基于eva的每股收益突变点分析与比较.doc

基于基于 EVAEVA 的每股收益突变点分析与比较的每股收益突变点分析与比较［摘 要］ 本文根据财务管理新的要求，探讨了现行的ebit-eps 方法存在的缺陷，提出了基于 eva 思想的新型 ebit-evaps 方法在此基础上结合财务分析案例，给出了新型 ebit-evaps 分析方法的计算步骤，并对改进前后两种分析方法进行比较，提出引入 eva 后对资本结构优化方面产生的影响［关键词］ 资本结构；每股收益无差异点；经济附加值1 前 言２００７年新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》要求引入经济附加值指标，同时国资委要求２００９年全面采用新的考核指标ｅｖａ，这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时代然而，作为一项新的价值评价指标，现在财务界更关注ｅｖａ指标本身的计算与调整，对引入ｅｖａ后对资本结构、每股收益的影响等财务管理的核心问题涉及较少本文以ｅｂｉｔ-ｅｐｓ为切入点，分析每股收益、每股ｅｖａ等几个关键的突变点，进而进一步分析引入 eva 对财务决策的影响。

2 现行无差别点方法评价与修正2.1 ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法评价财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时，通常要介绍资本成本比较法与每股收益法即ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法但是令人感到费解的是，资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本，而ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法仅考虑债权成本本文针对该方法存在的缺陷展开探讨所谓ｅｂｉｔ-ｅｐｓ分析方法，是指根据每股收益ｅｐｓ来计算相应的ｅｂｉｔ水平，并探讨最佳的资本结构，以实现企业财务管理价值最大化的目标假如有两种融资途径，则通过ｅｂｉｔ-ｅｐｓ求解无差别点，进而进行相应的融资决策每股收益无差别点计算公式表达如下：式中，ｓ１、ｓ２为两种筹资方式下的年销售收入，ｆ１、ｆ２为两种筹资方式下的固定成本，ｖｃ１、ｖｃ２为两种筹资方式下的变动成本，ｉ１、ｉ２为两种筹资方式下的债务年利息，ｎ１、ｎ２为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量，ｄ１、ｄ２为两种筹资方式下优先股股息，ｔ表示所得税税率ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法是建立在现行的会计利润基础上的，并没有考虑权益资本的机会成本，该方法实际是假设权益资金成本为零，高估了企业实现的价值，对财务资源的有效配置产生负面影响。

2.2 基于ｅｖａ的ｅｂｉｔ-ｅｐｓ方法修正经济附加值ｅｖａ是经济学意义上的利润，与现行的会计利润不同，是考虑所有资本机会成本后的超额利润ｅｖａ的思想可以追溯到经济学大师ａｄａｍ ｓｍｉｔｈ、ｉｒｖｉｎｇ ｆｉｓｈｅｒ、ｈｉｃｋｓ的财富增长理论，１９７３年美国ａｎｔｈｏｎｙ教授曾提出建立资本成本会计的构想，但作为一种业绩考核指标，ｅｖａ是由美国ｓｔｅｒｎ ＆ ｓｔｅｗａｒｔ咨询公司于１９８２年首先提出的，ｅｖａ顺应资本流动加快、股权结构分散的形势，对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处ｅｖａ的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的，由于ｅｖａ强调所有资本的使用效率，必将对资本有效运用与配置产生积极意义ｅｖａ通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷，其理论表达式为：ｅｖａ＝ｎｏｐａｔ－ｗａｃｃ×ｔｃ，式中，ｎｏｐａｔ表示经调整后的税后净营业利润，ｗａｃｃ是企业加权平均资本成本，ｔｃ是经调整后的资本之和，只有ｅｖａ大于0 才能创造价值从理论上讲，ｅｖａ调整涉及战略支出、商誉、各种准备金、财务费用、营业外收支等１６０多个项目，目的是纠正现行会计制度的缺陷，但这样处理会增加会计实务的难度，在具体工作中往往采用简化方法：ｅｖａ＝税后利润－权益资本成本×所有者权益。

需要说明的是，债权成本是以财务费用的形式出现的，在期间费用中已经有所反映，因此 ｅｖａ计算时防止重复以保证会计信息的真实可靠，在对ｅｂｉｔ-ｅｐｓ进行修正时，只需将其分子换成ｅｖａ即可3 每股收益盈亏平衡点分析3.1 财务分析案例［案例］ ａｂｃ公司是一个生产与销售体育器材的股份公司假设该公司适用的所得税税率为２５％预计销售４５ ０００件，单位销售价格２４０元，单位变动成本１８０元，固定成本为１５０万元公司的资本结构为：４００万元负债（利率５％） ；普通股２０万股，每股价格３０元现对明年财务预算方案提出3 种设想：（１）更新设备并采取负债、股权联合筹资其中借款筹资３００万元，预计新增借款利率为６．２５％，新股发行价为每股３０元，需要发行１０万股，共筹集３００万元资金２）更新设备并运用负债筹资预计更新设备需投资６００万元，生产与销售量不会变化，借款筹资６００万元，预计新增借款利率为６．２５％３）更新设备并采用股权筹资更新设备情况与（２）相同，不同的只是发行新的普通股预计新股发行价为每股３０元，需要发行２０万股，共筹集６００万元资金3.2 每股会计收益盈亏平衡点分析解：（１） 根据已知条件，第一种方案的债权融资利息ｉ１＝３ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝３８７ ５００元，得到第一种方案的每股会计收益为：eps1=假如 eps1＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ１＝３１ ４５８件，也就是说只有销售量超过３１ ４５８件才能保证每股会计收益为正。

２）同样根据已知条件，第二种方案的债权融资利息ｉ２＝６ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝５７５ ０００元，得到第二种方案的每股会计收益：eps2=假如 eps2＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ２＝３４ ５８３件，只有销售量超过３４ ５８３件才能保证每股会计收益为正３）同理，第三种方案的债权融资利息ｉ２＝４ ０００ ０００×５％＝２００ ０００元，得到第三种方案的每股会计收益：eps3=假如 eps3＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ３＝２８ ３３３件，只有销售量超过２８ ３３３件才能保证每股会计收益为正3.3 每股ｅｖａ盈亏平衡点分析（１）根据已知条件，得到第一种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）１＝６ ０００ ０００×５．５％＋３ ０００ ０００×６．２５％＝５１７ ５００元，则每股ｅｖａ收益为：evaps1=假如 evaps1＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ１＝４２ ９５８件，只有销售量超过４２ ９５８件才能保证每股ｅｖａ收益为正２）根据已知条件，第二种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）２＝６ ０００ ０００×５．５％＝３３０ ０００元，得到第二种方案的每股ｅｖａ收益为：evaps2=假如 evaps2＝０，得到每股ｅｖａ收益为零的销售量ｘ２＝４１ ９１７件，只有销售量超过４１ ９１７件才能保证每股ｅｖａ收益为正。

３）根据已知条件，第三种方案股权融资成本（ｗａｃｃ×ｔｃ）３＝２×６ ０００ ０００×５．５％＝６６０ ０００元，得到第三种方案的每股ｅｖａ收益为：evaps3= 假如 evaps3＝０，得到每股收益为零的销售量ｘ３＝４３ ０００件，只有销售量超过４３ ０００件才能保证每股ｅｖａ收益为正4 每股收益无差别点分析4.1 每股会计收益无差别点分析仍然采用上述案例，同时运用普通股成本为５．５％（参考央企考核指标） ，每股会计收益无差别点为：（1）第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ１２＝４０ ８３３件2）第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ２３＝４０ ８３３件3）第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时的销售数量为ｘ１３＝４０ ８３３件4.2 每股ｅｖａ收益无差别点分析（１）第一、二种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第一、二种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ１２＝３９ ８３３件。

2）第二、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第二、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ２３＝４０ ８３３件3）第一、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点为：通过分析计算，第一、三种方案之间的每股ｅｖａ收益无差别点时的销售数量为ｘ１３＝４２ ８３３件5 结 论（1）当计算每股收益盈亏平衡点时，采用会计利润与ｅｖａ指标是不同的，在不考虑会计项目调整的前提下，采用ｅｖａ指标使盈亏平衡点上升，企业的盈利区间变小，因此要加强管理，提高资本使用效率，防止大面积的亏损2）以会计利润、ｅｖａ指标计算无差别点时发现其空间位置是不同的，在以会计利润计算无差别点时 3 个方案是相同的，当改为采用ｅｖａ进行分析时，发现无差别点既可能上升也可能下降，甚至不发生变化，说明引入ｅｖａ后会对资本结构优化产生多重影响，因此要根据具体情况作出决策主要参考文献［１］王化成，陈咏英，佟岩． 对国有企业建立以ｅｖａ为核心的价值管理体系的思考［ｊ］ ．财务与会计：理财版，２００８（３） ．［２］刘希成，王慧．我国现行会计准则下ｅｖａ计算解析［ｊ］ ． 财会月刊：会计版，２００８（１２） ．［３］赵霞．略谈对“每股收益无差别点”法的改进［ｊ］ ．财会月刊：综合版，２００３（５） ．［４］孟薇，林俊国．企业资本结构的改进：每股ｅｖａ无差别点［ｊ］ ．商业研究，２００５（１０） ．。