月月月月1 1 1 1日日日日卖出卖出卖出卖出60606060万磅豆油万磅豆油万磅豆油万磅豆油每磅每磅每磅每磅0.280.280.280.28美元美元美元美元 买进买进买进买进6 6 6 6月份期货合约月份期货合约月份期货合约月份期货合约10101010张张张张（每张（每张（每张（每张6 6 6 6万磅）万磅）万磅）万磅）每磅每磅每磅每磅0.2850.2850.2850.285美元美元美元美元5 5 5 5月月月月31313131日日日日买进买进买进买进60606060万磅豆油万磅豆油万磅豆油万磅豆油每磅每磅每磅每磅0.260.260.260.26美元美元美元美元 卖出卖出卖出卖出6 6 6 6月份期货合约月份期货合约月份期货合约月份期货合约10101010张张张张每磅每磅每磅每磅0.2550.2550.2550.255美元美元美元美元 交易结果交易结果交易结果交易结果每磅盈利每磅盈利每磅盈利每磅盈利0.020.020.020.02美元美元美元美元 每磅损失每磅损失每磅损失每磅损失0.030.030.030.03美元美元美元美元 3.3.股指期货交易实例（套期保值）股指期货交易实例（套期保值） 例一、某人想购买A股票200手、B股票100手，当时股票A股价为10元，股票B股价为13元。

但他的现金要一个月后才能到位他怕一个月后股价上涨，准备利用恒指进行保值目前恒指25000点，假如一个月后，A、 B股价上涨到11元、14．50元，恒指上涨到26000点，投资者目前如何操作，可以达到保值的目的？（恒指每点代表50港币）他买入一份恒指期货合约，成本是125万港币（25000*50）；一个月后，他购入现货成本是36.5万(11*200*100+14.5*100*100)投资者赢利分析投资者赢利分析: :①①现货交易亏损现货交易亏损:36.5:36.5万万-33-33万万 (10*200*100+13*100*(10*200*100+13*100*100100)=3.5)=3.5万万②②合约对冲赢利合约对冲赢利:26000*50-25000*50=5:26000*50-25000*50=5万万投资者买入投资者买入 1 1手恒指，除达到少损失外，还可以盈利手恒指，除达到少损失外，还可以盈利1500015000元 4.某人持有总市值为300万港元的股票8种，他担心市场利率上升，想利用恒指期货对自己手中持有的现货进行保值，如果当日恒指为25000点（恒指每点价值50港元），通过数据得知，改组后的贝塔系数为1．25，现要对该组合进行价格下跌的保值，应如何操作？如果3个月后，该组合市价总值250万元，恒指22000点，投资者对冲后总盈亏为多少？ 解：市场利率上升，股票价格可能下跌，投资者应利用恒指进行卖空的套期保值。

根据对冲原理，手中有现货属做多，期货合约则做空，要出售多少份合约，要依据组合总市值与每份合约的价值之比，再乘上贝塔系数 3000000 ×1．25／（50×25000）=3 应卖出3份合约3个月后，该组合损失300－250=50（万元）恒指保值盈利=（25,000－22,000）×50 ×3/10000=45万对冲后，只亏损5万元 （二）投机（二）投机：期货投机是以获取价差收益为目的的合约买卖投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为    投机类型：投机类型：     (a)(a)买空投机买空投机: : (预期未来价格会上涨)    例：某投机者判断7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约(每张10吨），价格为每吨2345元后果然上涨到每吨2405元，于是按该价格卖出10张合约获利： （2405元/吨-2345元/吨）X10吨/张X10张=6,000元   (b)(b)卖空投机：卖空投机：( (预期未来价格会下降预期未来价格会下降) )    例：某投机者认为11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出5张合约（每张10吨）。

后小麦果然下跌至每1250元/吨，于是买入5张合约，获利： （1300元/吨-1250元/吨）X10吨/张×5张=2，500元 •套利套利( spreads):( spreads): 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平•套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨跨期套利、跨市套利和跨商品套利商品套利•①①跨期套利：跨期套利：是套利交易中最普遍的一种，是利用同是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull (bull spread)spread)和熊市套利和熊市套利(bear spread(bear spread两种形式两种形式•例如在进行金属例如在进行金属牛市套利牛市套利时，交易所买入近期交割月时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；幅度；而而熊市套利熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

度小于近期合约的价格下跌幅度 •②②跨市套利：跨市套利：是在不同交易所之间的套利交易行为当同一是在不同交易所之间的套利交易行为当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系•例如伦敦金属交易所例如伦敦金属交易所(LME)(LME)与上海期货交易所与上海期货交易所(SHFE)(SHFE)都进行阴都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会•例如当例如当LMELME铜价低于铜价低于SHFESHFE时，交易者可以在买入时，交易者可以在买入LMELME铜合约的同铜合约的同时，卖时，卖出出SHFESHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然在做跨市套利时应买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等 •③③跨商品套利：跨商品套利：指的是利用两种不同的、但指的是利用两种不同的、但相关相关联商品之间联商品之间的价差进行交易这两种商品之间具的价差进行交易这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约有相互替代性或受同一供求因素制约•跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约例如金属之割月份但不同种类的商品期货合约例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易套利交易（三）价格发现：（三）价格发现：是指在一个公开、公平 、公正的竞争市场中，通过无数交易者激烈的竞争形成某一成交价格，它具有真实性、连续性和权威性，基本上真实反映当时的市场供求状况，达到某种暂时的平衡 期货（远期）定价基本原理：期货（远期）定价基本原理：•期货（远期）的定价是基于现货价值来确定的•商品期货定价：商品期货定价：•期货价格期货价格= =现货价格现货价格+ +融资成本融资成本•金融期货定价：金融期货定价：•期货价格期货价格= =现货价格现货价格+ +融资成本融资成本- -股息收益股息收益二、期权•本节主要内容：•1、期权含义•2、期权合约•3、期权分类u3.金融期权金融期权(financial option)(financial option) ：：又称选择又称选择权，是指期权的持有者在规定的期限内具有按交易权，是指期权的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。

的权利• •从从从从形形形形式式式式上上上上看看看看，，，，期期期期权权权权是是是是一一一一种种种种交交交交易易易易双双双双方方方方签签签签订订订订的的的的、、、、按按按按约约约约定定定定价价价价格格格格在在在在约约约约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约• •但但但但它它它它与与与与一一一一般般般般的的的的期期期期货货货货合合合合约约约约是是是是有有有有本本本本质质质质的的的的区区区区别别别别：：：：购购购购买买买买期期期期权权权权合合合合约约约约的的的的一一一一方方方方，，，，在在在在合合合合约约约约规规规规定定定定的的的的交交交交割割割割时时时时间间间间内内内内有有有有权权权权选选选选择择择择是是是是否否否否执执执执行行行行这这这这一一一一合合合合约约约约，，，，而而而而出出出出售售售售这这这这种种种种合合合合约约约约的的的的一一一一方方方方则则则则必必必必须须须须服服服服从从从从买买买买方方方方选选选选择择择择这这这这就就就就是是是是期期期期权权权权一一一一词中词中词中词中“ “权权权权” ”字的含义。

字的含义字的含义字的含义 （（1 1）期权的类型）期权的类型：：：： l l按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权按期权的权利划分为看涨期权和看跌期权n看涨期权看涨期权（（Call OptionsCall Options））是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务n看跌期权看跌期权（（Put OptionsPut Options））是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务 期权的要素期权的要素：： l期期权权费费（（premiumpremium））期期权权费费又又称称权权利利金金，，是是期期权权的的价格 l执执行行价价格格 (strike (strike price) price) 执执行行价价格格是是指指期期权权的的买方行使权利时事先规定的买卖价格。

买方行使权利时事先规定的买卖价格l合合约约到到期期日日（（maturitymaturity））合合约约到到期期日日是是指指期期权权合合约必须履行的最后日期约必须履行的最后日期 （（1 1）期权的类型）期权的类型：： l按期权的交割时间划分为美式期权和欧式期权按期权的交割时间划分为美式期权和欧式期权n美式期权美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利候都可以行使权利n欧式期权欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利n百慕大期权百慕大期权（（Bermuda optionBermuda option））一种可以在到期一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权日前所规定的一系列时间行权的期权 l按按期期权权合合约约标标的的划划分分为为股股票票期期权权、、股股指指期期权权、、商商品期权以及外汇期权等品期权以及外汇期权等  看涨期权举例看涨期权举例 某某某某投投投投资资资资者者者者购购购购买买买买100100100100个个个个IBMIBMIBMIBM股股股股票票票票的的的的欧欧欧欧式式式式看看看看涨涨涨涨期期期期权权权权，，，，执执执执行行行行价价价价格格格格为为为为$100$100$100$100，，，，有有有有效效效效期期期期限限限限为为为为2 2 2 2个个个个月月月月，，，，期期期期权权权权价价价价格格格格为为为为$5$5$5$5。

由于期权是由于期权是由于期权是由于期权是欧式期权欧式期权欧式期权欧式期权，，，，投资者只能在到期日执行投资者只能在到期日执行投资者只能在到期日执行投资者只能在到期日执行 如果股票价格在到期日低于如果股票价格在到期日低于如果股票价格在到期日低于如果股票价格在到期日低于$100$100$100$100，他肯定不执行，他肯定不执行，他肯定不执行，他肯定不执行期权（因为他的购买价格高于市场价格）若放弃期权（因为他的购买价格高于市场价格）若放弃期权（因为他的购买价格高于市场价格）若放弃期权（因为他的购买价格高于市场价格）若放弃购买权，投资者将损失期权费购买权，投资者将损失期权费购买权，投资者将损失期权费购买权，投资者将损失期权费$500$500$500$500；如果股票的价；如果股票的价；如果股票的价；如果股票的价格在到期日高于格在到期日高于格在到期日高于格在到期日高于$100$100$100$100，投资者将执行这些期权，股，投资者将执行这些期权，股，投资者将执行这些期权，股，投资者将执行这些期权，股票的价格涨得越高，其收益就越大票的价格涨得越高，其收益就越大。

票的价格涨得越高，其收益就越大票的价格涨得越高，其收益就越大  某某某某投投投投资资资资者者者者购购购购买买买买了了了了100100100100个个个个IBMIBMIBMIBM股股股股票票票票的的的的欧欧欧欧式式式式看看看看跌跌跌跌期期期期权权权权，，，，到到到到期期期期执执执执行行行行价价价价格格格格为为为为$70$70$70$70，，，，期期期期限限限限3 3 3 3个个个个月月月月，，，，期期期期权权权权的的的的价价价价格格格格为为为为$7$7$7$7由由由由于于于于期期期期权权权权是是是是欧欧欧欧式式式式期期期期权权权权，，，，故故故故投投投投资资资资者者者者只只只只能能能能在在在在到到到到期期期期日日日日行行行行使使使使权权权权利利利利若若若若股股股股票票票票价价价价格格格格低低低低于于于于$70$70$70$70时时时时投投投投资资资资者者者者会会会会执执执执行行行行该期权，否则就会放弃该期权该期权，否则就会放弃该期权该期权，否则就会放弃该期权该期权，否则就会放弃该期权 如如如如：：：：在在在在到到到到期期期期日日日日股股股股票票票票价价价价格格格格为为为为$50$50$50$50。

投投投投资资资资者者者者以以以以每每每每股股股股$50$50$50$50的的的的价价价价格格格格在在在在现现现现货货货货市市市市场场场场购购购购进进进进100100100100股股股股股股股股票票票票，，，，并并并并按按按按看看看看跌跌跌跌期期期期权权权权合合合合约约约约的的的的规规规规定定定定，，，，以以以以每每每每股股股股$70$70$70$70的的的的价价价价格格格格卖卖卖卖出出出出相相相相同同同同股股股股票票票票，，，，实实实实现现现现每每每每股股股股$20$20$20$20的的的的盈盈盈盈利利利利，，，，扣扣扣扣除除除除期期期期权权权权费费费费$700$700$700$700，，，，其其其其盈盈盈盈利利利利可可可可达达达达$1300$1300$1300$1300如如如如果果果果最最最最后后后后市市市市场场场场股股股股价价价价高高高高于于于于$70$70$70$70，，，，则则则则投投投投资资资资者者者者将损失期权费将损失期权费将损失期权费将损失期权费$700$700$700$700 看跌期权举例看跌期权举例 第一节完第一节完第一节完第一节完期权交易中双重买卖关系期权交易中双重买卖关系看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权期权买期权买方方( (多头多头) )以执行价格以执行价格买入买入标的标的资产权利资产权利以执行价格以执行价格卖出卖出标的标的资产权利资产权利期权卖期权卖方方( (空头空头) )以执行价格以执行价格卖出卖出标的标的资产权利资产权利以执行价格以执行价格买入买入标的标的资产权利资产权利•权证权证•是发行人与持有者之间的一种契约,允许权证持有人在约定时间内按照约定的价格向发行人购买(卖出)一定数量的标的资产.•期权分类期权分类•1 1、根据认股权证的权利不同、根据认股权证的权利不同, ,分为分为:•认购权证: 认沽权证:•2、按照发行者不同,分为:•股本权证:由股份有限公司发出的股票期权,又称为股本权证.•备兑权证:由第三方(主要是一些金融机构)发行的股票期权.•三）期权价值三）期权价值 •期权的价值由两部分组成：期权价值=内在价值+时间价值。

•（（1 1）内在价值）内在价值（ EV ）：也称履约价值，即期权的买方立即执行该期权所能获得的价值•看涨期权内在价值看涨期权内在价值•看跌期权内在价值看跌期权内在价值•其中X：约定交易价格；S当时的市场价格；M：期权合约的交易单位EV=（S﹣X）*M（S＞X）0S≤XEV=（（X X﹣﹣S S））* *M M（S≥X）0S＜X•（（2 2）时间价值：）时间价值：称外在价值，是期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值•期权的购买者之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物的市场价格波动，该期权的内在价值得以增加期权价格的影响因素期权价格的影响因素•凡是影响其内在价值和时间价值的因素，凡是影响其内在价值和时间价值的因素，都是影响期权价格的因素：都是影响期权价格的因素：•1、市场价格与协议价格：、市场价格与协议价格：•2、期权的有效期、期权的有效期•3、标的资产价格波动率、标的资产价格波动率•4、无风险利率、无风险利率•5、标的资产收益率、标的资产收益率目前，青岛啤酒（600600）的市场价格是28.5元/股.其认购权证(580021)的行权价格是28.32元/股;目前的权证价格是6.75元/份.其内在价值其内在价值: (28.5-28.32)*0.5=0.09时间价值时间价值:6.75-0.09=6.66期权的盈亏分析期权的盈亏分析•例如看涨期权：•投资者买入一股票看涨期权，期权的有效期是3个月，协定价格是30元，合约规定股票数量是100股。

期权费是3元，在未来3个月中，该看涨期权的买方盈亏情况如何？(1)股票市价股票市价≤≤协定价协定价(30):买方弃权,亏损期权费3*100=300(2)协定价协定价(30) (30) ＜＜股票市价股票市价＜＜协定价协定价+ +期权费期权费(30+3):(30+3):买方行使权利,亏损额小于期权费300(3)股票市价股票市价=33=33,买方行使权利,实现盈亏平衡(4)股票市价股票市价＞＞3333,行使权利,赢利大于零. 从理论上看,买方的赢利是无限的,而最大亏损是期权费.期权买卖的不同策略期权买卖的不同策略: :例:某人投入2000元买入一份看涨期权,有效期3个月.当时市场价是20元/股,合约规定在3个月内任何一天可按照协议价21元/股买进,期权费是2元/份,行权比例是1:1.如果若干天后,股价涨到25元/股,同时期权费也涨到5元/份,如何操作获利最优.方案1:当初没买期权,而是直接买股票,现在帐面获利500 ((25-20)*100),投资收益率=500/2000=25%方案2:当初买入期权,现在决定执行合约:帐面获利2000 ((25-21-2)*1000),投资收益率=2000/2000=100%方案2:决定直接出售合约:帐面获利3000 ((5-2)*1000), 投资收益率=3000/2000=150%.五）五）金融期货与金融期权的区别金融期货与金融期权的区别区别区别区别区别金融期货金融期货金融期货金融期货金融期权金融期权金融期权金融期权标的物不标的物不标的物不标的物不同同同同金融商品期货合金融商品期货合金融商品期货合金融商品期货合约约约约金融商品或期货合约金融商品或期货合约金融商品或期货合约金融商品或期货合约选择权的买卖权利选择权的买卖权利选择权的买卖权利选择权的买卖权利 投资者权投资者权投资者权投资者权利和义利和义利和义利和义务的对称务的对称务的对称务的对称性不同性不同性不同性不同是双向合约，交是双向合约，交是双向合约，交是双向合约，交易双方都要承易双方都要承易双方都要承易双方都要承担期货合约到期担期货合约到期担期货合约到期担期货合约到期交割的义务交割的义务交割的义务交割的义务是单向合约，期权的买方只是单向合约，期权的买方只是单向合约，期权的买方只是单向合约，期权的买方只享有权利，而不必承担义务享有权利，而不必承担义务享有权利，而不必承担义务享有权利，而不必承担义务履约的保履约的保履约的保履约的保证不同证不同证不同证不同买卖双方都要交买卖双方都要交买卖双方都要交买卖双方都要交纳一定数额的履纳一定数额的履纳一定数额的履纳一定数额的履约保证金约保证金约保证金约保证金买方不需交纳履约保证金，买方不需交纳履约保证金，买方不需交纳履约保证金，买方不需交纳履约保证金，卖方需要交纳履约保证金，卖方需要交纳履约保证金，卖方需要交纳履约保证金，卖方需要交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期以表明他具有相应的履行期以表明他具有相应的履行期以表明他具有相应的履行期权合约的财力权合约的财力权合约的财力权合约的财力本章完本章完本章完本章完盈亏特盈亏特盈亏特盈亏特点不同点不同点不同点不同 买卖双方在收益上是对买卖双方在收益上是对买卖双方在收益上是对买卖双方在收益上是对称的，一方赢利是另一方称的，一方赢利是另一方称的，一方赢利是另一方称的，一方赢利是另一方的亏损。

交易双方则都面的亏损交易双方则都面的亏损交易双方则都面的亏损交易双方则都面临着无限的盈利和无止境临着无限的盈利和无止境临着无限的盈利和无止境临着无限的盈利和无止境的亏损买卖双方在收益上是买卖双方在收益上是买卖双方在收益上是买卖双方在收益上是不对称的买方的收不对称的买方的收不对称的买方的收不对称的买方的收益无限，亏损有限；益无限，亏损有限；益无限，亏损有限；益无限，亏损有限；卖方的收益有限，亏卖方的收益有限，亏卖方的收益有限，亏卖方的收益有限，亏损无限损无限损无限损无限 套期保套期保套期保套期保值的作值的作值的作值的作用和效用和效用和效用和效果不同果不同果不同果不同其套期保值不是对期货，其套期保值不是对期货，其套期保值不是对期货，其套期保值不是对期货，而是对期货合约的标的金而是对期货合约的标的金而是对期货合约的标的金而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进融工具的实物（现货）进融工具的实物（现货）进融工具的实物（现货）进行保值套期保值能收到行保值套期保值能收到行保值套期保值能收到行保值套期保值能收到保护现货价格和边际利润保护现货价格和边际利润保护现货价格和边际利润保护现货价格和边际利润的效果的效果的效果的效果 。

也能套期保值，对买也能套期保值，对买也能套期保值，对买也能套期保值，对买方来说，即使放弃履方来说，即使放弃履方来说，即使放弃履方来说，即使放弃履约，也只损失期权费，约，也只损失期权费，约，也只损失期权费，约，也只损失期权费，对其购买资金保了值；对其购买资金保了值；对其购买资金保了值；对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按对卖方来说，要么按对卖方来说，要么按对卖方来说，要么按原价出售商品，要么原价出售商品，要么原价出售商品，要么原价出售商品，要么得到期权费也同样保得到期权费也同样保得到期权费也同样保得到期权费也同样保了值 三、可转换债券三、可转换债券•本节主要内容：•1、可转换债券含义•2、可转换债券的要素•3、可转换债券意义•4、可转换债券价值•1 1）可转换债券：）可转换债券：是指由公司发行的，投资者在一定时期内可选择一定条件转换成公司普通股票的公司债券，通常称作可转换债券或可转债•可转债具有债券和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值•案例：民生银行可转债案例：民生银行可转债•债券类型：可转换公司债券 　发行总额：400000万元  发行数量：400万手(每手10张)     票面金额：100元    发行价格：按面值100元平价发行  可转债券期限：五年可转债券期限：五年(自本次发行之日起) 票面利率和付息：票面利率和付息：年利率为1.5％，％，每年付息一次。

计息起始日为可转债公开发行首日，即2003年2月27日，在可转债存续期内每年的2月27日为付息日初始转股价格：初始转股价格：10.11元元/股，股，以本次《中国民生银行股份有限公司可转换公司债券募集说明书》公告日前30个交易日发行人股票收盘价格的算术平均值10.01元为基础，上浮1％转股起止日期转股起止日期：2003年8月27日至2008年2月27日(发行之日起发行之日起6个月后至可转债到期日止个月后至可转债到期日止) •2 2）可转换债券要素）可转换债券要素•①①转换率：转换率：指每份可转换债券可以换取多少股普通股股票既是转换价格的另一种表现•②②转换期限：转换期限：受理将债券转换成公司股票的有效时间区域•③③转换价格：转换价格：将可转换债券转换成股票的价格•例：某公司发行了1000万元可转换债券，票面面值是100元，规定每张可转换债券的转换率是10，则每股股票的转换价格是100/10=10元•④④强制赎回和回购条款强制赎回和回购条款转换价格转换价格 债券面值债券面值转换率转换率=•3 3）可转换债券意义：）可转换债券意义：•A A：对于发行公司的意义：：对于发行公司的意义：•①低成本筹措资金•②获得转换溢价•③扩大股东基础•B B：对于投资者的意义：：对于投资者的意义：•①．可转换债券使投资者获得最低收益保障。

•②. 可转换债券当期收益较普通股红利高 •③．可转换债券比股票（包括优先股）有优先偿还的要求权 •4 4、可转换债券的理论价值、可转换债券的理论价值•可转换债券的价值包括：•（1）债券本金与利息按照市场利率折现的现值；（2）债券转换权的价值•如果不选择转换，按照债券到期还本付息计算的其价值是：•Pb——债券的理论价值；C——债券年利息收入；F——债券面值；r——市场平均利率；n——离到期的年限 •如果考虑可转换的债券因素，债券转换成普通股后不复存在，不再具有债券到期按市场利率换算成的现值，而需将以上公式作如下修正：（按照固定的转换比例进行）•其中：CV——债券的转换价格；rc——市场平均利率；N——转换前的年份数(N≤n)•如果股票目前的市价为Po，那么，一段时间后股票价格可用下列计算公式表示：PN＝Po(1十g)^N•式中：Po——股票现在价格；PN——N期末的股票价格；g——股票价格的预期增长率•[例] 某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8％，期限为6年，转换比例为40(转换价格25元/股），转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期未来5年每年上涨10％，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9，如果投资者持有5年后选择转换，则该债券的理论价值为：• CV＝Po(I十g)^t·R＝26×(1十10％)^5×40• ＝l675(元)• • ≈1400（元）•5 5、可转换债券的转换权价值：、可转换债券的转换权价值：•转换权价值转换权价值=(=(市场价格市场价格- -约定价格约定价格)*)*转换率转换率=CV-M=CV-M •市场价格等于每股普通股的市价乘以转换比例，市场价格等于每股普通股的市价乘以转换比例，用公式表示：用公式表示：CVCV＝＝P0P0•R R四、存托凭证四、存托凭证1）存托凭证定义存托凭证定义：指某国上市公司为了使其股份在外国流通，将一定数量的股票托某一中间机构保管，再由保管机构通知外国银行在当地发行代表该股票的一种替代凭证。

既：在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证可转让凭证2）存托凭证的优点：①市场容量大，筹资能力强②上市手续简单，发行成本低③避开直接发行股票的法律要求④可以提高知名度，为将来国外上市奠定基础•3 3）存托凭证的运作）存托凭证的运作ADR的市场运作分为ADR的发行和ADR的交易两个阶段•一）相关业务机构：•①存券银行：作为ADR的发行人和ADR的市场中介•②托管银行：是由存券银行在基础证券国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券•③中央托管公司：指美国证券中央保管和清算机构•二）二）ADRADR的发行：的发行：投资者投资者美国经纪人美国经纪人存券银行存券银行存券信托公司存券信托公司当地经纪人当地经纪人当地证券市场当地证券市场托管银行托管银行1243567•发行过程：发行过程：•1：美国投资者委托美国经纪人以ADR形式购入非美国公司证券•2：美国经纪人与基础证券所在地的经纪人联系购买事项，并要求将所购买的证券解往美国的存券银行在当地的托管银行•3：当地的经纪人在当地交易所购入相应证券•4：将所买入的证券放在当地托管银行•5：托管银行解入相应证券后，通知美国的存券银行•6：存券银行发出ADR交于美国经纪人•7：经纪人将ADR交给投资者，同时将投资者支付的美圆按当地的汇率兑换成相应外汇交于当地的经纪人。

•三）三）ADRADR交易交易•ADRADR可以和其他的美国证券一样在美国市场可以和其他的美国证券一样在美国市场上自由交易上自由交易互换互换•1、互换：、互换：两个或两个以上当事人按照协商的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约•互换的理论基础：基于比较优势理论基于比较优势理论•2、类型：、类型：•利率互换：•货币互换：•如果互换的内容是基于信用产品，就称为：信用违约互换（CDS  credit default swap)•利率互换利率互换:指双方同意在未来的一定时期内根据同指双方同意在未来的一定时期内根据同种货币的相同名义本金交换现金流种货币的相同名义本金交换现金流,其中一方的现金其中一方的现金流按照某一浮动利率计算流按照某一浮动利率计算,而另一方根据固定利率计而另一方根据固定利率计算算.•例例:B公司公司A公司公司固定利率固定利率浮动利率浮动利率•例例:假设A\B公司都想借入5年期1000万元借款.A公司想借入与6个月期相关的浮动利率借款；B公司想借入固定利率借款但两家的信用等级不同，市场向他们提供的借款利率不同固定利率浮动利率A公司6%6个月期SHIBOR+0.3%B公司7.2%6个月期SHIBOR+1%SHIBOR+1%浮动利率浮动利率B公司公司A公司公司SHIBOR浮动利率浮动利率6%固固定利率定利率5.95%固定利率固定利率•货币互换货币互换:指在约定期限内将一种货币的本金和指在约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换行交换.•例例:(P190)•基础信用产品基础信用产品•如次级债券如次级债券•CDS卖方卖方•CDS购买方购买方•支付一定费用支付一定费用•第三方违约时第三方违约时进行赔偿支付进行赔偿支付一定费用一定费用CDS:信用违约互换信用违约互换实际上是实际上是CDS的买方以一定的费用的买方以一定的费用(类似保险费类似保险费)为代价将基础资产的信用风险转移给为代价将基础资产的信用风险转移给CDS的卖方的卖方 信用交易：信用交易：•信用交易信用交易也称为“垫头交易”或“保证金交易”，是指客户凭自己的信誉，通过交付一定的保证金取得证券经纪人的信用，在委托买卖时，借入资金或证券入市操作，到期偿还所借资金或证券、支付利息的一种交易方式。

•信用交易分为融资买进（即买空）和融券卖出（即卖空）两类•当投资者想要购买一定数量的某种证券但缺少资金时，可采取融资的交易方式•当投资者想要卖出一定数量的某种证券但缺少证券时，可采取融券的交易方式•信用交易中的保证金： 是证券管理机构规定投资者在信用交易中必须按一定的比率向券商交存的资金保证金与投资者买卖证券的市值之比称为保证金比率①法定保证金比率：由央行规定的，投资者在投资前必须按照法定的比率交纳 法定保证金比率=保证金/（融资额+保证金）②实际保证金维持率：购入证券的价值也会发生变化，对应的保证金比率也会发生变化③保证金最低维持率：对保证金实际维持率，券商自己确定的一个最低限度实际保证金维持率:•1)买空交易实际保证金维持率：•保证金余额保证金余额= =抵押证券原始值抵押证券原始值——原始保证金原始保证金•帐面盈利帐面盈利= =抵押证券市值抵押证券市值—融资金额融资金额—原始保证金原始保证金•盈利提取额盈利提取额= =帐面盈利帐面盈利×（（1—1—法定保证金率）法定保证金率）实际保证金维实际保证金维持率持率=抵押证券市值抵押证券市值—保证金余额保证金余额抵押证券市值抵押证券市值•例：某投资者预期某股票价格将上涨，通过买空交易（融例：某投资者预期某股票价格将上涨，通过买空交易（融资）买进。

若该股价在目前是资）买进若该股价在目前是10元元/股；投资者自有股；投资者自有10000元资金；法定保证金率是元资金；法定保证金率是25%•如果一段时间后，该股价涨到了如果一段时间后，该股价涨到了12元元/股；分析其保证金维股；分析其保证金维持率、帐面盈利、可以提取盈利持率、帐面盈利、可以提取盈利•通过融资后可以买进的股票数量：通过融资后可以买进的股票数量：•40000/10=4000（股）•该股票的帐面市值=4000*12=48000（元）•保证金维持率保证金维持率=（48000-30000）/48000=33%•帐面盈利帐面盈利=48000-40000=8000•可以提取盈利可以提取盈利=8000*（1-25%）=6000•投资收益率投资收益率=8000/10000=80%=8000/10000=80%•而股票涨幅而股票涨幅= =（（12-1012-10））/10=20%/10=20%•所以：应用交易收益率与保证金比率成反比所以：应用交易收益率与保证金比率成反比•接上例：接上例：•如果未来的股价下跌到如果未来的股价下跌到8元元/股，相关情况又如何？股，相关情况又如何？•该股票的帐面市值=4000*8=32000（元）•保证金维持率保证金维持率=（32000-30000）/32000                     =6.25%•如果券商要求的如果券商要求的最低维持率是最低维持率是20%，那么在什么价位就会，那么在什么价位就会强行平仓？强行平仓？20%=抵押证券市值抵押证券市值—30000抵押证券市值抵押证券市值抵押证券市值抵押证券市值=37500股票价格股票价格=37500/4000=9.375元元/股股•2)2)卖空交易卖空交易实际保证金维持率：实际保证金维持率：•帐面盈利帐面盈利= =卖空时证券市值卖空时证券市值——计算时证券市值计算时证券市值•盈利提取额盈利提取额= =帐面盈利帐面盈利××（（1+1+法定保证金率）法定保证金率）实际保证金维实际保证金维持率持率=卖空时证券市值卖空时证券市值+原始保证金原始保证金—计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值•例：某投资者预期某股票价格将下跌，通过卖空交例：某投资者预期某股票价格将下跌，通过卖空交易（融券）卖出。

若该股价在目前是易（融券）卖出若该股价在目前是10元元/股；投股；投资者自有资者自有10000元资金；法定保证金率是元资金；法定保证金率是25%•如果一段时间后，该股价涨到了如果一段时间后，该股价涨到了8元元/股；分析其保股；分析其保证金维持率、帐面盈利、可以提取盈利证金维持率、帐面盈利、可以提取盈利•通过融券后可以卖出的股票数量：通过融券后可以卖出的股票数量：•40000/10=4000（股）•该股票的帐面市值=4000*8=32000（元）•保证金维持率保证金维持率=（40000+10000-3200）/32000•                     =56%•帐面盈利帐面盈利=40000-32000=8000•可以提取盈利可以提取盈利=8000*（1+25%）=10000•接上例：接上例：•如果未来的股价上涨到如果未来的股价上涨到12元元/股，相关情况又如何？股，相关情况又如何？•该股票的帐面市值=4000*12=48000（元）•保证金维持率保证金维持率=（40000+10000-48000）/48000                     =4.2%•如果券商要求的如果券商要求的最低维持率是最低维持率是20%，那么在什么价位就会，那么在什么价位就会强行平仓？强行平仓？20%=40000+10000—计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值计算时证券市值=41666.7股票价格股票价格= 41666.7= 41666.7 /4000=10.41/4000=10.41元元/ /股股•信用交易的利弊：信用交易的利弊：利：利：①使客户能够超出自身的能力进行大宗买卖。

增加市场流动性②能给客户提供较少成本获取较大利润的机会③券商可以通过此交易增加交易量,从而增加佣金收入弊弊: :过度的信用交易会形成股市的虚假需求,人为的引起股价大幅波动.透支交易活动对股市有明显的助涨助跌特点，在股市上涨时，推动市场价格盲目上涨；在股市下跌时，以透支交易方式买入股票的投资者又害怕造成损失而不计成本地抛售，加剧市场下跌速度。