城际客运量与货运量均有下滑风险.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告——动态报告动态报告 交通运输交通运输 广深铁路广深铁路（（601333）） 谨慎推荐谨慎推荐 2011 年报点评年报点评 （维持评级） 公路铁路公路铁路 2012年年 03月月 29日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300走走势比较势比较 0.60.80.91.11.3A-11J-11A-11O-11D-11F-12广深铁路沪深300股票数据股票数据 总股本/流通 (百万股) 7,084/5,377 总市值/流通 (百万元) 24,651/18,713 上证综指/深圳成指 2,347/9,841 12 个月最高/最低元） 4.38/3.20 相关研究报告：相关研究报告： 《广深铁路：扣除雪灾影响 业绩增长 20%》 ——2008-08-28 《防御性强 性价比优 调高至推荐评级》 — —2008-04-24 《广深铁路： 防御性强 性价比优 提高至推荐 评级》 ——2008-04-24 《广深铁路：业绩符合预期 下半年增速将加 快》 ——2007-08-29 《广深铁路： 硬件资源可支撑到 2013 年》 — —2007-08-01 证券分析师：郑武证券分析师：郑武 ： 0755-82130422 E-MAIL： zhengwu@ 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120022 证券分析师：糜怀清证券分析师：糜怀清 ： 021-60933167 E-MAIL： mihq@ 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511090002 联系人：周俊联系人：周俊 ： 0755-82136085 E-MAIL： zhoujun3@ 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

财报点评财报点评 城际客运量与货运量均有下滑风险城际客运量与货运量均有下滑风险  2011 年年 EPS0.25 元元，，净利润净利润同比增长同比增长 16% 公司 2011 年营业收入 146.9 亿元，同比增长 9%；归属于母公司净利润 18 亿， 同比增长 16%；折合每股收益 0.25 元，由于四季度收入环比下降 1.1 亿而成本 环比增加 2.1 亿，导致全年业绩低于预期  主营业务成本增长主营业务成本增长 7.7%，预计新增维修以及人力成本，预计新增维修以及人力成本 4 个亿以上个亿以上 由于设备租赁和服务费增加 4.2 亿（+13%） ，同时工资福利大幅上涨 4.1 亿 （21.9%） ，报告期内公司主营业务成本 98.8 亿，比去年增加 7.1 亿，同比增长 7.8% 2012 年预计新增动车组维修费用以及人力成本合计 4 个亿以上，将对 公司业绩造成压力  客运收入同比增长客运收入同比增长 8.8%，，城城际列车遭遇分流际列车遭遇分流 2011 年公司录得客运收入 80.3 亿，同比增长 8.8%，其中广深城际、直通车、 长途车实现客运收入 26.1、4.6、49.6 亿，分别同比增长 10.4%、 11.4%、7.8%。

2012 年公司将争取开行新的长途车次，但今年广深港高铁分流造成城际列车客 流量同比下滑的风险较大  货运收入同比增长货运收入同比增长 5%，货运量将受抑于经济增速下降，货运量将受抑于经济增速下降 受房地产调控以及出口商品减少的影响，公司完成货物接运量 4637.1 万吨，同 比下降 1.3%；完成货运发送量 2233.1 万吨，同比增加 6.5%，则主要得益于加 强营销力度以及煤炭和石油运量的增加； 在货运发送量增加以及 2011 年 4 月货 运提价因素的推动下，公司录得货运收入 13.9 亿，同比增长 5.4%在 2012 年 经济增速下滑的假设下，由于珠三角地区铁路运力相对充沛，我们对货运量的 增长持较为谨慎的态度  城际客运受分流影响，货运量可能下滑，维持“谨慎推荐城际客运受分流影响，货运量可能下滑，维持“谨慎推荐”评级：”评级： 预计公司 12-13 年 EPS0.23、0.26 元，对应 12-13 年 PE 为 15.5 倍和 13.6 倍， 公司城际客运业务受到广深港高铁分流，货运量亦存下滑风险，考虑到公司将 受益于铁路改革，维持公司评级为“谨慎推荐” 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 13,484 14,691 15,467 16,755 17,683 (+/-%) 8.9% 8.9% 5.3% 8.3% 5.5% 净利润(百万元) 1,556 1,804 1,594 1,813 1,725 (+/-%) 14.6% 16.0% -11.6% 13.7% -4.8% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.25 0.23 0.26 0.24 EBITMargin 0.2% 0.2% 14.4% 15.1% 13.7% 净资产收益率（ROE） 7.5% 7.1% 5.9% 6.3% 5.7% 市盈率（PE） 18.0 16.0 15.5 13.6 14.3 EV/EBITDA 7.6 8.5 7.7 7.8 市净率（PB） 1.05 1.03 0.92 0.86 0.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 附表：附表：财务预测财务预测与估值与估值 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 现金及现金等价物 5053 6522 8448 10279 营业收入营业收入 14691 15467 16755 17683 应收款项 699 682 688 686 营业成本 10728 11845 12802 13820 存货净额 331 306 314 311 营业税金及附加 401 422 457 483 其他流动资产 60 50 59 61 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 6142 7560 9509 11336 管理费用 950 971 964 967 固定资产 24890 23573 22134 20666 财务费用 88 105 116 116 无形资产及其他 553 1901 3249 4597 投资收益 10 0 0 0 投资性房地产 442 442 442 442 资产减值及公允价值变动 (26) 0 0 0 长期股权投资 180 180 180 180 其他收入 0 0 0 0 资产总计资产总计 32207 33656 35515 37222 营业利润 2506 2124 2414 2298 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (128) 0 0 0 应付款项 1879 1803 1829 1820 利润总额利润总额 2378 2124 2414 2298 其他流动负债 1366 1298 1321 1314 所得税费用 576 531 604 574 流动负债合计流动负债合计 3245 3102 3150 3134 少数股东损益 (2) (2) (2) (2) 长期借款及应付债券 3479 3479 3479 3479 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1804 1594 1813 1725 其他长期负债 96 96 96 96 长期负债合计长期负债合计 3575 3575 3575 3575 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 负债合计负债合计 6820 6676 6724 6708 净利润净利润 1804 1594 1813 1725 少数股东权益 53 52 51 50 资产减值准备 28 (26) 0 0 股东权益 25335 26928 28739 30463 折旧摊销 1386 1462 1558 1587 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 32207 33656 35515 37222 公允价值变动损失 26 0 0 0 财务费用 88 105 116 116 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2011 2012E 2013E 2014E 营运资本变动 311 (119) 25 (13) 每股收益 0.25 0.23 0.26 0.24 其它 (29) 26 (1) (1) 每股红利 0.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流经营活动现金流 3527 2937 3395 3298 每股净资产 3.58 3.80 4.06 4.30 资本开支 (1047) (1467) (1467) (1467) ROIC 7% 6% 7% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 6% 6% 6% 投资活动现金流投资活动现金流 (1052) (1467) (1467) (1467) 毛利率 27% 23% 24% 22% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 18% 14% 15% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 24% 24% 23% 支付股利、利息 (805) (1) (1) (1) 收入增长 9% 5% 8% 6% 其它融资现金流 921 0 0 0 净利润增长率 16% -12% 14% -5% 融资活动现金流融资活动现金流 (689) (1) (1) (1) 资产负债率 21% 20% 19% 18% 现金净变动现金净变动 1785 1469 1927 1830 息率 3% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 3268 5053 6522 8448 P/E 13.7 15.5 13.6 14.3 货币资金的期末余额 5053 6522 8448 10279 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 企业自由现金流 2629 1548 2014 1918 EV/EBITDA 7.9 8.5 7.7 7.8 权益自由现金流 3550 371 1564 590 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 。