2021餐饮行业：夜经济风头渐起小酒馆顺势启航（35页）.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业 业 研 研 究 究 行行业业深深度度研研究究报报告 告 证券研究报告证券研究报告 餐饮餐饮 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告【兴证社服&零售】中期策略报告：从消费变迁探寻成长新刚需，2021-06-15 分析师：分析师：熊超 S0190517080005 刘嘉仁 S0190518080001 研究助理：研究助理：张彬鸿 投资要点投资要点 夜间经济蓬勃发展，酒馆行业迎来发展拐点夜间经济蓬勃发展，酒馆行业迎来发展拐点夜经济已成为城市发展重要规划，夜间消费新场景不断涌现，其中酒饮业态凭借强社交属性和高复购率成为夜间经济热点国内酒馆行业起步较晚，过去以重资产、高消费的酒吧为主，且受制于认知度和面向客群有限，整体规模较小、行业集中度较低，CR5 仅为 2.2%近年来，性价比更高、主打社交氛围营造的小酒馆开始发力，形成以海伦司和胡桃里为代表的新业态新消费势力为关键增量，下沉市场前景广阔，未来新消费势力为关键增量，下沉市场前景广阔，未来 10 年行业增速有望达年行业增速有望达10%以上。

以上1）对标日韩，我国即饮渠道发展较为不均衡，主要由白酒、洋酒等高端消费和大排档中啤酒等低端消费为主，酒馆所处中端价格带属于蓝海市场；2）从需求端来看：“第三空间”与“轻饮酒”理念扭转传统酒局文化，Z 世代、女性消费者和小镇青年等群体的消费意愿和能力不断提升，契合酒馆的产品矩阵和定位；3）从供给端来看，下沉市场渗透率低，发展前景广阔，而高粘性、强品牌效应和低运营难度有望提升行业连锁化率预计 2025 年我国酒馆市场规模可达 1,837 亿元，CAGR 为12.06%；预计 2030年达到 2,792亿元，CAGR为 11.03%海伦司：年轻人线下社交平台，步入快速拓店阶段海伦司：年轻人线下社交平台，步入快速拓店阶段海伦司成立于 2009年，截至 21 年 7 月末，全国门店达 739 家，已成为中国最大连锁酒馆公司股权结构集中，核心管理层均有持股，多年精耕细作构建竞争壁垒：1）主打极致性价比，精准定位大学生群体，差异化布局二线及以下城市，品牌效应积累深厚；2）全直营模式，经营逐步标准化、轻量化，带动门店数量快速增长，大学店天花板较目前仍有 10 倍空间；3）人才培养机制完善，店长资源储备充足，奠定坚实扩张基础；4）高毛利的自有产品占比达 70%，成本结构稳定，预计随着门店网络的下沉，租金、人工成本有望下降，从而进一步优化单店模型。

投资建议：投资建议：酒馆行业契合当下年轻人日益增长的社交需求，随着 Z 世代消费意愿和能力的同步提升，发展前景较为广阔对标日韩，国内酒馆行业起步晚、渗透率低，当前密度不及日本的 1/3，预计未来 10 年复合增速将保持 10%以上酒馆较为分散，海伦司和胡桃里的双巨头格局初步形成从品牌、效率和扩张来看，海伦司差异化布局，精准定位年轻人群体，并通过标准化管理和轻量化运营不断提升效率，单店模型持续优化；同时，海伦司在二线城市表现优异，21 年以来扩店提速，据招股书指引，23 年中国大陆地区开店数将达到 2,200家，建议关注风险提示：行业竞争加剧风险、政府监管风险、开店速度不及预期的风险、食品风险提示：行业竞争加剧风险、政府监管风险、开店速度不及预期的风险、食品安全风险安全风险title 夜经济风头渐起夜经济风头渐起，小酒馆顺势启航小酒馆顺势启航 2021 年年 9 月月 1 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告 行业深度研究报告 目目 录录 1、夜间经济千帆竞发，酒馆行业渐进发展.-4-1.1 夜经济激发城市活力，社交需求蕴育消费新热点.-4-1.2风口已起，“小”酒馆迎来发展契机.-6-2、新消费时代来临，酒馆行业前景广阔.-9-2.1对标成熟市场，国内酒馆发展空间可期.-9-2.2 瞄准新消费势力，终端需求亟待释放.-13-2.3 从酒精作用原理说起，酒馆连锁化的三重逻辑何在？.-17-2.4 下沉市场蓄势待发，直指千亿规模.-19-3、海伦司：年轻人线下社交平台，步入快速拓店阶段.-22-3.1线下连锁酒馆龙头，展望千店计划.-22-3.2 全直营模式下扎根二线，自有产品占比高.-23-3.3 定位精准，标准化运营+轻量化模式构筑核心竞争力.-25-3.4 门店快速扩张带动营收增长，营运能力有待提升.-31-4、投资建议.-33-5、风险提示.-34-图 1、近年来中国夜经济市场规模快速增长.-4-图 2、多地政府出台相关政策支持夜经济发展.-4-图 3、城市室内夜生活受夜游游客欢迎.-5-图 4、夜游热度自 2020年 2 月快速复苏.-5-图 5、中国酒馆业态参与者众多.-6-图 6、中国多数白领每日加班时长低于 2 小时.-7-图 7、Z世代小酒馆消费社交需求占比第一.-7-图 8、2015-2019 年酒馆行业复合增速为 8.72%.-7-图 9、预计未来低线城市规模增速更快.-7-图 10、酒馆行业发展历程回顾：起步较晚，认知度有限.-8-图 11、即饮渠道：中国人均消费量反超日本，但与韩国差距较大.-9-图 12、中国啤酒消费量居多，日韩趋向多元化.-10-图 13、近年来日本酒饮单价提升明显.-10-图 14、小型企业为主体的餐饮市场限制酒价提升.-10-图 15、中国啤酒/红酒价格比远低于日韩.-10-图 16、2019年日本酒馆成熟度高于中国.-11-图 17、中国男女性饮酒量差距逐步缩小并靠近日本.-11-图 18、日本酒馆行业发展复盘，中国酒馆密度不及日本.-11-图 19、2017年日本居酒屋市场集中度相对较高.-12-图 20、Z 世代人均可支配收入与全国均值基本持平.-14-图 21、Z 世代具备较强线上消费意愿.-14-图 22、KTV的衰落与其泛社交场景有关.-15-图 23、年轻人饮酒以社交聚会为主要目的之一.-15-图 24、中国传统酒局多以工作为目的.-15-图 25、以海伦司为代表的小酒馆多提供低度酒.-15-图 26、女性受教育水平不断提升.-16-图 27、女性就业率保持稳定.-16-图 28、酒饮业态中酒馆客单价最低.-16-图 29、2019年中国饮酒频率多数为每月 1-2 次.-18-图 30、2019年中国饮酒频率明显低于饮茶和咖啡.-18-图 31、酒馆运营简单，门店管理难度低.-19-图 32、海伦司发展历程：15 年成就中国最大线下连锁酒馆.-22-lUeXpYoZyU9P9R7NtRrRsQoMkPnNpOlOpOrQ6MoMnMMYtQpMuOpMrR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告 行业深度研究报告 图 33、海伦司股权结构（截至 2021 年 08月 26 日）.-23-图 34、公司门店不断扩张.-24-图 35、公司门店分布情况（截至 21Q1）.-24-图 36、海伦司菜单品类梳理.-24-图 37、海伦司自有产品收入不断提升（百万元）.-24-图 38、海伦司选址策略：以上海为例，门店分布和高校一致.-25-图 39、中国啤酒销售渠道以餐饮为主.-26-图 40、海伦司自有产品毛利率不断增长.-26-图 41、海伦司从公域到私域的一体化营销方案.-27-图 42、海伦司营销效果逐渐体现.-27-图 43、海伦司标准化的直营模式有助其快速扩张.-27-图 44、海伦司数字化体系构建.-28-图 45、海伦司单店桌数和翻台率均有提升.-29-图 46、海伦司翻台率在餐饮行业中处于较低水平.-29-图 47、2021年海伦司二线城市扩张迅速.-29-图 48、海伦司低线城市单店营业额增幅较大.-29-图 49、2018-2021Q1 营业收入快速增长，增速放缓.-32-图 50、2018-2021Q1 毛利率较为稳定.-32-图 51、2018-2021Q1 净利润由盈转亏.-32-图 52、2018-21Q1海伦司成本结构.-33-图 53、2018-21Q1海伦司资本结构及 ROE.-33-图 54、2018-21Q1海伦司总资产及存货周转率.-33-表 1、中国夜间娱乐场所不同业态差异较大.-5-表 2、海伦司与胡桃里各具特色.-8-表 3、中、日、韩三国相似发展阶段.-9-表 4、Monteroza 集团品牌覆盖业态多、价格带齐全.-13-表 5、消费社会的四个阶段以及消费特征.-14-表 6、小镇青年渗透率低、消费潜力大.-16-表 7、推动中国夜间经济发展的相关政策.-17-表 8、单月营业收入相对渗透率和消费频率的敏感性测算.-18-表 9、各酒馆官方账号粉丝数.-19-表 10、不同级别城市小酒馆覆盖密度测算.-20-表 11、2019-2030E 酒馆行业开店空间测算.-20-表 12、2025年及 2030 年小酒馆行业市场规模预测.-21-表 13、海伦司主要高级管理层.-23-表 14、海伦司多种风格店面装潢.-24-表 15、即饮渠道主要畅销啤酒情况梳理.-26-表 16、海伦司员工培养体系较为完善.-28-表 17、海伦司单店模型测算：分不同城市级别.-30-表 18、海伦司开店空间测算.-31-表 19、海伦司同店销量.-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告 行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、夜间经济千帆竞发，酒馆行业渐进发展、夜间经济千帆竞发，酒馆行业渐进发展 1.1 夜经济激发城市活力，社交需求蕴育消费新热点夜经济激发城市活力，社交需求蕴育消费新热点 消费场景多元化推动需求蓬勃发展，夜经济驶入增长快车道。

消费场景多元化推动需求蓬勃发展，夜经济驶入增长快车道夜经济指当日下午 6 点至次日早上 6 点所包含的经济文化活动，主要面向 20-39 岁的年轻客群按照业态丰富度和时间维度，夜间经济集聚区可分为三类：延伸型：餐饮、购物等以白天活动为主的服务行业向夜晚延伸，延长营业时间，以美食街、夜市等业态为代表，如北京簋街、成都宽窄巷子等；专向型：酒吧、KTV、俱乐部、剧院等活动时间以夜晚为主、白天为辅的服务行业，专为傍晚和深夜打造，吸引特定人群，如伦敦西区等；综合型：以城市夜景灯光和地标性建筑为特色，结合文化娱乐、餐饮休闲、观光表演和生活配套等，通常由地方政府统筹发展，如东京六本木等近年，我国夜间消费场景从单一向多元化发展，逐渐形成以闲聊小聚、特色餐饮、逛街购物、休闲娱乐、主题体验等为主的模式18 年以来，相关政策密集出台，不断推进夜经济供给端的建设和完善，消费者需求得到进一步的激发和满足，20年夜经济市场规模达 18.7万亿元，占当年社零消费总额的 48.61%图图 1、近年来中国夜经济市场规模快速增长、近年来中国夜经济市场规模快速增长 图图 2、多地政府出台相关政策支持夜经济发展、多地政府出台相关政策支持夜经济发展 资料来源：艾媒咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：2020 中国夜间经济发展报告，兴业证券经济与金融研究院整理 夜间社交新场景涌现，本地夜生活引领消费潮流。

夜间社交新场景涌现，本地夜生活引领消费潮流为适应疫情后新发展环境和消费需求，以“网红打卡地”为代表的社交新场景快速兴起，90后、00后逐渐成长为消费主力军，个性化体验和社交互动需求的重要性凸显城市依靠“塑造网红地游客打卡引流消费”的方式提升吸引力、促进经济复苏；北京、广州、成都等地均在政策文件中明确指出开发夜间文旅打卡地，为夜间经济注入活力0%10%20%0204060市场规模（万亿元，左轴）YoY（%，右轴）0510152001020304050夜间经济政策（条，左轴）出台夜间经济相关政策政府数（个，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后。